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我主要講兩個(gè)問(wèn)題：

第一，關(guān)于金融開(kāi)放和資本管制之間的關(guān)系。

我們?cè)诜治鰡?wèn)題的時(shí)候，一定要注意具體問(wèn)題，具體分析。可以回想，2009年開(kāi)始推人民幣國(guó)際化，很快出現(xiàn)主導(dǎo)的輿論，中國(guó)應(yīng)該加速資本項(xiàng)目自由化。在2012年，加速資本項(xiàng)目自由化的口號(hào)被提出，而且寫(xiě)入各種各樣的正式文件之中。雖然沒(méi)有非常正式的文件，但大家似乎達(dá)成默契，大家都認(rèn)為2015年的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)資本項(xiàng)目下人民幣的基本可兌換，2020年實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的人民幣的完全可兌換，也就是說(shuō)我們沒(méi)有資本管制。大家現(xiàn)在回過(guò)頭想一想，如果當(dāng)初按照這個(gè)計(jì)劃執(zhí)行資本項(xiàng)目自由化的一系列意向，今天會(huì)面臨什么樣的結(jié)果？

不難想象，情況會(huì)非常危險(xiǎn)。幸好我們的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)及時(shí)對(duì)政策進(jìn)行調(diào)整，我們不是在2015年基本實(shí)現(xiàn)，2020年完全實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下人民幣的可兌換。相反的是我們大大加強(qiáng)了資本管制。管制加強(qiáng)到什么程度？有人說(shuō)老余，你這是商鞅變法，自己坑自己。有一次到銀行換匯，每個(gè)人的額度是5萬(wàn)，我完全在這個(gè)額度之內(nèi)，我想換2萬(wàn)美元匯到國(guó)外，因?yàn)槲乙絿?guó)外探親，結(jié)果被銀行制止。銀行說(shuō)你的年齡已經(jīng)超過(guò)了65歲，65歲沒(méi)有完整的證明材料是不允許把你額度之內(nèi)的錢(qián)匯到國(guó)外，一下子慘了。我也不知道這是不是咱們央行的政策，可見(jiàn)許多商業(yè)銀行為了執(zhí)行資本管制的規(guī)矩想了各種各樣的辦法。其中一個(gè)辦法，一個(gè)營(yíng)業(yè)部門(mén)兩個(gè)窗口開(kāi)，雖然只有五個(gè)窗口，但只開(kāi)兩個(gè)窗口，等去吧。各個(gè)地方都想了很多辦法，為了防止資本外流。

當(dāng)然了，加強(qiáng)資本管制是一個(gè)正確的方向，我一直贊成這樣的做法。但我們有的時(shí)候容易把事情做極端，走到另外的一個(gè)極端當(dāng)中，這樣的做法應(yīng)該調(diào)整。但說(shuō)明一點(diǎn)，我們現(xiàn)在的資本管制大大加強(qiáng)。大方向認(rèn)為是完全正確的，但在一些細(xì)節(jié)上需要進(jìn)行調(diào)整。

我為什么講這個(gè)例子？為什么管理部門(mén)及很多的銀行不得不采取一些非常極端的資本管制的措施？這里存在一個(gè)非常大的問(wèn)題，我們的匯率不動(dòng)，基本不動(dòng)。我們要維持匯率穩(wěn)定，潛臺(tái)詞是不能突破7，7是一個(gè)心理關(guān)口，只要到7就要采取不同的方式進(jìn)行干預(yù)，讓它不要突破7，是值得討論的問(wèn)題。大家都知道在世界經(jīng)濟(jì)當(dāng)中價(jià)格是一個(gè)調(diào)節(jié)的杠桿，需求多了，價(jià)格上去；需求少了，價(jià)格下去。對(duì)于外匯也是如此，如果都想把錢(qián)匯出去，都想用人民幣換美元，這時(shí)人民幣要貶值，因?yàn)閷?duì)美元需求多了，美元上漲。這本身是一種調(diào)節(jié)機(jī)制。

我想到美國(guó)買(mǎi)房子，因?yàn)槊绹?guó)的房子比中國(guó)大陸的房子便宜20%。如果說(shuō)人民幣貶值了20%，再算的話美國(guó)的房子就不便宜了，那時(shí)也不去換了。對(duì)企業(yè)來(lái)講，它也會(huì)做這樣的計(jì)算。我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，匯率是一種穩(wěn)定資本流動(dòng)，穩(wěn)定金融跨境流動(dòng)，使我們的國(guó)際收支趨于平衡的重要調(diào)節(jié)機(jī)制。世界上的大部分國(guó)家實(shí)行的是自由浮動(dòng)或者說(shuō)有管理的自由浮動(dòng)，很少有國(guó)家說(shuō)我們國(guó)家的貨幣要盯住美元，比如說(shuō)盯住7或者說(shuō)盯住8，很少。

據(jù)我所知，現(xiàn)在唯一剩下的是香港，香港盯住美元，實(shí)行聯(lián)系匯率制度。但它也有一定的波動(dòng)區(qū)間。如果不允許讓匯率貶值，又不想讓資本外流，不想出現(xiàn)國(guó)際收支不平衡的狀況。怎么辦？你只好加強(qiáng)資本管制。我想表達(dá)的意思，加強(qiáng)資本管制是對(duì)的，也是正確的，也是不得不做的，而且我們現(xiàn)在做的確實(shí)不錯(cuò)。另一方面，應(yīng)該讓人民幣有相當(dāng)?shù)撵`活性，只有在這樣的時(shí)候，我們才可以相對(duì)的使資本管制松一點(diǎn)，讓人們有更多的靈活性決定到底是不是要把資金匯到國(guó)外，或者使企業(yè)容易換匯，買(mǎi)人民幣或者賣(mài)人民幣。匯率的靈活性和資本的流動(dòng)，與對(duì)資本跨境流動(dòng)的管理要比較好的結(jié)合起來(lái)，找到平衡點(diǎn)。現(xiàn)在似乎對(duì)人民幣匯率的靈活性強(qiáng)調(diào)的少一點(diǎn)，我覺(jué)得這對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不太有利的。

我再次強(qiáng)調(diào)，加強(qiáng)資本管制安全正確，而且現(xiàn)在我覺(jué)得外管局做的非常不錯(cuò)。另一方面，由于我們對(duì)人民幣的匯率的浮動(dòng)過(guò)于擔(dān)心，使得我們的資本管制方面可能有的地方做的有點(diǎn)過(guò)了。我希望能夠找到更好的平衡，讓人民幣匯率多一點(diǎn)彈性。

第二，目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)要求我們讓匯率有比較大的彈性。

大家一般講維持人民幣匯率的穩(wěn)定，有人說(shuō)維持人民幣匯率的穩(wěn)定是什么意思？對(duì)美元的穩(wěn)定，還是對(duì)人民幣的有效名義匯率的穩(wěn)定？我們自己講要盯住一攬子的貨幣，BIS不斷地公布人民幣的名義調(diào)控到底是多少。我們?cè)诙⒆∶涝倪^(guò)程中，過(guò)去相當(dāng)一段時(shí)間里美元是一種升值的狀態(tài)，人民幣盯住美元，所以也隨著美元升值。在這樣的一種情況下，你的名義有效匯率是升值的。日元、英鎊、歐元對(duì)美元都在貶值，由于你的名義有效匯率的升值，出口的競(jìng)爭(zhēng)能力受到損害。

根據(jù)BIS的材料，我只是看到了2-3月，人民幣在3月升值了2%，就是它的實(shí)際有效匯率升值了2%。名義有效匯率升值1%。你的名義有效匯率是升值的，而這個(gè)對(duì)中國(guó)的出口是不利的。

我們目前又面臨著美國(guó)的打壓，關(guān)稅提高了，原來(lái)是500億25%，2000億10%，現(xiàn)在這2000億也提高到25%，而且特朗普威脅說(shuō)進(jìn)一步提高中國(guó)對(duì)美出口產(chǎn)品的關(guān)稅。一方面提高關(guān)稅，一方面名義有效匯率又在升值，對(duì)中國(guó)出口和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常不利。

我們確確實(shí)實(shí)許諾，而且我認(rèn)為中國(guó)一定要執(zhí)行這樣的許諾，我們不把人民幣匯率作為一種貿(mào)易戰(zhàn)的工具，沒(méi)有錯(cuò)的，我們一直在嚴(yán)格地遵守這樣的諾言。但我們有權(quán)力根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展執(zhí)行獨(dú)立的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，什么意思？我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度處在下降的過(guò)程，第一季度表現(xiàn)比較好，但4月表現(xiàn)不行。5月到底怎樣，現(xiàn)在沒(méi)有材料。但我們得到的許多信息的反饋，我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往下走。

在這樣的情況下，你應(yīng)該采取怎樣的宏觀經(jīng)濟(jì)政策？非常簡(jiǎn)單，實(shí)行寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。具體來(lái)說(shuō)，執(zhí)行寬松的財(cái)政政策，要有寬松的貨幣政策。貨幣政策的關(guān)鍵因素，是我們把利率壓低。我們應(yīng)該讓利率壓低，解決企業(yè)的融資貴和融資難的問(wèn)題。

現(xiàn)在由于為了維護(hù)人民幣匯率對(duì)美元不破7，我們需要不斷地干預(yù)。當(dāng)然了現(xiàn)在央行干預(yù)的比較巧妙，不是像過(guò)去那樣動(dòng)用大量的外匯儲(chǔ)備。2015年、2016年用到一萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備，這是不能重復(fù)的。我們采取了緊縮離案市場(chǎng)的人民幣的流動(dòng)性，發(fā)央票。這不錯(cuò)，但這是緊縮貨幣。現(xiàn)在的壓力不是特別大，這樣做是可以的。但如果人民幣貶值壓力進(jìn)一步上升，怎么辦，還是通過(guò)緊縮人民幣的流動(dòng)性嗎？這有升息的作用。連帶起來(lái)，境內(nèi)貨幣市場(chǎng)的利率比上升。這樣的政策是不可持續(xù)的，除非外貿(mào)形勢(shì)得到好轉(zhuǎn)，除非我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)。否則，我們遲早要執(zhí)行更為寬松的財(cái)政政策，更為寬松的貨幣政策。這樣的政策和我們保7的政策會(huì)發(fā)生矛盾。

結(jié)論是毫無(wú)疑問(wèn)的，我們要保持貨幣政策的獨(dú)立性。我們不是增加出口而貶值，我們是要想保持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這對(duì)全世界都是非常重要的。我們可能會(huì)采取進(jìn)一步的寬松貨幣政策。當(dāng)我們一旦采取了這樣的政策，遲早再次面臨是否允許人民幣破7的問(wèn)題。有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果讓人民幣破7有恐慌，大量的資本外逃，情況不可收拾。我不相信這個(gè)論點(diǎn)。潮水往外流，水從哪里來(lái)？我們的經(jīng)常項(xiàng)目有順差，不會(huì)有很大的換匯壓力。

資本外逃不像2015年和2016年那么容易了，資本跨境流動(dòng)有一塊是合法的。比如外資把利潤(rùn)匯回，外資撤資都是合法的，沒(méi)有問(wèn)題。但這是一種比較長(zhǎng)期的決策，我不相信外資會(huì)在短期內(nèi)把大量的利潤(rùn)匯走，一下子把資金撤走，因?yàn)槟闫屏?，他們不會(huì)這么做的，因?yàn)檫@是長(zhǎng)期的考慮。甚至在現(xiàn)在的情況下，據(jù)我知道，廣東外資的流入比外資的流出少，有的撤資，但也有更多的投資項(xiàng)目進(jìn)來(lái)，不會(huì)有太大的變動(dòng)。過(guò)去主要是資本外逃造成的壓力，現(xiàn)在我們加強(qiáng)了資本管制。我不知道如果讓人民幣匯率由7變到7.01，中國(guó)會(huì)出現(xiàn)什么樣的大災(zāi)難，我認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)大災(zāi)難，完全是自己嚇自己。現(xiàn)在讓它在7附近晃動(dòng)，這樣晃大家心里適應(yīng)不會(huì)有大的問(wèn)題。如果一旦形勢(shì)惡化，我們需要大規(guī)模的采取刺激政策。如果我們的貿(mào)易形勢(shì)惡化了，那這時(shí)需要大幅度的貶值，那時(shí)敢不敢破7？如果那個(gè)時(shí)候破7，那時(shí)可能真的會(huì)產(chǎn)生恐慌。與其等著那個(gè)時(shí)候破7，不如現(xiàn)在讓它在7這晃動(dòng)，這是可控的。我們應(yīng)該用比較自然的心理、比較放松的心理看待匯率的變動(dòng)。7、7.1與6.9和6.95沒(méi)有區(qū)別，我們對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)該有信心。

【問(wèn)答環(huán)節(jié)】

余永定：我覺(jué)得這種可能性是存在的，當(dāng)美國(guó)對(duì)中興罰款的時(shí)候咱們還沒(méi)有馬上聯(lián)想到華為，實(shí)際上華為任先生是非常有遠(yuǎn)見(jiàn)的，他們?cè)缇妥隽藴?zhǔn)備，你現(xiàn)在提出這個(gè)問(wèn)題也是，咱們還想它能找什么借口？能在哪些領(lǐng)域再對(duì)中國(guó)開(kāi)戰(zhàn)呢？有時(shí)候覺(jué)得難以想象。當(dāng)然我們現(xiàn)在就得發(fā)揮想象力了，因?yàn)樘乩势者@個(gè)人是很有創(chuàng)造力的，你認(rèn)為不可能發(fā)生的事情他就有可能使這個(gè)事情發(fā)生，所以所謂的轉(zhuǎn)移到金融，由貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)轉(zhuǎn)到金融戰(zhàn)，我覺(jué)得這是完全可能的。

這個(gè)時(shí)候會(huì)具體表現(xiàn)為什么形式呢？現(xiàn)在很難說(shuō)，我覺(jué)得比較容易想到的第一個(gè)是匯率問(wèn)題，美國(guó)對(duì)于人民幣的匯率一直是長(zhǎng)期緊盯著的，雖然我們非常小心翼翼，我們花了大量外匯儲(chǔ)備維持人民幣匯率的穩(wěn)定，當(dāng)然特朗普自從他上臺(tái)以來(lái)甚至在上臺(tái)之前一直說(shuō)中國(guó)是個(gè)匯率操縱國(guó)，一直威脅要對(duì)中國(guó)采取某種行動(dòng)。好消息是，好像昨天美國(guó)財(cái)政部發(fā)了聲明沒(méi)有把中國(guó)列為匯率操縱國(guó)，但是我們不能掉以輕心。一旦我們政策有某種變化的話，美國(guó)有可能把中國(guó)定為匯率操縱國(guó)，當(dāng)定為匯率操縱國(guó)之后，根據(jù)美國(guó)法律就可以對(duì)中國(guó)采取報(bào)復(fù)措施，其中報(bào)復(fù)措施是對(duì)美出口產(chǎn)品進(jìn)一步加關(guān)稅，但是這沒(méi)有意思的，已經(jīng)加了這么多關(guān)稅了還想怎么加呢？而且加關(guān)稅最重要的特點(diǎn)是殺敵一千自損八百，加了對(duì)你本身的損害也是非常大的，所以我覺(jué)得不能排除這個(gè)可能性，但是我現(xiàn)在盡可能發(fā)揮想象力，真找不著特朗普能夠找到什么借口對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)匯率戰(zhàn)，但是這個(gè)是我們非常關(guān)注的一個(gè)要點(diǎn)。

還有一個(gè)，比較容易的是，美國(guó)會(huì)找辦法對(duì)中國(guó)的企業(yè)罰款，長(zhǎng)臂管轄，這是個(gè)非常重要的問(wèn)題，長(zhǎng)臂管轄跟所謂的屬人管轄權(quán)是有關(guān)系的，這由于法律問(wèn)題，時(shí)間關(guān)系不多講了，但是我現(xiàn)在提這么一條，英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》發(fā)表了一篇文章提到2009-2015年美國(guó)對(duì)外國(guó)公司的罰款總額是1610億美元。《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》有這么一段話，“世界上獲利最多的敲詐勒索，從事敲詐勒索生意的是什么人？是意大利的黑手黨還是克里姆林宮的克格勃還是什么？這些都不是，最大的敲詐勒索者是美國(guó)監(jiān)管體系，它貪得無(wú)厭”。美國(guó)長(zhǎng)臂管轄這套是經(jīng)常使用的，不但對(duì)中國(guó)使用，而且對(duì)它的盟國(guó)也使用，這個(gè)應(yīng)該是高度警惕的。

還有一個(gè)我提示一下，有個(gè)英文詞是detain，意思是“扣押”，也就是說(shuō)美國(guó)有可能會(huì)扣押中國(guó)大量的金融資產(chǎn)儲(chǔ)備等，當(dāng)然這是最后手段，如果這么做了的話美國(guó)就一點(diǎn)兒信用都沒(méi)有了，但是不能排除這種可能性，它扣押你的金融資產(chǎn)，這些東西都需要我們有所準(zhǔn)備。

（來(lái)源：昆侖策網(wǎng)，轉(zhuǎn)自“中美學(xué)者智庫(kù)”）