當(dāng)?shù)貢r(shí)間2024年2月24日，美國(guó)著名金融專家巴菲特公布寫給股東的一封信。這是他寫給股東第46封信。在他的合作伙伴芒格逝世后，巴菲特似乎變得格外消沉。他在信件中直言不諱，強(qiáng)調(diào)“不管出于什么原因，現(xiàn)在的市場(chǎng)比年輕的時(shí)候更像是賭場(chǎng)”。這位終身在美國(guó)資本市場(chǎng)摸爬滾打獲取巨額財(cái)富的投資者發(fā)出的哀嘆令人感到凄涼。考察巴菲特的生平，人們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，他最大的投資不是收購伯克希爾哈撒韋，因?yàn)檫@是一次失敗的投資，而是找到了自己的導(dǎo)師和合作伙伴芒格。巴菲特在信件中形容芒格是“建筑師”，而自己只不過是“總承包商”。他表達(dá)的意思是，離開了自己的設(shè)計(jì)師，他不知道未來將向何處去。事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就像是迷失在汪洋大海中的一條船。表面上看美國(guó)資本市場(chǎng)欣欣向榮，股票價(jià)格不斷上漲，巴菲特投資的公司，給投資者帶來豐厚的利潤(rùn)。但是，巴菲特清楚地意識(shí)到，通貨膨脹背景下出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)奇跡，不可能長(zhǎng)期持續(xù)下去。這或許可以解釋，他為什么購買日本的株式會(huì)社，并且聲稱要長(zhǎng)期持有日本株式會(huì)社的股票。
究其原因就在于，巴菲特是21世紀(jì)的金融家，但是，他非常懷念20世紀(jì)的投資環(huán)境。投資日本與其說是支持日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不如說是希望舊夢(mèng)重溫。上個(gè)世紀(jì)，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)奇跡。這一方面是因?yàn)閼?zhàn)后美國(guó)大力支持，日本汽車制造、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，日本經(jīng)濟(jì)前景光明。進(jìn)入本世紀(jì)后，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退。雖然日本政府實(shí)施寬松貨幣政策，希望振興日本經(jīng)濟(jì)，但是，從目前的情況來看，日本資本市場(chǎng)股票價(jià)格不斷上漲，但是，日本國(guó)民生產(chǎn)總值已經(jīng)落后于德國(guó)，從世界第三大經(jīng)濟(jì)體變成世界第四大經(jīng)濟(jì)體。巴菲特充分利用日本寬松貨幣政策，在日本貨幣市場(chǎng)上借債購買日本的株式會(huì)社，試圖借助于日本的株式會(huì)社增加投資收益。從目前的情況來看，除非東北亞地區(qū)爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，美國(guó)全力以赴支持日本企業(yè)，否則，日本株式會(huì)社要想走出困境，恐怕需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。當(dāng)然，作為華爾街最成功的投資者，巴菲特2023年收獲頗豐。從投資公司公布的報(bào)表來看，2023年巴菲特控制的公司凈利潤(rùn)高達(dá)962.23億美元，超過人們的預(yù)期。可是，只要分析巴菲特持有公司的類別什么就會(huì)發(fā)現(xiàn)，仍然集中在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。除了美國(guó)蘋果公司之外，絕大多數(shù)公司都屬于“百年老店”。這說明巴菲特作為價(jià)值投資者，仍然熱衷于投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。可口可樂、商業(yè)銀行、交通運(yùn)輸、汽車制造仍然是巴西的投資的重點(diǎn)。然而深入分析巴菲特投資公司的盈利結(jié)構(gòu)人們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，巴菲特投資的公司發(fā)展前景堪憂。可口可樂生產(chǎn)的“快樂水”風(fēng)靡世界。可是，其中的創(chuàng)新元素微乎其微。隨著越來越多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)獨(dú)立自主，世界碳酸飲料市場(chǎng)必然會(huì)發(fā)生變化。雖然這是一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過程，但是，從整體來看，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家正在嘗試推廣自己的品牌，可口可樂以及其他美國(guó)碳酸飲料企業(yè)的發(fā)展前景如何，長(zhǎng)期投資者有自己的判斷。現(xiàn)在印度已經(jīng)通過各種方式和手段拒絕美國(guó)的可口可樂。只不過可口可樂裹挾著第二次世界大戰(zhàn)建立的銷售網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)沖擊著許多發(fā)展中國(guó)家的飲料市場(chǎng)。未來美國(guó)碳酸飲料企業(yè)將如何發(fā)展，這是一個(gè)值得注意的問題。碳酸飲料可能像美國(guó)麥當(dāng)勞和肯德基一樣，不得不通過出售股份，加快本地化和在地化步伐，在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家開拓市場(chǎng)。巴菲特作為可口可樂的愛好者，同時(shí)也是可口可樂的投資者，就像這家百年老店一樣，依依不舍，但是，垂垂老矣。巴菲特高度重視交通運(yùn)輸和汽車制造，投資公司主要集中在雪佛萊和美國(guó)運(yùn)通快遞公司。但是，面對(duì)電動(dòng)汽車的沖擊，巴菲特投資公司似乎預(yù)感到，山雨欲來風(fēng)滿樓，減少持有這些公司的股份可能是不得已的選擇。商業(yè)銀行是巴菲特公司投資的重要領(lǐng)域。可是，隨著美國(guó)儲(chǔ)蓄信貸商業(yè)銀行不斷倒閉，美國(guó)投資類商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)越來越大，是否繼續(xù)投資商業(yè)銀行，需要巴菲特以及后來者慎重決策。如果投資的商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉，或者投資銀行出現(xiàn)大規(guī)模支付危機(jī)，那么，巴菲特的一世英名，將毀于一旦。投資美國(guó)蘋果公司可能是巴菲特最成功的戰(zhàn)略決策。可是，蘋果公司發(fā)布的產(chǎn)品，越來越缺乏新意。自從喬布斯逝世之后，美國(guó)蘋果公司似乎在科技創(chuàng)新方面失去了靈魂。蘋果公司發(fā)布的每一項(xiàng)新產(chǎn)品，都給人似曾相識(shí)的感覺。產(chǎn)品價(jià)格越來越貴，但是，創(chuàng)新之處越來越少。雖然美國(guó)政府竭盡全力，制裁中國(guó)華為公司等中國(guó)通信企業(yè)，為美國(guó)蘋果公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額創(chuàng)造了條件。但是，隨著中國(guó)在芯片制造領(lǐng)域奮發(fā)圖強(qiáng)，迎頭趕上，美國(guó)蘋果公司在中國(guó)市場(chǎng)的銷售份額越來越小。設(shè)立在印度的蘋果公司制造的電子設(shè)備，質(zhì)量越來越使人不敢恭維。蘋果公司發(fā)展面臨科技創(chuàng)新不足的問題。可以這樣說，巴菲特選擇日本作為投資的新坐標(biāo)，與其說是主動(dòng)出擊，不如說是迫不得已。在美國(guó)資本市場(chǎng)上，越來越多上市公司令人感到失望。上市公司股票價(jià)格不斷上漲，但是，上市公司產(chǎn)品卻越來越缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)通過回籠貨幣，抑制通貨膨脹，大量資金重新回到資本市場(chǎng)，從而使美國(guó)資本市場(chǎng)“通貨膨脹”現(xiàn)象變得更加嚴(yán)重。資本市場(chǎng)的虛假繁榮，并不能反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況。巴菲特浸淫在美國(guó)的資本市場(chǎng)，洞若觀火，不由得發(fā)出感慨，美國(guó)資本市場(chǎng)“更像是賭場(chǎng)”。分析美國(guó)資本市場(chǎng)存在的問題，大體上可以概括為以下幾個(gè)方面：第一，充裕的資金，導(dǎo)致美國(guó)資本市場(chǎng)泡沫膨脹。現(xiàn)在人們都在等待泡沫破滅的那一天。如果美國(guó)資本市場(chǎng)泡沫破滅，將會(huì)掀起驚濤駭浪。巴菲特不斷地強(qiáng)調(diào)保留現(xiàn)金的重要性。一方面是看到了美國(guó)商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面也是意識(shí)到，通貨膨脹條件下，美國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮景象不可能長(zhǎng)期持續(xù)下去。通貨膨脹下的美國(guó)資本市場(chǎng)許多上市公司的股價(jià)早已超過了自身的價(jià)值，投資美國(guó)上市公司需要勇氣，需要擔(dān)當(dāng)。第二，巴菲特曾經(jīng)說過，任何人不能從做空國(guó)家獲得利益。這充分說明這位投資家熱愛美國(guó)，希望借助于自己的投資，喚起人們的信心。資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)是信任，資本市場(chǎng)的投資需要信心。但是，如果信用膨脹，那么，一定會(huì)出現(xiàn)災(zāi)難性的后果。非常不幸，美國(guó)資本市場(chǎng)許多投資者把信心變成了信仰。他們認(rèn)為美國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格必須上漲，因?yàn)檫@關(guān)系到美國(guó)的生死存亡。當(dāng)美國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投入美國(guó)的股票市場(chǎng)，當(dāng)越來越多上市公司依靠股票市場(chǎng)價(jià)格上漲獲得利潤(rùn)的時(shí)候，支撐美國(guó)資本市場(chǎng)的就已經(jīng)不再是信任，而是瘋狂。不少學(xué)者把美國(guó)資本市場(chǎng)上市公司的利潤(rùn)，看作是繼續(xù)投資美國(guó)資本市場(chǎng)的重要依據(jù)。從投資的基本觀念來看，這樣的邏輯是完全成立的。但是，如果不了解美國(guó)上市公司利潤(rùn)的主要來源，把美國(guó)上市公司股票價(jià)格上漲所獲取的資本利潤(rùn)當(dāng)作投資美國(guó)資本市場(chǎng)的依據(jù)，那么，就好像是不斷咬著尾巴打旋。可以毫不客氣地說，美國(guó)許多上市公司的收入增加，是因?yàn)楣善眱r(jià)格上漲。換句話說，美國(guó)許多上市公司的利潤(rùn)來源于股票價(jià)格上漲，而不是產(chǎn)品銷售業(yè)績(jī)。隨著美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)提高利率，美國(guó)許多上市公司實(shí)現(xiàn)盈利。但是，其中有多少是上市公司創(chuàng)造的價(jià)值，又有多少是因?yàn)槊绹?guó)貨幣政策變化所帶來的利潤(rùn)，相信美國(guó)投資者自己清楚。第三，金融投資是否創(chuàng)造價(jià)值，是一個(gè)基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)問題。馬克思主義經(jīng)典作家和當(dāng)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家給出完全不同的結(jié)論。按照一些金融學(xué)家的觀點(diǎn)，金融投資不是“零和游戲”，資本組合可以創(chuàng)造更多的財(cái)富。這一點(diǎn)毋庸置疑。但是，必須充分意識(shí)到，資本市場(chǎng)的投資多種多樣。科學(xué)的生產(chǎn)要素組合，可以創(chuàng)造價(jià)值或者為創(chuàng)造財(cái)富提供必要的條件。但是，依靠股票市場(chǎng)價(jià)格的漲跌，不可能創(chuàng)造財(cái)富。套用詩人的一句話，不管上漲還是下跌，上市公司還在那里，景氣或者不景氣。巴菲特倡導(dǎo)的投資，是長(zhǎng)期投資。在他持有的股票中，相當(dāng)一部分超過十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。這說明他通過時(shí)間賺錢。但現(xiàn)在的問題是，西方資本主義國(guó)家經(jīng)濟(jì)危機(jī)越來越嚴(yán)重，爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期越來越短。依靠長(zhǎng)期投資獲取利潤(rùn)，可能需要強(qiáng)大的心臟。經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來時(shí)，所有投資都可能會(huì)化為烏有。從這個(gè)意義上來說，長(zhǎng)期投資固然值得肯定，但是，短期投資可能更容易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特已經(jīng)選定了自己的接班人。這說明他即將退出歷史的舞臺(tái)。人將老去，其言也善。他強(qiáng)調(diào)美國(guó)資本市場(chǎng)更像是“賭場(chǎng)”，可能是肺腑之言。這一方面是因?yàn)槊绹?guó)資本市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品越來越多，垃圾債券遍布世界各地，投資風(fēng)險(xiǎn)越來越大。另一方面則是因?yàn)椋顿Y美國(guó)資本市場(chǎng)，必須面臨各種政治和制度上的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于已經(jīng)習(xí)慣于在一個(gè)自由自在資本市場(chǎng)沖浪的投資者，他不愿意也沒有精力研究美國(guó)的政治。他所崇尚的“小政府大市場(chǎng)”似乎成為歷史。在他投資生涯的最后階段，不得不面對(duì)美國(guó)聯(lián)邦政府和美國(guó)國(guó)會(huì)各項(xiàng)管制措施。對(duì)于這位沉浸在美國(guó)資本市場(chǎng)，期盼美國(guó)不斷發(fā)展壯大的投資者而言，獨(dú)自彷徨，黯然神傷。這或許是美國(guó)的縮影，也是美國(guó)的宿命。作為歷史短暫的國(guó)家，美國(guó)輝煌來自于資本市場(chǎng)。或許，美國(guó)衰落同樣來自于資本市場(chǎng)。（作者系中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)教授、昆侖策研究院高級(jí)研究員；來源：昆侖策網(wǎng)【作者授權(quán)】，轉(zhuǎn)編自“喬新生”微信公眾號(hào)；圖片來自網(wǎng)絡(luò)，侵刪）
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