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【導(dǎo) 讀】由于中國擁有2萬多億美元資產(chǎn)，而且外國投資者已經(jīng)對美國債務(wù)失去興趣，或者說沒有能力繼續(xù)購入，美元資產(chǎn)的安全風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)逐漸顯現(xiàn)。這是美國政府通過制裁別國給全球金融體系帶來可見的巨大的風(fēng)險(xiǎn)。雖然中國不太可能拋售美債打擊美國金融市場，但鑒于眼前的風(fēng)險(xiǎn)以及氛圍，如何確保外匯儲(chǔ)備安全的挑戰(zhàn)已經(jīng)擺在眼前。

美國重振制造業(yè)以及減少經(jīng)常項(xiàng)目赤字的做法，可能會(huì)改變目前全球以美元為主要貨幣的金融體系，對于這個(gè)可能的變化，中國應(yīng)該做好準(zhǔn)備。

冷戰(zhàn)結(jié)束后，美國與新興市場之間形成了“布雷頓森林體系2”，即美國通過經(jīng)常項(xiàng)目赤字消費(fèi)來自東亞日本、韓國等經(jīng)濟(jì)體的商品，以及沙特等能源輸出國的石油，這些新興市場國家則將貿(mào)易盈余用來購買美債等安全資產(chǎn)，美國則將這些資金用于全球投資，形成了一個(gè)新的循環(huán)。2000年以后，中國加入了這一個(gè)循環(huán)，并成為美債最大持有國。

但是，自從特朗普政府就任后，美國的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略將最終會(huì)摧毀“布雷頓森林體系2”。這是因?yàn)椋绹紫冉獬耸统隹诘慕睿绹右蕾嚤就梁图幽么笊a(chǎn)的原油，歐佩克（OPEC）在美國進(jìn)口原油中所占比重大約只有1/3，美國已經(jīng)成為石油輸出國，中國則是最大的石油進(jìn)口國。其次，美國政府試圖通過國內(nèi)減稅以及增加關(guān)稅的方式，重振本國制造業(yè)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代， 從而縮小貿(mào)易逆差，改善經(jīng)常項(xiàng)目赤字。為此，美國針對中國、歐盟、日本等國家和地區(qū)發(fā)動(dòng)了關(guān)稅戰(zhàn)。

中國在過去的十幾年里一直是美國最大的逆差來源國，這是由全球分工決定的，美國公司在這種分工中獲得了比重最大的利潤，美國消費(fèi)者也享受了低價(jià)商品的好處。但是，美國政府對中國商品加征關(guān)稅則會(huì)持續(xù)降低中國出口美國的規(guī)模，截至今年4月，中美貿(mào)易額占中國外貿(mào)總值比重創(chuàng)下新低，僅為11.18%。這意味著中國在兩國貿(mào)易中的順差將會(huì)減少，同時(shí)中國必須消耗大量外匯進(jìn)口石油，因此，中國將缺乏繼續(xù)購買美債的能力，甚至可能被迫減少持有的美元資產(chǎn)。

美國的貿(mào)易赤字是美元作為國際儲(chǔ)備貨幣地位的必然結(jié)果，但是，這其中存在特里芬難題：全球?qū)γ涝獌?chǔ)備的積累需要美國積累經(jīng)常項(xiàng)目赤字。隨著世界儲(chǔ)備需要的增加，美元儲(chǔ)備增長將不可持續(xù)地增加美國的外債。這個(gè)時(shí)候，要么美國停止增加或杜絕經(jīng)常項(xiàng)目赤字，導(dǎo)致全球儲(chǔ)備不足；要么，美國債務(wù)將隨著全球名義GDP增長而無限上漲，最終破壞美元和其作為儲(chǔ)備貨幣的價(jià)值。

就像布雷頓森林體系因?yàn)槊涝c黃金被迫脫鉤一樣，“布雷頓森林體系2”也存在某種脫鉤的臨界點(diǎn)，出現(xiàn)系統(tǒng)崩潰的可能。沒有人知道會(huì)在什么時(shí)候因?yàn)槭裁窗l(fā)生，但美國政府目前的一系列政策正在制造這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

觸發(fā)上述所說的體系崩潰的一個(gè)可能原因是，當(dāng)美國利用這些新興市場國家的低成本資金融資（借債）后，其對外直接投資的收益越來越低，不足以支付這些債務(wù)足夠有吸引力的利率。那么，這個(gè)系統(tǒng)就會(huì)變得不穩(wěn)定，人們開始懷疑和撤離。

但是，一個(gè)更大的可能是美國債務(wù)不斷剛性膨脹，但世界開始沒有足夠的資金接盤。這種風(fēng)險(xiǎn)就在眼前，在過去的三年里，美國財(cái)政赤字繼續(xù)增加，但是，由于美國政府發(fā)動(dòng)的關(guān)稅戰(zhàn)，讓世界開始懷疑美元作為全球貨幣的前途，很多貿(mào)易國家也沒有能力繼續(xù)購買美債，從而出現(xiàn)“斷裂”。其中一個(gè)結(jié)果可能是美聯(lián)儲(chǔ)不得不為了填補(bǔ)赤字增加印鈔，被迫讓國債貨幣化，最終造成美元貶值，甚至失去世界儲(chǔ)備貨幣的地位。

包括橋水基金創(chuàng)始人雷伊·達(dá)里奧、貝萊德的首席執(zhí)行官拉里芬克都曾發(fā)出過警告，美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的日子屈指可數(shù)，可能出現(xiàn)巨幅貶值。事實(shí)上，除了關(guān)稅政策導(dǎo)致中國等國家弱化接盤美國國債能力之外，美國對伊朗的制裁正在迫使歐洲聯(lián)合中俄印等國家構(gòu)建獨(dú)立的金融支付體系，一旦建成，由于美國已經(jīng)成為石油輸出國，未來的石油交易可能大部分以歐元、人民幣等支付，將進(jìn)一步摧毀美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位。

在上周三，投資者對規(guī)模270億美元的十年期美債投標(biāo)倍數(shù)為2.17，創(chuàng)2008年3月以來最低，意味著投資者對十年期美債需求的減弱。在此次拍賣會(huì)上，由中國和日本為首的外國投資者的美債認(rèn)購比例已經(jīng)逐漸縮小，使得美債國內(nèi)投資者認(rèn)購壓力增大，而美聯(lián)儲(chǔ)則在縮表進(jìn)程中。

由于中國擁有2萬多億美元資產(chǎn)，而且外國投資者已經(jīng)對美國債務(wù)失去興趣，或者說沒有能力繼續(xù)購入，美元資產(chǎn)的安全風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)逐漸顯現(xiàn)。這是美國政府通過制裁別國給全球金融體系帶來可見的巨大的風(fēng)險(xiǎn)。雖然中國不太可能拋售美債打擊美國金融市場，但鑒于眼前的風(fēng)險(xiǎn)以及氛圍，如何確保外匯儲(chǔ)備安全的挑戰(zhàn)已經(jīng)擺在眼前。