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人民幣，要換錨了？

點(diǎn)擊：  作者：圖解金子    來源：新浪網(wǎng)  發(fā)布時間:2024-04-27 11:16:18

 

4月23日一大早，財政部發(fā)文：支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。

 

 

同樣是4月23日的深夜，中國人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人，也在媒體上公開發(fā)聲：央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。

 

 

關(guān)于印鈔買賣國債的事兒，財爸和央媽，兩大部門一天之內(nèi)先后發(fā)聲，而這些語句和表達(dá)方式呢，也特別的耐人尋味。

 

比方說，財政部的發(fā)言中，關(guān)鍵可以看2個詞：

 

“支持”和“逐步增加”。

 

這兩個詞兒的信息量很大，也非常重要，我需要單獨(dú)解釋。

 

1995年制定、2004年修訂的《中國人民銀行法》第四章第二十九條，有明確規(guī)定，中國人民銀行“不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券”。

 

 

注意，這可是嚴(yán)肅的法律問題。

 

為什么法律會專門規(guī)定中國人民銀行不能直接認(rèn)購和包銷政府債券？

 

因為，對于當(dāng)代任何國家的央行來說，貨幣是信用貨幣，不需要任何真實(shí)抵押物，在公開市場上購買資產(chǎn)，本質(zhì)上都是額外印鈔的意思，如果可以直接認(rèn)購和包銷政府的債券，就意味著政府可以無限的發(fā)行債券，然后，轉(zhuǎn)手就到央行那里換成了錢。

 

這也就意味著，政府可以不用管什么收支平衡，反正可以不需要任何抵押，無限的借債，然后央行就可以無限的印鈔給政府，政府也不用管社會上的真實(shí)財富創(chuàng)造，想花多少錢就找央行發(fā)行多少錢國債，永遠(yuǎn)有錢花……

 

很顯然，這就是世界上的“最爽政府”，不用承擔(dān)任何印鈔責(zé)任，也不用管通貨膨脹，只用使勁兒花錢就行……

 

請問，世界歷史上有沒有這樣的政府？

 

有啊，不僅歷史上有，現(xiàn)在也有??！不僅有，而且有很多很多很多這樣的政府！比方說，現(xiàn)在的土耳其、阿根廷、津巴布韋、委內(nèi)瑞拉、朝鮮政府，以及大多數(shù)第三世界國家的政府，都在干著這樣的勾當(dāng)，凡是在當(dāng)今國際新聞中，你聽聞哪個國家的匯率暴跌，都是因為干了太多這樣的勾當(dāng)！

 

想花多少錢就印多少錢，政府爽了，那物價可不就直接蹭蹭蹭的飆升，接下來老百姓可不就遭殃了么？

 

所以，你說，《中國人民銀行法》需不需要專門加上這條法律條文？

 

什么叫負(fù)責(zé)任國家？

 

首先一條就是，政府在印鈔上能管住自己，就可以稱之為負(fù)責(zé)任國家！

 

想想看，《中國人民銀行法》是在1995年制定的，為什么需要出臺這個法律？

 

來，咱們看個數(shù)據(jù)。

 

 

看看1994年發(fā)生啥事了？

 

就是因為前幾年中央政府的支出不加約束，咱當(dāng)時就使勁兒印鈔，結(jié)果導(dǎo)致1994年官方CPI數(shù)據(jù)同比漲了24.1%，注意，這可是官方公布的數(shù)據(jù)，實(shí)際當(dāng)時有相當(dāng)一部分普通民眾需要購買的物資，都是直接漲價50%、100%！

 

貨幣如清水，政策如和面，水太多了面粉不夠，那就變成稀湯了。

 

當(dāng)然，此一時彼一時，自2001年中國加入世界貿(mào)易組織以來，中國的工業(yè)生產(chǎn)能力空前提升，已經(jīng)成為全球第一大工業(yè)國、全球第一大制造業(yè)國，隨著我們生產(chǎn)商品、特別是全世界都需要的那些商品的能力，得到了極大提升，這意味著面粉在越變越多。

 

面粉多了，再加上好幾倍的水也不要緊，所以進(jìn)入21世紀(jì)以來這20多年，中國人民已經(jīng)基本不知道日常生活物資價格暴漲是個什么體驗了。

 

回過頭來說，《中國人民銀行法》二十九條的意思，是中國人民銀行絕對不能直接認(rèn)購和包銷政府債券，那么，在某些必要的時候，我們能不能變通個法子？

 

直接認(rèn)購不行，我轉(zhuǎn)手到市場上間接認(rèn)購行不行？

 

不得包銷的話，我到市場上買一部分行不行？

 

你真是個大聰明，中國人民很行，而且太行了，實(shí)際上，自1998年以來，我們央行一直都在這么干。

 

直接認(rèn)購和包銷債券，說白了就是在債券一級市場上進(jìn)行買賣，而央媽在公開市場操作中，和其他金融機(jī)構(gòu)買賣國債，就屬于二級市場了，這是不違反法律的。

 

下面的兩張圖，一張是1995-2023年中國人民銀行資產(chǎn)規(guī)模及構(gòu)成的變遷，另外一張則是1995-2023年中國人民銀行資產(chǎn)構(gòu)成比例的變遷。

 

 

說明：數(shù)據(jù)來源為中國人民銀行，自1995年以來，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的名目有過好幾次變更，為保持統(tǒng)一，我盡量按照當(dāng)前的統(tǒng)計條目來歸類以前的內(nèi)容，下圖同。

 

 

這兩個圖表中，對中央政府債權(quán)，說白了就是國債，而對其他存款性公司債權(quán)，主要就是商業(yè)銀行和政策性銀行質(zhì)押給央行的資產(chǎn)（為啥叫“其他存款性公司”這么拗口且讓人不明所以的名目而不直接叫商業(yè)銀行，是因為這里面包含了三大政策性銀行），對其他金融性公司債權(quán)，則是指央行針對非銀金融行業(yè)所發(fā)放的貸款。

 

查看這兩個圖表，我們赫然發(fā)現(xiàn)，“對中央政府債權(quán)”這個條目，也就是人民幣發(fā)行拿國債當(dāng)錨這事兒，我們一直都有的，并不是今天才特有的。

 

所以很多財經(jīng)自媒體嚷嚷的，什么從2024年4月23日開始，人民幣換錨了，這個說法，真的是太不嚴(yán)謹(jǐn)了，我們很早就開始以國債為錨了。

 

注意圖中的幾個節(jié)點(diǎn)。

 

2001年中國加入世貿(mào)，央行開始大規(guī)模買入外匯來印鈔，外匯占央行總資產(chǎn)的比例上升，這一過程一直持續(xù)到2013年，外匯屬于硬通貨，所以這一階段人民幣的匯率一直很堅挺，甚至還被其他國家施加壓力，要求人民幣匯率升值……

 

2007年對中央政府債權(quán)規(guī)模有一個暴漲，從2006年底的不到3000億元，暴漲到了2007年底的1.6萬億，這是因為我們的“銀行市場化改革”需要成本嘛，當(dāng)時3萬億元的銀行壞賬（注意，1995年底中國人民銀行總資產(chǎn)也就2萬億元，2007年底變?yōu)?span lang="EN-US">17萬億元），其中有大約一半，最后是國家來承擔(dān)，而國家承擔(dān)的方式，就是發(fā)行特別國債，然后，讓商業(yè)銀行認(rèn)購，然后再轉(zhuǎn)手質(zhì)押給央行，這就是這部分國債的來歷——這部分國債也一直沒有被償還，到現(xiàn)在最新的2024年3月底，還是1.5萬億元掛在那里呢！

 

2013-2014年開始，中國貿(mào)易順差大幅度縮減，如果嚴(yán)格遵循外匯抵押印鈔的規(guī)則，那就意味著中國的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量將出現(xiàn)持續(xù)的大規(guī)模收縮——但信用貨幣這玩意兒，向來是只能持續(xù)擴(kuò)張而不能輕易收縮，否則會引發(fā)整個社會的緊縮災(zāi)難。

 

為了擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣，中國人民銀行2013年開始在公開市場上大規(guī)模操作債券買賣，大家都知道的是2014年中國央行突然開始口吐英文，從2013年的SLF（常設(shè)借貸便利）、SLO（短期流動性調(diào)節(jié)工具），到2015年的MLF（中期借貸便利）、PSL（補(bǔ)充抵押貸款），再到2019年的TMLF（定向中期借貸便利）……

 

2014年底到2015年上半年，中國地方政府遭遇債務(wù)危機(jī)，后來，正式允許發(fā)行地方政府債券，隨后不久，財政部、央行以及銀監(jiān)會就聯(lián)合發(fā)文，聲明將地方政府債券，納入國庫質(zhì)押品，由此逐漸成為央行公開市場操作（逆回購、MLF、SLF等）中最主要的債券品種，

 

也正是在央行不斷擴(kuò)大的公開市場操作中，外匯占比逐漸下降，而“對其他存款性公司債權(quán)”則不斷飆升，目前已經(jīng)達(dá)到了18.6萬億元人民幣，在整個中國人民銀行45.7萬億元資產(chǎn)規(guī)模當(dāng)中占比高達(dá)40%——相比之下，外匯資產(chǎn)的占比已經(jīng)下降到不足50%的水平。

 

這一部分所謂的“債權(quán)”，現(xiàn)在應(yīng)該大部分都是地方政府債券，而信用更好的國債，也沒有理由不包含在其中，所以，我們央媽的資產(chǎn)包里，一直都有國債的，稱不上徹底換錨。

 

 

財政部說“逐步增加”這個詞兒的意思，其實(shí)是在告訴大家，在央行以前的公開市場操作中，一直都在買賣國債，但一直沒有強(qiáng)調(diào)和突出國債，也并沒有把國債作為最重要的債券品種，以后國債占比應(yīng)該逐步增加，慢慢的變成央行公開市場操作中最核心、最主要、最大量的債券品種。至于“支持”這個詞兒，就更有意思了。

 

要知道，整個國家有關(guān)錢袋子的事兒，基本就是財爸和央媽的工作，在這其中，如果要說行政權(quán)力，財爸可能還更強(qiáng)勢一些，一個家里當(dāng)爸的公開說，我支持你媽做這樣的事情，其實(shí)就是代表中央政府的官方表態(tài)，印鈔買國債，并且在以后把國債它作為公開市場操作的主要品種，中央是允許的，央媽你放心，現(xiàn)在這么干，如果將來要是出了問題（通脹），責(zé)任不是你一個人扛。

 

于是，在財政部代表中央政府公開表態(tài)，說可以這么做、而且應(yīng)該這么做之后，央媽自然就得到了尚方寶劍，所以在深夜里也附和著發(fā)表聲明：

 

央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。

 

這句話的意思，就是得到了中央政府的許可，我們就會把國債買賣作為明面的規(guī)則來實(shí)施，以前雖然也在實(shí)施，但并沒有特別聲明，既然財爸都已經(jīng)說了，那我們就把這個作為明面的貨幣政策來實(shí)施，而且，強(qiáng)調(diào)說是一種“流動性管理方式”、“貨幣政策工具儲備”，前者是告訴大家，是流動性管理方式，可能買也可能賣，后者則是告訴你，以前的貨幣政策中，買賣國債沒法明說，除了2007年的那個特別國債之外，其他的所有國債買賣，只能藏在“對其他存款性公司債權(quán)”這個條目之下，以后我們可以明說了，甚至可能單列條目。

 

當(dāng)然，如果從長遠(yuǎn)角度看，自布雷頓森林體系解體以來，喪失了黃金這個錨之后，主要的西方發(fā)達(dá)國家，其貨幣發(fā)行的錨一直都是國債，這也代表著一種政府信用。

 

相比之下，而絕大多數(shù)的第三世界國家，因為政府信用不足，本身發(fā)行的貨幣無法取信于大眾，所以才不得不選擇采用美元、歐元、英鎊、日元這樣的外匯做貨幣發(fā)行的錨，中國的人民幣在1994年之前信用太差，動輒發(fā)行量失控造成劇烈通貨膨脹，所以在有條件的情況下，也逐漸選擇了用外匯做錨。

 

這兩天，在我的債券系列課程“不懂債券，就不要談投資”，我也特意提到各國貨幣的錨，有多大部分比例是國債。

 

比方說美國，2008年全球金融危機(jī)之前，95%以上的美元，都是用美國國債做錨而印刷出來的，因為后來的屢次QE（量化寬松）購買了大量的MBS（抵押貸款債券），所以國債的比例給降低到了70%。

 

但是，隨著美聯(lián)儲2022年以來的縮表，不僅在資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模上縮減，而且在調(diào)結(jié)構(gòu)，他們的MBS持倉已經(jīng)在逐步減少，按照美聯(lián)儲理事沃勒的說法，本輪縮表真正徹底大功告成的體現(xiàn)，就是美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表中MBS的量降低為0，到時候，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表將重新恢復(fù)為95%以上均為美國國債。

 

 

歐元是這樣的。

 

 

日元是這樣的。

 

 

所以，如果中國人民銀行真的能用國債作為人民幣發(fā)行的錨，而且政府能夠管住自己的手，我是堅決支持的。

 

現(xiàn)在，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力已經(jīng)足夠強(qiáng)大，人民幣2018年也成為SDR貨幣籃子之一，如果政府對自身財政收支的管控足夠自信，用中國國債做錨發(fā)行貨幣，可謂是與發(fā)達(dá)國家接軌的行為，本身也沒什么可以大驚小怪的。

 

 作者 ：圖解金融；來源：新浪網(wǎng)