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其實(shí)，我發(fā)現(xiàn)很多人希望股市和樓市早點(diǎn)崩盤，然后好抄底！

      2016年兩只黑天鵝一直伴隨在全球經(jīng)濟(jì)的左右，一是美國(guó)大選，另外一個(gè)就是美聯(lián)儲(chǔ)加息。如今美國(guó)大選塵埃落定，特朗普獲勝當(dāng)天美股、黃金等金融市場(chǎng)都出現(xiàn)巨大波動(dòng)。現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)加息箭在弦上，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格會(huì)怎樣演變呢？事實(shí)上，我們回顧過(guò)去30年來(lái)，每次美國(guó)加息之后，都緊隨一場(chǎng)危機(jī)

      梳理這五次加息影響，我們發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)加息和資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)大致上有如下規(guī)律： 

      總結(jié)來(lái)講就是，美國(guó)加息初期會(huì)造成國(guó)際資本由新興市場(chǎng)流入美國(guó)，造成新興市場(chǎng)資金緊張、股市、樓市泡沫破滅的同時(shí)帶來(lái)美國(guó)股市和樓市的繁榮。但是，到了加息末期，過(guò)高的利率又會(huì)造成美國(guó)股市、樓市泡沫破滅。于是，我們會(huì)看到每一次美國(guó)利率政策的變化，都會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)造成深遠(yuǎn)的影響。

      在特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)之后，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期日益高漲。最數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率已飆升至98.0%。那么，中國(guó)會(huì)像98年金融危機(jī)中的東南亞國(guó)家一樣被剪羊毛嗎？國(guó)際資產(chǎn)將會(huì)怎么走？股市、樓市又會(huì)如何演繹？對(duì)于中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，我們配置自己的資產(chǎn)？

      一、美國(guó)加息會(huì)造成人民幣貶值？

      近期，受加息預(yù)期的影響，美元?jiǎng)蓊^強(qiáng)勁，加劇了人民幣貶值速度。但是，如果12月美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，美元可能出現(xiàn)短期回調(diào)，人民幣貶值壓力也將有所緩解。

      我們預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)至多有兩次加息，加息時(shí)點(diǎn)可能在明年的6月和12月。屆時(shí)，人民幣匯率也有可能再次面臨比較大的波動(dòng)。

      但是長(zhǎng)期來(lái)看，貶值可能是人民幣未來(lái)幾年的主旋律。這背后的邏輯不在于美國(guó)是否加息，而是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增速下降、投資回報(bào)率降低引發(fā)資金外流造成的。從國(guó)際經(jīng)濟(jì)來(lái)看，當(dāng)一個(gè)國(guó)家從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入中速增長(zhǎng)時(shí)候，必然面臨著資本流出和本幣貶值的問(wèn)題。而當(dāng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)成功時(shí)，又會(huì)迎來(lái)本幣上升。在全球各地，轉(zhuǎn)型成功的國(guó)家里面，日本、韓國(guó)等是比較典型的代表，從韓元和日元的歷史走勢(shì)中，我們可以出得：人民幣止跌，可能需要等到中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功、企業(yè)盈利增長(zhǎng)、投資回報(bào)率回到高位才行。

      二、人民幣貶值會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的樓市泡沫破滅嗎？

      人民幣貶值對(duì)樓市有沖擊是毋庸置疑的，中國(guó)樓市存大巨大的泡沫也是毋庸置疑。這個(gè)泡沫在一線城市體現(xiàn)為價(jià)格過(guò)高，在三四線城市體現(xiàn)為供應(yīng)量過(guò)大。

對(duì)于三四線城市的樓市來(lái)說(shuō)，地產(chǎn)去庫(kù)存遠(yuǎn)未結(jié)束。但是考慮到這些地方的房?jī)r(jià)已經(jīng)多年未漲，目前房?jī)r(jià)僅略在成本上之上，所以三四如果出現(xiàn)泡沫破滅，表現(xiàn)的形式可能是房地產(chǎn)商倒閉、銀行壞賬增加，但是房?jī)r(jià)下降的空間可能比較有限。而一線城市房?jī)r(jià)，無(wú)謂是從房?jī)r(jià)收入比、租售比等指標(biāo)來(lái)看還是橫向和國(guó)際相比較看，都顯得貴得離譜。一線樓市已經(jīng)完全脫離了普通人的承受空間，投資（機(jī)）性購(gòu)房很有可能才是決定一線樓市的主導(dǎo)力量。如果借用金融術(shù)語(yǔ)，一線城市房產(chǎn)是一種典型的高β資產(chǎn)，這種資產(chǎn)的特性是在繁榮期漲幅更大，但是在調(diào)整時(shí)，其下跌幅度也要大于其它。

      總結(jié)來(lái)講，從投資的角度看的話，三四線城市雖然價(jià)格不高，但是供應(yīng)量巨大，而且這些地方房產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不容易、變現(xiàn)難，未必是一種好的投資標(biāo)的。而一線城市的房?jī)r(jià)過(guò)高，一旦下跌，其幅度必定不小（如2008年深圳房?jī)r(jià)下跌了50%），但是考慮到這些地方房產(chǎn)供應(yīng)普遍偏緊，短期回調(diào)可能是長(zhǎng)線抄底的機(jī)會(huì)。

      三、中國(guó)股市會(huì)怎樣？

      現(xiàn)在市場(chǎng)上有種觀點(diǎn)認(rèn)為：美國(guó)加息必然導(dǎo)致資金加劇流出中國(guó)，從而導(dǎo)致股市大跌。但是回溯往年美國(guó)加息時(shí)中國(guó)股市的走勢(shì)我們看到并不支持這種觀點(diǎn)：

      所以，美國(guó)加息和中國(guó)股市下跌沒(méi)有必然聯(lián)系，真正決定股市走勢(shì)的還是中國(guó)股市的基本面。而現(xiàn)在中國(guó)股市的基本面要比預(yù)期的好，首先考慮到當(dāng)前資產(chǎn)荒的在環(huán)境，目前股市的估值并不是高得離譜（如下圖1）。尤其是港股，今年的低點(diǎn)的估值一度接近1998年和2008年金融危機(jī)時(shí)的低點(diǎn)（圖2）。低估值意味著即便資金外逃引起股市回調(diào)，下跌的空間也有限，而且下跌很有可能是抄底的良機(jī)。其次，近一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)有好轉(zhuǎn)的跡象：今年9月，PPI在經(jīng)歷4年多的下降后第一次轉(zhuǎn)正，這意味著企業(yè)盈利在回升，為股市底部的抬高奠定了基礎(chǔ)。

      圖1：上證指數(shù)、深成指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)靜態(tài)市盈率

      圖2：恒生指數(shù)市盈率

      四、該不該買點(diǎn)黃金？

      首先，作為一種以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，美元上漲意味著金價(jià)下跌，這也是為什么近一段時(shí)間黃多價(jià)格跌跌不休的原因。除開(kāi)這個(gè)因素不談，歷史數(shù)據(jù)表明：經(jīng)濟(jì)危機(jī)和滯漲是黃金的朋友，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是黃金敵人。雖然，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能還有反復(fù)，美國(guó)選擇加息就說(shuō)明經(jīng)濟(jì)沒(méi)有預(yù)想的那么差：最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，三季度美國(guó)實(shí)際GDP增速為2.9%，高于此前市場(chǎng)預(yù)期2.5%；年初至10月末就業(yè)人數(shù)保持約1.5%的月度增幅，就業(yè)狀況持續(xù)改善趨勢(shì)明顯。所以，從這兩個(gè)角度來(lái)看，未來(lái)黃金很難有趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)。

      但是避險(xiǎn)的角度來(lái)講，目前右翼民粹主義在歐洲獲得空前的民意支持，意大利、法國(guó)、奧地利等國(guó)都出現(xiàn)退出歐盟、退出歐元區(qū)的聲音。明年德法意荷蘭等國(guó)都進(jìn)入大選換屆年，如果右翼民粹主義占據(jù)上風(fēng)，歐元區(qū)分裂可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。屆時(shí)，市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求或被再度激發(fā)，黃金可能迎來(lái)波段性機(jī)會(huì)。

      美國(guó)加息短期或許影響投資者的信心，但長(zhǎng)期來(lái)看決定資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的還是其本身的價(jià)值。目前，A股的估值水平并不高，向下空間有限（最多20%）；而港股的估值在全球范圍來(lái)看都是屬于偏低的水平，當(dāng)加息利空兌現(xiàn)時(shí)可能迎來(lái)抄底時(shí)機(jī)。中國(guó)的樓市總體上泡沫巨大，個(gè)別城市或許還存在投資機(jī)會(huì)，但想獲得過(guò)去10年那種超額回報(bào)不太現(xiàn)實(shí)，不建議過(guò)多配置房產(chǎn)。另外，明年歐洲風(fēng)險(xiǎn)事件較多，黃金可能有波段性機(jī)會(huì)，但很難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

      總結(jié)及投資建議

      美國(guó)加息短期或許影響投資者的信心，但長(zhǎng)期來(lái)看決定資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的還是其本身的價(jià)值。目前，A股的估值水平并不高，向下空間有限（最多20%）；而港股的估值在全球范圍來(lái)看都是屬于偏低的水平，如果加息造成股市下跌可能迎來(lái)短線抄底的機(jī)會(huì)。中國(guó)的樓市總體上泡沫巨大，個(gè)別城市或許還存在投資機(jī)會(huì)，但想獲得過(guò)去10年那種超額回報(bào)不太現(xiàn)實(shí)，不建議過(guò)多配置房產(chǎn)。另外，明年歐洲風(fēng)險(xiǎn)事件較多，黃金可能有波段性機(jī)會(huì)，但很難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

      所以，對(duì)于短期投資者，如果美國(guó)加息造成股市大跌，可以抄底短炒一下，但是由于當(dāng)前股市最大的資金——保險(xiǎn)資金遭遇空前的監(jiān)管壓力，觀察君認(rèn)為，元旦前甚至春節(jié)前都很難有波段性機(jī)會(huì)。但是，對(duì)于長(zhǎng)期投資者，可以考慮定投創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、恒生指數(shù)、恒生國(guó)國(guó)企指數(shù)相關(guān)基金，而且可以越跌越買。