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美聯(lián)儲收緊貨幣政策可能給全球經(jīng)濟帶來相當(dāng)大的沖擊，對于某些新興市場經(jīng)濟體來說，這些新興市場經(jīng)濟體由此可能重蹈1980年代債務(wù)危機那種經(jīng)濟倒退一二十年，然后再停滯一二十年的狀況，但對于中國的沖擊總體來說我認為還是有驚無險，而且對許多新興市場經(jīng)濟體的沖擊還有可能給中國創(chuàng)造一定機會，這就看我們怎樣把握這些機會了。

美聯(lián)儲現(xiàn)在的操作不是單純的加息，而是加息推動縮表，雙向進程一起做。這樣一個進程對于全球經(jīng)濟、對于全球市場可能產(chǎn)生的影響是不容低估的，因為大家都知道，美聯(lián)儲可以說是事實上的全球中央銀行，而且我們中國在此前很長時間里采取了事實上盯住美元的固定匯率制度，美聯(lián)儲名義上不是我們的中央銀行，但事實上美聯(lián)儲貨幣政策對于我們基礎(chǔ)貨幣的供給是有非常大影響，對我們貨幣政策也有著非常大的影響。

現(xiàn)在美聯(lián)儲為什么要不顧異議堅持推動繼續(xù)收緊貨幣政策的進程呢？有這樣一些原因。

第一，我們看到一些對美聯(lián)儲這次加息的異議，美國這兩個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不是太好，為什么美聯(lián)儲還要加息，但我想這個理解恐怕是有錯誤、有問題的：

1．美國現(xiàn)在的經(jīng)濟狀況談不上差，在發(fā)達國家中美國目前的經(jīng)濟狀況是相當(dāng)好的，特別突出體現(xiàn)在它的就業(yè)數(shù)據(jù)上，就業(yè)數(shù)據(jù)相當(dāng)好。在市場經(jīng)濟體制里不可能實現(xiàn)零失業(yè)率。市場經(jīng)濟有一個自然失業(yè)率，而按照經(jīng)濟學(xué)來說，美國一般的自然失業(yè)率就是在5%左右，如果失業(yè)率降到5%左右，就可以認為美國已經(jīng)實現(xiàn)了充分就業(yè)。從美國就業(yè)情況來看應(yīng)該可以說在現(xiàn)在的情況下，美國基本上是達到了充分就業(yè)的。

2、低利率甚至零利率的格局是不可持續(xù)的，不能再維持下去了。總體而言，1990年代后期，特別是本世紀(jì)以來，美聯(lián)儲和其它主要中央銀行實施了長達十余年的低利率政策，特別是在次貸危機陡然升級之后，作為“反危機”政策，很多主要中央銀行的利率都低到了事實接近零利率的水平而且很多西方主要商業(yè)銀行都實施了量化寬松的貨幣政策。這樣一種措施，這樣一種長期低利率和量化寬松的措施在當(dāng)時金融危機、火燒眉毛時作為一種救急應(yīng)對之策是必須采取的，是不得已而為之，但是它也帶來了非常強烈、非常深刻的副作用，這個副作用使得資產(chǎn)市場的泡沫膨脹到前所未有的地步，可以說或許是世界經(jīng)濟史上前所未有的地步。

在這種情況下，資產(chǎn)市場的泡沫造成了繼續(xù)維持低利率，對于宏觀經(jīng)濟，特別對于實體經(jīng)濟部門走穩(wěn)改善沒有好處，反而是有壞處的?，F(xiàn)在從美國到歐洲到中國，很多主要經(jīng)濟體由于市場泡沫過度膨脹，這對于實體經(jīng)濟部門造成了幾個麻煩。

一是市場泡沫膨脹，實體經(jīng)濟部門的利潤大部分被資產(chǎn)市場，被虛擬經(jīng)濟部門侵蝕了，剩下來實體經(jīng)濟部門即使盈利，利潤也是像刀鋒一樣薄。這時你需要做的不是維持低利率，不是進一步降息，而是應(yīng)當(dāng)通過加息，通過加息壓縮虛擬經(jīng)濟功能，壓縮資產(chǎn)市場泡沫，使實體經(jīng)濟部門利潤被資產(chǎn)市場泡沫壓縮掉的那部分減少，這樣實體經(jīng)濟部門得到的利潤反而會擴大。

有一些市場觀察者說，美國經(jīng)濟不好，美聯(lián)儲還加息，這不合理。不是這么回事，而且現(xiàn)在資產(chǎn)市場泡沫膨脹到這種程度，你要么主動把泡沫消下來，要么等到最后完全被動地泡沫破裂。哪種后果更嚴(yán)重？還是采取主動行動為好。

當(dāng)然，原來量化寬松時西方主要中央銀行的貨幣政策大開閘門放水。貨幣戰(zhàn)爭開閘放水第一階段沖擊不是最大，最大沖擊在于收緊閘門、關(guān)上貨幣閘門的第二階段。第一階段開閘放水有相當(dāng)一部分資金會流到新興市場經(jīng)濟體，把新興市場經(jīng)濟體的資產(chǎn)泡沫全部抬上來，但等到它收緊流動性時，在全球市場上資本流動的方向就會發(fā)生大規(guī)模逆轉(zhuǎn)，從原來的發(fā)達國家向新興市場經(jīng)濟體流動，逆轉(zhuǎn)為從新興市場經(jīng)濟體向發(fā)達國家回流。

回流一發(fā)生就會給絕大部分新興市場經(jīng)濟體帶來資產(chǎn)市場泡沫破裂、通貨緊縮等一系列沖擊。實際上從2011年開始，美聯(lián)儲開始表態(tài)要考慮停止量化寬松貨幣政策，新興市場經(jīng)濟體就開始受到這方面的折騰，2011、2012、2013、2014到現(xiàn)在這幾年，幾乎每年都會受到美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策走向表態(tài)的戲弄，這種戲弄僅僅是靠口頭調(diào)控就已經(jīng)能夠讓許多新興市場，發(fā)生貨幣匯率在一年之內(nèi)貶值兩位數(shù)的情況。

現(xiàn)在美聯(lián)儲不再是口頭調(diào)控，而是實實在在加快了加息的步伐，縮表也提上議事日程，這回“狼”真的來了。它對于不同的新興市場經(jīng)濟體產(chǎn)生的沖擊，以及沖擊程度、力度是不完全一樣的，性質(zhì)差不多，影響力度差距很大。

中國肯定會受到一些影響，比如我們資本外逃的壓力，再加上美國稅改如果能夠付諸實施，中國資本外逃的潛在壓力還會進一步加大，對人民幣帶來一定程度的貶值壓力。

雖然中國會受到影響，但無論如何中國是世界第一大工業(yè)國，我們的制造業(yè)比美國規(guī)模還要大，而且中國不僅僅是世界第一大制造業(yè)國，還是世界第一大裝備工業(yè)制造國，早在2013年時我們裝備工業(yè)的產(chǎn)出就占到了全世界三分之一。

這個比例是什么概念？裝備工業(yè)的產(chǎn)出占全世界三分之一，世界亞軍是德國，但我們產(chǎn)出的規(guī)模是亞軍德國的兩倍半?，F(xiàn)在三年多過去了，中國領(lǐng)先的幅度更大了。

而且中國有經(jīng)常項目收支維持長期順差，美聯(lián)儲加息、收緊貨幣政策的這些變動對于中國經(jīng)濟的沖擊只能是有驚無險。當(dāng)然，這種有驚無險不意味著我們不應(yīng)該采取相應(yīng)的調(diào)整措施來應(yīng)對，我們還是應(yīng)該采取相應(yīng)的調(diào)整措施來應(yīng)對。

第一個措施，我認為我們的貨幣政策需要適度的、有秩序的、循序漸進的收緊；收緊的理由和美國的收緊理由在很大程度上是一樣的，也是為了維持我們實體經(jīng)濟部門的基礎(chǔ)，抑制虛擬部門、資產(chǎn)市場過多的泡沫，夯實整個國民經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

第二，由于美聯(lián)儲貨幣政策收緊調(diào)整，可能意味著貨幣政策在全球市場上一個延續(xù)十幾年的變化，此前一個特點是美元流動性比較充裕.這種特點給中國的基礎(chǔ)貨幣投放機制帶來了比較大的影響，中國基礎(chǔ)貨幣投放渠道從1990年代起變成了外匯占款，成為了中國基礎(chǔ)貨幣投放的渠道，90年代起這個外匯占款占中國基礎(chǔ)貨幣投放的比例在80%以上。

隨著美聯(lián)儲現(xiàn)在貨幣政策的調(diào)整，可能意味著全球經(jīng)濟要進入一個延續(xù)時間比較長、美元流動性相對來說日益收緊的階段。在這個狀況下，我們基礎(chǔ)貨幣投放的機制如果還想維持以前那種以外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣投放主渠道的機制就不可持續(xù)了，也不應(yīng)該持續(xù)，因為持續(xù)這種模式對于中國貨幣政策獨立性來說，中國是不能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣政策獨立性的，調(diào)整勢在必行；而調(diào)整可能是因為新的貨幣政策工具規(guī)模日益擴大，同時也意味著我們國債市場規(guī)模會相應(yīng)擴大。

第三，我們需要調(diào)整財政政策，把稅率適度降低下來，抑制資本外逃的趨勢，減輕資本外逃的壓力。同時我們還需要適度積極穩(wěn)妥地推進人民幣國際化，來為全世界、全球經(jīng)濟緩解美元流動性減少所帶來的通貨緊縮壓力。

來看2008年的哈薩克斯坦，哈薩克斯坦在本世紀(jì)初初級產(chǎn)品牛市時，也就是2002到2012年這段時間的初級產(chǎn)品牛市，掙了不少錢，在它的新首都蓋了許多樓房。這十年里哈薩克斯坦堅戈價格也比較堅挺，并且對人民幣還出現(xiàn)了一定程度的升值。但從2012年起，全球初級產(chǎn)品市場進入熊市，2014年下半年連石油、天然氣的價格都進入了雪崩時期，而哈薩克斯坦的經(jīng)濟頓時垮了下來。一夜之間，它的堅戈價格對人民幣和美元就貶值了30%。

這樣大幅度貶值使得哈薩克斯坦的居民也好、企業(yè)也好，只要掙到堅戈就立刻想方設(shè)法把它兌成美元，它跟我們的邊境貿(mào)易都是用美元現(xiàn)金進行，哈薩克斯坦很少有本幣存款。這種情況下，美元短缺對于哈薩克斯坦也好、對于其它新興市場國家也好，貿(mào)易影響很大。我們就需要推廣本幣使用來解決流動性，解決貨幣市場短缺的狀況，把貿(mào)易打開。

而要推廣使用本幣肯定不可能是疲軟的貨幣，只能是人民幣這種新興國際貨幣。那么我們要做的調(diào)整也是適度的、有秩序地推進人民幣國際化。

但其它新興市場經(jīng)濟體面臨的沖擊就不像中國這么輕松了。哈薩克斯坦堅戈這種情況，在新興市場經(jīng)濟體中不是一例兩例，你要知道哈薩克斯坦在中亞五個斯坦中還是經(jīng)濟體量最大、人均GDP最高的一個國家，別的就更不行了，如果美聯(lián)儲收緊貨幣政策應(yīng)對不好，有相當(dāng)一部分新興市場經(jīng)濟體完全有可能在一定程度上重演1980年代債務(wù)危機的狀況.80年代債務(wù)危機是什么情況？大部分發(fā)展中國家經(jīng)濟都倒退了10年甚至20年的水平，而且倒退之后還停滯了10年到20年。這次美聯(lián)儲收緊貨幣政策，那些應(yīng)對不好的新興市場經(jīng)濟體完全有可能重演這個問題。

這樣一來對我們國家可能造成什么影響呢？第一肯定是對我國貿(mào)易投資有比較大的影響，因為我們國家從幾年前開始，新興市場經(jīng)濟體在我們對外貿(mào)易無論是出口還是進口中占的比例都達到了50%的規(guī)模，這些新興市場經(jīng)濟體應(yīng)對不好，重演80年代債務(wù)危機，對于我們出口等方面肯定會有比較大的打擊。

前年上半年四五個月我們的外貿(mào)表現(xiàn)比較好，比去年出口進口同比增幅都有百分之十幾，達到了兩位數(shù)，但下半年我們的外貿(mào)還能否維持同等增幅？一個大的不確定性就是我們對新興市場的出口可能會受到比較大的美聯(lián)儲收緊貨幣政策的影響。

當(dāng)然，沖擊給我們帶來的不完全是壞處，中國古代圣賢講“福兮禍所伏，禍兮福所倚”，新興市場合作伙伴遇到?jīng)_擊可能也會給我們帶來一些機遇：

第一個機遇，推動這些新興市場經(jīng)濟體貿(mào)易伙伴改善對中國商品、服務(wù)、資本、人員市場準(zhǔn)入的待遇，改善它的商業(yè)環(huán)境，清理整頓此前牛市期間太多經(jīng)濟民粹主義的政策。因為在此前十年初級產(chǎn)品的牛市中，我們新興市場經(jīng)濟體的貿(mào)易伙伴制定實施了相當(dāng)多民粹色彩非常濃厚的政策，我們的貨物、我們的服務(wù)、我們的企業(yè)投資、我們的居民在它的市場上就遇到了相當(dāng)多麻煩?，F(xiàn)在牛市過去、熊市來了，它們也有興趣去改善商業(yè)環(huán)境了。

當(dāng)然，在改善商業(yè)環(huán)境的狀況下，對于某些市場來說也可能會給我們一些投資者提供逢低吸納的機遇，這是我們可以考慮的，特別是現(xiàn)在我們推出“一帶一路”倡議，別的很多國家加入了這個倡議，它肯定要花費比以前大的力量改善商業(yè)環(huán)境，以吸收中國投資。

總體來講，美聯(lián)儲收緊貨幣政策可能給全球經(jīng)濟帶來相當(dāng)大的沖擊，對于某些新興市場經(jīng)濟體來說，這些新興市場經(jīng)濟體由此可能重蹈1980年代債務(wù)危機那種經(jīng)濟倒退一二十年，然后再停滯一二十年的狀況。但對于中國的沖擊總體來說我認為還是有驚無險，而且對許多新興市場經(jīng)濟體的沖擊還有可能給中國創(chuàng)造一定機會，這就看我們怎樣把握這些機會了。

（根據(jù)梅新育在網(wǎng)易《財經(jīng)大咖直播月》直播活動的文字整理而成）