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惠洪星：中國股市現階段改革幾點建議

點擊：  作者：惠洪星    來源：昆侖策網  發布時間:2024-02-28 12:25:11

 

 

中國證券市場作為一個新興的高速成長的證券市場，在短短三十多年的時間里取得了舉世矚目的成就，但也存在嚴重阻礙健康發展的問題，這些問題到了必須解決的時候了，我對這些問題進行如下分析，并對股市改革提出幾點建議，和各位讀者商榷。

 

一、中國股市存在的問題。

 

主要原因有如下幾點：

 

（一）新股上市定價機制有問題，超級泡沫化嚴重。

 

IPO定價過高、二級市場首日定價過高，導致以下三個結果：

 

1、從股價走勢角度看，IPO定價過高、二級市場首日定價過高，導致超高的市盈率，把未來十年的利潤都透支出來了，需要用十年的時間來擠泡沫，所以未來十年的股價走勢就是擠泡沫的過程，很多股票都這樣發行、定價，二級市場股價按價值回歸，逐步走低，這是中國股市長期走低的原因之一。

 

2、從上市公司方面看，前幾大股東看到幾年、十幾年的苦苦經營所得不如一朝套現，在這種利益驅動下，激勵了很多上市公司大股東和實際控制人拼命套現，公司高管層不再把全部精力傾注于企業長遠的、良性的發展，而是盡可能賣出原始股拼命套現，如果目前的股價已經反映了未來10年的發展成果，大股東套現或通過轉融通等方式變相賣出套現就變得順理成章。

 

試問這樣的企業能走長遠嗎？能良性發展嗎？答案是否定的。當這樣的現象成為普遍，其力量極為龐大，他是中國經濟發展的推動力量，還是阻礙力量？答案自明。那么通過上市超高定價激勵這種阻礙力量的機制是否合理，值得每一個讀者好好思考。

 

3、從廣大中小投資者群體方面看，中國經濟長期健康穩健發展壯大，但是股市大盤卻無法同步發展，廣大股民（中國大部分中產者群體）無法獲得國家發展紅利，廣大股民殘肢遍地、哀嚎震天，相對的上市前幾大股東們鯨吞巨金、饕餮狂歡。

 

IPO定價過高、二級市場首日定價過高的原因比較簡單，一句話利益驅使。在IPO定價過程中，只有利益激勵機制，沒有利益約束機制，高定價有利于所有定價參與方，無論是上市公司原始股東、多輪投資人、上市輔導機構、承銷商等等，皆大歡喜，皆有斬獲，上市后紛紛逃離，可以說是勝利大逃亡，廣大散戶深套其中，留給股市的是一地雞毛。這樣的發行機制很不合理、很不正常，無法體現市場公平性。

 

（二）轉融通機制不合理，基民利益受損。

 

轉融通機制不合理主要體現在：基金公司股票轉融通不合理、大股東限售股轉融通不合理。

 

1、基金公司股票轉融通損害基民利益。

 

基金參與轉融通證券出借業務，是指基金以一定的費率出借證券，到期收回所借證券的業務。證監會也為此項業務的開展發布了《公開募集證券投資基金參與轉融通證券出借業務指引（試行）》，其第五條規定了三種類型基金可以開展轉融通出借業務。操作流程是基金公司把股票出借給做空勢力，做空勢力打壓股價，獲得差價平倉還股，完成獲利。這里的主要問題是基金公司的目標是什么？為基民保值增值，他通過買入看好的標的來實現保值增值，從這個意義上看，是這只股票的做多力量，股票上漲符合基民利益，但是他把該股票出借給做空機構，又成為做空力量的重要參與者，為做空力量提供源源不斷的子彈，這些子彈不斷射向基民，股價下跌，嚴重損害了基民利益，這里基金公司扮演了雙重角色，一方面扮演了維護基民的角色，另一方面扮演了損害基民的角色，互相矛盾，基金的盡職敬業精神、職業操守哪里去了？這個制度設計的最根本基礎是什么？根本目的、任務到底是什么？是否符合廣大中小投資者利益？體現了人民性原則了嗎？（近日駐證監會紀委檢查組召開專題會議要求正視自身建設問題，堅守資本市場監管的政治性人民性），本文認為制度設計者在制度設計上很有可能沒有完全考慮好這些要素。

 

2、大股東限售股轉融通，變相套現。

 

按《上海證券交易所轉融通證券出借交易實施辦法》和《深圳證券交易所轉融通證券出借交易實施辦法（試行）（2023年修訂）》規定，限售股可以通過轉融通的方式進行出借。

 

之所以對限售股轉融通敞開大門，一種說法是：限售股轉融通可將禁止在市場上流通的股票出借給市場做空者，可以達到增加市場的流動性、提高交易的活躍度的目的，同時增加了做空機制，做空者可以借此通過做空行為獲利。

 

那么為什么要有限售股？因為部分上市公司中存在一定量的法人股或戰略投資人持股，而這部分股票股價成本極低，上市流通套現極可能造成股價大幅下跌，擾亂市場秩序。那么既然由此而設置的限售股，為什么可以通過轉融通的方式進行出借，而由第三方進行做空呢？這些按規定不應該進入二級市場流通的股票，怎么又變相進入二級市場流通了呢？在制度設計上層面看，不是互相矛盾嗎？

 

以上兩種轉融通渠道，都有制度支持，如果不合理，制度設計是根源。制度的設計一定是激勵和保護一些群體的利益，約束和限制另一部分群體利益，在證券交易這個大市場中，博弈無處不在，一些人獲利，就有另一些人損失，那么制度設計保護一些群體的利益，就不可避免地或多或少損害另一些人的利益，在中國特色社會主義市場經濟中，規則制定和制度設計一定不要照搬西方市場規則和制度，一定要遵循人民性原則，既要考慮金融資本的利益又要考慮廣大中小投資者利益，不能像西方市場制度設計只考慮金融資本的利益不考慮廣大中小投資者利益（美國市場制度設計源于議員提出議案、議院投票，大公司花錢游說眾多議員，眾多議員代表資本利益，收錢辦事通過議案）。所以中國特色證券市場的制度設計要遵循人民性原則，實際制度設計中至少要兼顧吧！

 

3、退市機制未發揮應有作用，投資導向出現偏差。

 

退市方面雖然有《上市公司重大違法強制退市實施辦法》，但執行不力，“僵而不退”的亂象依然存在，垃圾股由于退市風險小、股價低的特點，吸引了大量活躍資金，鼓勵了投資、投機于垃圾股的熱情，從而壓制了對優質股票的長期投資，長此以往，扭曲了股市投資人的投資理念，造成了很不健康的股市投資生態，不利于股市長期健康發展。

 

4、上市機制設計不合理，利益和風險不對等。

 

上市門檻太低，進了門檻后，利益遠遠大于風險，所以導致各企業紛至沓來，排隊上市，一朝上市，雞犬升天，這是利益驅動造成的。很多企業上市不是為了企業未來發展需要而融資，而是為了套現圈錢，股東暴富，很多公司股東和戰略投資人股票一解禁就瘋狂拋售，甚至有的大股東全部拋出，還有的通過轉融通的方式在解禁之前就變相賣出了。

 

其根源是：上市利益巨大，違規違法風險低。

 

如果通過制度設計，達到上市利益小，違規違法風險高，申請上市的企業肯定少一些，申請退市的多一些，所以問題的根源還是在制度設計上，沒有形成合理的驅動機制。

 

二、問題原因分析

 

以上表象各有各的原因，但深究起來根本原因就兩點：

 

1、過度照搬西方經驗。中國股票市場的發展壯大，很大程度上借鑒和引進了西方的股票市場理論、運行機制、監管機制及相關制度體系，客觀地講，這對股市建立和發展起到了很大積極作用。但是我們不要忘了美歐等西方的理論和實踐，其核心本質是為大金融資本服務的，廣大中小投資者群體利益在在這個博弈市場中只是犧牲品，是作為這個市場的伴生物和博弈活躍度而存在的，他們一波波被收割，長期存活的散戶數量極低（同比與中國），稱之為“去散戶化”。中國股票市場借鑒西方理論和經驗發展壯大的同時也積累了很多問題，其中有些問題的根源是制度造成的，制度的根源是股票市場在中國市場經濟體系中的定位造成的，這個定位除了要符合西方普遍市場經濟規律外，還要堅守人民性原則，所以中國股票市場和西方股市的定位不同、道路不同，西方的藥方已經治不了中國的病，所以要在借鑒的同時走出自己的路，為中國經濟保駕護航、服務企業融資，同時維護廣大中小投資者群體利益，至少不會在運行機制和制度設計上損害其利益。

 

基于以上這一出發點和落腳點，在股市運行機制和制度設計這個初心不能變，這就要求我們要有中國特色社會主義股票市場經濟理論家群體，用其理論指導實踐，不斷探索和創新，而不是一味任用照搬照抄西方股票市場的理論家和官員。

 

2、廣大中小投資者利益被弱化。無論是上市還是退市都充分照顧到了大股東、戰略投資人等資本方的利益，在這個過程中廣大中小投資者利益被弱化、邊緣化了。

 

三、改革建議

 

   （一）對IPO定價要有指導性原則。比如硬性規定IPO定價不得超過行業平均市盈率的10%，或不得超過40等。商品市場中價格確定往往是買賣雙方利益對立，通過博弈談判達成一致，但IPO定價是賣方一邊倒局面，都希望價格越高越好，沒有制衡的另一方，所以為了制衡IPO定價過高局面，引入管控力量，使其價格不至于太過瘋狂。回顧歷史大盤低迷，IPO定價過高是主要原因之一。硬性規定之后大盤指數更穩固，下跌空間更小，有益于中國股市長遠健康發展。

 

（二）停止轉融通。廢止《公開募集證券投資基金參與轉融通證券出借業務指引（試行）》、《上海證券交易所轉融通證券出借交易實施辦法》和《深圳證券交易所轉融通證券出借交易實施辦法（試行）（2023年修訂）》。以后在制度設計上要充分考慮中小投資者利益，體現人民性原則。此外，對證券交易及監管制度體系進行評估，不符合人民性原則的制度要重新評估和適度調整。

 

（三）健全完善退市機制。建立《上市公司退市實施辦法》取代《上市公司重大違法強制退市實施辦法》，規范退市行為，不僅要增加強制退市管制力，還要增加自主退市利益驅動力。

 

（四）健全完善上市機制。一是提高上市門檻，增加上市條件，只有更優秀的企業才能通過，才能上市；二是加大違規違法成本，加大處罰力度，不僅有嚴苛的制度，還要有違法必究的執行力，責任主體除了承擔民事責任，必須承擔相關違法刑事責任，應入刑的必須入刑，提高這方面的執行力，讓上市企業管理層看到這里有巨大的資本利益還有巨大的違法風險。目前只是對違法者進行經濟處罰，幾乎看不到有進行刑事責任追究的案例，這使違法者為了不當利益肆無忌憚踐踏法律法規。

 

（五）引入基層員工持股機制，健全公司治理結構。

 

非國有企業上市，鼓勵和激勵基層員工持股。在西方經濟理論和公司治理理論中，特別是傳統行業，廣大基層員工的作用、貢獻沒有得到充分認可和體現，在股份分享上沒有得到應得份額，探索中國市場經濟體制下民營公司治理結構中的廣大基層員工持股實踐，發揮及其在公司治理結構中的積極作用。

 

（六）建立代表廣大中小投資者的參事建言獻策和議事規則。

 

為發揮廣大中小投資者在證券交易市場管理和監督的參政議政、建言獻策、咨詢、民主監督作用，建議成立參事委員會，證監會在社會上一些招聘具有較強的中國特色社會主義經濟學理論基礎、真正能代表廣大中小投資者利益（發表相關文章：有大眾情懷，心向廣大中小投資者）、有參政咨詢能力的人組成，定期圍繞股市開展調查研究，了解、反映、收集股情民意；定期參加證監會關于制度制定、制度執行、執行結果評價等工作的建言獻策、咨詢、民主監督；定期向廣大中小投資者做工作報告。工作的核心就是以股民利益為核心。

 

（七）發揮中央巡視組、中央紀委的監督導向作用。有什么樣的政治監督方向，就有什么樣的政治工作方向。中央巡視組、中央紀委的監督除了日常業務和崗位人員，也應監督單位整體規劃、運行及其結果在短、中、遠期是否堅守了政治性人民性原則，在為國家經濟保駕護航、保障國家金融安全的同時是否兼顧了廣大中小投資者群體利益，是否讓廣大中小投資者也能分享中國改革發展紅利，能在這一領域為“大眾謀幸福”積點兒跬步？

 

（作者：惠洪星；來源：昆侖策網【作者來稿】圖片來源網絡 侵刪）