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中國(guó)VS美國(guó)：債務(wù)全面對(duì)比

點(diǎn)擊：  作者：財(cái)主家沒有余糧啦    來(lái)源：財(cái)主家的余糧微信號(hào)  發(fā)布時(shí)間:2024-04-10 11:26:40

 

自1973年布雷頓森林體系崩潰以來(lái)，人類社會(huì)徹底進(jìn)入信用貨幣時(shí)代。

 

相比較于金本位時(shí)代建立在硬通貨之上的“經(jīng)濟(jì)”，信用貨幣時(shí)代的經(jīng)濟(jì)，從貨幣創(chuàng)造到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，幾乎經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行的每一步，都建立在信貸擴(kuò)張之上。

 

舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子。

 

你要買房，錢不夠，銀行就給你發(fā)放一筆貸款，然后，這個(gè)社會(huì)就形成了一筆新債務(wù)，對(duì)于銀行而言，債務(wù)對(duì)應(yīng)的債權(quán)就是一筆新的信貸資產(chǎn)，銀行拿著這個(gè)找到央行做再貸款抵押，央行就會(huì)給商業(yè)銀行發(fā)放一筆新貨幣……

 

貸款-債務(wù)-信貸-貨幣，在這一活動(dòng)中，經(jīng)濟(jì)得到了擴(kuò)張，貨幣實(shí)現(xiàn)了增發(fā)，債務(wù)增加了，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增加了，錢也增加了，這就是我們所謂的“經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。

 

以債務(wù)為抵押發(fā)行貨幣，就會(huì)產(chǎn)生更多信貸，然后就會(huì)有更多貨幣，然后社會(huì)上就產(chǎn)生更多財(cái)富，經(jīng)濟(jì)也隨之?dāng)U張，債務(wù)、信貸和貨幣，就這樣被奇妙地結(jié)合在一起，形成一個(gè)完美的可以自我循環(huán)的債務(wù)莫比烏斯環(huán)。

 

什么叫莫比烏斯環(huán)？

 

把一根紙帶，扭轉(zhuǎn)180度，然后把兩頭粘起來(lái)，就形成了一個(gè)莫比烏斯環(huán)。

 

 

通常的紙，肯定有正面和反面，但莫比烏斯紙環(huán)卻只有一面，一只小蟲子可以爬過整個(gè)曲面而不必跨越任何邊緣，因?yàn)槭怯傻聡?guó)數(shù)學(xué)家莫比烏斯-李斯丁發(fā)現(xiàn)的，就叫莫比烏斯環(huán)——從數(shù)學(xué)上來(lái)看，莫比烏斯環(huán)的主要特征是模糊了二維和三維的界限。

 

貨幣，代表著一種對(duì)財(cái)富的索取權(quán)；

債務(wù)，代表著一種對(duì)貨幣的索取權(quán)；

信用，代表著一種債務(wù)的償還能力。

 

這三者之間，原本界限分明，但是，在今天的信用貨幣時(shí)代，宏觀上來(lái)看，這三者可以絲滑地轉(zhuǎn)換而不需要跨越什么邊界，所以我將其命名為“債務(wù)莫比烏斯環(huán)”。

 

 

不過，這個(gè)由債務(wù)所啟動(dòng)的莫比烏斯環(huán)，卻有一個(gè)Bug，那就是：

受限于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回報(bào)率，債務(wù)比例增加到一定程度，這個(gè)體系的運(yùn)行就會(huì)變得磕磕絆絆。

 

2022年全球GDP總規(guī)模約101萬(wàn)億美元，其中，只有兩個(gè)國(guó)家超過10萬(wàn)億美元，分別是中國(guó)和美國(guó)，其規(guī)模分別是25.5和18萬(wàn)億美元，合計(jì)占了全球43%。

 

 

根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）對(duì)于全球債務(wù)的監(jiān)測(cè)報(bào)告，中美兩國(guó)，不僅經(jīng)濟(jì)規(guī)模占了世界的將近一半，其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)，更是占到了全世界的50%以上。

 

在當(dāng)代宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，一般而言會(huì)將宏觀債務(wù)劃分為四個(gè)部門：

居民部門、非金融企業(yè)部門、政府部門、金融部門。

 

其中，前2個(gè)部門的債務(wù)合計(jì)，又被稱為“私營(yíng)非金融部門債務(wù)”，而前3個(gè)部門債務(wù)合計(jì)，則被稱為“非金融部門債務(wù)”，也就是我們通常所說(shuō)的“實(shí)體經(jīng)濟(jì)總債務(wù)”，而金融部門的債務(wù)，則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門債務(wù)的鏡像。

 

進(jìn)一步地，政府部門債務(wù)，還可以區(qū)分為“中央政府（聯(lián)邦政府）債務(wù)”和“地方政府債務(wù)”，另外，還有地方政府或中央政府隱性債務(wù)（被歸入非金融企業(yè)債務(wù)或金融部門債務(wù)），關(guān)于中國(guó)與美國(guó)的政府債務(wù)的詳細(xì)對(duì)比，前面我已經(jīng)寫過一篇文章：

 

中國(guó)與美國(guó)，誰(shuí)的政府債務(wù)更高？

  

接下來(lái)，我們來(lái)看居民部門的債務(wù)對(duì)比情況。

 

綜合國(guó)際清算銀行（BIS）、美聯(lián)儲(chǔ)及中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心（CNBS）數(shù)據(jù)，以各自的GDP為分母，2023年1季度中美兩國(guó)家庭部門的債務(wù)杠桿分別為63%和71%。

 

 

資料來(lái)源：BIS，CNBS，Fed等

 

按照貨幣計(jì)價(jià)，截止2023年1季度，中國(guó)家庭部門的總債務(wù)為77.46萬(wàn)億元人民幣，折算美元為11.07萬(wàn)億美元，而美國(guó)家庭部門總債務(wù)為19.07萬(wàn)億美元。

 

以相對(duì)于GDP的比例來(lái)看，美國(guó)家庭部門債務(wù)負(fù)擔(dān)最沉重的時(shí)候，是在2007-2008年次貸危機(jī)期間，現(xiàn)在其債務(wù)壓力已經(jīng)大幅度下降——相比之下，我們中國(guó)的家庭部門在2007年之前債務(wù)負(fù)擔(dān)極輕，之后就一路迅速增長(zhǎng)到2020年3季度，然后到現(xiàn)在基本持平。即使2009年以來(lái)美國(guó)居民債務(wù)/GDP一路下降，其比例也一直高于中國(guó)，而美國(guó)現(xiàn)在的利率又高達(dá)5%以上，這是不是說(shuō)明，美國(guó)的居民一直都被債務(wù)壓得喘不過氣來(lái)？

 

事實(shí)并非如此。

 

關(guān)于中美居民部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)比，最簡(jiǎn)單的一個(gè)反證就是：

如果他們的居民部門債務(wù)沉重，當(dāng)前美國(guó)房貸利率這么高，美國(guó)的房?jī)r(jià)為什么還在漲？

如果中國(guó)的居民部門債務(wù)較輕，當(dāng)前中國(guó)房貸利率這么低，我們的房?jī)r(jià)為啥一直在跌？

 

秘密，藏在GDP的分配中。

 

根據(jù)世界勞工組織數(shù)據(jù)，從勞動(dòng)者的收入在GDP中的比重來(lái)看，中國(guó)是全球主要經(jīng)濟(jì)體中最低的一個(gè)，在GDP創(chuàng)造過程中，中國(guó)勞動(dòng)者的收入被制度性地壓低了，所以，中國(guó)家庭部門所擁有的收入和財(cái)富，其實(shí)根本不足以支撐像美國(guó)那么高的債務(wù)比例。

 

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：世界勞工組織，數(shù)據(jù)截止到2019年

 

想要真正了解中美兩國(guó)居民部門真正的債務(wù)負(fù)擔(dān)，可以用債務(wù)/可支配收入方式進(jìn)行對(duì)比。例如，2023年1季度美國(guó)居民可支配收入總額19.61萬(wàn)億美元，而家庭部門總債務(wù)為19.07萬(wàn)億美元，債務(wù)/可支配收入為97.2%；對(duì)比之下，中國(guó)2023年1季度居民可支配收入總額56.84萬(wàn)億元，而債務(wù)為77.46萬(wàn)億元，所以，中國(guó)家居民債務(wù)/可支配收入為138.7%。

 

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：BIS，Fed，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

 

這樣統(tǒng)計(jì)下來(lái)，在過去20多年中，中國(guó)居民部門債務(wù)負(fù)擔(dān)最沉重的時(shí)候就是現(xiàn)在，其負(fù)擔(dān)甚至超過了2007年美國(guó)居民債務(wù)負(fù)擔(dān)最沉重的時(shí)期——之所以中國(guó)房?jī)r(jià)自2022年以來(lái)，一直都陰跌不止，就是這個(gè)原因！

 

相比之下，美國(guó)居民現(xiàn)在的債務(wù)負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)低于其過去20年水平，所以美國(guó)人民當(dāng)然要買買買，所以，哪怕美國(guó)現(xiàn)在有著過去20年最高的房產(chǎn)抵押貸款利率，美國(guó)房?jī)r(jià)依然堅(jiān)挺……

 

比完了居民部門，再來(lái)看非金融企業(yè)部門的債務(wù)對(duì)比。

 

根據(jù)BIS數(shù)據(jù)，中國(guó)非金融企業(yè)部門債務(wù)杠桿（與GDP比較），自有數(shù)據(jù)以來(lái)就高得離譜，2023年1季度，中國(guó)非金融企業(yè)部門債務(wù)/GDP高達(dá)165%，而美國(guó)則只有77.2%。

 

截止2023年1季度，中國(guó)非金融公司債務(wù)達(dá)202.07萬(wàn)億元，折算美元是29.39萬(wàn)億元，而美國(guó)非金融公司債務(wù)總額只有20萬(wàn)億美元，額度上也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)。

 

中國(guó)GDP還沒有超過美國(guó)，而中國(guó)企業(yè)債務(wù)卻比美國(guó)多那么多，那是不是說(shuō)明，中國(guó)企業(yè)的債務(wù)問題比美國(guó)要嚴(yán)重很多很多呢？

 

這個(gè)也不一定。

 

我曾經(jīng)在“中國(guó)與美國(guó)，誰(shuí)的政府債務(wù)高”一文中說(shuō)，中國(guó)所謂的“非金融公司債務(wù)”，相當(dāng)大的一部分，都是各地方政府所設(shè)立的融資平臺(tái)（LGFV）——即城投公司的債務(wù)，這些債務(wù)，其實(shí)是地方政府的隱性負(fù)債，將其歸入“非金融公司負(fù)債”中，自然導(dǎo)致了中國(guó)非金融公司的債務(wù)高到離譜。

 

根據(jù)中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心（CNBS）估算，自2008年以來(lái)，地方政府所設(shè)立的城投公司債務(wù)，已經(jīng)基本上占到中國(guó)全部非金融企業(yè)債務(wù)的40%以上。

 

 

資料來(lái)源：CNBS

 

以2022年為例，中國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)總額城投公司債務(wù)高達(dá)88萬(wàn)億元，扣除這些債務(wù)，其實(shí)中國(guó)所有非金融企業(yè)債務(wù)總額約為114萬(wàn)億元，與GDP的比值大約是94%，與美國(guó)的77%并無(wú)明面上那么大的差距。

 

利用CNBS的城投公司債務(wù)數(shù)據(jù)修正后，中美兩國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)杠桿對(duì)比如下。

 

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：CNBS，BIS

 

從這個(gè)圖上還可以看出，如果不考慮城投公司的債務(wù)暴增，自2016年以來(lái)，中國(guó)的非金融公司，其實(shí)一直都處于去杠桿進(jìn)程之中，債務(wù)杠桿率是持續(xù)下降的……

 

居民和非金融企業(yè)債務(wù)對(duì)比完了，我們就可以對(duì)中美兩國(guó)真正創(chuàng)造財(cái)富的私營(yíng)非金融部門的債務(wù)杠桿進(jìn)行一個(gè)比較了。

 

需要說(shuō)明一下，國(guó)際上通用的“私營(yíng)非金融部門”中的“私營(yíng)”，特指的是與政府部門相對(duì)，在中國(guó)很容易引起誤解（因?yàn)橹袊?guó)有大量國(guó)有企業(yè)，而且還是非金融企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的主體），為了不引起誤解，在這里，我個(gè)人將其稱為“生產(chǎn)部門債務(wù)杠桿”。

 

我們都知道，金融部門不會(huì)真正創(chuàng)造什么財(cái)富，而政府部門是分配財(cái)富的部門，所以宏觀上來(lái)看，真正為社會(huì)生產(chǎn)和創(chuàng)造財(cái)富的，是居民和非金融企業(yè)部門，這兩個(gè)部門的債務(wù)合計(jì)，如果達(dá)到了一個(gè)很高的比例，只能疲于應(yīng)付債務(wù)的本金和利息，那么很可能就意味著，整個(gè)社會(huì)的財(cái)富創(chuàng)造潛力枯竭……

 

不考慮城投公司的債務(wù)，2015年之前，中國(guó)生產(chǎn)部門總債務(wù)杠桿遠(yuǎn)低于美國(guó)，所以，中國(guó)生產(chǎn)部門可以通過承擔(dān)更多債務(wù)來(lái)創(chuàng)造財(cái)富，債務(wù)促進(jìn)信貸增加，所以中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)快速發(fā)展，明顯超出美國(guó)。到2015年之后，中國(guó)生產(chǎn)部門的債務(wù)杠桿已經(jīng)基本與美國(guó)持平，高債務(wù)杠桿，導(dǎo)致了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度降了下來(lái)，對(duì)美國(guó)的優(yōu)勢(shì)不在。

 

到了現(xiàn)在，不剔除城投企業(yè)債務(wù)的情況下，中國(guó)生產(chǎn)部門的杠桿遠(yuǎn)高于美國(guó)，債務(wù)泰山壓頂，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)摿究萁?mdash;—但是，如果將原本屬于地方政府隱性債務(wù)的城投債務(wù)剔除，與GDP規(guī)模比較，中國(guó)生產(chǎn)部門的債務(wù)杠桿率，其實(shí)最近幾年都一直和美國(guó)持平甚至略低于美國(guó)，發(fā)展?jié)摿Σ⒉坏陀诿绹?guó)。

 

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：CNBS，BIS，Fed，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

 

既然考慮了城投公司債務(wù)，我們不妨對(duì)中美兩國(guó)的中央政府（聯(lián)邦政府）和地方政府的債務(wù)，也做一個(gè)全面的對(duì)比。

 

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：CNBS，BIS，Fed，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

 

很顯然，從政府債務(wù)對(duì)比上看，美國(guó)政府債務(wù)主要集中在聯(lián)邦政府這里，中國(guó)政府的債務(wù)，主要集中在地方政府的隱性債務(wù)這里。

 

綜合以上關(guān)于居民部門、非金融企業(yè)和政府部門的債務(wù)狀況，當(dāng)前美國(guó)宏觀債務(wù)中最核心的麻煩是聯(lián)邦政府債務(wù)太高，企業(yè)、居民以及地方政府部門的債務(wù)，都沒有什么大的問題，而中國(guó)宏觀債務(wù)中的麻煩則包括了兩個(gè)方面：

 

1）相比較可支配收入的水平，居民部門債務(wù)負(fù)擔(dān)太重；

2）相比較財(cái)政可負(fù)擔(dān)的水平，地方政府隱性債務(wù)太高。

 

中美兩國(guó)，誰(shuí)能夠先處理好自己的宏觀債務(wù)問題，誰(shuí)就能夠率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并擺脫衰退，也能夠在短期未來(lái)的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中，贏得先機(jī)。

 

進(jìn)入2023年10月份以來(lái)，在中央政府的默許下，各地方政府紛紛發(fā)行特殊再融資債券，短短的20天之內(nèi)，發(fā)行規(guī)模就達(dá)到了近1萬(wàn)億元。

 

所謂的“特殊再融資債券”，其實(shí)就是對(duì)地方政府的隱性債務(wù)，進(jìn)行借新債還舊債、還利息的操作，而且在這一過程中，將地方政府隱性債務(wù)顯性化（新債變成正規(guī)的地方政府債券），這也正是中央政府一直以來(lái)所倡導(dǎo)的“開前門、堵后門”的化債方案。

 

不僅如此，因?yàn)榈胤秸[性債務(wù)規(guī)模實(shí)在太大，地方政府財(cái)政如果都用于處理隱性債務(wù)，其他的事兒都沒法干了，所以，中央政府也適時(shí)以“加快恢復(fù)重建”的名義，發(fā)行了1萬(wàn)億元的特別國(guó)債，還本付息由中央承擔(dān)，用這1萬(wàn)億，補(bǔ)充地方政府處理隱性債務(wù)這一塊兒的剜肉損失。

 

不僅要發(fā)行1萬(wàn)億元特別國(guó)債，而且還將中國(guó)年度財(cái)政赤字率由3%提升到3.8%，這意味著，只要地方政府積極化解隱性債務(wù)，這1萬(wàn)億元只是個(gè)開始，明年、后年，地方政府化債，都有中央支持。

 

 

 

最后，如果將居民、非金融企業(yè)和政府的債務(wù)全部合計(jì)起來(lái)，就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)總債務(wù)杠桿。

 

下面的這幅圖，就是進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)中美兩國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總債務(wù)杠桿的比較，

 

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：CNBS，BIS，Fed

 

由圖可以看出：

 

2017年之前中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總的債務(wù)杠桿率都遠(yuǎn)低于美國(guó)，2017-2020年初兩者基本開始接近，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總的債務(wù)杠桿也開始穩(wěn)定；

 

2020年疫情爆發(fā)，導(dǎo)致了美國(guó)和中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)總債務(wù)杠桿都明顯陡升，其中美國(guó)提升得更快，導(dǎo)致其總杠桿再度迅速超過中國(guó)；

 

2021年底以來(lái)，隨著美國(guó)疫情封控的放開，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總杠桿持續(xù)快速下降，而中國(guó)的債務(wù)杠桿卻還在持續(xù)上升，并于2023年達(dá)到了有史以來(lái)的最高，遠(yuǎn)超美國(guó)。

 

以上，就是中國(guó)與美國(guó)債務(wù)的全面比較。

 

說(shuō)明：本文根據(jù)本人于2023年10月27日在浙大校友會(huì)“中國(guó)與美國(guó)宏觀債務(wù)比較”講座整理。

 

作者：財(cái)主家沒有余糧啦 ；來(lái)源：財(cái)主家的余糧微信號(hào)