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劉明國等：美元價值管理及其對新時代人民幣價值管理的啟示

2024-11-12

美元價值管理及其對新時代人民幣價值管理的啟示

——基于貨幣五重價值管理假說
劉明國楊富安袁敏

【摘要】貨幣價值管理是國家治理的核心內容。美國采用綜合手段，通過鞏固和提升美元購買力、利率、世界主要貨幣的匯率以及美元作為資本的預期收益率來稱提美元價值，但是隨著美國綜合實力的衰退，越來越力不從心了。在推動創建基于人類命運共同體理念的新型國際貨幣-金融體系中，要慎提“人民幣國際化”。新時代人民幣價值管理要注意以下事項：（1）通過夯實我國實體經濟、確保我國供應鏈完整性，以強大的商品生產能力和國際經濟競爭力支撐人民幣購買力價值；（2）應遵循匯率價值和利率價值不能過高的原則；（3）必須讓我國的資本市場成為投資而不是投機和圈錢的場所，同時嚴格限制外國貨幣在中國的投資權力、堅決守住人民幣在外匯市場（對外幣）的非自由兌換底線、嚴格管控國內單位和居民資金外流在合理的范圍內；（4）嚴格管控離岸人民幣的數量和限制其使用功能；（5）維持強大的國家綜合實力，以鞏固人民幣的多重價值。

一、引言

自從《管子》提出，“人君操谷幣準衡而天下可定也”[1]，對貨幣的價值管理就成為執政者的一個重要的執政內容。南宋袁燮和葉適皆針對鐵錢的泛濫提出了“稱提”①[2]120-121。特別是紙幣代替金屬貨幣、貨幣符號化后，對紙幣的價值管理更是國家興衰、政權固塌攸關的大事，中國歷史上的蒙元王朝和民國政府的垮臺，都與紙幣價值管理失控密切相關。但是，現在流行的貨幣理論，多是探討市場的貨幣需求量應該如何決定和如何控制貨幣發行量來調節物價水平的，探討貨幣價值的管理卻比較少見。

作為紙幣的美元從誕生開始，在實踐中就一直存在價值管理問題。在1944年成為世界貨幣之前，美元的價值管理主要關注的是利率、匯率及其黃金價格，采取的管理手段是多種多樣且變化繁多，如調整貨幣供應量、調整關稅、禁止私人持有黃金和直接調整黃金價格等。在1944年布雷頓森林體系建立、美元成為世界貨幣后，對美元價值的管理就超越國界了，比如，國際貨幣基金組織、國際貨幣金融問題國家顧問委員會和世界銀行管理美元匯率，美國政府禁止美國公民持有黃金、遏制黃金的流出、減少出口黃金的需要、限制工資和物價上漲、實施“利息均衡稅”限制美元流出、發行歐洲美元債券以回流歐洲美元，等。[3][4]

如果說，1944年美國是憑借其強大的工業生產能力和軍事實力以及大量的黃金儲備，強制性地將美元的價值規定在35美元兌換1盎司黃金的價位；那么，美元從1960年10月爆發第一次危機后頻繁爆發危機，可以充分說明美元價值管理是失敗的。以至于美聯儲不得不于1971年拒絕美元按承諾的比例兌換黃金。

美元從1971年與黃金脫鉤后，其價值應該如何管理就需要新理論了。目前學術界普遍認為，美元價值不再錨定黃金以后，開始以石油等大宗商品為“錨”，俗稱“石油美元”。除了通過推高國際原油價格外，美聯儲加息和回流美元也是我們所熟知的美國“稱提美元價值”的常用手段。然而，美聯儲與美國政府究竟是用什么理論來指導管理美元價值的，他們是不會公開宣稱的，所以，我們只能利用已有的理論知識來推測，并將此推測拿到現實中去檢驗，以期能逐步打開此“黑箱”。

從2007年美國次貸危機和2008年世界性金融危機爆發以來，美聯儲通過多輪大規模的量化寬松政策以試圖拯救美國經濟，但是過量發行的美元又迎來了新一輪的危機，世界悄然興起了“去美元化”。如何“稱提美元價值”，成為美聯儲乃至美國政府所面臨的重大問題。2022年2月烏克蘭戰爭爆發，國際能源價格大漲、新冠疫情沖擊以及與中國打貿易戰，美國經濟受到重創，再加之美國實行多年的霸權政策，更是加速了眾多國家的“去美元化”。美國于是開啟了加息等一系列的“稱提美元價值”行動，美元周指數從2022年3月18日的98.23漲到了同年10月14日的113.29后，就呈現出震蕩下降的態勢（2023年3月23日已經下降到了102.59）。

2022年3月16日美聯儲第一次加息至2023年3月3日（共51周），美元出現了強勢上升、然后下降的歷程，這為我們研究美聯儲管理美元價值的機理提供了一個經典的案例。雖然后面美國還采取了繼續加息等措施，但在這51周內，美國政府和美聯儲可以說窮盡了一切他們能做到的稱提美元價值的手段，其美元價值管理機理基本上都展現出來了；而且從2023年3月至今（2024年2月23日）的情況來看，美元周指數一直在99.94~106.65之間弱勢震蕩。所以，本文只選擇該段時期51周的美元價值管理事實來對假設的美元管理機理進行局部檢驗。對于新時代人民幣要如何進行價值管理，我們可以從中獲取一些重要的啟示。

二、理論基礎：貨幣五重價值管理假說

《管子》作者提出的“彼幣重而萬物輕，幣輕而萬物重”[2]19，北宋周行己的“夫錢本無用，而物為之用；錢本無輕重，而物為之輕重”[5]336，都認為貨幣的價值在于其購買力。周行己還提出“以其（貨幣）本無輕重，而相形乃為輕重”[5]337，認為貨幣鑄造成本，也是貨幣的價值之一。馬克思在《資本論》中告訴我們，貨幣作為資本（借貸資本和產業資本）還具有獲取利率和預期利潤率的價值。如果還考慮到不同貨幣之間的匯率，那貨幣就有了五重價值和相應的多種功能。

貨幣五重價值論和貨幣七大功能論認為：（1）貨幣的價值是多重的，包括貨幣的購買力、匯率、利率、貨幣需求者的機會成本（即貨幣使用者放棄的、可能的貨幣預期最大收益率，常以平均預期利潤率為參照）以及貨幣的制造成本這五重價值；（2）而這五重價值中，除了貨幣的制造成本外，另外四重價值又與貨幣四個層級的“七大功能”有關。[6] 這“七大功能”是指：“一級基本功能，即價值尺度或財富符號、流通手段；二級派生功能，即貯藏手段、支付手段和世界貨幣；三級衍生功能，即商品經濟中的資源性功能或潤滑劑功能；四級衍生功能，即資本功能和權力功能。”[6]

通過闡述貨幣的多重價值與其七大功能之間的相互關系，在吸納學界已有相關理論成果（特別是馬克思的貨幣思想）基礎上，作者提出“貨幣五重價值管理假說”作為本文的理論基礎，其基本觀點如下：

第一，貨幣購買力價值是貨幣的基礎價值，貨幣購買力價值不僅指用貨幣可購買商品的價值大小、還指貨幣可購買的商品種類和數量的多少（或者說貨幣可購買的商品規模大小）。我們一般認為，貨幣可購買的商品單價越高、規模越大，貨幣的購買力價值越高。貨幣要具有價值尺度或財富符號、流通手段的功能，就必須要有穩定的購買力價值。貨幣購買力價值不管是變輕還是變重，都不利于商品交易和經濟的穩定運行，特別是作為世界貨幣，就更是如此。因為世界貨幣購買力的變動，不僅影響到該貨幣所涉及的世界范圍內商品的供求，還帶來不同貨幣之間的匯兌風險。這意味著，貨幣必須要有充足穩定的商品可以購買、貨幣流通不能出現突然的過度脹縮，貨幣的購買力價值才能穩定。這也是馬克思的“貨幣的本質是商品”的含義，更是漢字“貨幣”二字的本義——幣者，貨之價值符號也。

第二，作為世界貨幣，在進行價值管理時，必然要超越國界，這就必然會觸及到到他國的貨幣金融經濟主權，其中的關鍵是匯率價值管理。貨幣要能夠很好地發揮其第二層級的功能——貯藏手段、支付手段和世界貨幣，作為馬克思所說的“絕對社會化身”的貨幣除了需要穩定的購買力價值外，還需要有合適的利率價值和匯率價值。一般而言，（1）利率越高，人們越愿意貯藏此貨幣；（2）利率和匯率越高，在國際貿易結算中，人們越愿意接受此貨幣作為支付手段；（3）一種貨幣兌換其他貨幣的匯率價值越高，意味著該種貨幣在他國的購買力越強。當愿意貯藏此貨幣和在愿意接受此貨幣作為支付手段的范圍，從一國一地區擴大在多國多地區時，我們就說此貨幣演變成了世界貨幣或區域貨幣（世界貨幣是擴大版的區域貨幣）。

而當這種貨幣被世界接受的范圍擴大到一定程度的時候，就會形成對其他貨幣的排斥趨勢，進而表現出世界貨幣霸權的特征——侵略性。對于具有霸權的貨幣主權國，雖然可以利用其霸權通過增發貨幣從世界范圍內獲取鑄幣稅，但是這會招致國際關系的惡化而不可持續；而且，實行貨幣霸權的國家往往傾向于高估其貨幣的匯率價值、以提高對他國的掠奪程度，但對本國的出口乃至生產不利。

第三，從宏觀經濟健康可持續發展的角度講，貨幣購買力價值與利率價值存在不一致性。一旦貨幣穩定地具有了財富符號、流通手段、支付手段、貯藏手段的功能，成為馬克思所說的“絕對社會化身”后，就具有了第三層級的功能——整合社會生產資源進行生產的功能和便宜經濟運行的功能，即商品經濟中的資源性功能和潤滑劑功能；②而貨幣要能穩定地發揮這兩種功能，貨幣就要有穩定的購買力價值和較低的利率價值。較低的貨幣利率，意味著資金成本低、進而意味著宏觀經濟運行成本低，這也是凱恩斯反對采用高利率的貨幣政策來遏制通脹（實為價飆（飚）③[7]）的原因。這意味著，在進行貨幣價值管理的時候，需要協調處理好這種不一致性。

第四，當貨幣的資本價值在不斷消散時，貨幣的社會權力功能就會隨之消散；貨幣的資本價值管理，不是單純的宏觀調控政策能勝任的。貨幣要穩定具有在第三層級功能基礎上衍生出的第四層級的功能——資本功能和權力功能（統稱“社會權力”功能），貨幣持有者必須可以通過轉讓貨幣的使用權而獲得利息、通過整合生產資源（即貨幣能夠作為資本進行投資）獲取利潤，即貨幣需要有穩定或較高的資本價值——利率和最大預期收益率（或利潤率）。利率可以通過調整再貼現率、貨幣流通量等宏觀經濟政策來人為調控，而穩定提高貨幣的最大預期利潤率卻不是單純的宏觀調控政策能夠解決的。這意味著，貨幣的價值管理還涉及到經濟系統的結構問題（即經濟的體制和機制問題），而且，貨幣的利率價值往往與最大預期利潤率之間具有此消彼長的關系。

總之，貨幣價值是一個經濟系統運行情況的晴雨表、是一個國家綜合實力的標志，貨幣價值的消散標志著建立在貨幣基礎上的各種社會權力的消散，貨幣價值管理是、也應該是國家治理的核心內容。這意味著，我們可以從作為世界貨幣的美元的購買力、利率、匯率和貨幣需求者機會成本（最大預期利潤率）這幾個方面來研究美元的價值管理機理（在紙幣時代，貨幣的制造成本可以忽略不計）。

三、美元價值管理分析：機理、綜合手段與展望

1. 機理假設與局部檢驗

根據上述五重貨幣價值管理假說，我們對美元的價值管理機理，可以做以下四個假設：

假設1：美元作為世界貨幣，它對國際大宗商品的購買力影響它的價值。

假設2：美元作為世界貨幣，價值受到世界其它主要貨幣與美元匯率大小的影響。

假設3：美元作為貨幣資本，美元利率越高意味著它的價值越大，但是該作用機理在美元購買力顯著下降條件下效果有限。

假設4：美元作為金融資本，世界主要資本市場的行情影響美元的價值。

根據以上四個假設，我們選擇以下可能的影響因素來分析美元價值管理機制：（1）美元兌歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗、瑞士法郎、人民幣、盧布的匯率；（2）用美國聯邦基金利率中值代表美元利率；（3）用黃金、銅、小麥、大豆、石油等用美元表示的期貨價格、以及美元在國際支付中的比重來表征美元的購買力；（4）用美國道瓊斯指數、美國納斯達克指數、英國股指、德國股指、法國股指、日本股指、韓國股指、中國上證指數、中國恒生指數、俄羅斯指數來表示世界主要資本市場的行情。

（1）對假設1的局部檢驗

通過對美元指數與用美元表示的若干國際大宗商品期貨價格之間的趨勢相關性分析（相關性趨勢如圖1.1所示），我們可知：（1）美元指數與紐約黃金、銅、大豆期貨價格和倫敦白銀的（美元計價）期貨價格之間大體上呈反向走勢；（2）美國小麥期貨價格在第19周后，與美元指數之間基本上呈同向變動趨勢（只是在第10-18周期間，受到其它因素干擾出現了大幅度下降，與美元指數走勢關聯性下降）；（3）布倫特原油期貨價格總體上與美元指數之間呈同向變動趨勢。

【圖1.1 美元指數與美元購買力趨勢相關性示意圖】
【數據來源：由新浪財經網和東方財富網相關數據整理所得。注：為了便于觀察，紐約銅主連期貨價格擴大了30倍，紐約金主連、美國小麥、美國大豆連續期貨價格封閉縮小10倍。】

按照上述五重貨幣價值管理假說，我們可知，美元的購買力還可以用美元在國際支付中的比重（即美元可購買的商品規模比重）來表示。根據環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）公布的數據，2022年3月美元開始加息至2022年底，美元在國際支付中所占比重總體呈上升態勢（由41.07%上升到41.89%，最高時達到42.63%，但9月份后出現下降趨勢，如下圖1.2所示），其走勢與美元指數走勢大體上同向關聯（先上升后下降）。

【圖1.2 2022年美元在全球支付貨幣中所占的份額】
【數據來源：SWIFT網站《人民幣追蹤報告》（2023年）】

假設1得到事實的支撐。但黃金等貴金屬期貨價格與小麥、石油等期貨價格影響美元指數的機理是不同的。黃金等貴金屬作為美元的（財富貯藏手段）替代品，其價值具有此消彼長的關系；美國出口較多的小麥、石油等大宗商品，其價格上漲（導致對美元的需求增多）恰恰是支撐美元的貨幣資本價值上升的重要因素。但美國也是大豆出口大國，大豆期貨價格與美元指數呈反向走勢的原因，很有可能是前期美國大豆市場的供求關系惡化導致其期貨價格下降，但其他推動美元指數升值的力量較大、掩蓋了大豆期貨價格下降對美元指數的負面影響，后期大豆期貨價格雖然緩慢上漲，但是又不足以完全抵消其他因素對美元指數的負面影響。

（2）對假設2的局部檢驗

通過對美元指數與歐元、英鎊、加元、瑞典克朗、瑞士法郎、人民幣的美元匯率的趨勢相關性分析（相關性趨勢如下圖2所示），我們可知：（1）除盧布外，美元與歐元、日元、英鎊、加元、人民幣、瑞典克朗、瑞士法郎的匯率都與美元指數呈同向變動趨勢，即美元指數與美元的外匯價值呈正相關趨勢；（2）在美元指數上升過程中，經濟體量較大且其美元匯率下降的貨幣中，人民幣的美元匯率下降相對較小。

【圖2 美元指數與若干貨幣匯率的趨勢相關性示意圖】
【數據來源：由新浪財經網和東方財富網相關數據整理所得。注：為了便于觀察，歐元、加元、英鎊、瑞士法郎的美元匯率擴大了100倍，瑞典克朗和人民幣的美元匯率擴大了10倍。】

上述假設2得到了事實的支撐。美元兌換加元、瑞典克朗和瑞士法郎的匯率雖然在美元指數上升過程中下降較大，但是其經濟體量比日本、歐盟和中國小很多，因此對美元指數的影響相對較小。美元兌換日元、歐元、人民幣和英鎊的匯率的大幅上升造成的美元指數升值掩蓋了加元、瑞典克朗和瑞士法郎的美元匯率下降對美元指數的負作用。所以，最終的結果是美元指數在從2022年3月第一次加息以來的51周內呈現出升值。盧布的美元匯率之所以初期與美元指數呈方向走勢、后期呈同向走勢，是因為盧布在烏克蘭戰爭爆發后不久就與美元體系脫鉤、且俄羅斯宣布出口能源用盧布結算（對中國能源出口還可以用人民幣結算），盧布的購買力價值在國際能源價格上漲的情況下提高，使得國際市場對盧布的需要增加、進而助推了盧布在外匯市場的價值。

（3）對假設3的局部檢驗

通過對美元指數與美元聯邦基金利率趨勢相關性分析（相關性趨勢如下圖3所示），我們可知：（1）第1周至28周，美元指數隨其聯邦基金利率的上調而上升；（2）第29周至31周，在美元聯邦基金利率沒有變的情況下，美元指數在112.22-113.29之間震蕩；（3）從第32周開始，美元指數呈下降趨勢，即使美元聯邦基金利率從第34周開始上調三次、由3.125%上調至4.625%也沒有改變該趨勢。假設3僅得到事實的部分支持。

【圖3 美元指數與美元聯邦基金利率趨勢相關性示意圖】
【數據來源：由新浪財經網和美聯儲官網相關數據整理所得】

之所以說“假設3僅得到事實的部分支持”，是因為從第32周開始，即使美元聯邦基金利率從第34周開始上調三次、由3.125%上調至4.625%也沒有改變美元指數下降的趨勢。這背后的機理在圖2中不能得到說明。但此機理，我們可以結合對假設1的檢驗得到說明，即在美元購買力顯著下降的情況下通過提高利率來推高美元指數的作用下降。由此，我們可以說，假設3得到2022年3月美聯儲第一次加息至2023年3月的事實支持。

（4）對假設4的局部檢驗

通過對美元指數與美國、德國、法國、英國、日本、韓國、中國、俄羅斯股指的趨勢相關性分析（相關性趨勢如下圖4所示），我們可知：（1）除韓國股指、中國上證指數、俄羅斯RTS指數外，美元指數與美國道瓊斯指數和納斯達克綜合指數、德國DAX指數、法國CAC40指數、英國富時100指數、日經225指數、中國香港恒生指數都呈明顯的負相關走勢；（2）在美元指數上升階段，股指下跌幅度最大的是中國香港恒生指數、最大跌幅達32.56%，其次是道瓊斯指數、最大跌幅達17.50%；（3）日經225指數、德國DAX指數、、法國CAC40指數、韓國股指都與道瓊斯指數在第29周跌到最低點，中國香港恒生指數僅比此延后4周達到最低點，英國富時100和納斯達克綜合指數比此延后2周達到最低點。

【圖4 美元指數與世界若干主要股指的趨勢相關性示意圖】
【數據來源：由新浪財經官網和東方財富官網相關數據整理所得。注：為了便于觀察，美元指數在圖中放大了200倍。】

假設4得到事實的支持。美元指數上升與美國道瓊斯指數下跌，其內在機理很有可能是美聯儲股東為了回籠美元而做空道瓊斯指數，進而減少市場中美元的流通量以助推美元升值；此機理與2023年3月份美國硅谷銀行倒閉、外國儲戶存款被沒收的機理很可能是相同的。至于美元指數與德國DAX指數、法國CAC40指數、英國富時100指數、日經225指數、中國香港恒生指數之間的反向走勢，其內在機理在于美國實施的“為淵驅魚”策略——通過做空他國股指，來驅趕包括美元在內的國際金融資本流向美國資本市場，進而達到打擊其他貨幣、助推美元在外匯市場升值的目的。④

2. 美國管理美元價值的進一步分析：綜合手段

按照毛澤東提出的抓住主要矛盾和矛盾主要方面的分析方法，本文僅僅對上述美元價值管理機理分析中影響美元指數的主要因素，討論美國“稱提美元價值”的綜合手段。

第一，提高利率助推美元升值。隨著2022年3月以來美聯儲連續加息5次（至第31周），美元指數也隨之上漲。其中的機理是，美聯儲加息引起利率上升，使得全球美元回流和美元緊縮，全球范圍內美元需求的上升和供給的下降則會更進一步地引起外匯市場上美元的升值，進而提高美元的價值。但是，美元這一輪第六七八九次加息助推美元升值的效果不佳（美元周指數從2022年11月4日的110.78下降到2023年4月8日的102.12⑤），充分說明，在綜合國力明顯衰退（特別是美元購買力下降）時提高利率，并不一定會提升本幣價值。

第二，打擊歐元提升美元價值。美國為了打擊歐元以提升美元價值，近兩年來主要采取了以下措施：（1）拱火俄烏沖突，制造歐盟能源供應短缺，推動歐盟物價飆升，導致歐元購買力下降、歐元貶值，對于將貨幣作為財富儲藏手段的人而言，就有了拋棄歐元的動機，從而導致歐元在外匯市場上貶值，這就助推了美元指數上漲。（2）歐盟經濟社會動蕩以及能源價格上漲（能源價格上漲進一步加劇了前者），導致實體經濟受到重創，使得歐元區投資的預期收益率下降——即貨幣作為產業資本的預期價值下降，所以產業資本家就有了拋棄歐元、另找投資預期收益率較高場所的傾向，歐元的匯率也必然下降，進而助推美元指數上漲。（3）作為交易媒介的歐元，由于其在購買力、產業資本預期收益率、匯率三方面下降的情況下，持有者的持有意愿也會進一步下降。

第三，打擊英鎊提升美元價值。從價值穩定的角度講，英鎊是當今世界能與美元相抗衡的少數貨幣之一，在世界貨幣體系中具有舉足輕重的地位，倫敦作為歐洲資本的中心對歐洲乃至世界金融影響較大，美國為了提升美元價值則不會不考慮對英鎊下手：（1）拱火俄烏沖突、操縱國際大宗商品價格上升，加劇了英國的價飆，英鎊購買力下降，進而使得英鎊匯率下跌和美元指數上升（這一點英鎊與歐元的遭遇類似）。（2）推動蘇格蘭的獨立公投等，加劇英國政局的不穩定性和社會矛盾，進而惡化英國投資營商環境，使得一些產業資本和金融資本從英國流出尋求更為可靠的投資場所。（3）隨著在英國的資本流出，英鎊的需求隨之降低，進而英鎊匯率下跌、美元指數上漲。隨著英國前首相特拉斯減稅政策的出臺，并要求政府大規模的舉債，進而導致英鎊利率提高，更是加劇了產業資本和金融資本對英國經濟前景的悲觀態度，進而加劇了英鎊貶值、美元升值的趨勢。

第四，打擊日元提升美元價值。日本作為曾經的第二大經濟體，日元成為美聯儲進行美元價值管理的重點關注對象之一。2022年以來，日元在外匯市場上不斷下跌，并且一度突破1美元兌150日元大關，創下32年來最低值。其原因如下：（1）隨著全球通貨擴張加劇和美聯儲加息，各國央行也隨之進入加息行列，而日本央行被迫于國內經濟增長乏力而采取了寬松的貨幣政策，隨著美聯儲不斷上調聯邦基金利率區間，美國10年期國債利率收益率不斷上漲，而日本卻堅持負利率政策，使得日本國債收益率較低，兩者巨大的利率差導致美元與日元之間套利交易盛行，造成日元在外匯市場上的不斷下跌。（2）2022年全球性的能源危機導致國際能源價格飆升，導致能源對外依存度較高的日本在對外貿易中形成持續的逆差，2022財年創下21.73萬億日元逆差（1979年以來）的歷史新高⑦，導致經常賬戶余額嚴重縮水，日元在外匯市場上受到經常項目失衡帶來的拋售壓力；而且，日元貶值又加劇了日本資本項目國際收支的失衡，陷入了一種惡性循環。（3）2024年3月，日元在美國逼迫下加息，更是加劇了日本經濟衰退的預期、引發了日元對美元的大幅度貶值，4月29日一度擊穿了160（日元/美元）。⑧

第五，操縱黃金價格提升美元價值。2022年紐約黃金期貨價格從3月11日最高的2078.8美元/盎司一直跌到10月21日的1662.10美元/盎司，而美元指數在此段時間內順勢而漲。黃金作為一種投機和保值功能兼備的特殊商品，其美元價格的下跌表現為美元的相對價值增加，于是便會有更多的人愿意持有美元，從而使得美元指數上漲和美元升值。同時，美元與黃金作為世界上比較重要的儲備資產，其中美元的堅挺與升值則削弱了黃金的保值功能和儲備資產的地位，進而使得黃金的需求減少及其價格下跌。至于美國是如何操縱黃金期貨價格的，這仍需進一步研究。但是，從2024年3月以來，美國操縱黃金期貨價格似乎力不從心了，黃金期貨價格是一路上揚。

第六，操縱石油價格提升美元價值。按照上述第五點美元購買力價值的分析，石油作為一種用美元來交易的大宗商品，其價格的降低會意味著美元的購買力價值上升。而根據實際的情況（如上圖1所示）來看，美元指數與美國石油期貨價格呈同向變動趨勢；其背后原因在于，美國石油期貨價格的提高使世界對石油交易所需美元的數量增多（俄烏戰爭爆發后，石油價格大漲，美國趁機大量高價出口石油），使得美元在一定程度上因為需要增多而在外匯市場上升值，從而抵消了一部分美元購買力下降所帶來的貶值。但是，隨著“石油美元”的弱化，美國操縱石油價格以維護美元價值的作用在不斷弱化。

第七，打擊世界主要資本市場提升美元價值。如上圖4所示，德國DAX指數、法國CAC40指數、英國富時100指數、日經225指數、中國香港恒生指數在美元指數上升期間，都出現了顯著的下跌。美聯儲為首的國際金融寡頭，利用疫情、俄烏戰爭等沖擊，大肆做空世界主要資本市場，從而起到將世界金融資本驅趕到美國、從而推高美元價值的效果。

3. 美元價值管理結論與展望

第一，美元指數不一定準確反映美元價值，它很可能是美聯儲進行美元價值管理所使用的一種欺騙工具。但是，一旦這種欺騙成功，讓世人誤以為美元指數升值就是美元價值上升，進而增持美元資產，那美元在外匯市場就確實會升值。而美元在外匯市場上的升值或價值穩定地居于高位，就會強化它作為世界貨幣的功能。

第二，美元的價值管理機理是復雜多樣化的，充滿著霸權的特征，美元霸權是美國政治經濟軍事科技等綜合實力的表現。但是，隨著美元購買力下降、美國科技軍事霸權開始削弱、歐美經濟危機不斷加深，歐美金融系統的信用受到懷疑和有金融危機征兆的情況下，繼續加息已經很難維持住美元價值，操縱黃金價格也更加困難了，美國的“為淵驅魚”策略效果已經大不如前了。特別是，如果歐盟等能找到不用美元結算的石油進口替代途徑，會進一步弱化“石油美元”。而2023年3月份以來世界悄然興起的“去美元化”，也會削弱美國操縱國際大宗商品價格、打擊其他經濟金融大國（地區）貨幣及其資本市場的能力。但操縱日本排放核污水入海很可能引起東亞地區出現新一輪資本外逃。2023年9月以來人民幣在外匯市場快速貶值，很可能就有這個原因。⑨

第三，美元霸權損害了廣大發展中國家及其人民的正當利益，同時也損害包括美國所謂的盟友在內的國家和人民的利益，人類需要構建一種基于人類命運共同體理念的、反霸權的新型國際貨幣-金融體系。但是，美帝國主義者絕不會甘心丟失美元霸權，所以他們注定要耍各種陰謀詭計、設置各種障礙、甚至不惜制造各種紛爭和災難來阻止建立新型國際貨幣-金融體系。

四、對新時代人民幣價值管理的啟示

上述在貨幣五重價值管理假說指導下對美元價值管理的研究，對新時代人民幣價值管理有以下啟示（包括警戒和借鑒兩方面）：

第一，美元作為世界貨幣，使得其價值管理超越了國界，進而具有了帝國主義的特征，這注定了其無法克服內在的矛盾而具有不可持續性，因此，在新時代人民幣逐漸走向世界、構建基于人類命運共同體理念的新型國際貨幣-金融體系中，對“人民幣國際化”要慎重，以免我國人民幣價值管理重蹈美元當前面臨的困境。⑩2023年1月以來人民幣在外匯市場上出現的貶值異動?，已經非常明確地為“人民幣國際化”發出了警示。

第二，美元世界貨幣地位之所以難以為繼，除了上述帝國主義特征使得眾叛親離外，另一個重要原因就是因為其購買力價值不穩定，其最重要的原因又是其產業空洞化，所以，新時代人民幣價值管理，要通過繼續夯實我國實體經濟、補短板、確保我國供應鏈完整性（特別是高科技產業和鄉村經濟），努力打造新質生產力，鞏固和提高我國經濟在國際上的競爭力和抗風險能力，推動我國經濟高質量發展，以強大的實體經濟和商品生產能力支撐人民幣購買力價值，夯實人民幣的價值基礎。

第三，為了夯實人民幣的價值基礎，新時代人民幣價值管理還應遵循匯率價值和利率價值不能過高的原則，這意味著人民幣不能走美元霸權之路，以免人民幣價值管理反受其累。美元價值管理，由于其掠奪他國的霸權特征，進而長期高估美元匯率價值、導致其產業空洞化，進而導致美元購買力價值失去了本國產品的強力支撐，以致于不得不從國外尋找產品支撐，這就導致了美元價值管理必須依賴于軍事霸權和存在更大的風險，進而也提高了美元價值管理的難度和成本。所以，新時代人民幣價值管理必須要以此為警戒，人民幣的外匯價值和利率不能過高，以免制約我國實體經濟的發展。

至于對不同外幣而言人民幣匯率究竟應該多少才合適，這還需進一步研究（有一種觀點認為，匯率決定應該遵循貿易平衡原則[8]260-261）。就目前人民幣與美元之間的匯率來看，由于美元價值高估，所以人民幣價值是低估了的。近年來人民銀行不斷調低利率、最近中央人民銀行行長潘功勝提出要“降低企業綜合融資成本和個人消費信貸成本”?，都說明我國利率政策方向是有利于實體經濟生產的。至于這個利率應該低到何處，可參考作者提出的普惠性的社會主義利率定價機制。[8]252-253

第四，新時代人民幣價值管理，在維持人民幣低利率的同時，為了有效防范美元高利率對資本人民幣的吸引，以阻斷美國“為淵驅魚”策略在中國的實現路徑，從而稱提人民幣在外匯市場上的價值，就必須讓我國的資本市場成為投資而不是投機和圈錢的場所、從而真正具有資金蓄水池的功能，同時要嚴格限制外國貨幣在中國的投資權力（雖然我們歡迎外國資本來中國投資，但歡迎的是人民幣資產和黃金、先進技術和實物資本）、不實行人民幣在外匯市場（對外幣）的自由兌換、管控國內單位和居民資金外流在合理的范圍內。現在有一種人民幣國際化的論調，就是打著讓人民幣成為世界貨幣的旗號誤導我國實行人民幣的自由兌換。

據新浪財經網，從2022年3月16日至2023年10月27日，在岸人民幣匯率從6.3515元人民幣/美元降到了7.3166元人民幣/美元，充分說明我們對人民幣的匯率價值管理仍需要完善和加強。當然，如果說是從打擊國際游資對中國的資本市場的攻擊，在國際游資撤出時在外匯市場主動貶值人民幣，卻是有利于我國的。但我們只要嚴格限制外國貨幣在我國資本市場的投資權力、不實行人民幣在外匯市場上（對外幣）的自由兌換，就不必通過外匯市場上（升值或）貶值人民幣來應對國際游資通過（狂進或）狂出所形成的攻擊了（即御敵于外）。

第五，要嚴格管控離岸人民幣的數量和限制其使用功能，比如，貨幣互換機制下的人民幣只能用于協議國與中國的貿易支付，以免出現境外人民幣價值管理失控的情況。美國之所以采取“為淵驅魚”的美元價值管理策略，就是因為境外美元（準確地說是美元價值符號，如非美國家的美元外匯儲備）規模過大，威脅到了美元購買力價值的穩定。

第六，新時代在高質量發展經濟的同時，要維持強大的國家綜合實力，以鞏固人民幣的價值。一方面，我們要加強維護世界安全和維護國家海外利益的能力，以防范美帝國主義不甘心美元霸權的衰落而鋌而走險；另一方面，要加快完善國家治理體系和加快推進國家治理現代化，以保障我國經濟的高質量發展，積極有序化解內在的各種政治經濟風險（特別是地方政府債務問題）。

注釋：
① 稱提，原意指支撐、提升貨幣的購買力。
② 現在看來，貨幣在商品經濟中的資源性功能和潤滑劑功能，雖然在微觀層面上都表現為流通手段和支付手段，但在宏觀層面還是兩種不同的功能——前者強調的是整合資源、后者強調的是節約交易費用。
③ 價飆，是指物價水平在某種商品價格的帶動下整體性快速、大幅度上漲；價飚，是指價格體系在價格水平上漲中出現自我強化的螺旋式上漲。
④ 但“為淵驅魚”策略說，似乎掩蓋了一個真相——名義上屬于其他國家的美元（資產），實際上從沒有離開過美國國境和美國控制的金融系統（SWIFT）。例如，俄羅斯的美元外匯儲備，之所以在烏克蘭戰爭爆發后能被美國沒收，就是因為它一直存放在美國的金融系統中。“為淵驅魚”策略說所趨的“魚”，實際上是“美元（資產）”的價值符號，如以美元為價值后盾的電子貨幣。
⑤ 數據來源：新浪財經官網（2023年4月8日）。
⑥ 美元購買力下降，除了美元計價商品的價格上漲外，還包括用美元結算的貿易范圍和規模的縮小。
⑦ 數據來源：日本財務省官網（2023年4月20日）。
⑧ 數據來源：新浪財經網（2024年5月17日）。
⑨ 截止2023年9月9日，人民幣兌美元（在岸收盤價）已經貶值到7.3450人民幣/美元（數據來源：新浪財經官網）。
⑩ 至于我們究竟應該如何反美元霸權，讀者可參考其他相關文獻，如李建平，陳娜：《美元權力的溯源、異化與世界反霸之路》，《當代經濟研究》2023年第10期，5-16頁。
? 人民幣兌美元匯率（在岸收盤價），從2023年1月13日的6.7000人民幣/美元，貶值到2023年9月1日的7.2675人民幣/美元（數據來源：新浪財經網2023年9月10日）。
? 這是潘功勝在十四屆全國人民代表大會常務委員會第六次會議上作國務院關于2022年第四季度以來金融工作情況的報告時提出的（參見：王月龍，張錦河：“央行行長重磅發聲”[EB/OL].中國經濟網,2023-10-22。

參考文獻：
[1] 胡寄窗.中國經濟思想史簡編[M]，北京:中國社會科學出版社，1981:145.
[2]葉世昌，李金寶，鐘祥財.中國貨幣理論史[M]，廈門:廈門大學出版社，2003:120-121、19.
[3] 杰瑞·馬克漢姆.美國金融史：從 J.P.摩根到機構投資者——1900—1970（第二卷）[M]，高鳳娟譯，北京:中國金融出版社,2018.
[4] 杰瑞·馬克漢姆.美國金融史：從衍生品時代到新千年——1970—2001（第三卷）[M]，李濤、王湑凱譯，北京:中國金融出版社,2018.
[5] 胡寄窗.中國經濟思想史簡編[M]，北京：中國社會科學出版社，1981:336、337.
[6] 劉明國.基于國家治理的貨幣——中央銀行理論研究——兼論中國特色宏觀經濟學的貨幣——中央銀行理論框架[J]，經濟縱橫，2021(7):10-19.
[7] 劉明國.中國貨幣之謎：假說、模型與估算——中國特色宏觀經濟學理論[J]，財經科學，2018（10）:12-23.
[8] 劉明國.基于國家治理的宏觀經濟學[M]，北京:人民出版社，2020.

（作者：劉明國，貴州財經大學經濟學教授、博導；楊富安，貴州財經大學經濟學院；袁敏，貴州省遵義市發展與改革委員會財金貿易科。來源：昆侖策網【作者授權】修訂編發，原刊于《當代經濟研究》2024年第10期）

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劉明國等：美元價值管理及其對新時代人民幣價值管理的啟示

美元價值管理及其對新時代人民幣價值管理的啟示

一、引言

二、理論基礎：貨幣五重價值管理假說

三、美元價值管理分析：機理、綜合手段與展望

四、對新時代人民幣價值管理的啟示

參考文獻：

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