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         學員提問：

宋老師說美聯(lián)儲加息是為了制造恐慌吸引海外美元回流購買美國國債，但海外美元回流有一個限度，當海外美元回流枯竭，國債供大于求價格還是會下跌，請問宋老師怎么看？有沒有具體數(shù)據(jù)能說明？

宋鴻兵老師：

海外美元從所有者角度來看包含幾個部分，總量至少有十幾萬億美元。第一部分是美國企業(yè)在海外的凈利潤，按特朗普的說法大概有4萬億美元，還有一些分析機構認為只有2到3萬億美元。第二部分是各國的外匯儲備，大概有11萬億美元。除此之外，還有其他國家的企業(yè)和個人擁有的美元，但總量無法統(tǒng)計。所以海外美元總規(guī)模至少有十幾萬億。

特朗普政府今年通過給美國企業(yè)利潤回流減稅和加息提高美國資產(chǎn)吸引力的辦法，大概吸引了1萬億美元資金回流。當然除此之外還有一些資金流入美國是受到南美金融危機、伊朗危機或土耳其危機的影響，這些屬于避險資金。在這三股資金的作用力之下，美國十年國債的收益率大概在3%至3.2%。

美國未來幾年面臨著每年超過1萬億的巨額財政赤字，這要求每年新增數(shù)千億的國債。美國財政部在2018年發(fā)行國債1.34萬億美元，較去年增加一倍。同時美聯(lián)儲這個最大買家又要減少購債規(guī)模縮減資產(chǎn)負債表，這就會使得供大于求，造成國債價格下跌收益率上漲。

如果沒有加息，沒有南美、土耳其、伊朗的金融危機，沒有這些國家和俄羅斯貨幣的暴跌，顯然不會有這么多資金回流。那意味著十年國債收益率很可能達到3.4%或3.5%。

明年會是個關鍵，現(xiàn)在美聯(lián)儲的表態(tài)有所軟化，如果2019年停止或減慢加息，海外美元回流就可能中斷，債券市場的供需關系就又會出現(xiàn)問題。

美聯(lián)儲面對的是“現(xiàn)在出問題”和“未來出問題”之間的選擇題。如果不加息，沒有海外美元壓低國債收益率，國債收益率上漲會抬升所有融資成本，美國經(jīng)濟現(xiàn)在就會出問題。而加息也只能緩解一時的問題，一旦海外美元回流減速，同樣會造成美國國債收益率上升、資產(chǎn)價格下跌。所以美聯(lián)儲只是在“現(xiàn)在的確定損失”和“未來的不確定損失”之間選擇了后者。

△ 美國非金融企業(yè)在海外留存的利潤占GDP比例

△ 美國企業(yè)的股東從海外其他國家接收到的股息紅利占美國GDP比例

美國的問題積重難返，更多是產(chǎn)業(yè)結構、利益分配等的問題，并不是依靠美聯(lián)儲一家用貨幣政策就能解決的。美聯(lián)儲現(xiàn)在做的也只能是盡量拖延問題的爆發(fā)。