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          為監管層自揭的“兩大癥結”畫畫像！

本周一大盤又發生了暴跌。盡管隨后幾天出現了反彈，但結構性的分裂繼續加劇。上證指數周漲0.47%，周線四連陽，但深成指、中小板、創業板卻收周陰線，分別跌0.3%、1.37%、3.15%。

本周最大的事件是：在全國金融工作會議召開之后，證監會黨委學習會內容的通稿透露出兩大亮點：“證監會必須始終保持‘本領恐慌’的危機感”、“保護好投資者，尤其是中小投資者的合法權益，是資本市場監管工作人民性的體現”。

這是劉士余主席上任后，并且也是27年股市歷史上，監管層首次自揭監管工作的“兩大癥結”即“本領恐慌”危機和未能體現“人民性”。

在此，就這兩大癥結畫畫像（公眾號：李志林）。

 一、監管層陷入“本領恐慌”危機。

1、股市危機和股災至今無解。

在全球股市連續8年大牛情況下，作為全球“一枝獨秀”的中國經濟下的中國股市，卻連年熊冠全球、一熊獨霸。尤其是2015年夏以來，短短的2年中，就發生了四次股災，3次熔斷，至今仍處在股災4.0版的陰影之中。

體現國家利益和國民利益的“國之重器”——資本市場的功能，在中國失靈，為世界第二大經濟體的中國國家形象抹黑，并且至今問題成堆，積重難返，危機無解，民怨沸騰。這確實是該讓監管層產生“本領恐慌’的危機感的。

2、誤讀了“加大直接融資比例”的含義。

為了避免間接融資比例過大而導致銀行貸款的風險，國際金融界都強調“加大直接融資比例，如美國直接融資比例占總融資的70%。因此，在十幾年的各種金融工作會議、各種中央和政府的文件中，都反復強調“加大直接融資比例”。

但問題是，從監管層到高層，對“直接融資”的含義都理解錯了。美國的直接融資中，80--90%是發行債券，是要還本還息的，而通過股市直接融資的比例只有10—20%。哪怕是在美國連續8年的大牛市中，當股指一再創歷史新高，到達21500點的高位，每年發新股也不到150家，而在熊市中，基本上不發新股。

但是，中國的金融監管層，不僅害怕間接融資的風險，而且連直接融資中的發債券給企業融資的方式，都不愿意，害怕要還本還息和造成壞賬。于是，就把風險的矛頭，直接指向了既可以方便地圈錢、又不用還本還息、也很少給予紅利回報的大量發新股，為企業提供免費的午餐。

試問，許多企業連發債權的資格都沒有，卻在“加大直接融資”的冠冕堂皇的口號下，把多發新股作為季節融資的主要形式，一年數百家新股地涌向股市，這樣的股市怎能不頻頻發生股災和危機？

從高層到監管層，從交易所到排隊企業，從中介機構到輿論宣傳，都曲解了“直接融資”含義，顛倒了發債券和發新股的輕重關系，這便是當今金融領域最大、最嚴重、最危險的“本領恐慌”危機！經濟學家、分析師、市場人士有責任出來糾偏，以正視聽，搬掉大發新股的振振有詞的理論根據！

3、搞全世界股市都罕見的擴容大躍進。

有200年歷史的、無論是經濟總量，還是機構投資者實力都明顯占優的美國股市，至今只有股票3700只，而只有27年歷史、機構投資者實力很弱的中國股市，卻有了3200只。

照理，在發生了罕見股災后，救災是第一任務。在熊市中，理應休養生息一段時間，新股應該換發、少發，讓股市的制度和機制能夠完善起來，機體能夠逐步條例和修復。

然而，2015年和2016年，每年發行新股只是247家和227家，但2017年上半年，新股的數量就超多了前兩年的總和，為史上擴容夠速度之最。監管層全然不顧市場的承受力和投資者的虧損累累的事實，用新股發行常態化，作為擴容大躍進的冠冕堂皇的代名詞，還違背起碼的金融常識，反復強調“新股加速與股市下跌無關”。

這已經不是用“本領恐慌”危機可以解釋了，而是“金融常識恐慌”危機！

4、錯誤地提出“金融去杠桿”。

今年4月，銀監會主席新官上任，就急于建功立業，提出“金融去杠桿”。一周內就發了25個去杠桿文件，隨后保監會、證監會也競相展開“去杠桿”比賽，限時限刻地清查委外投資、通道業務、理財產品、資管產品等，導致了股災4.0版爆發。

幸虧中央政治局會議及時加以糾正，提出：“要防止處置風險發生的風險”。上周末召開的全國金融工作會議，不再提“金融去杠桿”，而以“經濟去杠桿”代之，才使中國金融免遭比2015年股災更大的金融危機。

“金融去杠桿”的提法，本來就是十分荒唐的。所謂金融，從來就是要加杠桿的。尤其是當危機來臨時，更要加杠桿。例如美國解救金融危機時，相繼推出了QE1、QE2、QE3的量化寬松政策，同時營造股市的長期牛市，回復人們的信心，才得以奏效。只是，在杠桿率過高時，要用穩妥的、漸進的方法適當降一點杠桿，而絕對不能去杠桿。

如果向前期不顧一切地搞金融去杠桿，引發股市暴跌，人心大亂，就會認為地制造金融產生和加大金融風險，適得其反。就如要求銀行對巨額貸款去杠桿，造成大量壞賬，必將會引發全國性的儲戶排隊擠兌風潮一樣，局面不可收拾，直至銀行倒閉。

四五月份的金融去杠桿，確實是“一行三會”都應該有的“本領恐慌”的危機感。

5、對上市公司的監管嚴重失察、失責、失職。

新股質量越來越差，粉飾造假上市不斷，上市后業績變臉頻現。今年一季度，就有34只新股業績變臉虧損。

新股上市后，就迫不及待地高比例再融資、盲目投資，甚至通過向海外投資，轉移財產。據媒體報道，樂視網大股東股權減持變現后，大比例質押股權融資，惡性投資，資金鏈斷裂，董事長卷了50億去美國，負債累累，留給了公司一付爛攤子。又如，萬達自2012年以來，對海外資產掃貨32筆、2500億，而從2015年以來，9次甩賣國內資產680億，還欠銀行貸款2000億。僅本周，就賣掉了13個文旅項目的91%權益，76家酒店100%股權，合計640億。而已成空殼的萬達商業，竟然還在IPO排隊列68位，謀求上市。

新股上市后，大量資金閑置，脫實向虛。如從2016年以來，270家上市公司購買高回報的理財產品，金額達1.07萬億之多，占新股籌資的56.6%。其中8家上市公司耗資100億以上。

新股上市后，很多公司大股東就不思進取，只想著制造題材、搞高送轉、拉高股價、再融資。然后就是坐等解禁期一到，就頂格減持、清倉式減持。今年上半年就有781家上市公司、2278次減持股份，共抽取962.6億元，占上半年IPO總額1253億的76.8%。

對上述上市公司的種種亂象，監管層的監管極其不力，嚴重地失察、失責、失職。但是，他們至今仍未有“本領恐慌”的危機感。

6、阻擾國資改革和并購重組，使國有和民有資產嚴重貶值。

這一年來，監管層把發新股作為自己的首要任務和政績所在，卻對全球資本市場最有活力、最有效率，能提升上市公司質量，拉動經濟增長的國資改革和購并重組，以打擊“忽悠式重組”的名義，卻采取了層層設防、規規阻擾。

這不僅使今年上半年國資改革和購并重組的案例大幅下降，違背了中央提出的“2017年是國資改革落地年，大見成效年”的戰略部署，而且國改股和購并重組股的股價普遍被腰斬，拖累了改革重組進程。

如虧損2年的三愛富，停牌價時是13.86元，但央企受讓其20%國有大股東股權時，轉讓價則高達20.26元，國有資產大幅增值。而如今國資改革股的股價普遍跌到了10元以下，民企重組股的股價普遍只有5元——8元。在這種情況下，如果進行國資改革和并購重組，必將導致國有資產和民有資產的嚴重流失。

而把國有企業做強做大，則是我黨的執政基礎。阻撓國資改革和購并重組，就不僅僅是經濟金融領域問題，而是政治問題。對此，監管層理應有深深的“本領恐慌”危機感和負疚感！

7、口號式、謾罵式、運動式的監管，不斷摧毀市場的信心。

按制度、按市場規則和手段加強監管，這對維護資本市場的穩定、保護投資者合法權益，無疑是必須的。

但是，這一年來，人們看到更多的是口號式、謾罵式、運動式監管。如“妖精”、“害人精”、“野蠻人”、“土豪”、“即將通向牢獄之門”“打擊溫州幫”。又如，“6月底前必須完成金融去杠桿，清除違規資金”的強制規定等。

每一次這樣的監管，都是搞突然襲擊，總是引發市場連續的恐慌性暴跌，股市下了一層又一層，中小投資者總是最受傷。人們將這種平時放松監管，等到問題爆發時再搞運動式監管的做法，形容為：就像“冷不丁地在密麻麻的人群里放鞭炮，對沙漠中艱難行進的隊伍里突然斷水”那樣的殘酷無情！

二、27年中國股市從來沒有體現“人民性”。

在華爾街證券交易所大門內的銅牌上刻著：“美國證監會的宗旨，要像扶七八十歲老太太過馬路那樣，小心地保護中小投資者的利益。

中國的監管層，雖然每文、每會必提：“要保護投資者，特別是中小投資者的合法權益”，但是，結果往往成了空話。

不妨細數如下：

1、用史無前例地擴容大躍進和供嚴重大于求，使股價不斷下跌。

新股上市后，流通的只是一小部分，股價必然高企，其3倍或9倍于流通股的大小非，在1年和3年后，就會毫不留情地拋向了市場，1元成本的原始股，就像幾百幾千把尖刀，刺向了高價持股的中小股民，讓上億散戶、上億家庭、數億家庭人口越套越深，財富不斷縮水。

2、擁有信息優勢和資金優勢的國家隊，一再發中小投資者作為對手盤。

例如，去年創業板高峰時，國家隊高位獲利出清了中小創的股票。隨后在南車北車合并、中字頭股票暴炒時，國家隊在高位獲利了結了中字頭股票。今年4月，在雄安概念股連續6個漲停板的高位，國家隊又獲利了結了京津冀的股票。

于是，國家隊在去年僅虧5%、今年一季度已經盈利的基礎上，二季度又獲利784億。再加上網下巨量配售新股的豐厚利潤，使以救市為使命的國家隊，不僅早已解套，而且獲利不菲，不斷地割中小投資者的韭菜。

3、國家隊救市僅流于形式，粉飾太平，而陷廣大中小投資者于更大的苦難。

雖然現今上證指數已收復了3200點。但是，廣大中小投資者持有的1800只創業板、中小板、以及中小盤股票，比2016年2月2638點時的價位還要低。

而這些投資者，正是20多年來為改革開放、為90年代末股市為國企扭虧服務，為發展新興產業，為中小板和創業板從無到有，中國股市的穩定發展，尤其是在2015年夏股災時，響應國家號召，為國奮力接盤，作出巨大貢獻的最可愛的人。請問，國家隊為何只救50指數就算完成了救市任務，而置廣大投資者的利益不顧呢？

4、違背市場自由交易原則，違背裁判的公立立場。

對市場該炒什么、不該炒什么，應該體現自由交易原則，監管層不該做窗口指導。

實際卻是：不斷進行強大的輿論指導，反對中小投資者對小盤股、高科技股、高成長股、資產重組股的風險投資、投機的偏好，不準“炒小、炒新、炒差、炒題材、炒概念、炒重組”等，強調買大盤藍籌股、買50指數成分股。

其結果，就導致了“漂亮50”和“要命3000”結構性分裂，使早已虧得慘不忍睹的廣大中小投資者所持股票，一次又一次地被腰斬，跌幅70%——80%的中小創股票比比皆是。

5、市場強烈要求建立的集體訴訟制度，遲遲沒有下文。

市場充斥著造假和信息欺詐的公司，其違規被查后，上市公司違規者最多罰款60萬元，而吞進的巨額利潤卻不再吐出來。

由于沒有集體訴訟制度和經濟賠償，致使上市公司違規越來越膽大妄為。即便宣布退市的公司，監管層也僅是一紙命令而已，而沒有對如何讓造假者、違規者去賠償中小投資者，作出制度安排，廣大投資者始終是違規者任意宰殺的羔羊。

6、“驅逐散戶”的口號及其惡劣。

當股災跌到4.0版的程度，廣大投資者處于水深火熱之中時，近期一些抱團取暖，炒上證50指數的人，卻放出了新的論調：

“今后，中國股市只有上證50指數（50只）和滬深300指數（300只），以及MSCI指數（222只）能漲，90%的股票都將被邊緣化”；

“中小盤題材股下跌才剛開始，今后要港股化，跌到只有幾角幾分”；

 “當前股市的調整，目的就是要教育散戶、驅逐散戶、消滅散戶”；

“能夠幸存的中小投資者，只能早識時務，盡快來買上證50股票”。

對此，監管層應該有強烈的“本領恐慌“的危機感和愧疚感。好在，本周，終于聽到了監管層提到，要保護上以散戶、上以家庭、數億人口的利益，體現股市監管的”人民性“了！

 三、“人民性”的新提法值得重視。

    證監會黨委學習全國金融會議精神的統發稿，給市場帶來了新的希望：

其中有新意的是：

    “加快修復和凈化資本市場生態”，意即要盡快修復股災，走出中國股市連年熊冠全球的怪圈。

    “更加注重上市公司質量”，包括新股質量和通過購并重組提高整個市場上市公司的質量。

    “進一步疏通和規范各類資金進入資本市場的渠道”，意即非但不再對股市去杠桿，清理各類通道業務資金，反而要打通渠道，引進新增資金。

“推動經濟結構加快轉型”，這便是金融工作會議“國企要加快存量重組、增量優化、動能轉換”，“把國資國企改革作為重中之重”的精神相一致，表明下一步重點是推進國資改革和購并重組。

“強化和完善退市制度”，我（公眾號：李志林）認為，必須以建立集體訴訟制度、經濟賠償制度作為前提。并且也應考慮中國特色，通過國資改革和購并重組來作為實現退市制度的一個重要手段。

“保護好投資者尤其是中小投資者的合法權益，是資本市場監管工作人民性的具體體現”。

其中強調的的“人民性”，是27年股市，也是建國68年以來，中國輿論宣傳中的第一次（以前只提黨性、階級性，而不準講人民性）。“人民性”的這一突破幾十年禁忌的全新提法，絕不是劉士余主席所能講得出來，應該出自最高領導之口。

如果證監會學習會上的這些新內容，能夠真正落實及的話，那么，中國股市走上長期慢牛軌道，則有望矣！

從基本面看，上半年經濟增長出人意料地輕松達到6.9%，這是牛市最重要的基礎。

從市場面看，供給側改革去過剩產能——煤飛色舞——原材料漲價——農副產品價格上漲——消費品零售價格上漲——資產價格上漲——房地產價格穩中略降、調控有效——大盤低價股率先大漲——結構分裂、一九現象走向極端——多數投資者信心崩潰、陷入絕望——滬市成交量超過深市等。這些是股市進入牛市的先兆。

本周不僅補掉了4.17留下的3229點——3238點的調控缺口，而且在3230點上方連續收盤3天，在3200新平臺上累計收盤了74天。尤其是本周出現了持續的放量上漲，全周日均成交量達到4800億，7月19日中陽線攜量5245億，已明顯大于5月25日和6月7日中陽線時4287億和4557億的量。

預計下周，大盤將在3250點上下震蕩洗盤、充分換手，但圍繞著中期業績大增，低估值、高成長的二線藍籌股，中小盤高成長低價股這三條主線，個股行情將彼此起伏。