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         首先，伴隨著人類歷史的發(fā)展，通貨膨脹這件事一直在發(fā)生著，即使看上去很溫和的每年1-2%的物價(jià)上漲，10年后的復(fù)合增長(zhǎng)也不得了，會(huì)讓10年前手上的貨幣大概會(huì)貶值15-30%，并在20年后貶值30-60%，我們回頭看看同樣100元錢(qián)20年前能買(mǎi)到什么、20年后又能買(mǎi)到什么就知道了。但這是正常的，沒(méi)有每年的溫和通脹就不會(huì)有經(jīng)濟(jì)的更好發(fā)展，這也就是為什么國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布GDP數(shù)據(jù)時(shí)會(huì)有一個(gè)GDP和名義GDP，通常說(shuō)的GDP是指扣除通脹因素后的實(shí)際GDP，而名義GDP就是沒(méi)有剔除通脹因素的GDP。

其次，我們?cè)僬劯鲊?guó)量化寬松這種非正常情況會(huì)不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹呢？我的回答是：不算每年的正常通脹，量化寬松會(huì)有導(dǎo)致三種情況出現(xiàn)：一是會(huì)引發(fā)通脹；二是不會(huì)引發(fā)通脹；三是資本輸出國(guó)不通脹，資本輸入國(guó)發(fā)生通脹。為什么呢？

我們先說(shuō)第一種情況，量化寬松會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。比如非洲國(guó)家津巴布韋，1980年的時(shí)候，津元比美元還貴，0.68津元兌換1美元，但由于土地改革出現(xiàn)問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)日趨惡化，政府不斷實(shí)行量化寬松，到1999年兌換1美元要38津元，2000年要55津元，2002年要800津元，2004年要5600津元，2005年要6萬(wàn)津元。到2006年7月一下子貶到了100萬(wàn)津元兌換1美元。2006年8月津巴布韋政府不得不發(fā)行新幣代替舊幣，1000元舊幣才能換1元新幣。但貨幣改革任然沒(méi)有抑制通貨膨脹，受美國(guó)次貸危機(jī)量化寬松影響，津巴布韋幣出現(xiàn)更嚴(yán)重的貶值，到2008年6月初，要10億新津元才能兌換1美元，不到一個(gè)月的6月底就到了1000億新幣兌換1美元。2008年8月1日，津巴布韋政府只好將舊幣刪去10個(gè)零，發(fā)行第三代津元，即100億第二代津元才能換1元第三代津元，同時(shí)匯率調(diào)整，10新元換1美元。可事情還沒(méi)完，津元繼續(xù)貶值，5個(gè)月后，2009年1月兌換1美元貶又到了100萬(wàn)億新津元，津巴布韋政府被迫再刪掉12個(gè)零發(fā)行第四代津元，即1萬(wàn)億元第三代津元換1元第四代津元。遺憾的是，津元繼續(xù)膨脹加零，很快貶到175萬(wàn)億津元兌換1美元，2009年3月18日，津巴布韋政府不得不宣布津元作廢，用美元、歐元和南非蘭特等外國(guó)貨幣作為流通貨幣，官方宣布的匯率為250萬(wàn)億津元兌換1美元。2019年6月7日，津巴布韋政府表示在年內(nèi)推出本國(guó)新貨幣，以結(jié)束津巴布韋10年沒(méi)有本幣的歷史，但至今尚未聽(tīng)到消息。這就是因經(jīng)濟(jì)癱瘓，政府不斷量化寬松的慘劇，全體國(guó)民一貧如洗。

第二種情況，量化寬松不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹：日本首相安倍晉三2012年開(kāi)始執(zhí)政并推出了以量化寬松為核心的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”。從2013年4月開(kāi)始，一直到2016年1月，日本實(shí)施了無(wú)限期、開(kāi)放式的量化寬松，取消各種回籠資金的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，并大量發(fā)行基礎(chǔ)貨幣。與此同時(shí)，從2016年1月29日開(kāi)始對(duì)商業(yè)銀行的新增準(zhǔn)備金賬戶征收負(fù)利率，罕見(jiàn)地進(jìn)入負(fù)利率與量化寬松的QQE（（Quantitative and Qualitative Monetary Easing）時(shí)代，即寬松無(wú)底線，直到通脹穩(wěn)定在2%以上再停止，安倍想通過(guò)QQE改變長(zhǎng)期的通貨緊縮（CPI為零或負(fù)數(shù)）給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的傷害。從2013年4月份開(kāi)始，日本央行開(kāi)啟開(kāi)放式資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，一邊發(fā)放基礎(chǔ)貨幣（要求每年增發(fā)80萬(wàn)億元基礎(chǔ)貨幣），一邊大幅增發(fā)長(zhǎng)期國(guó)債、ETF指數(shù)基金、J-REITs的購(gòu)買(mǎi)規(guī)模以及貸款支持計(jì)劃。并從2014年1月起每月購(gòu)買(mǎi)13萬(wàn)億日元的資產(chǎn)，而且不設(shè)終止期限；同時(shí)維持25萬(wàn)億日元的資產(chǎn)支持操作（FSO）和每年21.6萬(wàn)億的常規(guī)國(guó)債購(gòu)買(mǎi)。可是，如此規(guī)模巨大的量化寬松，除了對(duì)外匯率發(fā)生貶值以外，國(guó)內(nèi)2%的通脹率目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)不了，原因是日本量化寬松出來(lái)的資金大都流入的創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，結(jié)果卻是在2016年以后日元調(diào)頭升值。

第三種情況就是資本輸出國(guó)不通脹，資本輸入國(guó)發(fā)生通脹。比如2007年美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)之后，美國(guó)從2008年開(kāi)始先后進(jìn)行了三輪半量化寬松。2008年11月25日實(shí)行第一輪量化寬松，截止2010年11月美聯(lián)儲(chǔ)共購(gòu)買(mǎi)了1.725萬(wàn)億美元資產(chǎn)；從2010年11月3日起實(shí)行第二輪量化寬松，即到2011年6月底以前購(gòu)買(mǎi)6000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債；從2012年9月14日起實(shí)施第三輪量化寬松，每月購(gòu)買(mǎi)400億美元抵押貸款支持證券，關(guān)鍵的是這次沒(méi)有說(shuō)明購(gòu)買(mǎi)總規(guī)模和截止期限。第四次，也可稱作半次，也就是說(shuō)距離第三輪量三個(gè)月后，美聯(lián)儲(chǔ)在2012年12月12日宣布，每月采購(gòu)450億美元國(guó)債，加上第三輪量化寬松每月400億美元，每月的資產(chǎn)采購(gòu)額達(dá)到850億美元。回頭看，第一輪量化寬松，一年間美股標(biāo)普500指數(shù)大漲37%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2009年后三個(gè)季度GDP環(huán)比增速?gòu)呢?fù)值增至5%；第二輪量化寬松的一年后美股標(biāo)普500指數(shù)大漲28%，2010年第四季度美國(guó)GDP同比增長(zhǎng)3%。此后的一輪半沒(méi)有更大效果，但保持了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，于是，美聯(lián)儲(chǔ)決定從2014年10月29日起結(jié)束并開(kāi)始用兩年時(shí)間退出量化寬松。有意思的是，美國(guó)的這三輪半量化寬松并沒(méi)有引發(fā)美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹，其國(guó)內(nèi)通脹率始終沒(méi)有超過(guò)2%，倒是因?yàn)槊涝獏R率貶值給包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)?lái)了輸入性通脹，比如2008-2011年，中國(guó)、俄羅斯、印度和巴西的通脹率高的時(shí)候分別達(dá)到8%、13%、10%和6%。原因是美元量化寬松引發(fā)石油等大宗商品漲價(jià)，漲價(jià)因素向新興市場(chǎng)國(guó)家傳導(dǎo)，再就是美元流入新興市場(chǎng)國(guó)家引發(fā)外匯占款巨量增加。

目前，為應(yīng)對(duì)新冠病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)尤其是股市的影響，3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)在緊急降息100個(gè)基點(diǎn)至零利率的同時(shí)，推出總計(jì)7000億美元的量化寬松，并在美國(guó)股市兩周內(nèi)四次熔斷之后推出無(wú)限量量化寬松，這意味著美國(guó)史上最大的QE計(jì)劃出臺(tái)，再加上歐洲央行1200億歐元以及英國(guó)央行2000億英鎊的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，世界各國(guó)進(jìn)入了集體量化寬松時(shí)代。于是，引發(fā)了人們對(duì)通脹和“剪羊毛”的憂慮。但是，我認(rèn)為，這次情況極其特殊，即便出現(xiàn)通脹也不是由量化寬松引起的，而是由物資生產(chǎn)及供應(yīng)不足引起的，因?yàn)檫@些量化寬松的錢(qián)都彌補(bǔ)了疫情危機(jī)造成的通縮之坑，不會(huì)引發(fā)新的通脹。說(shuō)到這里，我?guī)Т蠹艺J(rèn)識(shí)一個(gè)金融學(xué)名詞——貨幣乘數(shù)。在正常情況下，一筆存款存到銀行，可被銀行間循環(huán)貸款放大到4.5倍左右，這個(gè)4.5就叫貨幣乘數(shù)。可是一旦遇到非正常情況，比如目前的疫情，經(jīng)濟(jì)社會(huì)停滯，這個(gè)貨幣乘數(shù)就大大縮小或消失，被銀行放大的4.5倍貨幣就減少或沒(méi)有了，于是就出現(xiàn)了通縮的情況。那么，這時(shí)候推出量化寬松就不會(huì)引發(fā)通脹，因?yàn)榱炕瘜捤沙鰜?lái)的錢(qián)基本上補(bǔ)了那個(gè)貨幣乘數(shù)和通縮。通不通脹取決于疫情好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)世界各國(guó)能不能及時(shí)縮表收回量化寬松出去貨幣。但是與前述相同，資本輸入國(guó)家尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家在疫情過(guò)后可能會(huì)面臨通脹并被“剪羊毛”的情況。