魯品越 | 用《資本論》的思想分析中國股市：成就、問題與對策建議
點擊： 作者：魯品越 來源：昆侖策網 發布時間:2017-07-08 08:42:05
第一部分：理論分析
一、中國股市現狀分析：成就與問題
（1）中國股市成就巨大：國有企業的強壯劑；民營企業的母乳；制約通脹的儲水池（股市吸收了大量貨幣使“貨幣消失”），人民的理財工具：社會穩定器（股市天然怕亂，亂世會崩盤。同時要求政府經濟決策避免經濟動蕩，否則會因股民損失慘重而誘導社會動亂）。中國股市還是中國經濟信息化的前鋒：建立了全球頂級的巨型股票交易系統，三十年來沒有發生大問題。
（2）長期積累的問題終于在新時期集中暴發：
中小股民普遍沒有從股市中獲益，潛在股民“望股生畏”；
擴張動力嚴重不足融資能力衰退（每一次IPO都引起股市劇烈震蕩下跌，導致管理層IPO受到民意壓力越來越大）。
圈錢現象嚴重，導致股市的資本金越來越少，必然導致市值隨之下跌。
這些是整體制度的系統性問題，必須從根本上解決。
二、不能照搬西方股市制度解決中國股市的問題。
中國股市制度的設計者，必須有理論自信、道路自信與民族文化自信，以人民為中心，以馬克思主義為指導來解決中國股市的制度問題。
（1）西方的股市制度一是不合中國國情，二是其本身遠非完善，百年來不但未能解決其自身危機，而且面臨問題日益加重——
1929年10月28日黑色星期一：道瓊斯指數下跌13%
1987年10月19日黑色星期一，道瓊斯指數下跌23%
1989-1990年，日經225指數從38000跌至14000，下跌64%
1997年，照搬西方制度的東南亞、南美諸國股市匯市雙雙暴跌，國民財富被西方投機基金一掃而空
美國“新經濟”曾經蒸蒸日上，然而企業玩弄高科技概念來圈錢，納指一周下跌25.3%。2008年席卷全球的金融危機從美國暴發，殃及全球。
（2）西方股市制度在指導思想上的根本缺陷：新自由主義與政府干預主義
新自由主義者迷信“看不見的手”而縱容投機基金掠奪人民剩余價值，危害中小股民。亞當·斯密的長篇巨著《國富論》只證明了非壟斷的自由市場存在“看不見的手”，但從來未有人論證過虛擬經濟市場存在著上述“看不見的手”，所以這只是新自由主義者的信條而非科學。
資本市場“看不見的手”是由無數只“手”組成，高杠桿率放大了國際投機基金的壟斷性，形成可以操縱價格的巨型大手。壟斷的“大手”與分散的“小手”之間的不平等性，注定自由主義股市制度必然坑害中小股民。如果奉行新自由主義，香港經濟在1998年國際投機資金圍剿中必然毀滅。
而實行凱恩斯政府干預政策，政府只能打被動戰，頭痛醫頭、腳痛醫腳，顧此失彼；而且風險極大，成本高昂。這方面事例很多，不必枚舉。
結論：我國應當以馬克思主義與中國特色社會主義理論為指導，建立中國特色的社會主義股市制度，在戰術與手段上充分吸收、利用和借鑒西方股市的操作工具及其經驗，為發展實體經濟、保護投資人（特別是中小股民）利益服務。
三、用《資本論》看中國股市
（1）馬克思主義核心觀念：勞動二重性。
列寧：“凡是資產階級經濟學家看到物與物之間關系的地方，馬克思都揭示了人與人之間的關系。”勞動二重性奠定了社會物質二重性基礎：一切社會物質（商品、資本等等）既具有自然性，同時也是一種社會關系力量。資本是負載于生產要素的社會經濟權力。貨幣是社會經濟權力的符號。《資本論》的根本思想是尋找市場經濟背后的建立在勞動價值基礎上的經濟權力關系。
馬克思主義的方法，要求我們通過分析股市現象背后的人與人的關系，即股市內部的權力結構，才能找到上述問題根本原因，找到相應的對策。
（2）馬克思的虛擬資本概念：分割未來剩余價值的所有權證書
《資本論》第3卷第25章：《信用與虛擬資本》。虛擬資本是由實體資本（投入到實體生產活動中追求自身增殖的剩余價值）通過信用而產生的資本符號，是分割實體經濟未來剩余價值的憑證。
虛擬資本形式：債券、股票、超發貨幣、衍生品
為什么是“虛擬的”？因為它們所代表的實體資本依然存在并運行著并消耗著，其運行與這些證券無關。證券本身不能直接進行實體生產活動，“完全像價值符號一樣，只是價值的權利證書”（7-575，表示《馬克思恩格斯文集》第7卷，第575頁，下同）
從實體經濟到虛擬資本的生成過程即“資本化”，也即“證券化”：股票“只是有權取得未來剩余價值的所有權證書。”（7-519）它們所代表的資本的貨幣價值也完全是虛擬的 （7-532）“人們把虛擬資本的形成叫作資本化。”“這種虛擬資本有它的獨特的運動”。（7-528、527）因此，虛擬資本是實體資本通過信用機制而得到的實體資本的證券化形式，是由實體資本派生出來的分割未來剩余價值的權力證書的虛擬資本，是實體資本的符號。
（3）虛擬資本的“獨特的運動”：投資與投機，投機的合理性范圍取決于其定價機制。資本提供了勞動條件，而勞動力生產出了剩余價值。因此股東能夠分割由勞動力所創造的剩余價值，這是生產可持續性的前提條件。股票是有權取得未來剩余價值的所有權證書，所以“分紅”是股市一切行為的基礎。
虛擬資本的“獨特的運動”——兩種分割剩余價值的獲利行為：投資與投機：
投資行為：投資實體生產剩余價值，通過分紅來獲利，此即財產性收入。
投機行為：由投資風險派生出的經濟活動。投資風險即實體經濟的經營風險，由此產生利用價差獲利的機會。獲利=價差*(基本金*杠桿率)，其風險是對價格變動的預判的準確率。哪里能夠制造出價格差，哪里就有投機，所以投機是投資風險的必然產物，不可避免。投機（Speculation）具有盡早發現投資風險與投資效率差異的正功能，從而具有發現和創造合理的股票價格的功能。但這必須以對投資的“Speculation”（理性推惻）為基礎。這種投機是股市的有機組成部分。
（4）股市與賭場的區分標準：股價的決定機制完全不同
股市是通過股價來進行利益再分配的市場，其唯一決定因素應當是其未來分割利潤（即分紅）的能力。這是股票與實體經濟的唯一聯系。市盈率是歷史分紅能力，是未來分紅能力的重要但非唯一參考依據。未來分紅能力決定于市盈率、企業分紅比例、成長性（發展機會）和經營風險等等。據此而進行的投機是發現股票價值的投機。
一旦股價與未來分紅能力無關，其定價機制是脫離未來分紅能力來炒作概念與消息，這時股票就是游戲符號，股市就是地地道道的賭場。中國股市的第一任務就是重塑定價機制，不能再淪為賭場。
（5）中國股市的權力結構與剩余價值流
分析資本市場權力結構與收支平衡后的剩余價值流圖表（略），得到如下結論：社會主義國家的交易所有責任代表與保護中小股東利益，保護人們靠自身勞動所獲得的剩余價值能夠通過股市的直接投資而獲得財產性收入的權利。但是，散戶受股市中各種權力的支配，而其投入的剩余價值遭受到各種權力的分割。因此必須建立社會主義股市的權力制約體系。
第二部分：政策建議
總原則：資本市場是經濟權力體系，因此必須建立股市權力制約機制，這種制約機制盡可能采取制度性自動約束機制，減少人為權力干預與自由裁量權。
對社會主義市場經濟條件下的中國股市中的進行下述四個方面的權力制約：
一、對上市公司管理層與大股東的權力制約
二、對新股（包括企業增發股票）的發行與定價機制的權力制約
三、對股市管理機構與券商的權力制約
四、對證券基金機構的權力的制約
新老股“雙軌制”定價機制、上市公司與大股東的圈錢行為、機構操縱市場價格的投機行為是中國股市淪為賭場的主要原因，是股市的腐敗。而新老股的價格“雙軌制”是重要制度漏洞，使這類腐敗行為得以制度化。
一、上市公司及其大股東的權力制約
（1）強制性制度化分紅政策：按照企業利潤制度化規定上市公司分紅數額，只有如此才能確立股票定價基礎，逐步培育健康的股票定位機制，這是確保中國股市不淪為賭場的制度基礎。
未來分紅能力是股票存在的唯一理由，是確立股票價格的唯一依據。而歷史分紅是確定未來分紅能力的重要參數。股價及其投機是由未來分紅能力派生出來的。不能以任何理由拒絕分紅。利潤是否轉化為企業下一輪投資的權利應完全交給投東個體自己決定。絕對不能按照“少數服從多數”的所謂“民主”來剝奪個人對資金支配權。
分紅的唯一形式是現金。禁止用配股、送股等方式代替。用分紅資金參照市價（例如規定只能下降2%）購買的股票進行企業股票的擴容以利擴大再生產。用法律的形式規定強制現金分紅的時間節奏、比例與原則。違背者退市。這是重塑以未來分紅能力為基礎的股票價格決定機制的最基礎的環節。
（2）加強融資監管，嚴禁大股東與企業管理層圈錢
企業從股市的融資并非企業的財產，而是股民的財產。國家有權力與義務委托相關機構對其進行嚴格監管。確保其用于企業實體經濟的擴大再生產，利用大數據技術實施對資金的跟蹤制度，嚴防其炒作虛擬經濟。防止企業借公益、慈善之名轉移股東資產。
低價的原始股是歷史遺留給大股東的公共財產，不完全等同于大股東的私有財產，其差價建立在對中小股民的掠奪的基礎上。國家應當理直氣壯地建立更為嚴格的規制，嚴防大股東通過減持股票而圈錢的活動。大股東兌現造成對中小股東重大損失的，其有賠償的責任。
（3）通過上市公司退出機制來制約權力
證交所擁有的對上市公司的一系列權力中，退出機制是最重要的管理權力。將利潤率只是退市的標準之一，對中小股民的侵害、違反分紅制度作為強制退市的紅線，目前要提高退市率。嘗試建立退市保險制度，減少退市對股民的沖擊。
廢除“借殼上市”：“借殼上市” 圈錢是股市政商勾結的腐敗的禍根之一
二、改革新股發行與定價機制
（1）改革IPO發行制度：自動化透明審核制
注冊制在中國行不通，因為國家太大，企業太多，信息高度不對稱，導致市場無法容納如此眾多的企業，股市必然淪為盲目跟風的賭場。
審批制容易導致腐敗，腐敗成本必然普遍地轉向股市索回，由此必然促成股市圈錢之風蔓延，最后因法不責眾而成為股市潛規。
出路：上述二者結合，實施“自動化透明審核制”：以大數據為基礎，管理機構負責核定信息的真實性（作假者永遠終止上市資格并作相應處罰）。在此基礎上，按照明確的規條綜合考慮企業素質與國家需要，給申請上市的企業自動打分排隊上市，按照市場容量安排上市節奏，減少審核的自由裁量權。證交所在此過程中的收費合法化、制度化。
（2）建立新股的市場化定價機制
由于迷信外國，目前一級市場與二級市場的制度化的價差，是中國股市的禍害的主要原因之一：
禍害之一是不利實體經濟之發展：只有一級市場融資直接進入實體經濟，二級市場與一級市場之間的巨量差額資金滯留在套利人手中，沒有發揮其發展實體經濟的作用，這是制度性缺陷。
禍害之二是成為腐敗與圈錢的制度化源泉：從“一級市場”到“二級市場”連續漲停，只贏不虧，違背了股市市場定價機制；大股東原始股穩定獲利，能夠通過高杠桿而獲得巨額資金的官員與機構實際中簽率高穩定得利，這是對二級市場中小股東的制度化腐敗。
一級市場與二級市場價格差異的根本原因：定價機制的雙軌制
新老股定價機制不同，本質上類似于改革開放初期實體經濟的“價格雙軌制”。中國第一批腐敗分子是利用這兩種定價機制的差異的“倒爺”。現在中國股市的大股東與投機者正是股票市場上的“倒爺”。
（2）基本對策：廢除新老股定價“雙軌制”，探索適合我國國情的新股的完全由市場定價的機制（新老股單軌制）。實行新股完全市場定價：即仿照二級市場進行市場定價，同時去除對新股的漲跌停限制。具體做法：
賣方為上市公司，為實現最大化融資而力圖推高股價。上市公司將待發行的股票交給n個相互獨立的臨時帳戶，每一賬戶根據行情自由定價，推出各種不同價格與股票數量的賣單。上市公司采取激勵措施以促使各個賬戶的股票以盡可能的最高價售出，以利企業融資興業。
買方為散戶與基金機構，必然追求最低價。通過完全的不受任何限制的自由定價報買單，其當然追求盡可能低價買進。
第三方為證券公司：對相互博弈的賣單與買單進行匹配以成交。
嚴防上述過程中買賣方串謀。一經發現，立刻中止其交易行為，并作其他民事乃至刑事處罰。
規定上市公司可以在指定時間區間內（例如一個月內）銷售完所得到的股票配額，逾期未售出的股票不能再售出。這就避免新股上市售完而造成的對資金面的沖擊，逐步實現IPO常態化。
三、對交易所與券商的權力制約與責任規定：
（1）國立證券交易所應當被授權而擁有部分公共權力。與一般央企與事業單位不同，中國證交所應當在證監會的領導下，擁有一定的行政裁判權與執行權。否則無法對市場違規現象作即時反應，以應對股市的瞬息萬變。否則共產黨對資本市場的領導權會被架空。而證監會具有領導與監督職能。
（2）改變券商營利模式，建立與中小股民與實體經濟的利益共同體
券商現行營利主要靠交易額抽取傭金，缺點：第一導致券商希望股民頻繁交易，助長投機行為；第二容易與基金機構建立利益共同體，甚至掩護與促成機構大進大出的投機行為，侵害中小股民。這部分收費應當適度減少。
建立“中小股民、實體企業、券商”三者的利益共同體，有福同享，有難同當，使券商成為虛擬經濟與實體經濟的聯系橋梁：券商收入主要來源于股東投資性收入，而不是來源于炒家的投機行為。可以從股東的分紅中分得部分利益，有利于促進與制約企業分紅，使券商關心實體經濟發展。
四、建立對機構投資者的權力制約體系
證監會在這方面提出了一系列舉措，這里不作贅述。
結語：
站在人民大眾的根本利益的立場上，用馬克思主義經濟學原理來建立一套新的利國利民的股市制度，是前無古人的偉大事業。
一次次股災與腐敗案件，已經使中國人民對當下中國股市心寒意冷。與社會主義市場經濟基本經濟制度不相容。股市的根本性改革，建立具有社會主義市場經濟特征的股市的新“雄安”，已經是國人的普遍共識與熱切期盼！中國共產黨與中國政府的強有力的領導，社會主義制度，為這樣的新制度創造了前提條件。
責任編輯：紅星
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