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喬新生：中國貨幣政策必須主動擺脫對美元的依賴

點擊：作者：喬新生來源：昆侖策網【作者授權】發布時間:2021-04-09 10:08:20

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中國貨幣發行量是否合適，見仁見智。中國貨幣發行以中國財富為基礎。這一點毋庸置疑。但是問題就在于，決定貨幣發行量的不僅僅是財富的增長，同時還要考慮貨幣的流通速度以及貨幣的流通方向。中國制定貨幣政策的時候，必須統籌兼顧，從長計議。盡可能地減少貨幣的發行量，防止出現嚴重通貨膨脹。

2021年4月5日，諾貝爾經濟學獎獲得者蒙代爾離開塵世。人們懷念這位經濟學家，應該深入思考“貨幣中性”和“固定匯率”政策，應該反思財政政策與貨幣政策之間的關系。千萬不能追隨美國，因為中國沒有足夠的本錢。中國財政政策和貨幣政策的制定者，務必要控制通貨膨脹，因為它關系到億萬人民的福祉。——2021年4月6日補記

中國發展高層論壇2021年3月20日至22日在北京召開，中國人民銀行行長在會議上表示，中國有較大的貨幣政策調控空間，中國貨幣政策始終保持在正常區間，工具手段充足，利率水平適中，“我們將珍惜和用好正常的貨幣政策空間，保持政策的連續性、穩定性和可持續性。”中國的廣義貨幣同比增加速度10%左右，與中國的名義國內生產總值增速基本匹配。這說明中國貨幣政策是獨立自主的貨幣政策，同時也是經得起考驗的貨幣政策。

長期以來，關于中國貨幣政策討論學術文獻汗牛充棟。西方一些學者認為，中國雖然沒有宣布實行聯系匯率制度，但是，中國的貨幣政策與美國聯邦儲備委員會的貨幣政策一脈相承，中國實際上是實行特殊的聯系匯率政策。還有一些學者認為，中國貨幣政策與其他轉型市場經濟國家的貨幣政策一樣，通過貨幣的大幅度貶值，加快經濟的增長。韓國、日本都曾經有過類似的發展階段。由于貨幣大幅度貶值，從而導致財富加速分配，整個國家經濟發展動力強勁。中國的發展道路實際上是當年日本、韓國的發展道路，通過大量發行貨幣，實行貨幣貶值政策，從而使財富不斷地向少數集團或者財團手中集中，中國實行的是國家資本主義。這些觀點在國際社會上具有極大的迷惑性。

中國貨幣政策既不同于美國的貨幣政策，綁架世界各國的經濟；同時也不同于日本、韓國等亞洲國家的貨幣政策，依靠貨幣的貶值和“貿易立國”實現經濟的快速增長。

日本、韓國的貨幣政策具有一定的特殊性。歷史上來看，由于日本、韓國市場狹小，必須開展對外貿易，實現經濟的發展。日本、韓國的貨幣政策受到美國貨幣政策的嚴重影響。

眾所周知，上個世紀60年代和70年代，日本、韓國產品大量出口美國，從而引起美國警覺。美國通過“廣場協議”，迫使日元大幅度升值。日本借此機會購買美國的固定資產，從而使日本國內的一些企業迅速成為跨國公司。美國聯邦儲備委員會巧妙地利用匯率政策，迫使日本企業將已經購買的資產以相對較低的價格吐出來。由于美國對日本出口美國半導體產品增加征收懲罰性關稅，從而導致日本政府不得不實行寬松的貨幣政策。日本政府的寬松貨幣政策，客觀上導致日本資產價格上漲，日本東京房地產市場價格曾經世界第一。

到目前為止，日本仍然在消化寬松貨幣政策所帶來的嚴重后果。韓國情況與日本大體相似，雖然美國為了打壓日本的半導體產業，扶持韓國企業生產半導體產品，鼓勵韓國產品出口美國，但是，韓國和日本一樣，都是一個半殖民地國家，經濟高度依賴美國。當美國聯邦儲備委員會調整自己的利率政策，韓國經濟立即受到嚴重影響。韓元作為韓國的主權貨幣，在國際社會幾乎沒有存在感。這是因為韓國貨幣大幅度貶值，導致許多國家拒絕使用韓國貨幣交易。

中國是世界第二大經濟體，貨幣政策調整過程中，一方面必須充分考慮到中國經濟發展的需要，另一方面也要考慮到人民幣在國際社會的影響力。過去人們總以為，人民幣的基礎是美元，中國實行間接掛鉤制度，建立中國自己的貨幣體系。但是現在看來，這種理解是錯誤的。中國之所以貨幣發行量世界第一，是因為中國的財富增長世界第一。為了適應中國財富增長速度，中國人民銀行不得不大量發行貨幣。而貨幣的大量發行，必然會導致流動充裕，中國資本市場空前活躍。中國發行的人民幣，一部分用來兌換出口賺取的美元外匯，另一部分則進入資本市場，從而使中國的資本市場大起大落。

中國人民銀行已經意識到人民幣發行量與中國財富增長之間的關系，采取措施爭取使中國廣義貨幣發行量與中國國民生產總值增長相匹配。但是現在看來，如果把人民幣的發行量與中國國內生產總值增長看作是正關聯關系，那么，制定貨幣政策的時候有可能會出現嚴重的路徑依賴。

筆者的看法是，人民幣發行量相對較大，是因為中國經濟增長速度相對較快，中國財富增長需要相應的人民幣加以表現。

但是，只要了解貨幣政策的基本理論，人們就會知道，財富增長并不意味著人民幣數量增加。如果加速人民幣的流通速度，同樣可以解決財富增長對貨幣的需求。也就是說，財富的增長并不必然導致貨幣發行量增加。如果能提高貨幣的流通速度，或者在單位時間內提高貨幣的周轉效率，那么，可以在減少貨幣發行的基礎上，充分滿足經濟增長對貨幣的需要。

中國當前的首要任務是，總結人民幣發行的經驗，適當調整中國的貨幣政策。中國已經改組貨幣政策委員會，相信新的貨幣政策委員會一定會認真研究中國在新階段發展中所面臨的問題。

美國為了恢復經濟增長，大量發行國債，美元貶值將會是一個不可逆的大趨勢。在這種情況下，如果出口賺取美元，對外釋放人民幣，對中國經濟長期發展究竟是有利還是有弊，需要中國貨幣政策委員會認真考慮。

首先，中國必須看到迫在眉睫的危險，主動擺脫對美元貨幣的依賴。中國當前的匯率政策仍然是一種相對被動的匯率政策。中國外貿出口賺取美元外匯，中國外匯結算部門對外釋放人民幣，從而導致人民幣需求量越來越大。

這種現象必須改變。中國出口產品賺取美元外匯，說明中國的制造業發展勢頭強勁。但是這樣的貿易結構對中國經濟發展并非有百利而無一害。中國決策者必須充分意識到，出口產品換取美元外匯，有可能會增加風險。中國人民銀行貨幣政策委員會應當提醒中國的出口商，換取美元外匯固然重要，但是，必須盡可能地把美元外匯變成資產，因為只有這樣，才能減少美元貶值所帶來的風險。

中國人民銀行應該通過自己的匯率政策，引導中國的出口商，盡可能地購買美國資產，而不是囤積美元外匯。如果把大量的美元外匯交給中國外匯管理部門，中國人民銀行對外釋放人民幣，對于中國未來經濟發展極為不利。中國在任何情況下都必須居安思危，與美國貨幣保持一定的距離。如果為了囤積美元，而增加美元外匯儲備，那么，最終必然會導致中國經濟面臨越來越大的風險。

其次，中國必須千方百計地解決人民幣發行量過大所帶來的通貨膨脹壓力。眾所周知，過去中國人民銀行采取的是一種建立“蓄水庫”方式，通過建設“貨幣水庫”，將一部分人民幣儲存起來，避免大量人民幣流通導致中國國內市場出現嚴重的通貨膨脹。

但是現在看來，無論是房地產市場還是中國的資本市場，作為中國貨幣的“水庫”都需要進一步的清理改造。中央已經加大對房地產市場調控的力度，房地產市場作為中國吸納人民幣的重要市場作用越來越小，如果繼續依賴房地產市場保持人民幣的穩定，那么，最終很可能會導致中央房地產宏觀調控政策功虧一簣。

當務之急，就是要改變過度依賴房地產市場作為人民幣“水庫”的做法，改變將資金引入到資本市場減少通貨膨脹壓力的政策，從根本上解決我國的通貨膨脹問題。

中國人民銀行應該通過回籠貨幣，減少貨幣的發行量，確保中國貨幣始終處于相對穩定的狀態。如果人民幣價格相對穩定，那么，人民幣在周邊國家的需求量會越來越大，人民幣的國際化道路將會越來越寬廣。反過來，如果人民幣始終處于大幅度貶值的區間，或者人民幣貶值的壓力越來越大，中國周邊國家就會減少使用人民幣，這對人民幣的國際化發展極為不利。貨幣決策部門必須充分意識到，保持人民幣價格穩定，應該成為制定貨幣政策的基本原則。

第三，在西方新自由主義學派中，有所謂的貨幣學派，認為通貨膨脹可以刺激經濟增長。正因為如此，西方國家普遍實行通貨膨脹政策。當然，通貨膨脹與這些國家的財政赤字政策有著直接的聯系。由于在民主選舉的過程中各政黨不斷地開出“政治支票”，從而導致政府開支壓力越來越大，財政赤字越來越多。為了應付財政赤字，必須發行更多的貨幣，通貨膨脹必然產生。

歐元區國家相對特殊。這是因為按照條約的規定，歐元區國家實行統一的貨幣政策，政府不能通過發行貨幣解決經濟困難。為了防止歐元區國家通過實行特殊的積極財政政策，刺激經濟的增長，歐元區國家協調財政立場，從而使這些國家的經濟宏觀調控能力越來越差。

美國的通貨膨脹政策，等于把美國國內的問題轉嫁給其他國家，美國國內的通貨膨脹壓力反而不明顯。中國絕對不能東施效顰，不能實行通貨膨脹政策，因為那樣必然會導致中國經濟出現災難性后果。

2021年中國經濟強勁復蘇增長，預計經濟增長將超過6%，達到8%以上。在這種情況下，實行謹慎貨幣政策，加快貨幣回籠速度，減少廣義貨幣的發行量，對中國經濟長期可持續發展非常重要。相信中國人民銀行已經意識到問題的嚴重性，一定會采取切實有效的措施，確保人民幣價格的穩定性。因為這對于中國經濟的長期發展極為有利，對于人民幣國際化具有非常重要的現實意義。

中國貨幣改革既不能學習美國聯邦儲備委員會的經驗，實行所謂的財政赤字貨幣化，大量發行貨幣，將美國國內的問題變成其他國家的問題，同時又不能借鑒歐元區的做法，因為歐元區國家在貨幣政策方面自縛手腳，他們已經沒有能力通過貨幣政策調控，實現經濟的可持續發展。中國必須堅定走自己的發展道路，采取切實有效的措施，捍衛中國的金融主權，確保的人民幣價格穩定，從而為中國經濟的可持續發展和世界經濟的穩定復蘇作出中國應有的貢獻。

總而言之，中國貨幣發行量完全以中國的財富為基礎。制定貨幣政策既要關注中國貨幣發行量，同時又要重視貨幣的流通速度和貨幣的流向。房地產宏觀調控，改變了貨幣政策；資本市場的監管，同樣影響中國的貨幣政策。貨幣政策委員會制定貨幣政策的時候，務必要考慮到中國貨幣的流通量，考慮到中國貨幣的流通速度以及流通方向，通過改變流通速度，減少貨幣發行；通過推行數字貨幣，降低貨幣發行成本；通過評估中國的財富增長和分配情況，實行精準貨幣投放。中國貨幣政策應當與中國的產業政策、競爭政策、分配政策相協調，因為只有這樣，中國貨幣政策才能為中國現代化建設增添力量。

（作者系中南財經政法大學教授、昆侖策研究院高級研究員；來源：昆侖策網【作者授權】，轉編自“喬新生”）

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