【編者按】本周將迎來超級央行周，包括美國、日本、英國、巴西、印尼、挪威、南非等多國央行將在9月19日公布利率決議。然而在全球央行降息聲勢一浪高過一浪的背景下，全球經濟增長放緩的事實卻遲遲沒有改善，從而令全球投資者的資產配置難度增加。
這其中，中國無疑是全球經濟的一抹亮色，從經濟基本面的韌性、資產估值的相對吸引力、境外投資的便利性等多個維度觀察，全球資金增配人民幣資產已然大潮初起。一方面，國際主流指數公司相繼將A股、中國債券納入其系列指數，至少上千億美元的增量資金將有序進入中國股、債市場。另一方面，從現有投資通道數據看，海外資金呈凈流入態勢。
本周迎來的超級央行周，包括美國、日本、英國、巴西、印尼、挪威、南非等多國央行將在9月19日公布利率決議。但是，金融市場對于央行寬松動作預期過滿，遠遠跑在央行之前。有分析人士指出，進入9月份之后，全球債券市場獲利回吐，特別是上周，無論美國10年期國債收益率還是德國10年期國債收益率，均出現大幅反彈上漲，幾乎將8月份跌幅全部抹去，包括黃金在內的諸多安全資產價格也全線回落。而在大放水預期推動下，全球股市重回高點。統計顯示，全球已經有近30個經濟體相繼宣布降息的情況下，為了通過釋放流動性刺激經濟，很多國家甚至采取了“零利率”甚至“負利率”政策。但是，全球經濟基本面不僅沒有回升，反而在繼續惡化，全球多項經濟數據仍然在持續不停閃爍著紅燈，包括PMI萎縮、企業利潤的持續下滑、卡斯貨運指數等等，通縮預期在進一步強化。在持續負利率下，今年日本和歐元區CPI指數仍然在持續回落。被譽為全球經濟的“金絲雀”的韓國，通縮形勢更為明顯。按照IMF的預測，2019年日本GDP或將僅僅增長1％；而按照歐盟委員會的預測，2019年歐元區整體僅增長1.2％，法國約為1.3％，德國只有0.5％，意大利甚至只有0.1％。顯然，當下的擴張性貨幣政策還不能產生足夠的需求刺激。雖然利率越來越低，借貸人代價越來越小，全球主要國家利率水平已經接近2016年低點，但是企業和居民進一步擴張債務的意愿和能力卻在進一步下降。本周“超級央行周”引發的不僅僅是全球貨幣政策再度寬松的話題，更引出全球經濟增長放緩背景下資產向何處配置的問題。進入九月份以來，離岸人民幣兌美元較低點已經反彈逾1600個基點。從權益資產的角度來看，下半年匯率將是重要影響因素之一，若人民幣能夠重啟升值趨勢，對于股市會有一定系統性估值提升的機會。另外，在歐央行重啟量化寬松之后，全球QE背景下，外資亟需低估值的權益類資產避險，A股長期以來估值較低，而且有不少優質資產，外資青睞于這種低估值的成長股。從經濟基本面的韌性、資產估值的相對吸引力、境外投資的便利性等多個維度觀察，全球資金增配人民幣資產已然大潮初起。當前全球資金增配人民幣資產的跡象相當明顯。一方面，國際主流指數公司相繼將A股、中國債券納入其系列指數，至少上千億美元的增量資金將有序進入中國股市、債市。隨著納入范圍擴大或納入因子提升，境外資金被動配置需求規模將增長。另一方面，從現有投資通道數據看，海外資金呈凈流入態勢。中央國債登記結算有限責任公司數據顯示，截至8月末，境外機構托管在該公司的債券規模達到17238.74億元，較7月末增加252.54億元，為連續第9個月增持中國債券。其次，與發達經濟體甚至一些新興經濟體相比，外資持有我國境內股票、債券比重均有較大提升空間。從基本面看，短期盡管下行壓力有所加大，但中國經濟發展有巨大的韌性、潛力和回旋余地，隨著逆周期調節力度的加強，穩增長的有利條件正加速積聚。中國仍將扮演全球經濟增長穩定器的重要角色。從中長期看，不斷深化的改革開放將進一步激發經濟活力，微觀主體創新活力在不斷激發，經濟新增長點在加速培育，有望實現高質量發展。從資產估值看，正如有監管部門人士所言，在目前發達經濟體貨幣政策轉向寬松的背景下，中國是主要經濟體當中唯一的貨幣政策保持常態的國家，人民幣資產估值仍然偏低，穩定性更強，中國有望成為全球資金的“洼地”。短期而言，中美利差處于高位，境外負利率資產擴容，人民幣債券吸引力大幅提升；中長期而言，開放紅利加速釋放和資本市場基礎設施完善，將吸引更多類型投資者涌入。從外資投資便利性看，外匯局取消QFII、RQFII投資額度限制，證監會擬修訂QFII、RQFII相關規則，均是進一步便利境外投資的具體舉措。在金融開放大格局下，進一步便利境外投資，提升中國金融市場國際化程度的政策措施將適時出臺，包括穩步推進資本項目可兌換、穩步推進人民幣國際化進程、進一步放寬境外機構投資者進入金融市場的限制等等。放眼未來，穩中有進的中國經濟，不斷開放的金融市場，使得人民幣資產的含金量、吸引力持續提升。也許，全球資金增配人民幣資產的序幕才剛剛揭開。
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