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       19日晚，去年2月17日登陸A股的博天環(huán)境（603603）公告稱(chēng)，在上市（IPO）前以創(chuàng)投身份入股的第二、三、四大股東，將“清倉(cāng)式”減持所持股份，合計(jì)持股達(dá)31.35%。

此事引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng)。因?yàn)閾?jù)《證券時(shí)報(bào)》14日?qǐng)?bào)道，這家公司剛剛在8日獲得北京市海淀區(qū)國(guó)資委與江蘇銀行北京分行戰(zhàn)略合作協(xié)議框架下的首筆5000萬(wàn)元紓困貸款，后續(xù)還有5000萬(wàn)元將到位。

受上述消息的影響，上周股價(jià)累計(jì)上漲28.31%的博天環(huán)境，其股票20日直接以跌停價(jià)開(kāi)盤(pán)，并牢牢封死跌停。

觀察者網(wǎng)此前報(bào)道，10月中旬以來(lái)，各地國(guó)資馳援上市公司，其目的就是穩(wěn)住大股東股權(quán)，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

盡管3家減持主體的減持方式均為“集中競(jìng)價(jià)、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓”，而非可能構(gòu)成信息不對(duì)稱(chēng)的“二級(jí)市場(chǎng)減持”，原因也出于各自的資金需求，但是分析指出，這樣的行為會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)非常不好的影響。

經(jīng)觀察者網(wǎng)梳理，上述擬減持股份于今年2月22日才解除限售并上市流通；其中2家機(jī)構(gòu)早在3月30日便披露了“清倉(cāng)式”減持計(jì)劃，但直到今日也未實(shí)施。

不容忽視的是，繼1月31日停牌，5月21日復(fù)牌后，博天環(huán)境股價(jià)最大跌幅，超過(guò)了60%。

19日公告截圖

5月21日復(fù)牌后，該公司股價(jià)一度反彈至31.61元/股，隨后便一路下跌，最低觸及11.5元/股。

股價(jià)跌剩2成，控股股東質(zhì)押比近100%

觀察者網(wǎng)注意到，在2017年10月13日再次逼近歷史最高（當(dāng)天收盤(pán)價(jià)為53.09元/股）后，博天環(huán)境股價(jià)一路下滑。

數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端

今年1月31日，博天環(huán)境股價(jià)腰斬，跌至26.11元/股。

控股股東匯金聯(lián)合科技（北京）有限公司（后改名為：匯金聚合（寧波）投資管理有限公司，下稱(chēng)：匯金聚合）于次日（2月1日）開(kāi)始補(bǔ)充質(zhì)押。

（觀察者網(wǎng)注：股權(quán)質(zhì)押融資主要是以取得現(xiàn)金為目的，通常用來(lái)彌補(bǔ)流動(dòng)資金不足；補(bǔ)充質(zhì)押一般因公司股票被質(zhì)押，質(zhì)押后超過(guò)擔(dān)保警戒線(xiàn)，需要補(bǔ)充質(zhì)押物，股票。）

博天環(huán)境公告截圖

然而，盡管市值蒸發(fā)過(guò)半，但博天環(huán)境仍無(wú)法止住股票進(jìn)一步腰斬的勢(shì)頭。

截至10月16日，其控股股東匯金聚合及其一致行動(dòng)人中金公信在多次補(bǔ)充質(zhì)押后，累計(jì)質(zhì)押的股份占各自持有的股份之比，分別達(dá)到98.88%和100%。

10月16日，博天環(huán)境公告截圖

當(dāng)天收盤(pán)，博天環(huán)境報(bào)12.33元/股，較1月31日跌去近53%，更較2017年10月13日跌去近77%。

一場(chǎng)與時(shí)間賽跑的硬仗隨即打響。

為化解此類(lèi)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，北京、深圳等各地國(guó)資馳援上市公司的行動(dòng)轟轟烈烈地開(kāi)始了。

創(chuàng)投逢利好搶反彈清倉(cāng)？

觀察者網(wǎng)注意到，3家減持主體均為創(chuàng)投，分別為持股15.48%、8.96%、6.91%的國(guó)投創(chuàng)新（北京）投資基金有限公司（下稱(chēng)：國(guó)投創(chuàng)新）、上海復(fù)星創(chuàng)富股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱(chēng)：復(fù)星創(chuàng)富）、平潭鑫發(fā)匯澤投資合伙企業(yè)（有限合伙）（原為蘇州鑫發(fā)匯澤投資合伙企業(yè)（有限合伙），下稱(chēng)：鑫發(fā)匯澤）。

截至三季度末，博天環(huán)境十大股東。數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端

博天環(huán)境7月23日《博天環(huán)境關(guān)于股東減持股份實(shí)施進(jìn)展公告》截圖

觀察者查詢(xún)財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端發(fā)現(xiàn)，自今年2月22日限售股解除限售以來(lái)，博天環(huán)境已發(fā)布多份關(guān)于持股5%以上股東減持股份計(jì)劃的公告。

其中，復(fù)星創(chuàng)富、鑫發(fā)匯澤早在3月30日便發(fā)布了“清倉(cāng)式”減持計(jì)劃，但之后一直未曾實(shí)施。

數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端

據(jù)上述機(jī)構(gòu)官網(wǎng)、博天環(huán)境公告介紹：

成立于2009年國(guó)投創(chuàng)新，是按照市場(chǎng)化要求獨(dú)立運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)私募股權(quán)管理機(jī)構(gòu)，目前直接或間接管理的基金資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)600億元；

復(fù)星創(chuàng)富是復(fù)星集團(tuán)旗下全資設(shè)立的股權(quán)投資管理公司，目前旗下管理的七只基金，規(guī)模逾200億人民幣；

鑫發(fā)匯澤原為蘇州鑫發(fā)匯澤投資合伙企業(yè)（有限合伙）。

進(jìn)一步，觀察者網(wǎng)在國(guó)家開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司網(wǎng)站查到，國(guó)投創(chuàng)新于2010年8月投資博天環(huán)境，并于2011年進(jìn)行了追加。

國(guó)家開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司網(wǎng)站截圖

另?yè)?jù)《中國(guó)環(huán)境報(bào)》2017年2月21日?qǐng)?bào)道，博天環(huán)境在2014年5月已經(jīng)報(bào)會(huì)后，復(fù)星用了24天決定投資前者。郭廣昌之后還參加了上市儀式。

左一為上海復(fù)星集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌，左二為博天環(huán)境集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁趙笠鈞。圖源：中新網(wǎng)

觀察者網(wǎng)還在清科研究中心查到，鑫發(fā)匯澤于2012年7月23日參與了博天環(huán)境C輪融資，投資金額4000萬(wàn)元人民幣。

清科研究中心網(wǎng)站截圖

“注資前應(yīng)簽署不減持協(xié)議”

無(wú)論出于何種目的，無(wú)論以何種方式，剛剛獲得紓困資金，上市公司大股東就減持的行為，一定會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的強(qiáng)烈反響。

對(duì)此，20日，“中新經(jīng)緯”援引武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新的話(huà)稱(chēng)，政府注入紓困資金就是為了維護(hù)上市公司的股權(quán)穩(wěn)定性，同時(shí)穩(wěn)定大股東的股權(quán)。

他指出，民企紓困操作中一定要防范道德風(fēng)險(xiǎn)，警惕部分企業(yè)“借政府救助之際趁機(jī)逃跑”，“博天環(huán)境大股東的做法，會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)非常不好的影響”。

另外，人大重陽(yáng)金融研究院研究員卞永祖認(rèn)為，大股東的減持是市場(chǎng)行為，政府的注資是政府行為，如何協(xié)調(diào)二者關(guān)系，可能需要在制度設(shè)計(jì)上作進(jìn)一步完善。

他分析道，在獲得紓困資金的背景下減持，投資者對(duì)公司的質(zhì)疑會(huì)集中在3個(gè)方面：

第一，資金到位后沒(méi)有將其用于企業(yè)的良性經(jīng)營(yíng)，是否意味著公司發(fā)展前景不好？

第二，公司經(jīng)營(yíng)者及大股東是否將投資人的利益納入充分考慮？

第三，對(duì)于救民企于流動(dòng)性不足中的民企紓困資金，淪為大股東套現(xiàn)所得，是否會(huì)辜負(fù)監(jiān)管層的美好初心？

卞永祖認(rèn)為，不論是上述哪一種，都會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的基本信任關(guān)系造成打擊。

受訪(fǎng)專(zhuān)家建議，在注資前應(yīng)與企業(yè)大股東簽署不減持協(xié)議，確保資金用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)而非挪作他用。

另?yè)?jù)“券商中國(guó)”統(tǒng)計(jì)，11月至今，A股共有128家上市公司發(fā)布減持公告。

他們的減持理由也五花八門(mén)，包含但不限于個(gè)人資金需求、自身投資安排、企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要、歸還到期融資貸款、基金到期、資金周轉(zhuǎn)需要、改善個(gè)人生活條件等。