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      文 | 宋鴻兵

學(xué)員提問：

有一派觀點(diǎn)認(rèn)為，中國的去杠桿應(yīng)該是“財(cái)政去杠桿”，而不應(yīng)該是“金融去杠桿”，因?yàn)榍罢吣苤伪荆笳邥?huì)誤傷實(shí)業(yè)。請(qǐng)問宋老師怎么看？

宋鴻兵老師：

從定義上看，什么叫財(cái)政去杠桿？就是指由財(cái)政部門責(zé)令和督促地方政府和國有企業(yè)減少借貸，加快修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。金融去杠桿呢？就是指由金融部門減少放貸，從而迫使企業(yè)和地方政府加快修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。

在我看來，中國要實(shí)現(xiàn)去杠桿，那財(cái)政去杠桿和金融去杠桿有區(qū)別嗎？從形式上看，有，但是從實(shí)質(zhì)上來看，沒有。

就像我之前說的棚改貨幣化，你說這玩意兒能夠區(qū)分它是個(gè)財(cái)政政策還是金融政策嗎？其實(shí)區(qū)分不了。因?yàn)槟阊胄懈愕?span lang="EN-US">PSL其實(shí)就是一種金融化的手段，但你在很大程度上執(zhí)行的又是一個(gè)財(cái)政化的刺激政策。

棚改貨幣化是典型的以金融手段實(shí)現(xiàn)財(cái)政目的。因?yàn)橹袊脑斐侵写澹o樓市去庫存，這當(dāng)然不是央行應(yīng)該管的事。這是財(cái)政部、民政部或者國務(wù)院要管的事，這跟央行有什么關(guān)系呢？但是如果要進(jìn)行棚改貨幣化，我就必須要央行來支持。所以你說這到底是金融去杠桿了？還是財(cái)政去杠桿了？還是雙方都加杠桿了？

在我看來，在中國這兩者沒有什么本質(zhì)的差別，財(cái)政去杠桿和金融去杠桿是一體兩面的。如果我在財(cái)政上去杠桿的話，最終必然體現(xiàn)在金融上。我在金融上去杠桿，最終又必然體現(xiàn)在財(cái)政上。

而且如果兩者都是面對(duì)同一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)，那其實(shí)就沒有差別。因?yàn)榇箢I(lǐng)導(dǎo)最后說，你這邊讓多少，你那邊讓多少，或者你們達(dá)成一個(gè)共同的解決方法。底線是不能出問題。

所以這兩種方式是可以相互轉(zhuǎn)化的。形式上看起來不一樣，但是實(shí)質(zhì)上都是一樣的。財(cái)政，貨幣，這是一個(gè)問題，或者在中國它會(huì)很容易轉(zhuǎn)變成同樣的問題。

現(xiàn)在當(dāng)務(wù)之急是必須要以一個(gè)綜合的手段來實(shí)現(xiàn)杠桿率的下降，減輕債務(wù)的壓力。這是正道。至于有些機(jī)構(gòu)出來呼吁不應(yīng)該金融去杠桿，這可能是他們出于自身利益的一些游說，我們應(yīng)當(dāng)客觀分析。