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　　宏觀經(jīng)濟管理的正確做法是在經(jīng)濟過熱階段實行降溫和降杠桿措施，而在經(jīng)濟滑坡階段實行加溫和加杠桿的措施，而不是相反。在目前國內(nèi)外經(jīng)濟政治形勢十分復雜、實體企業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)惡化的情況下，需要謹防“去杠桿”政策對實體企業(yè)雪上加霜，最終自我引爆經(jīng)濟金融危機。因此，“去杠桿”政策需要換換思路。

　　第一、把“去杠桿”提法調(diào)整為“降杠桿”的提法。沒有杠桿的經(jīng)濟體是不存在的。去杠桿的提法不嚴謹，容易造成0杠桿的市場預期，也容易導致各個金融監(jiān)管部門和金融機構(gòu)邀功式的、競相層層加碼地去杠桿，最終導致經(jīng)濟體缺血窒息。強大的經(jīng)濟體不易被他殺，但容易失足或自殺。

　　第二、宏觀經(jīng)濟管理需要樹立綜合平衡的思想，需要采用對沖的手段，不可簡單粗暴一根筋。比如，如果對房地產(chǎn)和城鎮(zhèn)化領(lǐng)域降杠桿，那么就要對“三農(nóng)”領(lǐng)域加杠桿；如果對政府融資平臺降杠桿，那么就要對實體經(jīng)濟的企業(yè)平臺加杠桿；如果對國有經(jīng)濟降杠桿，那么就要對民營經(jīng)濟追加投入；如果要降低企業(yè)負債率，那么，就要提高股權(quán)融資的效率和便利，甚至由政府投資機構(gòu)直接注資；如果要降低上市公司大股東的杠桿率和股票抵押率，就要讓股票價格漲起來而不是讓股票暴跌。

　　第三、中央政府要正確運用央行的貨幣手段和財政的稅收手段來實現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)、降杠桿、促增長的目標。財政部應(yīng)該下設(shè)專門投資國內(nèi)資本市場的國家投資公司（簡稱“國家資本投資公司”），該投資公司直接向央行發(fā)行低息債券或者零息債券，用于直接投資上市企業(yè)的股票和債券。國家資本投資公司的資金規(guī)模應(yīng)該達到資本市場股票市值、企業(yè)債券市值的最高總市值的10%以上。目前證監(jiān)會下屬的證金公司的職能應(yīng)該合并到“國家資本投資公司”。

　　日本央行通過直接購買上市公司流通股，已成為40%上市公司的第一大股東（中國的這一比例只有20%）。每一次日元貶值都配合著一波股票上漲，通過股票上漲對沖匯率貶值，避免國際游資抄底日本股市造成財富流失。日本央行針對匯市和股市的對沖操作已經(jīng)如火純青，這對保持日本經(jīng)濟的穩(wěn)定和增長發(fā)揮了重要作用。

　　我國則相反，往往是在股票指數(shù)的低位區(qū)域放水QFII、放開外國人開設(shè)A股賬戶等方式引進外資來國內(nèi)抄底，然后讓外資在高位拋出，最終把人民幣兌換成外匯撤離中國。2015年在股市高點撤離A股的外資就消耗了大量外匯儲備。目前監(jiān)管部門又開始新的一輪開放A股賬戶的救市行動。這又是一次飲鴆止渴做法。正確的做法應(yīng)該學習日本央行，把保衛(wèi)國民財富和資本市場穩(wěn)定作為第一職責。

　　第四、當資本市場出現(xiàn)非理性的系統(tǒng)性下跌、并導致個股跌破合理的價值區(qū)域，則，上市公司可以申請停牌并向“國家資本投資公司”申請定向增發(fā)股票，以此防止出現(xiàn)大股東股權(quán)融資爆倉，防止股市風險轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行和證券機構(gòu)的系統(tǒng)性風險。設(shè)立“國家資本投資公司”就是為了避免個股風險發(fā)展為資本市場的系統(tǒng)性風險，也是為了避免資本市場的風險發(fā)展為商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風險。自2015年7月以來股票指數(shù)持續(xù)創(chuàng)新低，已經(jīng)導致三分之一上市公司的大股東質(zhì)押股票面臨爆倉風險。這是典型的系統(tǒng)性金融風險的信號。政府必須立刻行動起來。如果資本市場的系統(tǒng)性風險進一步發(fā)展，大股東股權(quán)融資全面爆倉，那么國內(nèi)各個產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)和上市公司就可能被海外資本所控制；如果國際游資抄底成功，收集了大量低價籌碼，一旦股市回暖，國際游資形成的萬億人民幣盈利需要換匯回流境外，也會形成巨大的外匯兌換壓力。這本身就是國民財富的流失。

　　第五、貨幣政策要從總量調(diào)控轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)調(diào)控、從普遍性的“慢灌式貨幣投放政策”轉(zhuǎn)變?yōu)榫珳市缘?ldquo;滴灌式貨幣投放政策”。上市公司屬于國內(nèi)各類實體產(chǎn)業(yè)的企業(yè)龍頭。通過“國家資本投資公司”直接購買這類上市公司的股票和債券，或者直接參與企業(yè)的股權(quán)融資，可以把央行的基礎(chǔ)貨幣直接投放到實體經(jīng)濟領(lǐng)域，可以避免貨幣在金融和地產(chǎn)領(lǐng)域空轉(zhuǎn)，可以直接推動實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展和增加社會就業(yè)，同時可以大幅度降低上市實體企業(yè)的負債率和杠桿率。

　　人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行必須服務(wù)于實體企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)，必須與企業(yè)股權(quán)融資和債券融資掛鉤，而不應(yīng)該與美元流入量和外匯儲備掛鉤。必須改變長期以來基礎(chǔ)貨幣發(fā)行與外匯儲備掛鉤的狀況。在美國全面圍剿中國的形勢下，人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行政策的調(diào)整尤為重要。

　　向?qū)嶓w經(jīng)濟上市公司精準投放貨幣可以推動技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)升級，可以增加高質(zhì)量的商品的供給，因此，精準的貨幣投放政策不會產(chǎn)生通貨膨脹；同時，在實行資本項目管制和人民幣非自由兌換的前提下，貨幣政策對匯率走勢的影響是有限的。只有在人民幣自由兌換和資本項目開放的情況下，國際市場的匯率走勢才能綁架國內(nèi)市場的貨幣政策。目前，中國的貨幣政策還可以獨立于匯率政策，因此，政府應(yīng)該充分發(fā)揮貨幣政策的作用，通過精準投放基礎(chǔ)貨幣，有選擇地購買上市公司的股權(quán)和債券，降低實體企業(yè)的杠桿率，推升股票指數(shù)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動高科技企業(yè)和實體企業(yè)的發(fā)展，擺脫美國貿(mào)易戰(zhàn)給國內(nèi)經(jīng)濟和資本市場造成的負面影響。

　?。ㄗ髡呦?span style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important;">經(jīng)濟學博士，曾任海通證券交易總部總經(jīng)理、德邦證券總裁等職務(wù)?，F(xiàn)為安信信托獨立董事，紅果寶戰(zhàn)略顧問；來源：昆侖策網(wǎng)） 

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