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【導(dǎo)讀】在“大師計(jì)劃”前三期的節(jié)目中，復(fù)旦大學(xué)中國(guó)研究院學(xué)術(shù)委員會(huì)主席史正富圍繞“中國(guó)愿景2035”展開(kāi)了一系列討論。那么目前實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的障礙，又在哪里呢？本集節(jié)目，將從中國(guó)金融業(yè)存在的問(wèn)題談起。

唐毅南：史老師講了我們戰(zhàn)略層面需要操作的重大的方向，以及我們這么做對(duì)中國(guó)未來(lái)的意義。我就請(qǐng)問(wèn)史老師一個(gè)操作層面的問(wèn)題，您也提到我們這些重大的項(xiàng)目，它需要天量資產(chǎn)，市場(chǎng)都已經(jīng)無(wú)法提供了，這一筆錢從哪里來(lái)？我們的市場(chǎng)機(jī)制不能完全解決的話，我們還有什么機(jī)制去完成這樣一個(gè)投資？

史正富：這確實(shí)是個(gè)大問(wèn)題。這個(gè)不是一個(gè)教授跟我說(shuō)過(guò)這個(gè)事情，他們說(shuō)，現(xiàn)在全社會(huì)資金都緊缺，你弄這么多大項(xiàng)目，錢更不夠用了嘛。

我說(shuō)你算大賬，是看中國(guó)的儲(chǔ)蓄率。既然有這么大的儲(chǔ)蓄率，就意味有這么大的資金是可以來(lái)干這些事。

為什么資金老感覺(jué)緊張呢？我的解釋就是錢跑到不該去的地方了，都到金融市場(chǎng)，到炒房子炒地的市場(chǎng)上去了。

現(xiàn)在貨幣運(yùn)行的背景不是一個(gè)單一工業(yè)經(jīng)濟(jì)或者叫產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，是一個(gè)虛實(shí)二元經(jīng)濟(jì)的背景。

什么叫虛實(shí)二元經(jīng)濟(jì)呢？生產(chǎn)產(chǎn)品和服務(wù)的在市場(chǎng)上生產(chǎn)銷售，這是一個(gè)古已有之的經(jīng)濟(jì)。但是今天多了一個(gè)由金融界開(kāi)發(fā)出來(lái)的交易資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)，開(kāi)始是交易資產(chǎn)，資產(chǎn)是什么呢？工廠、企業(yè)。企業(yè)賺的收入和利潤(rùn)，他拿這個(gè)利潤(rùn)去交易，來(lái)給這企業(yè)估值，然后賣股份，賣5%的股就是賣了這個(gè)企業(yè)價(jià)值的5%，這是交易資產(chǎn)。

但是現(xiàn)在發(fā)展到最后，把股票或者說(shuō)是房子，這一類基礎(chǔ)資產(chǎn)都加碼，一層一層在上面開(kāi)發(fā)衍生品，一級(jí)衍生，二級(jí)衍生，三級(jí)衍生，就這樣子無(wú)限地衍生出去，還可以混合衍生，我把貸款和股票混起來(lái)，我把汽車貸款、學(xué)生貸款和房貸再打包。

總之，數(shù)學(xué)家有各種方法把有限的資產(chǎn)無(wú)限地放大，這樣資產(chǎn)就不是簡(jiǎn)單的交易，它設(shè)計(jì)、制造然后交易，在這個(gè)過(guò)程中賺利潤(rùn)，最終金融資產(chǎn)交易的規(guī)模現(xiàn)在超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模。

這是現(xiàn)在大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家忽視的一個(gè)問(wèn)題，還老想著銀行是一個(gè)行業(yè)，我們有交通、有銀行、有制造，有農(nóng)業(yè)，今天的金融不是那個(gè)意思，金融業(yè)自己制造出來(lái)的、自己玩的產(chǎn)品數(shù)以萬(wàn)計(jì)，規(guī)模、交易量占用的基礎(chǔ)資產(chǎn)，比實(shí)體經(jīng)濟(jì)還大。

因此，我想提出一點(diǎn)——美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不是我們以前熟悉的經(jīng)濟(jì)，它是一個(gè)虛擬金融資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)和實(shí)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)疊加的二元經(jīng)濟(jì)，它不是過(guò)去那種“農(nóng)業(yè)和工業(yè)二元經(jīng)濟(jì)”，“現(xiàn)代和傳統(tǒng)二元經(jīng)濟(jì)”，而是一個(gè)“虛和實(shí)的二元經(jīng)濟(jì)”。

在這個(gè)經(jīng)濟(jì)中，資產(chǎn)的交易成了一個(gè)大部門，資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門同樣要用貨幣，貨幣出來(lái)以后，通過(guò)種種渠道分流了。

最終看來(lái)兩個(gè)部門都在用，因此就產(chǎn)生了一個(gè)新課題，全社會(huì)貨幣總量中虛擬經(jīng)濟(jì)占用的貨幣量和實(shí)體經(jīng)濟(jì)占用的貨幣量形成一個(gè)比例關(guān)系，我把這個(gè)叫做貨幣的部類構(gòu)成。

今天美國(guó)有一個(gè)大問(wèn)題，就是虛擬金融經(jīng)濟(jì)占用的貨幣量超前發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)。上市公司這么幾十年是負(fù)融資，他們是到金融界借錢，把自己的股份買回來(lái)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有得到金融界的新增的貨幣量，可見(jiàn)金融界虛擬交易的貨幣量等于吃掉了美國(guó)過(guò)去全部的貨幣增量。

虛擬經(jīng)濟(jì)像黑洞一樣，把社會(huì)的貨幣都吸收到它那邊去了，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格日益膨脹，所以美國(guó)的估值發(fā)生了革命性的變化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了顛覆性的變革。

在這種情況下，你不解決貨幣的最終流向問(wèn)題，你什么政策都是擋不住金融泡沫的。金融泡沫的結(jié)果是什么呢？周期性地打擊社會(huì)經(jīng)濟(jì)的連貫性之外，也會(huì)導(dǎo)致收入分配的嚴(yán)重兩極分化，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰敗。

貨幣能不能有效履行它的職能，取決于能不能有效地掌控貨幣部類構(gòu)成，也就是社會(huì)貨幣總量分流到虛擬金融部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的比例。以今天美國(guó)而言，等于是清一色地發(fā)展虛擬金融經(jīng)濟(jì)去了，這是一個(gè)金融立國(guó)的戰(zhàn)略，最后變成了一個(gè)空手套的戰(zhàn)略。

看看我們中國(guó)過(guò)去這10年發(fā)生的金融變革，跟之前30年不可同日而語(yǔ)。之前30年，中國(guó)在那個(gè)時(shí)代改革開(kāi)放，只講FDI。

外國(guó)資本直接投資企業(yè)，你不能買股票、買債券，我不跟你玩虛的，只能扶持實(shí)體產(chǎn)業(yè)，我們只接受FDI，要么是國(guó)家出面跟國(guó)際上貸款，貸款了以后給各個(gè)地方、各個(gè)企業(yè)去用，它是個(gè)實(shí)體導(dǎo)向的金融產(chǎn)品。

前30年改革開(kāi)放只是把產(chǎn)品市場(chǎng)化了，生產(chǎn)要素這個(gè)部門沒(méi)有市場(chǎng)化，還是國(guó)家控制，當(dāng)然也存在著種種扭曲，土地是一個(gè)，但是最重要的是，金融業(yè)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，所以導(dǎo)致了金融體系效率低下，阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。于是就提出來(lái)了生產(chǎn)要素體系的市場(chǎng)化是深改的重要任務(wù)。從那以后，我們確實(shí)在金融市場(chǎng)上做了很多事，最主要的是什么呢？發(fā)展了一大堆所謂新的金融產(chǎn)品，名之曰金融創(chuàng)新。

創(chuàng)新出來(lái)的都是什么東西？把已有的資產(chǎn)進(jìn)行切割、包裝、重組。期貨、期權(quán)、互換這些都來(lái)了。

唐毅南：美國(guó)有的我們?nèi)加辛恕?/p>

史正富：這個(gè)只要打通，你比如說(shuō)互換，我可以造出無(wú)數(shù)種互換來(lái)，你只要說(shuō)有期權(quán)，我可以做出各種各樣的期權(quán)，這個(gè)門一打開(kāi)，可以是無(wú)窮無(wú)盡的發(fā)展空間。走到今天，我覺(jué)得再往下走，就會(huì)尾大不掉。可能這是中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最大的一個(gè)隱患，可以讓中國(guó)本來(lái)毫無(wú)疑問(wèn)能夠?qū)崿F(xiàn)的愿景2035，給搞成一個(gè)“不生不熟”的。

金融板塊是最不可以讓市場(chǎng)來(lái)起決定性作用的，為什么？金融板塊交易的是資產(chǎn)，資產(chǎn)是干什么的？他不是買來(lái)用的，他買來(lái)是想再賣的。不是像鋼材、大米，我是買來(lái)自己消費(fèi)和為自己的生產(chǎn)做原料用的。

買來(lái)自己用，供給和需求決定價(jià)格，供給背后是生產(chǎn)，需求背后是老百姓的收入，它有一個(gè)平衡點(diǎn)，馬克思把這個(gè)叫生產(chǎn)價(jià)格，西方把這個(gè)叫均衡價(jià)格，其實(shí)都是同一回事。所以它有一個(gè)均衡點(diǎn)，它可以淘汰，成本太高的企業(yè)給你淘汰，沒(méi)有人買的產(chǎn)品給你淘汰，所以這是有配置資源的作用的。

買來(lái)要用的東西是什么呢？你價(jià)錢越貴，我買的越少，價(jià)錢越便宜，我買的越多。但是金融產(chǎn)品不是，你價(jià)錢越貴，我可能買的人越多，你越便宜我就不敢買了，它叫追漲殺跌。

你漲的時(shí)候大家都跑來(lái)買了，這股票連漲兩三年了，后面人就越來(lái)越多，股市繁榮了好幾年了，泡沫其實(shí)越來(lái)越大了，然后進(jìn)來(lái)人越來(lái)越多，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)賣產(chǎn)品的是不追漲的，是避漲趨跌，你跌價(jià)了我歡迎，你漲價(jià)我不喜歡，電視機(jī)從幾千塊跌到幾百塊了，買的人就多了。

這樣子，這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格規(guī)律是不一樣的，于是就產(chǎn)生兩個(gè)不同結(jié)果，價(jià)格市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)實(shí)體產(chǎn)品，在很多時(shí)候真的是可以促進(jìn)你降低成本，提高質(zhì)量，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，但是金融業(yè)導(dǎo)致你也開(kāi)放新產(chǎn)品，就是開(kāi)發(fā)稀奇古怪的新產(chǎn)品，更重要的是導(dǎo)致你追漲殺跌。

追漲殺跌的結(jié)果是什么呢？主流投資者不跟你玩價(jià)值投資。我就是通過(guò)引領(lǐng)股票的漲跌或者資產(chǎn)的潮起潮落，我賺大錢，賺快錢。因此，亞當(dāng)•斯密“看不見(jiàn)的手”在金融市場(chǎng)是失靈的。

我賺錢，因?yàn)槟銈冏窛q殺跌，我用不著費(fèi)腦子搞清楚這個(gè)企業(yè)到底在10年后會(huì)不會(huì)漲，企業(yè)利潤(rùn)會(huì)不會(huì)增長(zhǎng)。我只要叫價(jià)格漲，我先買好，錢就賺回來(lái)了。誰(shuí)能干這個(gè)活呢？有金融購(gòu)買力的人，改變輿論的人，就是有話語(yǔ)權(quán)的人，還有有執(zhí)行能力的人，因?yàn)橐粋€(gè)人干不了這事。

因此，核心金融財(cái)團(tuán)的賺錢手法，不是一本正經(jīng)地搞價(jià)值投資，而是搞長(zhǎng)周期的股市的或者資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格趨勢(shì)的引導(dǎo)，一般是多年漲、一個(gè)暴跌，索羅斯總結(jié)叫暴漲暴跌，我說(shuō)，你錯(cuò)的，是慢漲暴跌。

因?yàn)楸q暴跌賺不到錢，漲的時(shí)間要足夠長(zhǎng)，怎么漲呢？就有一整套的手段，叫市值管理。你看現(xiàn)在證券公司給你做財(cái)務(wù)顧問(wèn)，市值管理，這說(shuō)得好聽(tīng)，就是把你股票搞高了，然后你好賺錢。但是這跟企業(yè)基本面有關(guān)系嗎？

給普通的投資者帶來(lái)的是什么？帶來(lái)的就是股價(jià)一會(huì)兒高燒，一會(huì)兒感冒打擺子，基本上是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)一種周期性的沖擊波。

這個(gè)領(lǐng)域怎么可能去讓市場(chǎng)機(jī)制起決定性作用？我從來(lái)就沒(méi)想通過(guò)。只要這些金融衍生產(chǎn)品出來(lái)，你還想監(jiān)管嗎？不可能了。金融界有一個(gè)英國(guó)人提出來(lái)的，叫衍生品金融不可監(jiān)管定理——只要給你搞衍生品，以后就沒(méi)得監(jiān)管了，你沒(méi)有辦法監(jiān)管。它不像銀行信貸，這個(gè)監(jiān)管比較容易，但這個(gè)已經(jīng)夠銀保監(jiān)局辛苦的了。

因此我覺(jué)得，現(xiàn)在的辦法是，國(guó)家改革人民銀行貨幣發(fā)行制度，讓貨幣發(fā)行主要促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這也是國(guó)家一直強(qiáng)調(diào)的功能。

第一， 我們目標(biāo)要鎖定，不能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，市場(chǎng)泡沫化。

第二，要防止通貨膨脹，我不需要擴(kuò)大貨幣總量的發(fā)行，而是要把社會(huì)流通中的貨幣總量的一部分，從虛擬的金融經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)到實(shí)體的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)上來(lái)。

怎么能轉(zhuǎn)得過(guò)來(lái)呢？靠現(xiàn)行的銀行經(jīng)營(yíng)體制做不到，我就說(shuō)社會(huì)主義國(guó)家，人民銀行是人民利益代表，不是金融資本的利益代表，它應(yīng)該去承擔(dān)國(guó)家使命，所以它應(yīng)該發(fā)行第二個(gè)貨幣發(fā)行通道，我把這個(gè)叫戰(zhàn)略軌道發(fā)行，就是人民銀行的資金應(yīng)該有一塊，肯定大頭是通過(guò)市場(chǎng)軌道，那是千家萬(wàn)戶的企業(yè)。

但是之前講的基礎(chǔ)性戰(zhàn)略性資產(chǎn)的資金需求，應(yīng)該是由人民銀行的戰(zhàn)略發(fā)行軌道來(lái)提供的，所以我就創(chuàng)造一個(gè)“人民銀行雙軌制”的表述，背后的理論就是共同貨幣論，社會(huì)主義的貨幣，人民的貨幣應(yīng)該為人民的利益服務(wù)，不是為資本家的利益服務(wù)。

你要為資本家利益服務(wù)，你要全面市場(chǎng)化。你要不是，那你就得直接面向國(guó)家重大的愿景當(dāng)中那些基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性的資產(chǎn)積累，為它提供長(zhǎng)期資本金，然后投資給企業(yè)，讓那些企業(yè)正常地像市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一樣運(yùn)行。

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