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北京時間11月29日夜，號稱“超級之夜”，全球金融家都在等待來自紐約經濟俱樂部和倫敦傳出的聲音。按照預定計劃，北京時間29日凌晨1點美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾在紐約經濟俱樂部發表演講，這個演講被全球金融界認為是其上任以來最重要的講話；倫敦時間下午4點30分，英國央行行長公布金融穩定報告和壓力測試結果。

正如市場所盼，鮑威爾放出鴿派觀點，認為美聯儲利率水平僅僅“略低于”中性區間，這被市場理解為：美國加息空間已經不大，甚至明年將停止。于是，美股、黃金大漲、美元大跌。全世界都注意到，鮑威爾這次講話的口吻和用詞已經沒有了此前的強硬，10月3日他在談到美聯儲未來利率走向時說：“我們可能會超過中性水平。但是，我們目前距離中性水平還有很長一段距離。”市場當時將此解讀為“更加激進的貨幣緊縮信號”。

按鮑威爾的解釋，所謂中性利率就是美聯儲基準利率“既不刺激也不抑制經濟增長的、寬泛的利率預測區間”。但是，鮑威爾的講話其實非常藝術。第一，當下美聯儲基準利率為2%到2.5%的水平，那中性利率略高于這個水平應當是多少？寬泛的利率預測區間有多寬？不知道，但華爾街金融大佬的普遍預測應當是2.75%到3%，也就是說，美聯儲最多還有4次加息空間，但鮑威爾是這樣想的嗎？還是不知道。第二，鮑威爾說“當下利率水平略低于中性”，是否意味著美聯儲加息將停止于中性水平？鮑威爾沒說，但他10月3日卻說過“可能會超過中性水平”。

既然如此，為什么市場更愿意把鮑威爾的講話偏向于鴿派理解？這恐怕與特朗普多次痛斥美聯儲政策密切相關。11月27日，特朗普在接受《華盛頓郵報》采訪時干脆直接抨擊鮑威爾，他說：“到目前為止，我對自己選擇杰伊（杰伊·鮑威爾）一點都不滿意，連一點都沒有。我不是在指責任何人，可我就是在告訴你，我覺得美聯儲的所作所為大錯特錯。”特朗普認為，加息等貨幣政策在傷害美國經濟，但美聯儲卻不擔心經濟衰退。不只是加息，特朗普甚至認為美聯儲應當停止“縮表”。在特朗普看來，美國股市近期的下跌和通用汽車即將實施關閉工廠和裁員逾1.4萬人的計劃，都是美聯儲傷害美國經濟的證據。

特朗普的激動會迫使美聯儲認賬嗎？剛剛公布的美國金融穩定報告顯示，美聯儲更加關心特朗普的貿易政策和不斷惡化的地緣政治會給美國經濟帶來巨大風險。“我們知道，加息太快會有經濟縮短擴張的風險；行動過緩，將利率維持低位過長，可能導致通脹上升或不穩定的金融失衡等形式的其他風險。我們逐步加息旨在平衡這兩種風險，我們必須認真對待這兩種風險”。從鮑威爾的這席話中，我們似乎聽到了美聯儲將更加審慎地面對加息問題。

鮑威爾說：“逐步加息也會帶給經濟不確定的影響，所以加息可能需要一年或更長時間才能完全。他說，美聯儲預測是對經濟前景的最佳評估，但沒有預設的政策路徑。我們將密切關注最新經濟和金融數據所告訴我們的情況。與往常一樣，貨幣政策將根據就業和通脹前景的變化，并保持經濟的平穩走勢。”說實話，每次閱讀美聯儲的報告或其主席的發言都會讓我暗挑大指，機警而恰當，平實而清晰，靈活而分寸，即體現對市場洞察的細致入微，又給自己的行動留有適度的余地，這些都是我們應當認真學習的技能。那鮑威爾的一席話對中國央行有哪些啟示？

第一，不要見到加息、縮表就說“緊縮”，收緊≠緊縮，尤其是美聯儲近三年的加息、縮表行動，其核心用意僅僅是希望貨幣政策能從極度寬松狀態，恢復到正常寬松、適度寬松以致中性。而且這個過程歷時很長，需要時時觀察經濟和金融數據的變化，對未來可能出現的風險時時評估，工作狀態非常非常專注。

第二，中央銀行的行為必須充分符合經濟規律，該送則送、該緊則緊，實際經濟狀況決定政策走向，而絕不是“用激進的反向動作去修正過去的錯誤”。這一點，我們的貨幣政策制定和管理者需要極其清晰，華爾街有句名言：用相反的做法修正過去的錯誤，只能帶來更壞的結果。

第三，中國有中國的經濟特征，中國貨幣政策也該有中國貨幣政策的特征。就當下經濟下行壓力加大的時候，中央銀行應當更多投放長期基礎貨幣，同時壓低貨幣乘數，而使M2增速大幅放緩。這不僅是降低金融杠桿的要求，同時也是中國實體經濟為本的經濟特征所決定的。在這個問題上，任何執拗和面子都是對中國經濟的嚴重傷害。