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中國賭局——1000萬億的金融泡沫是任何國家都無法承受的

點擊：  作者：農(nóng)民之子    來源：微信“連山道”  發(fā)布時間:2017-06-19 09:50:10

 

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　　從中美經(jīng)濟合作百日計劃說起

　　美國新總統(tǒng)在競選期間就開始叫囂，要對中國產(chǎn)品征收45%懲罰性關(guān)稅，然而，中美經(jīng)濟合作百日計劃，卻讓這位霸道總統(tǒng)主動放下了這一高舉的制裁大棒，而且也不再指責中國操控貨幣了!

　　不知大家是否琢磨過，有勞美國總統(tǒng)如此隆重鋪墊的“百日計劃”，葫蘆里到底賣的是什么藥?

　　2017中美經(jīng)濟合作百日計劃，已經(jīng)達成十項共識中，一半條款直接針對金融，看似輕描淡寫，實則直指要害!

　　NO5.中方將在2017年7月16日前允許在華外資全資金融服務公司提供信用評級服務，并開始申請征信許可程序(債務調(diào)查許可程序)。

　　NO9.中方將在2017年7月16日前向美方兩家合格的金融機構(gòu)頒發(fā)中國銀行間債券市場承銷牌照和結(jié)算代理人業(yè)務資格。

　　——《中美經(jīng)濟合作百日計劃》已經(jīng)達成的“十項共識”

　　關(guān)于百日計劃早期收獲的十項共識，大多數(shù)人會這樣解讀，最過分的是要給美國轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品發(fā)安全證書，別的條款感覺盡是些細枝末節(jié)的小玩意。

　　這就是金融戰(zhàn)的厲害之處。幾乎不會遭遇任何形式的抵抗，輕而易舉就可以摧毀一個國家，擊垮一個國家，不用一槍一炮，不費一兵一卒!

　　因為金融戰(zhàn)的戰(zhàn)爭行為是極為隱蔽的，即使你身在其中，也可能渾然不覺。金融戰(zhàn)的利器，即使你看到了，摸著了，也往往不以為然。譬如，中美經(jīng)濟十項共識中的“信用評級”、“債券市場結(jié)算代理資格”。這與金融戰(zhàn)，有什么關(guān)系?這與系統(tǒng)性金融危機又什么關(guān)系?對于金融這類專業(yè)的事，更多人愿意做個吃瓜的群眾，不會去深究什么，包括政府高級官員。

　　面對軍事戰(zhàn)，國家是高度警惕的。當薩德組件一批批運往韓國，上至政府，下至百姓，民憤沸騰，全民警醒，中國政府果斷出手采取了一系列的措施。

　　然而，面對金融戰(zhàn)，國家是高度麻木的。不僅僅中國如此，金融戰(zhàn)的歷史告訴我們，在金融危機形成之前，大多數(shù)國家的主導者，都沒有戒備之心。金融危機的形成是有條件的，針對任何一個國家的金融戰(zhàn)，必須有該國的經(jīng)濟金融政策做配套、做策應。如果國家的主導者有了戒備之心，就不可能為金融危機的形成主動制造政策條件，包括當年的東南亞諸國和俄羅斯。

　　金融戰(zhàn)的目標，是制造一個國家的金融危機、金融崩潰；金融戰(zhàn)的過程，本身是一連串掠奪他國國家財富、民眾財富的“大盜”行動，卻又大盜無形。這恰恰是金融戰(zhàn)的可怕之處。

　　譬如，針對中國的金融戰(zhàn)系統(tǒng)組件，2010年到2017年間，一批批不斷運抵中國，然而，從民眾到政府，從經(jīng)濟學家到經(jīng)濟官員，都在集體酣睡。威脅就在枕邊，卻渾然不知!

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　　金融戰(zhàn)的攻與防：股市、匯市、債市

　　我們愿意相信，現(xiàn)階段的國家領(lǐng)導人與證券市場官員，堅守金融安全底線、維護融安全的決心，是真誠的，是發(fā)在肺腑的!從2015年到2017年，政府為維護股市穩(wěn)定做了一系列的努力。

　　是不是我們可以就此判斷，對于正在迫近的金融戰(zhàn)，中國政府是“警惕態(tài)”而非“麻木態(tài)”?不可以。因為站到防范系統(tǒng)性金融危機的高度，這一切遠遠不夠。

　　我們說：“金融戰(zhàn)最終發(fā)展成為金融危機，必須由國家金融改革政策做策應，為金融危機制造必要條件。”事實是，當下的中國，金融政策漏洞百出;2010~2017年以來布局債市的金融政策，就足以將中國經(jīng)濟拖入萬丈深淵!

　　傳統(tǒng)模式的金融危機，主場是股市與匯市;21世紀新型金融危機的主場在債市!

　　傳統(tǒng)模式的金融危機，核心戰(zhàn)場是股市與匯市，國際投機資本最主要攻擊對象是股票與貨幣，比如東南亞金融危機。股市作為傳統(tǒng)金融危機的發(fā)源地，中國政府抱著“嚴防死守”的態(tài)度，雖然沒能全面禁止股指期貨、融資融券、深港通這些推動國際投機資本在股市興風作浪的政策性工具，至少有一定的防范意識!關(guān)于貨幣安全，目前為止，中國政府依然堅守著沒有完全放開“匯率自由化”的最后一道防線!

　　然而對債市的警惕防范之心，幾乎為零。

　　戰(zhàn)爭講究的就是攻與防，不知敵之所攻，不知敵之所守，就會導致戰(zhàn)事的全面被動!金融戰(zhàn)也不例外。

　　金融戰(zhàn)的突破口，可以是股市，也可以是債市！而中國從政界到民眾的關(guān)注，都聚焦在股市，對債市潛伏的危機則不聞不問。

　　一方面是因為基于債市的金融危機是新型金融戰(zhàn)形式，大家難免對此缺乏警惕。

　　另一方面是因為債市金融戰(zhàn)的工具與武器具有更強的隱蔽性，國際投機資本在中國債市小心翼翼低調(diào)潛伏，配套的債市金融政策也是精心分拆后，碎片化分段導入的!

　　比如，債市金融戰(zhàn)的核心組件之一——信用衍生品CDS系統(tǒng)，就是精心分拆后，從2010年到2016年，分二步委婉完成政策性導入的;某些CDS產(chǎn)品是表面文章是鋪墊，某些CDS產(chǎn)品才是CDS的真身!

　　又比如，中美經(jīng)濟合作百日計劃中的“信用評級”，就是精心分拆的債市金融戰(zhàn)的關(guān)鍵性組件，在十項共識中，用一句話，四五十個字，就輕描淡寫的完成了政策性導入!

　　一個個碎片化組件，你若沒有把它們鏈接組裝在一起，你根本想象不到這些看似無關(guān)痛癢的小政策，甚至小附件，具有什么樣的破壞力。

　　為了真正的金融安全，為了贏得金融保衛(wèi)戰(zhàn)的全面勝利，中國首先要做的就是不再被蒙蔽!

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　　為什么債市會成為新的金融危機發(fā)源地？

　　股市、債市都是金融市場的重要組成，兩者都可以成為金融危機的發(fā)源地。股市炒作是傳統(tǒng)金融戰(zhàn)的慣用招式，基于債市的信用炒作是21世紀金融戰(zhàn)的新招式；兩者復合聯(lián)動，更是威力無比。

　　在這里，我們要特別強調(diào)的是基于債務債權(quán)的金融危機。因為金融戰(zhàn)的進攻總是在對方疏于防范的薄弱環(huán)節(jié)展開，這是戰(zhàn)爭的常理。

　　說到金融市場，大家首先想到的是股市，而不是債市;說到金融危機，大家首先想到的也是股市、匯市，而不是債市。

　　當我們集體陷在傳統(tǒng)金融風險防范的思維慣性中，當中國政府集中精力在股市嚴陣以待，債市，在不知不覺中已經(jīng)淪陷。從國際投機資本集團在中國債市的布局來看，中國系統(tǒng)性金融危機的引爆點在債市，債市危機傳導的結(jié)果是股市崩盤、銀行倒閉，人民幣的貨幣危機亦隨之來臨。

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　　一個重要的事實：債市的盤子比股市更大

盡管，很多人把金融安全的目光鎖定股市;但數(shù)據(jù)證明，債市是一個比股市更為龐大的金融市場。

A全球金融市場的債務規(guī)模：

2015年全球金融資產(chǎn)價值總額約294萬億美元，其中全球股市69萬億美元，債券149萬億美元，貸款76萬億美元。

　　2015年全球資本市場債務規(guī)模225萬億美元，是股市的3倍。不計貸款部分，僅就債券而言，債市規(guī)模則是股市的2倍。

　　以上數(shù)據(jù)反映的僅僅是資本市場的長期融資債務，除此之外，貨幣市場的短期融資債務，體量亦極為龐大。

B中國金融市場的債務規(guī)模：

①債券：

　　中國債券規(guī)模位居全球第三，一樣不可小覷，2017年1月末，中國債券64萬億元，股市51萬億。事實上，僅僅就狹義的債券而言，債市的盤子就已經(jīng)超過了股市。

　　②貸款：

　　另外，中國整體貸款總額高達100多萬億元，2016年12月末，本外幣貸款余額112萬億元，其中人民貸款余額106.9萬元元;2017年一季度末，人民幣貸款余額110.8萬億元。

　　③銀行間市場：

　　再者，短期融資的貨幣市場(銀行間市場)方面，2016年，銀行間市場信用拆借、回購交易成交總量697萬億元，更是規(guī)模浩蕩。

　　要警惕債市成為中國金融危機的發(fā)源地，一方面是因為債市的規(guī)模，中國資本市場的債券與貸款總和就高達164萬億元，體量太龐大；另一方面是因為附加在債務債權(quán)之上的金融衍生品太多太復雜。

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　　債市的金融工具，比股市的金融工具更豐富

　　債市之所以可怕，最可怕的不是債務本身，而是在債權(quán)債務基礎(chǔ)上的CDS信用增級和資產(chǎn)證券化(ABS、MBS、CDO)等金融衍生工具的反復發(fā)酵與投機資本的興風作浪。

　　加載在債市之上的金融衍生工具比加載在股市之上的金融衍生工具，更豐富、更復雜、更支持無節(jié)制的投機運作。

　　股市相關(guān)的金融工具主要是股指期貨、融資融券等，這些炒作工具對于大鱷級投機者來說，已然不夠過癮。傳統(tǒng)的5倍、10倍的金融杠桿率遠遠不能滿足投機資本的胃口，拉得高，才能摔得狠，30倍以上的高杠桿率，才是金融大鱷追逐的全新目標。

　　相比較而言，債市相關(guān)的金融衍生工具——信用衍生品CDS、資產(chǎn)證券化，可以無中生有，可以反復證券化;可以無限延伸金融杠桿，可以無限放大金融泡沫，這種脫實成虛，可自成體系反復循環(huán)的金融戰(zhàn)工具，國際投機資本自然愛不釋手。

　　美國的次貸規(guī)模，2006年不過區(qū)區(qū)6000億美元，2007年最高值也不過2萬億美元;2007美國貸款總量只有12萬億元;但反復炒作發(fā)酵后，信用衍生品CDS總量在2007年卻高達62萬億美元，最終釀就了殃及全球的次貸危機。

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　　CDS：世界上最大的金融泡沫生成利器

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　　金融泡沫就是最大的金融風險

　　金融安全最重要的是什么?是降低金融杠桿。

　　金融泡沫越大，金融風險就越大。降低金融杠桿，降低金融泡沫是確保金融安全的根本;反之，延長金融杠桿，放大金融泡沫，就是制造金融危機的土壤。

　　2007年，全世界GDP總量不過54萬億美元，美國GDP總量14萬億美元;但全球衍生金融產(chǎn)品市值高達681萬億美元，美國衍生金融產(chǎn)品市值超過300萬億美元，其中CDS最高峰值為62萬億美元。僅僅一個信用衍生品CDS就是美國GDP的4.4倍，這是什么節(jié)奏?!

　　正是這種瘋狂的金融高杠桿制造的高泡沫，被信用評級機構(gòu)一經(jīng)刺破，隨機釀就了席卷全球的次貸危機。

　　CDS市值，從2007年的62萬億美元一下跌至2008年底的38.6萬億美元。

　　美國第五大投行?貝爾斯登，從2008年3月3日每股77美元一路下跌，3月16日以每股2美元跳樓價賣給了JP。(對了，JP是誰?JP就是摩根大通，就是1993年發(fā)明CDS的主兒哦，你懂得的!)2008年9月，美國第三大投行?美林公司被美國銀行收購，美國第四投行?雷曼兄弟破產(chǎn)。

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　　制造金融泡沫的神器：CDS，只要對著空氣吹一口氣

　　孫悟空，在自己身上拔根毫毛，對著口氣吹一口氣，就能變出一個新的孫悟空，很神奇，是吧?拔一根毫毛，就變出一個人，成本已經(jīng)很低了，對嗎?

　　CDS，比這簡單多了，只要對著空氣吹口氣，連根毫毛都不用拔，嘿嘿!這就是神奇的CDS，這就是世界上最大的金融泡沫生成神器!

　　信用衍生品CDS，本義是“債務違約保險”，以貸款或債券的信用作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具，產(chǎn)品形式可以是合約，也可以是憑證。

　　CDS，這個21世紀最主流的增信工具，名義為信用風險緩釋工具，因為運作機制的投機性，實際應用中卻演變成了迄今為止世界上最大的信用風險放大器。

　　2000年以來，信用衍生品迎來了爆炸式增長。這個信用衍生品就是信用增信工具CDS，中國稱之為“信用風險緩釋工具。”

　　第一個CDS產(chǎn)品，1993年由摩根大通創(chuàng)設。全球CDS總量：2001年為9190億美元，2003年上升為3.5萬億美元，2007年底為62萬億美元，2009年末回落為32萬億美元，2015年6月末為14萬億美元。

　　CDS規(guī)模與金融穩(wěn)定明顯呈反比關(guān)系，CDS規(guī)模越大，金融泡沫越大，金融風險越高。

　　ACDS運作機制：無中生有

　　CDS神奇之處到底在哪里?我們先花幾分鐘時間，來了解一下CDS的運作機理。

　　中國CDS系列共有四個產(chǎn)品，其中信用風險緩釋憑證是最典型意義的CDS產(chǎn)品，信用聯(lián)結(jié)票據(jù)則是與資產(chǎn)證券化配套使用的工具。

　　?信用風險緩釋憑證指由標的實體以外的機構(gòu)創(chuàng)設的，為憑證持有人就標的債務提供信用風險保護的，可交易流通的有價憑證，屬于一種憑證類信用風險緩釋工具。

　　?參與者應在以下風險控制指標內(nèi)進行信用風險緩釋憑證交易：針對某一標的債務的信用風險緩釋憑證創(chuàng)設總規(guī)模不得超過該標的債務總余額的500%。

　　——中國銀行間市場交易商協(xié)會 公告[2016]27號 《信用風險緩釋憑證業(yè)務指引》

　　怎么理解CDS信用風險緩釋憑證這個金融衍生品？我們來舉個例子：

　　甲發(fā)行了100億債券。這時，路人乙來了，以甲的100億債務為參考實體，創(chuàng)設100億CDS產(chǎn)品，賣給A、B、C、D、E、F等等各色投資機構(gòu)與廣大投資人。重點在于，根據(jù)CDS相關(guān)政策規(guī)定：

　　無中生有

　　路人乙創(chuàng)設100億CDS產(chǎn)品，不需要征得甲的同意，也不需要征得甲債券的購買者同意，根據(jù)有關(guān)政策規(guī)定，CDS是基于“參考實體”創(chuàng)設的。甲100億標的債務只是參考一下而已，在實際操作中，可以跟甲沒有一毛錢的關(guān)系。

　　孫悟空72變，還需要在自己身上拔一根毫毛，CDS的創(chuàng)設，不需要在自己身上拔毫毛，也不需要在別人身上拔毫毛，只要冥想一下，在某人身上拔了某根毫毛，然后對著空氣一吹，100億、1000億的有價證券就有了!厲害吧，是不是比孫悟空更神奇呢?!

　　500%的金融泡沫：

　　除了路人乙，路人丙，路人丁等等，都可以針對甲的100億債券來創(chuàng)設CDS，這些跟甲毫無關(guān)系、跟甲債券的持有人毫無關(guān)系的路人們，針對甲發(fā)行的100億債券，累計可以創(chuàng)設500億CDS產(chǎn)品。

　　CDS投機行為在美國已經(jīng)受限制了，但在中國是由政策保駕護航的，《信用風險緩釋憑證業(yè)務指引》明文規(guī)定：針對某一標的債務的信用風險緩釋憑證創(chuàng)設總規(guī)模，只要不超過標的債務總余額的500%，都是合理合法的。

　　BCDS運作的債務對象：無所不包

　　CDS創(chuàng)設的參考實體可以是債券，可以是貸款，可以是其他類似債務，任何付款義務都是中國版CDS的運作對象，包括資產(chǎn)支持證券。事實上，依據(jù)中國的CDS政策，CDS可以同覆蓋資本市場和貨幣市場的所有債務。

　　我們來看看有關(guān)政策規(guī)定，具體感受一下中國政府給予CDS的尺度到底有多大!如果誰心臟不好，請先準備好速效救心丸，然后再閱讀下面的政策信息哦。

　　〔CDS債務種類〕

　　信用風險緩釋工具的債務種類，指參考實體所負債務的類別，包括但不限于：

　　(a)付款義務，即任何支付或償還款項的義務。

　　包括現(xiàn)有的付款義務，也包括或有的付款義務(例如參考實體作為保證人承擔的保證責任)。

　　(b)借貸款項，即基于貸款或債務融資法律關(guān)系產(chǎn)生的一種付款義務。

　　借貸款項既包括貸款，也包括貿(mào)易或服務合同項下具有資金融通性質(zhì)的付款安排(例如預收款或預付款)。

　　(c)貸款，即根據(jù)相關(guān)貸款協(xié)議、授信安排、保險資金間接投資基礎(chǔ)設施債權(quán)投資計劃或信托安排已經(jīng)發(fā)放的貸款。

　　貸款屬于一種借貸款項，但該術(shù)語強調(diào)的是根據(jù)貸款協(xié)議或其它類似貸款協(xié)議的書面協(xié)議所確定的債務。

　　(d)債務工具，即各類公開發(fā)行、非公開發(fā)行或定向發(fā)行的債務工具。

　　債務工具屬于一種借貸款項，由參考實體根據(jù)我國有關(guān)債務工具發(fā)行和交易的法律法規(guī)發(fā)行。具體而言，包括政府債券(包括但不限于國債、央行票據(jù)、地方政府債)、政府類開發(fā)金融機構(gòu)債券(包括但不限于政府支持機構(gòu)債、政策性金融債)、非政府信用債券(包括但不限于企業(yè)債、公司債、商業(yè)銀行金融債、商業(yè)銀行合格資本工具、非銀行金融債、中小企業(yè)集合債)、同業(yè)存單、非金融企業(yè)債務融資工具(包括但不限于超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù))、資產(chǎn)支持證券或票據(jù)、境外主權(quán)國家或地區(qū)債、國際機構(gòu)債及境外金融與非金融企業(yè)債等債券或債券類產(chǎn)品所確定的債務。

　　(e)貸款或債務工具，即適用的債務種類或為貸款，或為債務工具。

　　(f)僅為參考債務。

　　債務種類是一個開放式術(shù)語，除了上述六類債務外，交易雙方可以另行約定其它類型的債務。

　　——《中國場外信用衍生產(chǎn)品交易基本術(shù)語與適用規(guī)則(2016年版)》

　　金融市場的交易，更主要的是借貸關(guān)系，而不是買賣關(guān)系，所以廣義的債務債權(quán)概念可以最大程度的覆蓋金融市場。CDS參考債務的定義，不僅僅覆蓋了資本市場的債券與貸款，同時也覆蓋了貨幣市場的債務債權(quán)。

　　2017年開始，中國將成為這個世界上最瘋狂的投機樂土，因為政策給予的投機空間超過任何一個國家。

　　CCDS金融泡沫測算：

　　中國的信用風險緩釋工具CDS分為合約類產(chǎn)品和憑證類產(chǎn)品。如果說信用風險緩釋合約，還可能具有一絲“債務違約風險”緩釋的功能，具有一定的現(xiàn)實價值。但信用風險緩釋憑證，就是對著空氣吹泡泡，每一份CDS憑證的創(chuàng)設，都是毫無意義的泡沫;如果說有什么真正的價值，那就是幫著國際投機資本“低成本、高速度”制造金融泡沫。

　　我們說金融泡沫越大，金融風險就越大;所以，站到金融戰(zhàn)發(fā)動者的角度，這個金融泡沫的倍增利器CDS，就是金融戰(zhàn)的超級核武器，就是投機資本的超級大寶貝!

　　金融戰(zhàn)的發(fā)動者怎么想不重要，重要的是中國政府對CDS的超級熱情！其實，沒有國家政策性策應，金融危機是無法生成的！

　　那么在中國CDS政策下，可以制造的金融泡沫體量到底有多大?我們來測算幾個關(guān)鍵債務模塊：

　　基于債券的CDS測算：320萬億

　　中國資本市場范疇的債券，2017年余額存量為64萬億元，以5倍的CDS泡沫制造率測算，基于債券的CDS總量至少可以達到320萬億元的規(guī)模。

　　基于貸款的CDS測算：500萬億

　　目前，中國整體貸款有100多萬億，其中非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款77萬億元以5倍的CDS泡沫制造率測算，基于100萬億元貸款的CDS總量至少可以達到500萬億元的規(guī)模。

        債券與貸款，只是資本市場體現(xiàn)的常規(guī)債務，法定CDS創(chuàng)設的“標的債務”，則是無所不包的哦。

　　那么，中國貨幣市場的債務規(guī)模有多大，2016年銀行間市場信用拆借、回購交易成交總量697.2萬億元;其中，同業(yè)拆借累計成交95.9萬億元。中國銀行業(yè)金融機構(gòu)的總負債高達208萬億元，如果以200萬億債務計，5倍的杠桿放大，對應的CDS規(guī)模可達1000萬億元。

　　僅僅債券與貸款兩個債務模塊，可制造的CDS金融泡沫已經(jīng)高達800萬億元以上。

　　資本市場與貨幣市場兩者債務相加，可制造的CDS金融泡沫則高達1800萬億元以上。

　　中國銀行業(yè)金融機構(gòu)的總資產(chǎn)不過226萬億元，2016年中國GDP總量不過74萬億元;僅僅CDS制造的金融泡沫，現(xiàn)有的金融體系已經(jīng)無法消化!

　　更重要的是，CDS還可以進一步借助資產(chǎn)證券化手段生成CDO產(chǎn)品，循環(huán)放大金融泡沫。

　　如果沒有CDS吹大金融泡沫，那么200萬億級的銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)，對應200萬億級的金融機構(gòu)總負債、100萬億級的貸款、60萬億級的債券，金融結(jié)構(gòu)還是平穩(wěn)的。

　　CDS一來，金融杠桿率憑空就加乘放大了5倍。常規(guī)的金融杠桿率在5-10倍的范疇，CDS一來，原本的5倍就可以變成25倍，原本的10倍就可以變成50倍，金融杠桿的安全底線，瞬間就突破了。這便是CDS的威力。

　　何況債市型金融戰(zhàn)，是一個系統(tǒng)性金融戰(zhàn)，CDS只是金融戰(zhàn)的核心組件之一，CDS與資產(chǎn)證券化組合作戰(zhàn)，交互作用，債務債權(quán)資產(chǎn)證券化之后，可以反反復復證券化，進一步推高金融資產(chǎn)的泡沫率，上不封頂，100倍、1000倍的高杠桿，而這一切都是中國金融政策保護與鼓勵的范圍內(nèi)。

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　　資產(chǎn)證券化：債市金融戰(zhàn)的核武系統(tǒng)

　　債市型金融危機是21世紀金融戰(zhàn)的新形態(tài)，債市金融戰(zhàn)的核心組件有兩個：一個是CDS，另一個就是資產(chǎn)證券化。

　　資產(chǎn)證券化，被譽為二戰(zhàn)以后世界金融領(lǐng)域最令人矚目的創(chuàng)新。創(chuàng)始于美國，發(fā)行量最大的也是美國，資產(chǎn)證券化相關(guān)品種已占超過美國債券市場三分之一的份額，規(guī)模僅次于美國國債。截止2015年末，美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額達到10.05萬億美元;歐洲證券化產(chǎn)品余額為1.68萬億美元，僅為美國的1/6。

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　　次貸危機的實質(zhì)就是資產(chǎn)證券化危機

　　資產(chǎn)證券化是什么鳥?這個金融術(shù)語，咋一聽，你是否感覺很專業(yè)，有點點敬畏，還有點點陌生，對嗎?

　　卷走了中國政府3760億美元投資的兩房債券，你不陌生吧?兩房債券就是典型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　在美國，個人向銀行等放貸機構(gòu)申請住房抵押貸款，放貸機構(gòu)再將住房抵押貸款作為一種資產(chǎn)“賣給”房利美和房地美等機構(gòu)。后者將各種住房抵押貸款打包成“資產(chǎn)支持證券”，經(jīng)由標準普爾等評級公司評級，然后再出售給保險公司、養(yǎng)老金、對沖基金等投資者。這個過程被稱為“資產(chǎn)證券化”。

　　次貸危機，你不陌生吧?2007年基于美國次貸爆發(fā)的金融危機，被稱之為次貸危機;可你知道那場金融危機的全稱嗎?全稱就是次級住房抵押貸款證券化危機。

　　大家注意了，次貸危機的實質(zhì)就是資產(chǎn)證券化危機！

　　資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(ABS、MBS、CDO)和信用衍生品CDS，是全世界公認的美國次貸危機的罪魁禍首!

　　MBS：房地產(chǎn)抵押貸款支持證券(Mortgage Backed Securities)，主要是定期還本付息的債券。

　　ABS，即資產(chǎn)支持證券(Asset Backed Securities)，是將房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)以外的資產(chǎn)匯成資產(chǎn)池發(fā)行的證券。

　　CDO，即擔保債務憑證(Collateralized Debt Obligation)，是一種新型的ABS，以CDS保費為基礎(chǔ)資產(chǎn)。

　　2

　　資產(chǎn)證券化對債務風險的擴散

　　債券投資，對中國投資者來講，一直是保守、安全、穩(wěn)定的投資理財方案。2014年為止，中國債市是沒有違約現(xiàn)象的純剛兌市場;2015年開始，中國債市剛兌被打破，在偽經(jīng)濟學家的誤導下，在金融創(chuàng)新政策的積極推動下，中國債市投資風險陡增。

　　尤其是資產(chǎn)證券化政策，把金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)推向社會，把本已違約的債務打包后，轉(zhuǎn)移給那些不明就里的投資者，直接拉高了債市的債務違約風險，對金融安全不負責任，對投資者更是不負責任!

　　違約債務，仿佛金融市場的傳染病患者，不但不予以隔離，政府反而制定500億元不良資產(chǎn)證券化的任務指標推向社會，去感染更多健康的投資機構(gòu)，實在令人費解！

　　目前中國一共有1.5萬億元不良資產(chǎn)，如果全面進行資產(chǎn)證券化處理，后果不堪設想。

　　當年美國的次級房款證券化，還不是什么已經(jīng)違約的不良資產(chǎn)，就可以把金融市場搞得烏煙瘴氣，中國政府卻敢于對不良資產(chǎn)證券化作出如此明目張膽的政策性推動，一張口試點規(guī)模就是500億元，僅僅2016年一年就發(fā)行了156億元不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。不知道政府要做什么?我們只能呵呵了!

　　銀監(jiān)會分別在2016年初和年中的工作會議上要求開展不良資產(chǎn)證券化試點和擴大不良資產(chǎn)證券化試點機構(gòu)范圍。

　　——中債《2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告》

　　不良資產(chǎn)證券化試點自2016年2月14日重啟至今已滿一年，2016年，銀行間市場共計發(fā)行14單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，累計發(fā)行規(guī)模156億元。

　　——2017年2月17日網(wǎng)易財經(jīng) 《不良資產(chǎn)證券化重啟一年發(fā)行超150億元》

　　2016年不良資產(chǎn)證券化試點重啟，五大國有銀行以及招行入圍首批試點范圍，試點總額度500億。

　　在試點重啟一年后，不良資產(chǎn)證券化迎來擴圍期。上證報記者獨家獲悉，包括民生銀行、光大銀行、中信銀行、興業(yè)銀行、北京銀行等多個股份制銀行及城商行入圍第二批試點。

　　——2017年04月19日 新浪財經(jīng) 《銀行不良資產(chǎn)證券化試點擴圍  500億試點額度仍不變》

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資產(chǎn)證券化對金融泡沫的放大

A廣覆蓋：基礎(chǔ)資產(chǎn)的寬泛定義

　　無所不包的基礎(chǔ)資產(chǎn)定義，是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重要特征。

　　2014年11月，中國證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，對資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)作了一個極具包容性的定義：

　　基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是單項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)，也可以是多項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。

　　基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)或不動產(chǎn)收益權(quán)，以及中國證監(jiān)會認可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。

　　這意味著什么?意味著貸款、債券、股票、信托受益權(quán)、CDS等等，以及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身都可以納入資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池。意味著中國資產(chǎn)證券化市場的規(guī)模將是何等龐大，何等壯觀!

　　2015年以來，短短2年時間的極速發(fā)展，中國資產(chǎn)證券化規(guī)模已經(jīng)突破1.5萬億元。

　　2015年，全國共發(fā)行1386只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額5930億元，市場存量為7178億元，市場規(guī)模較2013年末增長了15倍。

　　——《2015年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告》

　　2016年，全國共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品8420億元，市場存量為11977億元。

　　——《2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告》

　　2017年，已經(jīng)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品3948億元，數(shù)據(jù)截止至2017年6月3日。

　　——《中國資產(chǎn)證券化分析》

　　中國資產(chǎn)證券化，十倍速成長的節(jié)奏，以及無所不包的基礎(chǔ)資產(chǎn)定義，最終將帶來什么，你懂的!

　　B高杠桿：超100倍杠桿成為可能

　　無論16%銀行存款準備金，還是8%資本充足率，目的都是控制金融杠桿，確保金融風險的可控性。

　　資產(chǎn)證券化與CDS等金融創(chuàng)新，則可以讓金融杠桿無窮無盡的得以放大。杠桿超過100倍，不僅僅理論上可以做到，現(xiàn)實中也是輕而易舉的。當年美國房貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品CMLTI 2006-NC2對應資產(chǎn)為新世紀金融所發(fā)放的4499筆房貸，規(guī)模高達9.4億美元，而新世紀公司最初只用了900萬美元，杠桿超過100倍。

　　如果政府認為100倍的杠桿率是合理的話，其實不必搞資產(chǎn)證券化這套復雜的體系，直接將準備金率調(diào)整為1%就可以了，何必如此大費周章的暗渡成倉!政府要金融泡沫，誰敢說不呢?

　　如果政府想要金融安全，不想要100倍的金融泡沫，那么就應該重新審視“資產(chǎn)證券化”、“信用風險緩釋工具”等高杠桿金融政策，而不是馬不停蹄的出臺各種鼓勵資產(chǎn)證券化的政令、不遺余力的吹大金融泡沫。

　　C反復循環(huán)：資產(chǎn)證券化的N次方

　　資產(chǎn)證券化最大的特點是可反復循環(huán)。以企業(yè)貸款、房屋貸款、汽車貸款、信用卡應收款、債券、工程收益等等，各種債權(quán)、各種信托資產(chǎn)、各種預期收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)，生成的第一代資產(chǎn)證券化產(chǎn)品;這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的再證券化，又生成一堆新的金融資產(chǎn)。第二代資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，也是資產(chǎn)，對吧?以第二代資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為基礎(chǔ)，進一步資產(chǎn)證券化，第三代、第四代、第五代……可以不斷的自循環(huán)下去。

　　比如以100萬億貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，生成的第一代產(chǎn)證券化產(chǎn)品就是100萬億。然后以此為基礎(chǔ)，或者復合64萬億債券，打包重組，再來一輪資產(chǎn)證券化，又生成160萬億資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。如此往復循環(huán)，想要生成1000萬億、2000萬億資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，也是很easy的事!

　　不斷衍生、再衍生，這就是金融衍生工具的妙處，到時候看看數(shù)據(jù)，金融家們就激動死了，然后再把這種瘋狂的熱情傳遞給廣大的投資者，想象一下，這該是怎樣的盛況呀!

　　有一種死，叫安樂死，在金融領(lǐng)域，這種安樂死的政策性猛藥就是資產(chǎn)證券化與CDS!

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　　CDS與資產(chǎn)證券化的聯(lián)合作戰(zhàn)

　　1

　　增益：資產(chǎn)證券化與CDS的相互增益

　　資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，本身是一種特殊的債券。既然是債券，就存在債務違約的風險;如果市場擔心資產(chǎn)證券化債券風險太高，怎么辦?導入信用增級工具，解決投資者對投資風險的擔憂，以促成資產(chǎn)證券化債券在債市中的廣泛流通。

在標準的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)中，有一個關(guān)鍵模塊，叫信用增級。

　　這個增信工具又是什么鬼?全球范圍最主要的增信工具，就是“臭名昭著”的CDS(債務違約保險/信用違約緩釋工具)。

　　那些即使很垃圾的債務資產(chǎn)，通過所謂的信用增級工具，一樣能獲得AAA級的信用評級。

　　因為有了CDS債務違約擔保，再輔以權(quán)威信用評級機構(gòu)給出的高級信用評級，市場吃了定心丸，賣家歡天喜地的賣，買家歡天喜地的買，即便是態(tài)度保守的投資機構(gòu)，比如社保基金，也敢于放心大膽的大宗購買。

　　CDS與資產(chǎn)證券化的組合作戰(zhàn)，進一步催大了資產(chǎn)證券化市場的泡沫，同時也擴大了債市型金融危機資產(chǎn)掠奪的覆蓋面。

　　2

　　裸空：CDS證券化，裸空率80%

　　資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)可以是債券或者貸款，也可以是CDS保費。將CDS證券化，以保費為基礎(chǔ)資產(chǎn)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，這就是在次貸危機中一戰(zhàn)成名的CDO。

　　資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要由MBS與ABS兩種，而債務擔保債券CDO，正是全球ABS市場的主要成員。

　　CDO分資產(chǎn)負債表型CDO及套利型CDO二種，前者涉及到實際資產(chǎn)負債的轉(zhuǎn)移，以避險為目的;后者不涉及到實際的資產(chǎn)負債轉(zhuǎn)移，以投機為目的，純粹空對空。

　　你知道嗎?這種裸空的套利型CDO，在全球CDO市場占到80%的份額。

　　作為CDS與資產(chǎn)證券化的復合體，CDO這款特殊意義的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其毒性，不僅僅在于憑空做大了金融市場的泡沫，更致命的是CDO作為債市的脆弱環(huán)節(jié)，具有高燃點特性。

　　當年引爆美國次級房貸證券化危機的導火索，就是CDO。2007年3月，新世紀金融的破產(chǎn)危機，只是觸發(fā)事件;2007年7月，標普降低次級抵押貸款債券評級，新世紀房貸債券夾心層的CDO產(chǎn)品購買者——貝爾斯登旗下對沖基金瀕臨瓦解，正式拉開了次貸危機的序幕。

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資產(chǎn)證券化內(nèi)置金融危機的引爆機制

1

　　證券化的軸心機制是基礎(chǔ)資產(chǎn)分層

　　典型的資產(chǎn)證券化，就是把大量資產(chǎn)匯聚重組為大宗資產(chǎn)池，然后再分級出售的過程。比如房貸證券化產(chǎn)品MBS，就是將幾千筆零散房貸資產(chǎn)匯聚重組，再分級證券化的過程。

龐大而復雜的資產(chǎn)池是證券化的基礎(chǔ)，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的分級是證券化的軸心機制!

A國際案例：

　　房貸證券化產(chǎn)品CMLTI 2006-NC2

　　2006年美國花旗實體所發(fā)行的MBS房貸債券CMLTI 2006-NC2，基礎(chǔ)資產(chǎn)為新世紀金融發(fā)放的4499筆次貸，發(fā)行規(guī)模9.47億美元，共分19層。

　　19層中的4層獲得了標普和穆迪的AAA評級;其后11層是所謂夾心層，AA級、A級和BBB級各3層、屬于垃圾債券的BB級2層;最后4層是沒有信用評級的股權(quán)層/殘值層/第一損失層。其中，4層AAA級債券金額高達7.37億美元，占比78%。

　　B國內(nèi)案例：

　　“鴻富一期”信用卡不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

　　2017年5月在中國銀行間債券市場發(fā)行的“鴻富一期”信用卡不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)為34869筆民生信用卡不良資產(chǎn)債權(quán)。

　　“鴻富一期”發(fā)行規(guī)模2.05億元，分優(yōu)先檔和次級檔兩個層級。其中，優(yōu)先檔面額為1.60億元，占比78%，評級AAA;次級檔面額為0.45億元，占比22%，無評級。

　　大家注意，“鴻富一期”入池資產(chǎn)中無抵押擔保的信用卡不良債權(quán)占比為100%，即超過賬單最遲還款日后90天仍未償還者占比100%，但78%資產(chǎn)獲得的初始信用評級都是AAA級哦。

　　2

　　掌握債市生殺大權(quán)的信用評級

　　資產(chǎn)證券化的標準化流程，是一個資產(chǎn)匯集與分級的過程，而這個分級的依據(jù)就是信用。

　　無論匯市，無論債市，信用都是第一位的。

　　信用評級，是債市投資的依據(jù)，更是決定債券價值的關(guān)鍵參數(shù)。

　　資產(chǎn)證券化本身是資產(chǎn)匯聚打包再處理的過程，資產(chǎn)池內(nèi)的債務債權(quán)錯綜復雜、數(shù)量龐大，仿佛一個超級大暗箱，投資者甚至不理解證券化債券所對應的具體資產(chǎn)內(nèi)容，根本沒法判斷這些資產(chǎn)的投資價值與違約風險，所以資產(chǎn)證券化過程中導入信用評級機構(gòu)，由權(quán)威的信用評級機構(gòu)對債券信用進行評估，以此作為投資者的投資依據(jù)以及債券價值評估的依據(jù)。

　　資產(chǎn)證券化過程中的信用評級，一方面是作為投資的依據(jù)以及債券價值價格評估的依據(jù)，另一方面是給投資者吃定心丸，尤其是保守型投資機構(gòu)。

　　CDS產(chǎn)品吸引的往往是對沖基金、投行等在高風險運作中追求高回報的風險型投資機構(gòu)，吸收的主要是那些膽大的有一定風險預期的資金。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過信用評級與信用增信，解除市場對債券違約風險的擔憂，為廣泛吸收各種社會資金創(chuàng)造了條件，包括態(tài)度保守的保險基金以及各種保守型投資者。也正因為如此，基于資產(chǎn)證券化的金融危機，覆蓋面更寬。

　　信用評級到底有多重要?

　　債市的關(guān)鍵參數(shù)是信用，信用等級決定資產(chǎn)價值，決定市場投資信心。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，是0還是100，由信用評級說了算。

　　信用評級機構(gòu)到底有多重要?

　　一句話，信用是債市的生命線，信用評估機構(gòu)則掌握著債市的生殺大權(quán)。

　　說到這里，我們再來回顧一下中美經(jīng)濟合作計劃中已經(jīng)達成的十項共識，“中方將在2017年7月16日前允許在華外資全資金融服務公司提供信用評級服務。”這里隱藏著什么樣的戰(zhàn)略意圖，不言而喻!

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　　債市危機的操縱桿：信用評級與信用增級

　　資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，作為一種基于信用級別推出的分級債券，債券投資者，對債券內(nèi)容缺乏了解，缺乏投資依據(jù)，債券最終的投資依據(jù)就是信用評級，債券價值也取決于信用評級。

　　換言之，誰掌握了信用評級，誰就可以操控債市。

　　提升信用，就是提振市場信心，提拉債券價值;打壓信用，就是打壓市場信心，打壓債券價值。

　　信用增級與信用評級，作為資產(chǎn)證券化債券特有的兩個標配模塊，仿佛債市操縱桿的兩個端點。

　　信用泡沫拉升階段：

　　資產(chǎn)證券化發(fā)行機制中，CDS信用增級與信用機構(gòu)評級相互配合，給提升債券信用等級，以十二分充足的理由!給國際投機資本拉升債市信用泡沫任意妄為的自由!即使是次貸，即使是不良資產(chǎn)，AAA級的占比照樣可以高達78%。

　　信用泡沫刺破階段：

　　信用評級機構(gòu)突然調(diào)低目標債券的信用等級，投資者對資產(chǎn)證券化債券的信心突然逆轉(zhuǎn)，風聲鶴唳，萬眾恐慌，債市信用急轉(zhuǎn)直下。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及信用多頭CDS產(chǎn)品，一夜之間價值歸零，債券持有者拋售無門，廣大投資者血本無歸。

　　當系統(tǒng)性金融危機從天而降，原本對債市信心滿懷的投資人，驚訝的嘴巴還沒來得及合上，金融危機已經(jīng)在債市、股市、匯市之間互相傳導，整個國家經(jīng)濟全面陷入混亂!

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　　危機引爆的關(guān)鍵：推倒第一塊多米諾骨牌

　　A金融危機的高傳導性：

　　金融危機具有高傳導特性，無論股市、債市、匯市，只要有一個出現(xiàn)危機癥狀，其他幾個都會交叉感染。因為金融衍生產(chǎn)品的過渡開發(fā)，各大商業(yè)銀行、保險機構(gòu)、信托機構(gòu)、公募基金、私募基金之間的投資關(guān)系錯綜復雜，無論哪個領(lǐng)域，無論哪家機構(gòu)的出現(xiàn)金融事件，都有可能感導給其他領(lǐng)域、其他機構(gòu)!

　　由于金融危機的高傳導性，在一個信用事件的觸發(fā)下，信用評級機構(gòu)借題發(fā)揮，進行大規(guī)模信用降級，就可以引爆資產(chǎn)證券化危機，隨后，債市、股市、匯市的系統(tǒng)性金融危機，都無可避免的跟著爆發(fā)!

　　總之，引爆金融危機并不難，關(guān)鍵是如何推倒第一塊多米諾骨牌。

　　B金融危機的引爆機制：

　　傳統(tǒng)金融危機的主場在股市與匯市，2000年以來，隨著信用衍生品CDS和資產(chǎn)證券化，這兩個債市金融衍生品的瘋漲，基于債務債權(quán)的債市型金融危機，已經(jīng)成為世界新型金融戰(zhàn)的主場。

　　而債市金融危機的引爆機制，事實上就預埋資產(chǎn)證券化的機制中。

　　以債務債權(quán)資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，以資產(chǎn)分級為機制，以CDS為增益，以信用評級為操控的資產(chǎn)證券化模型，其本質(zhì)就是資產(chǎn)證券化金融危機的模型。

　　資產(chǎn)證券化，以資產(chǎn)池形式打包匯集大量債權(quán)資產(chǎn)，然后進行資產(chǎn)分級，形成不同層級的債券，優(yōu)先檔高信用級別債券，回報利率低，優(yōu)先順序享有息本支付權(quán)利;次級檔低信用級別債券，受益回報可能更高，但資產(chǎn)損失發(fā)生時，就是沖在最前面的損失承受者，因此投資風險更大。投資風險大小是相對而言的，所有債券都不是剛兌，也不保本，只是優(yōu)先檔產(chǎn)品相對次級檔產(chǎn)品來說，風險更小一點。

　　事實上，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品債券，在最初發(fā)行時，信用級別都是虛高的。即使存在較大的違約風險，通過CDS信用增級，信用評級機構(gòu)也會給予較高的信用評級;甚至沒有增信工具，資產(chǎn)池內(nèi)大多數(shù)資產(chǎn)都能獲得比實際情況更高的信用評級。

　　信用評級虛高，這是資產(chǎn)證券化的潛規(guī)則。

　　正因為一開始資產(chǎn)信用評級虛高，所以一旦出現(xiàn)一個觸發(fā)事件，評級機構(gòu)將債券信用評級大規(guī)模下調(diào)，誰也不會有意見。

　　比如說不良資產(chǎn)債權(quán)，比如次級房貸，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的時候，發(fā)行人為降低債券發(fā)行成本，巴不得信用級別提高;投資者信任信用評級機構(gòu)，也信任債券發(fā)行機構(gòu)，所以在買進債券時不會追究細節(jié)。界時出了狀況，信用等級下調(diào)時，投資者再去細看信用等級，哎，本來就是違約的不良債權(quán)，本來就是次級房貸，感覺被下調(diào)到BB級都是理所應當?shù)氖?span lang="EN-US">;再加上信用事件的擴散效應，誰都不會對信用評級機構(gòu)有意見!

　　大家注意，虛高的信用評級，本身就是局。

　　CDS、資產(chǎn)證券化等金融衍生工具制造的債市泡沫與債市風險;融資融券、股指期貨、同業(yè)存單等高杠桿工具制造的金融泡沫與金融風險;戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)混改、市場化債轉(zhuǎn)股、價格市場化、利率市場化、資本項目自由化，以及無限額深港通等市場化改革政策制造的經(jīng)濟不安全因素;都是預埋的超級炸藥包。

　　整個金融市場堆滿了炸藥包，即使扔進去一根火柴，就足以引發(fā)整個金融系統(tǒng)的爆炸。

　　所以，信用事件出現(xiàn)的瞬間，只要信用評級這一金融危機的引爆按鈕，輕輕一按，以后的一切就會自然發(fā)生。就仿佛一刻炸彈扔進了堆滿炸藥包的倉庫，從債市的某個局部到整個金融市場的連環(huán)炸，需要只是時間而已!

　　C第一塊多米多骨牌：

　　盡管中國的債市是曾經(jīng)的凈土，但近幾年來，私募基金、外資銀行等債市操盤手在政策推動下紛紛入場，曾經(jīng)純粹的銀行間債市也不再純粹。當投資者還一如既往的信賴著銀行間市場與銀行間債市，當領(lǐng)導者還一如既往的嚴重關(guān)注股市與匯市，對債市毫無戒備之心的中國，債市已然成了國家金融安全最脆弱的環(huán)節(jié)。

　　警惕呀！警惕！中國金融安全最脆弱的環(huán)節(jié)：債市！債市！債市！警惕中國債市復制次貸危機式的災難！

　　

2007年的次貸危機，就是基于房貸的資產(chǎn)證券化危機，是債市型金融危機的實戰(zhàn)范本。

　　當金融泡沫做得足夠大，當金融風險壘得足夠高，這個時候只要推倒一塊多米諾骨牌，金融危機的連鎖效應就隨即發(fā)生。

　　美國次級房貸證券化危機的第一塊多米諾骨牌，是新世紀金融房貸證券化產(chǎn)品。美國次貸危機的引爆過程：

　　?節(jié)點1：美國房貸機構(gòu)新世紀金融破產(chǎn)危機;

　　?節(jié)點2：標普降低次級抵押貸款債券評級;

　　?節(jié)點3：新世紀房貸債券夾心層的CDO產(chǎn)品購買者——美國第五大投行貝爾斯登旗下對沖基金瀕臨瓦解。

2007年次貸危機期間的美國：一般房屋貸款8萬億美元，次級房屋貸款2萬億美元，工商企業(yè)貸款1.5萬億美元，貸款合計不到12萬億美元。

　　美國的貸款結(jié)構(gòu)，企業(yè)貸款體量小，個人房貸體量大，所以美國債務資產(chǎn)證券化金融危機的導火索是房貸債券。

中國的貸款結(jié)構(gòu)中，企業(yè)貸款占比2/3，個人房貸占比近1/4，債務體量都很大，因此，中國債市資產(chǎn)證券化金融危機的源頭更多。可以是企業(yè)債務證券化，可以是房貸資產(chǎn)證券化，可以是不良資產(chǎn)證券化，也可以是信托資產(chǎn)證券化。

　　導火索1：不良資產(chǎn)證券化危機

　　中國商業(yè)銀行不良貸款余額1.5萬億元，政府積極推動的不良資產(chǎn)證券化試點額度500億元，不良資產(chǎn)證券化，極有可能成為中國金融危機的第一塊多米諾骨牌。

　　?中國政府對不良資產(chǎn)證券的政策性推動，加速不良資產(chǎn)證券化的進程與規(guī)模;

　　?為了甩掉可能的壞賬風險，銀行對于不良資產(chǎn)證券化的熱情更在情理之中;

　　?不良資產(chǎn)證券化的脆弱性顯而易見，導入CDS增信的理由更充足，信用事件發(fā)生的概率更高!

　　在某個必要的時間節(jié)點，利用或者制造不良資產(chǎn)違約事件，信用評級機構(gòu)伺機調(diào)低信用評級，不良資產(chǎn)證券化危機輕而易舉即可引爆。

　　導火索2：房貸證券化危機

　　盡管在貸款結(jié)構(gòu)上，美國個人房貸占比最高，但中國房地產(chǎn)貸款基數(shù)龐大，且近年來在新增貸款中的占比呈飆升態(tài)勢。

　　2016年上半年，中國10家上市銀行的新增房貸占同期新增貸款的42%;2017年一季度末，中國房地產(chǎn)貸款余額28萬億元，個人住房貸款余額19萬億元。

　　中國房價連年飚升，高房價制造了高泡沫，致使房地產(chǎn)從民生保障基礎(chǔ)要素演變成為一個經(jīng)濟不安全的重大因素。多年高位運作的結(jié)果，房地產(chǎn)市場已經(jīng)成為當下中國經(jīng)濟的脆弱環(huán)節(jié)，國際投機資本要制造房貸證券化產(chǎn)品的信用危機，易而反掌。因此20萬億級的個人房貸證券化，也很可能成為引爆中國金融危機的第一塊多米諾骨牌。

　　導火索3：企業(yè)債務證券化危機

　　企業(yè)貸款一直是中國貸款的主旋律，根據(jù)人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017年一季度末本外幣非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款余額77萬億元。企業(yè)債券發(fā)行也是債券市場的重頭戲，多年來，公司信用類債券的發(fā)行規(guī)模，一直遠高于政府債券。

　　高負債運作是中國企業(yè)的常態(tài)，2016年，中小企業(yè)平均負債率50%，大企業(yè)平均負債率的60%，國有企業(yè)平均負債率68.9%，鋼鐵、煤炭企業(yè)的負債率更高。

　　中國實體經(jīng)濟，自2011年以來持續(xù)下滑，鋼鐵、煤炭等產(chǎn)業(yè)，近年來均存在大面積行業(yè)性虧損，在企業(yè)貸款、企業(yè)債券之間，尋機制造信用事件極為容易，因此以企業(yè)債務為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化，成為中國金融危機的第一塊或者第二塊多米諾骨牌的可能性極大。

　　警惕呀！警惕！經(jīng)濟漢奸們，正在全力推進資產(chǎn)證券化進程！我們必須警惕這些脆弱環(huán)節(jié)的資產(chǎn)證券化，成為引爆中國金融危機的第一塊多米諾骨牌，成為中國系統(tǒng)性金融危機的導火索！

　　 8

中國金融政策的全面暗合

1

　　所有的金融危機都是政策性危機

　　20世紀中葉以來，世界各地發(fā)生的所有金融危機都是政策性危機，無一例外。

　　東南亞金融危機期間，泰國沒有一系列金融自由化改革措施，沒有放開匯兌管制，沒有取消經(jīng)常項目國際支付的限制，就沒有泰國銖貶值的危機;沒有印度尼西亞當局印尼盾與美元的比價由市場決定的金融自由化貨幣政策改革，就沒有印尼盾的貨幣危機。

　　當年的俄羅斯，如果沒有國企證券化、利率市場化、價格市場化、匯率市場化的改革新政，就沒有盧布一瀉千里的金融危機。

　　中國也一樣，沒有一系列威脅金融安全的改革政策的推出，就沒有太大的金融風險，國際投機資本縱然18般武藝，在中國金融領(lǐng)域也折騰不出什么幺蛾子，更不要說制造系統(tǒng)性金融危機。

　　縱然新型金融戰(zhàn)武器破壞力再大，沒有中國金融政策的全面暗合，根本進不了中國的國門，也就發(fā)揮不了什么破壞作用!

　　但是，在人民國際化的誘餌下，在偽經(jīng)濟學家與偽經(jīng)濟官員的共同努力下，中國政府不知不覺中已經(jīng)為國際投機資本發(fā)動金融戰(zhàn)，準備了一切必要的政策條件!

　　2

　　金融戰(zhàn)組件的碎片化運達

　　《孫子兵法》九地篇，有一句兵家名言“是故始如處女，敵人開戶;后如脫兔，敵不及拒。”

　　在中國金融戰(zhàn)場上，國際投機資本采取的就是“先靜如處女，后動如脫兔”的突襲策略。

　　配合金融戰(zhàn)的多項金融政策，不是一夜之間，一股腦兒推出的。為了掩人耳目，金融戰(zhàn)的系統(tǒng)組件是精心分拆后一批批碎片化運達中國的;為了不引起愛國人士的廣泛關(guān)注，暗通款曲的金融政策是一個個碎片化推出的。尤其是CDS的推進，實是費盡心機!

　　A核心模塊1：CDS

　　產(chǎn)品的分拆與偽裝：CDS真假李逵

　　CDS的稱謂源自“信用違約互換”的英文縮寫，CDS是當今世界最主要的信用衍生品，本義是債務違約保險，在中國叫信用風險緩釋工具。

　　CDS在次貸危機中一戰(zhàn)成名，臭名昭著，由于CDS這個稱謂刺激性過強，所以在中國導入CDS系統(tǒng)時，采用了產(chǎn)品分拆、改名、偽裝等一系列分散注意力的策略。

       CDS的初級產(chǎn)品是一對一的信用違約擔保合約，具有最原始的CDS違約保險功能，這就是中國版的“信用風險緩釋合約CRMA”。

　　CDS根據(jù)對象的不同分為單名CDS(Single-name CDS，標的單筆債務)和多名CDS(Multi-nameCDS，標的多筆債務)，在全球范圍，分別占比58%和42%。中國版的單名CDS，主體是信用風險緩釋憑證CRMW和信用風險緩釋合約CRMA;中國版的多名CDS，基于信用違約互換CDS和信用聯(lián)結(jié)票據(jù)CLN。

　　大家注意，CDS自1993年發(fā)明以來，不斷推陳出新，CDS產(chǎn)品陣列甚是豐富，而不止“信用違約互換”合約這么一個產(chǎn)品。

　　偽經(jīng)濟學家，在辯解中國版CDS沒有風險時，所依據(jù)得理由是中國版CDS不能在二級市場流通，政策有限制，穩(wěn)定性高，沒有美國次貸危機式的風險。

　　他們玩的是真假李逵的混淆策略，蒙蔽愛國人士的心智，玩弄中國13億吃瓜的群眾。

　　他們所謂的中國版CDS“信用違約互換”，只是CDS的一個產(chǎn)品分拆而已，不是最典型的CDS，更不是CDS產(chǎn)品的全部。

　　事實上，中國版的信用風險緩釋憑證和信用聯(lián)結(jié)票據(jù)，才是極具投機性與破壞力的CDS之真身。“信用風險緩釋憑證CRMW”，政策明文規(guī)定是可交易流通的有價憑證，才是最具代表意義的CDS產(chǎn)品。

　　真李逵：信用風險緩釋憑證，CDS的真身

　　?信用風險緩釋憑證，可交易流通的有價憑證。

　　?信用風險緩釋憑證實行創(chuàng)設備案制度。

　　?針對某一標的債務的信用風險緩釋憑證創(chuàng)設總規(guī)模為該標的債務總余額的500%。

　　而“信用聯(lián)結(jié)票據(jù)CLN”就是那個與票據(jù)結(jié)合的CDS產(chǎn)品，與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品組合作戰(zhàn)，破壞力同樣強大。

　　CDS的機制下，無論哪一款CDS產(chǎn)品，買家與賣家都是對賭關(guān)系。在中國CDS產(chǎn)品陣列中，其中CRMW、CRMA及所謂的CDS，投資者是做信用空頭，發(fā)行者是做信用多頭;CLN則相反，投資者是做信用多頭，發(fā)行者是信用空頭。一旦信用事件發(fā)生，做CDS空頭者，就可以獲得巨額回報，做CDS多頭者，就得承受巨大損失。

　　2007年美國CDS高達62萬億美元，即使是美國政府也接不住這樣的盤子，更不要說第三大投行、第四大投行、第五大投行，這些金融大亨在CDS重磅碾壓下都粉身碎骨，香銷魂散了。

　　盡管有美國次貸危機的前車之鑒，盡管中國對CDS有所警惕，然而，當金融核戰(zhàn)核心組件CDS，分拆后改頭換面來到中國，卻很少有人認出CDS的真面目。該說什么好呢?是因為中國人太好糊弄?還是因為經(jīng)濟漢奸實在太多?

　　實體經(jīng)濟低迷、股市被人覬覦、國企混改私化等等，這些都威脅著中國的經(jīng)濟安全、金融安全;但對當下的中國而言，更大的危險是CDS這一金融核戰(zhàn)武器靜靜悄悄的潛伏在中國金融的心臟部位，政府不以為然，人民渾然不知。

　　投機自由的分步獲得：擺脫金融管制

　　步驟1：2010年出臺《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業(yè)務指引》，規(guī)定信用風險緩釋憑證的創(chuàng)設，必須接受專家會議的審核。

　　步驟2：2016年出臺《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業(yè)務規(guī)則》，簡化創(chuàng)設流程，信用違約保險(信用風險緩釋)憑證類產(chǎn)品創(chuàng)設改為備案制，取消專家會議審核，擺脫金融監(jiān)管。

　　CDS之信用風險緩釋憑證，早在2010年就推出了，靜靜的潛伏了6年，感覺很安全，對嗎?2016年的CDS新政，悄悄的，將“信用風險緩釋憑證”由審核制改為備案制。

　　再結(jié)合2017年獲得的“銀行間債券市場承銷牌照和結(jié)算代理人業(yè)務資格”，那么在某個時間段內(nèi)，中國發(fā)行了多少CDS，這些CDS都賣給了誰，又流轉(zhuǎn)到了哪里，我們根本無從知曉。換言之，國際投機資本鉆在暗箱里，愛怎么玩就怎么玩，當我們猛然警醒的那一刻，CDS與資產(chǎn)證券化的金融泡沫，早已堆上了天。而這一刻，很可能就是中國金融泡沫被“信用評級機構(gòu)”蓄意刺破的那一刻!

　　B核心模塊2：資產(chǎn)證券化

　　?分拆1：2014年，擴大資產(chǎn)證券化范疇

　　2014年11月19日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》賦予資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)無所不包的范疇。

　　?分拆2：2016年2月，推動不良資產(chǎn)證券化

　　2016年2月14日2016年2月14日，央行、發(fā)改委等八部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，重啟不良資產(chǎn)證券化試點。

　　?分拆3：2016年12月，推動債轉(zhuǎn)股專項債券

　　2016年12月26日，發(fā)改委發(fā)布《市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項債券發(fā)行指引》，在國務院極速推進國企市場化債轉(zhuǎn)股的基礎(chǔ)上，積極推進債轉(zhuǎn)股專項債券的發(fā)行。

　　資產(chǎn)證券化的存在，一直很低調(diào)，即使美國次貸危機期間，名聲最大的也是“次貸”與“CDS”，了解資產(chǎn)證券化的危害，了解“次貸危機”其全稱是“次級房貸證券化危機”的人，少之又少。資產(chǎn)證券化政策，很少遭人質(zhì)疑，經(jīng)濟漢奸們所要做的就是全速推進資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模。

　　C操盤手模塊：外資入場

　　?步驟1：2010年境外央行入場，債市交易資格的獲得

　　2010年8月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機構(gòu)運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關(guān)事宜的通知》，允許相關(guān)境外央行、港澳人民幣清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行，這三類境外機構(gòu)進入銀行間債券市場從事債券投資業(yè)務。

　　?步驟2：2015年普通外資銀行入場，債市交易資格的獲得

　　2015年2月，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會頒發(fā)中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于外資銀行在銀行間債券市場投資和交易企業(yè)債券有關(guān)事項的通知》，允許外商獨資銀行、中外合資銀行、外國銀行分行在全國銀行間債券市場投資和交易企業(yè)債券。

　　?步驟3：2017年莊家入場，承銷資格與結(jié)算代理資格的獲得

　　2017年05月，達成《中美經(jīng)濟合作百日計劃?十項共識》，中方將在2017年7月16日前向美方兩家合格的金融機構(gòu)頒發(fā)中國銀行間債券市場承銷牌照和結(jié)算代理人業(yè)務資格。

　　D操控模塊：信用評級

　　萬事皆備，只欠東風，“信用評級”這一關(guān)鍵性操控模塊，作為資產(chǎn)證券化金融危機的啟動按鈕，美國新總統(tǒng)特勞普親自送出，由中國國家高級領(lǐng)導親自接收!

　　2017年5月達成的《中美經(jīng)濟合作百日計劃?十項共識》第5項協(xié)定，中方將在2017年7月16日前允許在華外資全資金融服務公司提供信用評級服務，并開始申請征信許可程序(債券調(diào)查程序)。

　　3

金融戰(zhàn)的反制

凡是金融戰(zhàn)，都有三個特征：

　　A政策化：

　　金融戰(zhàn)的發(fā)動、金融危機的形成，是需要條件的，其中政策性條件更是不可或缺。無論債市、股市，還是匯市，金融戰(zhàn)的系統(tǒng)組件，都是必須過政府的手，金融戰(zhàn)工具的政策化，是金融戰(zhàn)的基本特征。

　　如果，債市沒有打破剛兌，沒有對外資開放，沒有CDS、資產(chǎn)證券化等金融衍生品的政策推動，要在中國債市制造次貸式證券化危機幾乎不可能;如果，沒有股指期貨、融資融券、深港通等金融政策，要制造股市震蕩的門檻就會很高;如果，沒有資本項目自由化、價格市場化等改革新政，要制造人民幣的貶值乃至崩潰，也是不可能的!

　　B鏈條化：

　　金融戰(zhàn)的發(fā)動需要一系列的條件，而不是單一的條件。金融危機的制造體系，是一個工程龐大系統(tǒng)，金融、實體，債市、股市，CDS、資產(chǎn)證券化等等，大大小小各個環(huán)節(jié)嚴密相扣。

　　金融核戰(zhàn)的系統(tǒng)組件，碎片化的散落在各處，表面上看，各行其事，各不相干，事實上一環(huán)扣一環(huán)，極其嚴密。

　　比如，債市資產(chǎn)證券化金融危機，CDS，資產(chǎn)證券化、不良資產(chǎn)證券化，國企債轉(zhuǎn)股、債轉(zhuǎn)股專項債券，外資入駐銀行間債市，信用評級、債券承銷、債券結(jié)算代理，包括土地指標跨區(qū)域流轉(zhuǎn)，國企混改試等等，諸多金融戰(zhàn)組件，一個個串聯(lián)起來就是一個極為嚴密的金融戰(zhàn)系統(tǒng)。

　　每個模塊，都有各自的作戰(zhàn)使命，每個組件，都有各自的角色職能，想要完整的呈現(xiàn)所有組件的關(guān)系，不是短短幾篇文字就可以表達清楚的。

　　大家只要把握一個要點，那就是金融戰(zhàn)系統(tǒng)的各組成環(huán)節(jié)是一個完整的鏈條，如果摧毀其中幾個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，金融戰(zhàn)系統(tǒng)就會失靈，就會陷入癱瘓，至少金融戰(zhàn)組件的聯(lián)動效應會大大削弱。

　　C馬甲化：

　　金融戰(zhàn)，具有極強的隱秘性，如果事先識破了，金融戰(zhàn)就玩不下去了。金融危機的引爆仿佛只是一瞬間的事，但金融危機的條件制造，卻是一個漫長的過程。所有金融戰(zhàn)準備過程的細分計策，統(tǒng)統(tǒng)是瞞天過海之計。陰在陽之內(nèi)，不在陽之對，用通俗的話形容就好比穿馬甲!

　　比如：給國企混改，穿上打破壟的馬甲;給國企債轉(zhuǎn)股，穿上降杠桿的馬甲;給CDS，穿上信用風險緩釋工具的馬甲。其中，人民國際化就是最大的金融馬甲，資本項目自由兌換、外資進入債市等諸多自拆金融防火墻的改革政策，都是以人民國際化的名義來推進的!

　　打擊中國實體經(jīng)濟、掏空中國戰(zhàn)略資產(chǎn)、制定金融戰(zhàn)暗合政策，都是為發(fā)動金融戰(zhàn)的所作準備，但經(jīng)濟漢奸們，會編制一堆堆聲東擊西的輿論，編制一串串似是而非的由頭，云山霧罩，故作玄虛，來掩蓋經(jīng)濟戰(zhàn)的事實真相，來掩蓋金融戰(zhàn)的真實動機。

　　某種意義上說，金融戰(zhàn)的發(fā)動、金融危機的制造，極其容易，只要對方?jīng)]有防備，用孫子的話說就是“始如處女，敵人開戶；后如脫兔，敵不及拒。”

　　與之相應，金融戰(zhàn)的阻止與反制，事實上也同樣容易。

　　金融戰(zhàn)的反制，首先是需要一雙慧眼，而不是閉耳塞聽。

　　其次就是斬斷金融戰(zhàn)的鏈條，掐斷金融危機生成的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，比如債市的CDS、資產(chǎn)證券化，又比股市的股指期貨、融資融券。

　　行動起來更簡單，只要政府出幾條政令，就可以立即扭轉(zhuǎn)乾坤。如果不能一夜之間廢除所有的金融戰(zhàn)暗合政策，那么至少可以在政策重新修正過程中暫停資產(chǎn)證券化運作，暫停CDS信用風險緩釋票證的運作吧!

　　辦法有很多，只要政府愿意救中國!

　　9

　　宇宙級1000萬億元的金融大賭場

　　CDS，名義上是信用風險緩釋工具，實質(zhì)是最大的金融風險制造工具。

　　中國有60萬億元級的債券，100萬億元級的貸款，160萬億元的債務本來不是什么事，但CDS一來，就出大事了!

　　“信用風險緩釋憑證”以中國CDS政策允許的5倍率計，可生成800萬億元CDS;同時，來一輪“信用風險緩釋合約”，就是160萬億元CDS;再來一輪“信用違約互換”，又是160萬億元CDS;輕輕松松，就能生成1000萬億級的CDS總量。

　　CDS的基礎(chǔ)上，進行一輪再一輪的資產(chǎn)證券化處理，N次資產(chǎn)證券化的結(jié)果，就是1000萬億元X(N倍)的總量。

　　1000萬億元X(N倍)的對賭總量，這是宇宙級的金融大賭場；1000萬億元X(N倍)的金融泡沫，這是地球上的任何人、任何機構(gòu)、任何國家都無法承受的。

　　1000萬億元X(N倍)的中國賭局一旦悄悄做實，系統(tǒng)性金融危機將無法避免。中國遭受的損失，將是美國次貸危機與俄羅斯金融危機總和的10倍、100倍。