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       ABS的熱潮將導致信貸泡沫膨脹成為中國金融體系內一枚新的定時炸彈。

       政府工作報告再提“多層次資本市場”和“信貸資產證券化”，引發各界高度關注。在政府著力為企業緩解融資困境的背景下，業內普遍認為，資產支持證券化（ABS）進入大發展的新時代。

       作為一種債券，ABS的抵押物包括貸款、信用卡債務或是公司的應收款項。許多專家認為，由于ABS可以很快將負債轉換為現金，貌似在風險較低的情況下為投資者創造了高收益，但是ABS的熱潮將導致信貸泡沫膨脹成為中國金融體系內一枚新的定時炸彈。

       所謂資產證券化，系以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。上個世紀70年代自美國問世以來，資產證券化迅速成為被廣泛運用的金融創新工具。

       中國于2005年啟動信貸資產證券化試點。但兩年后的金融危機阻礙了其發展腳步。2012年9月，國開行101.6億元信貸資產支持證券（ABS）正式向全國銀行間債券市場成員發行，標志著資產證券化試點正式重啟。

       十八大以來，內地金融改革明顯提速，而推進資產證券化成為其中重要環節。與此同時，相關監管環境也在發生積極變化。自2012年以來，管理層相繼出臺了一系列文件和規則，以支持并規范資產證券化業務。尤其是2014年以備案制取代審批制，意味著資產證券化業務進入“常態化”發展階段。

       政策暖風頻吹，已經讓不少機構按捺不住。數據顯示，2014年有66單信貸資產證券化產品發行上市，發行規模達2819.81億元，遠超2005年試點以來發行規模總和。“2014年以來，信貸資產證券化發行規模激增，資產類型豐富，產品結構創新及投資群體多元化等都值得載入中國資產證券化發展的史冊。”招商證券投資銀行總部創新融資部總經理胡曉和說。

       而在這一背景下，資產證券化市場規模出現爆發式增長。統計顯示，2014年證券化產品發行量達到約2800億元人民幣，較上年增長逾17倍。

       近日，《國際金融報》報道，為簡化資產支持證券發行的流程，提高發行效率和透明度，央行正在醞釀推出資產支持證券的注冊發行制，并已向銀行及相關中介機構征求意見，預計近期政策將落地。

       這是2012年國務院重啟信貸資產證券化后央行首次進行制度設計，市場正拭目以待央行的這一新春政策大禮包。

       據穆迪預測，2015年中國證券化產品發行規模有望達到5000億元，而交易所市場有望成為新的增長熱點。

        隨著市場制度的不斷完善，未來幾年資產證券化發展步伐加快。預計五年內，資產證券化將達到2萬億元規模，年均增長40%以上。

        中國的信托公司已經在以驚人的速度購入ABS，這種熱情與此前對理財產品的追捧并無差別，但是當下理財產品已經進入下行通道。

       研究機構預計，今年中國金融公司發行的ABS總量將達到1270億美元，遠遠超過去年440億美元的水平。里昂證券分析師Christoper Wood表示：“理財產品的熱潮已經退去，信托公司開始追捧ABS。”

       Christoper Wood指出：“根據對2014年60種ABS產品的分析，大部分都集中在企業貸款領域，平均收益率為5.7%，平均期限22個月。投資者并不需要等待產品到期，可以在任何時間出售。”

       公司債務涌入ABS市場的狀況令各界頗為擔憂。分析人士認為，中國的債務問題集中在企業領域，目前公司在償債方面承受著巨大的壓力。

       全球領先的信用保險集團科法斯在本月4日發布中國企業信用風險管理調查報告，報告顯示八成的中國企業在2014年錄得逾期付款紀錄。

       調查結果顯示，2014年中國整體付款形勢頗為嚴峻。79.8%的受訪中國企業表示，2014年曾遭遇客戶拖欠，這一比例雖較2013年有所降低，但仍處于近三年來的的高位。其中，56.7%的受訪企業表示，過去一年中逾期金額有所抬升，較前一年高出11.7%；19.6%的受訪企業表示，2014年平均逾期天數超過90天，2013年僅有17.8%的企業表示遇到此情況持平。

       科法斯預測，2015年中國GDP增長將放緩至7%（2014年的漲幅為7.4%），由于企業仍舊面臨高杠桿、融資成本高及利潤低（產能過剩所致）的挑戰，預計企業的拖欠狀況在短期內無法取得改善。

       標普稱，中國企業債務規模占據了全球企業債務規模的30%左右，但是其中的四分之一到三分之一來源于國內的影子銀行。這意味著全球高達10%的企業債務會受到中國影子銀行規模收縮的影響，風險水平更高。

        隨著近期人民幣兌美元出現持續下跌，中國企業債務風險敞口進一步加大。

        此前，在金融危機期間，中國推出了龐大的經濟刺激計劃，各國央行也大幅降息，這大幅拉低了借貸成本。在過去這些年中，低成本的企業債曾一度促進了中國企業的發展以及國內經濟增長。事實上，自2008年以來，中國香港、新加坡、泰國和馬來西亞等地的信貸水平就急劇飆升。

       然而，現在包括中國在內的許多亞洲國家經濟增長都在放緩，信貸密度大幅飆升。匯豐報告顯示，亞洲發展中國家對美國和歐元區的出口占其GDP的比例從2005年的14%，下跌至如今的7%。經濟增長的放緩會讓高筑的債臺危如累卵。

       就在今年年初，我們就已經看到佳兆業這樣的房地產巨頭出現債券違約的問題。

       如今，在這樣的時間節點，投資者對ABS收益率的狂熱追逐則顯得如此不合時宜。這意味著巨額的債務正在被重裝包裝，以ABS的方式轉手給投資者。

       與此同時，ABS本身也潛在風險引發業界擔憂。這些風險包括相關資產缺乏標準化和透明度，授信準則偏于松散，發起后缺乏充足監管，發起人在交易管理方面的經驗非常有限，缺乏成熟的后備服務機構市場等。的確，ABS迎來了大發展時代，它正一步一步成長為中國金融系統一枚極度膨脹的新地雷。

（責任編輯002）