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喬新生｜美國金融市場為何更像賭場

點擊：2089 作者：喬新生來源：昆侖策網【作者授權】發布時間:2024-05-31 21:43:54

當地時間2024年2月24日，美國著名金融專家巴菲特公布寫給股東的一封信。這是他寫給股東第46封信。在他的合作伙伴芒格逝世后，巴菲特似乎變得格外消沉。他在信件中直言不諱，強調“不管出于什么原因，現在的市場比年輕的時候更像是賭場”。這位終身在美國資本市場摸爬滾打獲取巨額財富的投資者發出的哀嘆令人感到凄涼。

考察巴菲特的生平，人們就會發現，他最大的投資不是收購伯克希爾哈撒韋，因為這是一次失敗的投資，而是找到了自己的導師和合作伙伴芒格。巴菲特在信件中形容芒格是“建筑師”，而自己只不過是“總承包商”。他表達的意思是，離開了自己的設計師，他不知道未來將向何處去。

事實上，美國經濟就像是迷失在汪洋大海中的一條船。表面上看美國資本市場欣欣向榮，股票價格不斷上漲，巴菲特投資的公司，給投資者帶來豐厚的利潤。但是，巴菲特清楚地意識到，通貨膨脹背景下出現的經濟奇跡，不可能長期持續下去。這或許可以解釋，他為什么購買日本的株式會社，并且聲稱要長期持有日本株式會社的股票。

究其原因就在于，巴菲特是21世紀的金融家，但是，他非常懷念20世紀的投資環境。投資日本與其說是支持日本經濟的發展，不如說是希望舊夢重溫。上個世紀，日本經濟出現奇跡。這一方面是因為戰后美國大力支持，日本汽車制造、半導體產業蓬勃發展，日本經濟前景光明。進入本世紀后，日本經濟持續衰退。雖然日本政府實施寬松貨幣政策，希望振興日本經濟，但是，從目前的情況來看，日本資本市場股票價格不斷上漲，但是，日本國民生產總值已經落后于德國，從世界第三大經濟體變成世界第四大經濟體。巴菲特充分利用日本寬松貨幣政策，在日本貨幣市場上借債購買日本的株式會社，試圖借助于日本的株式會社增加投資收益。從目前的情況來看，除非東北亞地區爆發戰爭，美國全力以赴支持日本企業，否則，日本株式會社要想走出困境，恐怕需要相當長的時間。

當然，作為華爾街最成功的投資者，巴菲特2023年收獲頗豐。從投資公司公布的報表來看，2023年巴菲特控制的公司凈利潤高達962.23億美元，超過人們的預期。可是，只要分析巴菲特持有公司的類別什么就會發現，仍然集中在傳統產業領域。除了美國蘋果公司之外，絕大多數公司都屬于“百年老店”。這說明巴菲特作為價值投資者，仍然熱衷于投資傳統產業?？煽诳蓸?、商業銀行、交通運輸、汽車制造仍然是巴西的投資的重點。

然而深入分析巴菲特投資公司的盈利結構人們就會發現，巴菲特投資的公司發展前景堪憂?？煽诳蓸飞a的“快樂水”風靡世界。可是，其中的創新元素微乎其微。隨著越來越多新興市場經濟國家強調經濟獨立自主，世界碳酸飲料市場必然會發生變化。雖然這是一個相當長的過程，但是，從整體來看，新興市場經濟國家正在嘗試推廣自己的品牌，可口可樂以及其他美國碳酸飲料企業的發展前景如何，長期投資者有自己的判斷。現在印度已經通過各種方式和手段拒絕美國的可口可樂。只不過可口可樂裹挾著第二次世界大戰建立的銷售網絡，持續沖擊著許多發展中國家的飲料市場。未來美國碳酸飲料企業將如何發展，這是一個值得注意的問題。碳酸飲料可能像美國麥當勞和肯德基一樣，不得不通過出售股份，加快本地化和在地化步伐，在新興市場經濟國家開拓市場。巴菲特作為可口可樂的愛好者，同時也是可口可樂的投資者，就像這家百年老店一樣，依依不舍，但是，垂垂老矣。

巴菲特高度重視交通運輸和汽車制造，投資公司主要集中在雪佛萊和美國運通快遞公司。但是，面對電動汽車的沖擊，巴菲特投資公司似乎預感到，山雨欲來風滿樓，減少持有這些公司的股份可能是不得已的選擇。

商業銀行是巴菲特公司投資的重要領域?？墒牵S著美國儲蓄信貸商業銀行不斷倒閉，美國投資類商業銀行風險越來越大，是否繼續投資商業銀行，需要巴菲特以及后來者慎重決策。如果投資的商業銀行破產倒閉，或者投資銀行出現大規模支付危機，那么，巴菲特的一世英名，將毀于一旦。

投資美國蘋果公司可能是巴菲特最成功的戰略決策?？墒?，蘋果公司發布的產品，越來越缺乏新意。自從喬布斯逝世之后，美國蘋果公司似乎在科技創新方面失去了靈魂。蘋果公司發布的每一項新產品，都給人似曾相識的感覺。產品價格越來越貴，但是，創新之處越來越少。雖然美國政府竭盡全力，制裁中國華為公司等中國通信企業，為美國蘋果公司擴大市場份額創造了條件。但是，隨著中國在芯片制造領域奮發圖強，迎頭趕上，美國蘋果公司在中國市場的銷售份額越來越小。設立在印度的蘋果公司制造的電子設備，質量越來越使人不敢恭維。蘋果公司發展面臨科技創新不足的問題。

可以這樣說，巴菲特選擇日本作為投資的新坐標，與其說是主動出擊，不如說是迫不得已。在美國資本市場上，越來越多上市公司令人感到失望。上市公司股票價格不斷上漲，但是，上市公司產品卻越來越缺乏競爭力。美國聯邦儲備委員會通過回籠貨幣，抑制通貨膨脹，大量資金重新回到資本市場，從而使美國資本市場“通貨膨脹”現象變得更加嚴重。資本市場的虛假繁榮，并不能反映美國經濟的實際情況。巴菲特浸淫在美國的資本市場，洞若觀火，不由得發出感慨，美國資本市場“更像是賭場”。

分析美國資本市場存在的問題，大體上可以概括為以下幾個方面：第一，充裕的資金，導致美國資本市場泡沫膨脹?，F在人們都在等待泡沫破滅的那一天。如果美國資本市場泡沫破滅，將會掀起驚濤駭浪。巴菲特不斷地強調保留現金的重要性。一方面是看到了美國商業銀行破產倒閉所帶來的風險。另一方面也是意識到，通貨膨脹條件下，美國資本市場的繁榮景象不可能長期持續下去。通貨膨脹下的美國資本市場許多上市公司的股價早已超過了自身的價值，投資美國上市公司需要勇氣，需要擔當。

第二，巴菲特曾經說過，任何人不能從做空國家獲得利益。這充分說明這位投資家熱愛美國，希望借助于自己的投資，喚起人們的信心。

資本市場的基礎是信任，資本市場的投資需要信心。但是，如果信用膨脹，那么，一定會出現災難性的后果。非常不幸，美國資本市場許多投資者把信心變成了信仰。他們認為美國股票市場價格必須上漲，因為這關系到美國的生死存亡。當美國社會養老保險基金投入美國的股票市場，當越來越多上市公司依靠股票市場價格上漲獲得利潤的時候，支撐美國資本市場的就已經不再是信任，而是瘋狂。

不少學者把美國資本市場上市公司的利潤，看作是繼續投資美國資本市場的重要依據。從投資的基本觀念來看，這樣的邏輯是完全成立的。但是，如果不了解美國上市公司利潤的主要來源，把美國上市公司股票價格上漲所獲取的資本利潤當作投資美國資本市場的依據，那么，就好像是不斷咬著尾巴打旋。

可以毫不客氣地說，美國許多上市公司的收入增加，是因為股票價格上漲。換句話說，美國許多上市公司的利潤來源于股票價格上漲，而不是產品銷售業績。隨著美國聯邦儲備委員會提高利率，美國許多上市公司實現盈利。但是，其中有多少是上市公司創造的價值，又有多少是因為美國貨幣政策變化所帶來的利潤，相信美國投資者自己清楚。

第三，金融投資是否創造價值，是一個基本的經濟學問題。馬克思主義經典作家和當代西方經濟學家給出完全不同的結論。按照一些金融學家的觀點，金融投資不是“零和游戲”，資本組合可以創造更多的財富。這一點毋庸置疑。但是，必須充分意識到，資本市場的投資多種多樣?？茖W的生產要素組合，可以創造價值或者為創造財富提供必要的條件。但是，依靠股票市場價格的漲跌，不可能創造財富。套用詩人的一句話，不管上漲還是下跌，上市公司還在那里，景氣或者不景氣。

巴菲特倡導的投資，是長期投資。在他持有的股票中，相當一部分超過十年甚至更長的時間。這說明他通過時間賺錢。但現在的問題是，西方資本主義國家經濟危機越來越嚴重，爆發經濟危機的周期越來越短。依靠長期投資獲取利潤，可能需要強大的心臟。經濟危機到來時，所有投資都可能會化為烏有。從這個意義上來說，長期投資固然值得肯定，但是，短期投資可能更容易規避風險。

巴菲特已經選定了自己的接班人。這說明他即將退出歷史的舞臺。人將老去，其言也善。他強調美國資本市場更像是“賭場”，可能是肺腑之言。這一方面是因為美國資本市場的衍生產品越來越多，垃圾債券遍布世界各地，投資風險越來越大。另一方面則是因為，投資美國資本市場，必須面臨各種政治和制度上的風險。對于已經習慣于在一個自由自在資本市場沖浪的投資者，他不愿意也沒有精力研究美國的政治。他所崇尚的“小政府大市場”似乎成為歷史。在他投資生涯的最后階段，不得不面對美國聯邦政府和美國國會各項管制措施。對于這位沉浸在美國資本市場，期盼美國不斷發展壯大的投資者而言，獨自彷徨，黯然神傷。這或許是美國的縮影，也是美國的宿命。作為歷史短暫的國家，美國輝煌來自于資本市場。或許，美國衰落同樣來自于資本市場。

（作者系中南財經政法大學教授、昆侖策研究院高級研究員；來源：昆侖策網【作者授權】，轉編自“喬新生”微信公眾號；圖片來自網絡，侵刪）

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