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國資報告獨家解讀：央企上市公司市值管理現狀調查

點擊：  作者：國資報告雜志    來源：國資小新  發布時間:2018-08-05 10:23:39

 

        國務院國資委主任肖亞慶兩會期間表示，中央企業控股境內上市公司290戶，市值達到了11.1萬億，占境內A股市場總市值的20.66%。Wind提供的數據顯示，截至2018年5月31日，央企作為第一大股東的境內（即在上海、深圳兩地上市）上市公司共有320家。

近幾年，央企的市值管理水平不斷提高，反映在市場上，有一系列的顯著表現：盈利能力大幅提升、相對市值增長明顯、分紅更加積極。

這與央企對市值管理的日益重視是分不開的。2018年的央企負責人會議上，肖亞慶提到，2017年各央企“強化虧損上市公司專項治理，加強上市公司運營情況監測，2017年扭虧面達7成以上，有效化解退市風險”。

但是，也不宜對央企市值管理水平做出過于樂觀的判斷。目前來看，央企上市公司的每股收益、利潤率等重要指標還低于大盤平均水平，有較大提升空間。

正因為如此，肖亞慶在2018年央企負責人會上提出，要加強市值管理，增加股東回報。今年兩會期間，他再次強調了這一觀點。

央企是A股利潤加速器

數據對比發現，近三年來，央企上市公司在營業利潤增速方面表現不俗：2017年，央企A股上市企業實現營業利潤8586億元，較2016年增長36.7%，較2015年增長50.6%；同期央企A股上市公司營收增幅分別為 15.39%和29.04%。同期大盤營業利潤增幅分別為22%和30.23%。

今年一季度，央企控股的境內上市公司營業收入增長8.9%，凈利潤增長24.8%，繼續領跑A股。

可見，央企的利潤增速不僅明顯超出營收增幅，也遠高于A股平均水平。

進一步深入分析來看，央企的虧損戶數逐年減少：2015年為66家，2016年為58家，2017年為29家。盈利大戶相應增加：三年利潤過百億的分別為15家、18家和19家，約為同期大盤的1/3。

三年來，央企A股公司的平均營業利潤為18.93億元、20.8億元和28.52億元，基本為同期A股平均水平的2倍。

以毛利率計算，央企A股公司2015年為4.9%，2016年為5.3%，2017年為6.3%，也在不斷增加。

但是，同時也應該看到，央企上市公司的毛利率較A股大盤平均水平——2017年為11.4%——還有很大差距，央企追趕的空間還有很大。

進一步觀察發現，2015年到2017年，央企上市公司利潤前十名中（見表一），招商銀行、中國石化、中國石油、中國神華、中國建筑、保利地產、中國交建和中國鐵建等8家每年都榜上有名，表現可以說較為穩定。

 

2017年央企上市公司的盈利冠軍是招商銀行，為905億元。在此之前的2015年，招商銀行以742億元的利潤位居央企上市公司第一，2016年777億元，位居央企第二，略少于中國石化的788億元。

2017年的利潤亞軍是中國石化，為869億元。在利潤量級基本相當的情況下，招商銀行的營收不及中國石化的十分之一。

中國神華2017年利潤為711億元，排名央企第三。營收2487億元，略多于招商銀行，約相當于中石化的十分之一。

以上3家企業躋身2017年A股大盤營業利潤前十，分別為第六、第七、第九。2017年A股前五名分別是工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行和中國平安，利潤均在千億以上。其中工商銀行2017年的利潤為3618億元，營收為7265億元，毛利率約為50%。

2016年A股營業利潤前十有中國石化和招商銀行，分列第七第八。2015年A股營業利潤前十中，央企僅有招商銀行上榜。

央企的虧損榜上企業則變化較大——當然這與行業周期等因素有關，近兩年的虧損企業之首都是*ST油服，虧損額均超過100億元。

從2012年起，該公司主營業務就開始出現虧損，市值也出現明顯下跌：2018年5月底，其股價在2.3元上下徘徊，每股較2015年7月最高值14.23元/股下跌12元左右，市值蒸發超過2300億元。

不過，4月25日，*ST油服發布2018年一季報，已經止虧盈利：公司2018年1-3月實現營業收入102.68億元，同比增長16.48%；采掘服務行業平均營業收入增長率為12.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3012.90萬元，同比增長102.24%。

統計發現，有8家央企上市公司連續三年的營業利潤為負（見表二）。

央企是A股市值定盤星

央企的上市公司市值情況差異極大，從二十億元到過萬億元不等，差距高達數千倍。

以2017年底的市值計算，市值最小的是國統股份（002205.SZ），為20.5億元。市值不到50億元的有63家。

市值最大的是中國石油（601857.SH），超過一萬三千億。其次為招商銀行（600036.SH），市值為5900億元；第三為中國石化（600028.SH），市值為5850億元；第四為中國神華（601088.SH），市值為3820億元；第五名為海康威視（002415.SZ），市值為3590億元。中國石油的市值相當于二、三、四名的總和。

市值過千億元的央企上市公司有20家（見表三）。其中，中國石油和中油資本兩家上市企業同屬中石油，招商銀行、招商蛇口兩家同屬招商局。這20家上市公司市值總和為超過5.8萬億元，占央企A股上市公司市值總額的一半左右，占A股市值的十分之一以上。

以2017年底所屬A股上市企業的總市值結算，有24家央企市值過千億元。除了國航集團、中國聯通兩家僅有一家上市企業外，其他旗下均有多家上市企業（見表四）。

受行業形勢、企業經營狀況等多種因素影響，上市公司市值經常會發生明顯變化。

2016年到2017年，市值變化較大的上市公司有如下幾家：中國鋁業，市值從462億元到886億元，幾乎翻了一番；國航從613億元到1227億元，實現翻番；五礦資本從64億元，漲到442億元，增長近7倍；中油資本從53億元到1354億元，增長超過20倍。

也有一些企業的市值連年穩步增長。比如，2015年海康威視的市值為1399億元，2016年為1453億元，2017年達到了3559億元。

保利集團統計表明，其上市公司市值從2012年初的750億元增長到2017年底的1760億元，增長近200%。

有漲就有跌，也有一些上市公司市值明顯縮水。比如，2016年到2017年，許繼電氣市值從183億元到132億元，英力特從93億元到44億元，跌幅明顯。

《國資報告》采訪的多位業內人士表示，要理性看待市值變化。

招商銀行研究院策略研究員程偉波博士表示，“把股價管理等同于市值管理，追求股價最大化，甚至為了提升股價，來迎合市場，而忽略了企業的價值創造與價值實現，是央企市值管理常見的認識誤區。”

際華集團董秘王靜疆說，市值管理是追求公司價值最大化，不一定是股價的最大化。上市公司股價受經濟周期、信貸周期、股市周期等諸多因素影響，因此對市值管理的考核指標要設置多個維度。例如，年度市值考核應比較外圍市場對標公司、同行業指數等多個指標，不僅僅考核絕對市值變化，也要考核相對市值變化。

從相對市值變化來看，央企上市公司的表現可圈可點。

近三年，A股的總市值在50萬億元上下浮動。央企上市公司數量占比不到十分之一，近三年市值總額為10.1萬億元、9.29萬億元、10.66萬億元，在大盤中比例均在20%左右。

2015年，全部上市公司平均市值為187億元，央企上市公司平均為347億元；2016年，前者平均值為164億元，后者為314億元；2017年，這兩項指標分別為163億元和357億元。可以看出，央企上市公司市值的對比優勢正在逐年擴大。

央企上市公司分紅更大方

投資者通過投資上市公司股票，分享經濟發展和上市公司成長帶來的收益和回報，是投資者的合理訴求。

近年來，上市公司現金分紅情況呈現出了積極變化：證監會提供的數據顯示，2017年2754家上市公司披露了現金分紅事項，分紅金額合計約10705.72億元，同比增長21.88%，首次突破萬億元大關。

《國資報告》根據wind提供的數據梳理分析發現，央企上市公司在分紅方面的態度更為積極，為市場做出了好的表率。

2015年，191家央企A股上市公司分紅總額為1498億元，占相關企業利潤總額的26%。當年，A股累計分紅為5698億元，占全部利潤的24.1%。

2016年，213家央企A股上市公司分紅2223億元，占當年利潤總額的35%，同年A股分紅9680億元，占利潤的26.26%。

可見，央企上市公司分紅金額的利潤占比明顯高于大盤平均水平。

截至2018年5月30日，已有50家央企分紅928億元。更多央企的分紅計劃尚在落實之中。如果按照2017年利潤總額的25%分紅，則央企上市公司至少還要拿出1000億元分紅。

截至2018年5月30日，已連續三年分紅的央企上市企業為36家（見表五）。2017年，中國石油、中國石化位居已分紅A股企業第一、第二。其中中國石化累計三年分紅1088億元，中國石油累計分紅395億元。

 

粗略統計，有65家央企上市公司近三年沒有分紅，其中有個別是剛上市不久或重組不久的，比如招商公路。也有不少是因為近幾年出現虧損的，比如中國鋁業、中國一重。

其中也有連續3年盈利而不分紅的，比如泰山石油、有研新材、長春一東、中船高科等少數幾家。由于多數企業的2017年分紅方案尚未完全公布，不排除這些企業在今年稍后分紅的可能。

證監會在2018年5月底表示，將始終堅持依法全面從嚴監管的理念下，積極倡導上市公司現金分紅，引導上市公司更加注重投資者回報，強化股東回報機制，對長期不分紅的上市公司持續強化監管，推動上市公司不斷提高現金分紅水平。

市盈率偏高，每股收益偏低，央企市值管理的壓力仍然較大

市盈率是股價除以年度每股盈余，是最常用來評估股價水平是否合理的指標之一。

2016年，央企A股上市公司中，市盈率為負數的26家，超過100的67家，平均市盈率129.2，而A股平均為89.09。

2017年，央企A股上市公司中，市盈率為負數24家，超過100的56家，平均為82.35，而A股平均為71.98。

可以看出，央企A股上市公司的市盈率整體處于偏高水平。

對此，招商銀行研究院策略研究員程偉波博士表示，股票價格受市場偏好等因素影響較大，“近幾年小盤股明顯下跌，央企一般是大盤股，更易受股民追捧。”他說，這些行業的集中度在提升，都是央企在引領。

每股收益也是衡量上市公司價值管理水平的重要指標之一。《國資報告》記者梳理了3年來的央企收益水平的變化。

2015年，央企A股上市公司中，有49家企業每股收益為負。每股收益超過一元的有25家，平均每股收益為0.2568元。而A股的平均每股收益為0.4041元。

2016年，央企A股上市公司中，有26家收益為負。每股收益超過一元的25家，平均每股收益平均0.3140元，較上一年略有提升，這一年A股的平均每股收益為0.4447元。

2017年，央企A股上市公司中，收益為負的24家，其中每股收益超過一元的39家，平均0.4086元，當年A股的平均每股收益0.4517元。

可以看出，央企上市公司中，收益為負的企業數量在逐年減少，平均收益水平在逐年提高，與A股平均水平的差距也在縮小，但是仍有明顯提升空間。

此外，《國資報告》記者逐一對比了央企上市公司近三年的收益狀況，制作了一份3年來收益最差和最優的排名（見表六）。

 

不難發現，招商銀行和東阿阿膠是央企上市公司中連續3年收益排行前十的企業。

多種手段優化上市公司資產質量

為了提升上市公司的內在價值，《國資報告》記者總結發現，央企通常采用如下方式，優化上市公司資產質量。

一是注入優質資產。比如，國機集團旗下的上市公司ST常林2013-2015 年三年連續虧損。為解決公司經營的不利局面，公司通過重大資產重組，將盈利性較弱的工程機械行業資產置出上市公司，同時向中國機械工業集團有限公司及江蘇省農墾集團有限公司購買盈利能力較強的江蘇蘇美達集團有限公司(以下簡稱“蘇美達集團”)100%股權。重組完成后的蘇美達集團成為公司唯一全資子公司。

事實證明，該次整合的效用明顯。ST 常林的2017年報告顯示，公司2017年度營業收入為740.86億元，同比增長47.66%，凈利潤為3.58億元，同比增長73.28%。

2018年3月26日，ST常林發布公告稱，經公司申請，并經上海證券交易所核準，公司股票于2018年3月27日停牌1天，28日起復牌，公司證券簡稱由“ST 常林”變更為“蘇美達”，公司證券代碼“600710”保持不變。

二是央企整合旗下上市公司。比如，2017年12月25日，通過換股吸收合并華北高速，招商公路在深圳掛牌上市。此前上市的招商蛇口，也是這一模式的代表。

三是對外重組。比如，中廣核首家A股上市企業中廣核技，就是通過對大連國際實施重大資產重組并獲得控制權后更名上市的。

5月28日，中鋁集團旗下云南銅業、云冶集團旗下云鋁股份和馳宏鋅鍺同時發布公告，雙方擬以中鋁集團全資子公司中國銅業有限公司（簡稱“中國銅業”）為平臺進行合作，合作方式包括但不限于增資、劃轉等。

根據合作協議，云南省政府擬將云南省國資委及下屬企業所持有的云南冶金集團股份有限公司（簡稱“云冶集團”）等股權納入合作范圍，中鋁集團將其持有的中國銅業等股權納入合作范圍。

合作完成后，最終中鋁集團和云南省政府在中國銅業的持股比例原則上分別為58%、42%。也就是說，云鋁股份和馳宏鋅鍺兩公司的實際控制人將由云南省國資委變為國務院國資委。這是目前中國有色行業的最大整合。

國資委研究中心副研究員周麗莎說，這可以推動資源向優勢企業集中、向企業主業集中，是發揮國企經營管理上的協同效應，提高行業集中程度，實現集約化經營。

四是跨央企整合。這又分為三種情況，一是因為央企重組而導致的上市公司整合，比如寶鋼、武鋼合并為寶武集團后，兩家上市公司整合為寶鋼股份，同一類型還包括中國中車；二是央企重組帶來的上市公司控制層級發生變化，比如中輕集團整體無償劃轉并入保利集團后，中國海誠的直接控股股東仍為中輕集團，保利集團成為公司的間接持股股東；三是直接變更。比如，2018年1月17日，中電廣通發布公告，公司控股股東由中國電子變更為中船重工，公司名稱變更為中國海防。

五是對外轉讓。比如2018年3月21日，華錄百納發布公告，其控股股東華錄文化已將持有的全部1.43億股，轉讓給盈峰集團和普羅非兩家公司，公司實際控制人將由華錄集團變更為何劍鋒。

再比如，2018年1月底，江山股份發布公告，第一大股東中化國際擬轉讓持有的29.19%的股權，并公開征集受讓方。

除此之外，還有上市公司二次混改、加強股權激勵等手段。比如，2017年中國電子、武漢郵科院等企業控股的16家上市公司實施了股權激勵。

2018年年初，國資委主任肖亞慶要求，要堅持以提升內在價值為核心的市值管理理念，依托上市公司平臺整合優質資產，盤活存量股份，抓好虧損上市公司專項治理，不斷提升價值創造能力。強化信息披露，加強與投資者的溝通交流，堅持規范運作，爭做優秀的上市公司，不斷增強市場認同、提振投資信心。

按照國資委的部署，多家央企在加強市值管理方面提出了各自的計劃。

比如，兵裝集團提出，要穩妥推進中原特鋼和中國嘉陵重組，積極推動利達光電重組中光學、實現整體上市，圓滿完成中航股權回收。抓好虧損上市公司有效治理，確保全年市值管理收益不低于5億元。

國機集團董事長任洪斌強調，要推進上市公司進行“二次混改”，鼓勵上市公司通過定向增發方式引入戰略投資者，完善國有控股公司治理結構，提升集團上市公司價值。

中國黃金表示，要兌現股東承諾，加快內蒙古金陶、內蒙古礦業、貴州錦豐、剛果（布）索瑞米注入上市公司，增強上市公司發展后勁，提升競爭力。

中遠海運董事長許立榮表示，正在推進上市公司的股權激勵方案，其中能源公司方案已經獲得國資委的預審通過。

中國五礦集團董事長唐復平指出，中國五礦的資產證券化水平在央企中處于較高水平。但多家上市公司仍存在規模小、盈利差、股權流動率不高、業績提升與市值增長不匹配的問題，整體呈現數量多但質量低的特點。他要求，“第一要關注資產總額和權益，明確資產數量；第二要關注資產創造價值的能力，明確資產質量；第三要關注資產的市場價值，明確資產流動性。”