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?陶金：中國經濟2020的十個預測

點擊：作者：?陶金來源：昆侖策網【授權】發布時間:2020-01-03 10:30:05

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【本文由公眾號“蘇寧財富資訊”原創，作者為蘇寧金融研究院研究員陶金，首圖來自壹圖網。】

2020年來了，中國經濟將怎么走？

關于2020年經濟是否要“保6”的討論已非常普遍，對于其他領域的宏觀經濟，市場也存在很多爭議。

2020年GDP增速能否保持6%以上？不同城市的房價會漲嗎？明年的政策力度如何？CPI的走勢如何？請看《中國經濟2020的十個預測》。

一

GDP或將進入“5”時代

中國經濟保“6”之爭非常激烈：

正方認為有必要“保6”，因為中國經濟增速有必要保持在一個合理范圍，需要調動經濟潛能，發揮增長潛力；

反方認為中國經濟增速下行的原因在于內部結構和諸多長期因素，在沒有革命性技術創新出現的情況下，經濟增速必然下降，來到一個新的增速平臺。

在這樣的背景下，市場對于明年GDP增速預測的分歧也很大，詳見下表。

我們預測，2020年GDP或將進入“5”時代。

所謂的“5”時代，并不必然意味著2020年全年GDP增速低于6%，而是在某個季度落入5.8%-5.9%的區間。我們預計，2020年上半年GDP依然能夠保持6%以上，但下半年的下行壓力將加大，存在“破6”的可能。之所以這么說，主要有三點原因：

第一，看需求端的三駕馬車，下文會對這三個方面具體分析，但總體上看，三駕馬車的乏力還是較為明顯的。

第二，悲觀預期下企業的生產、庫存和投資活躍度仍然受到限制。

第三，政策導向是唯一的積極因素，中央經濟工作會議“以穩為主”，提出調動各方積極性和加強逆周期調節，實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。尤其是在2020年上半年，預計會在專項債發行等作用下，推動基建和重大項目投資增長。但在下半年，政策的效應可能會有所減緩，主要是因為基建投資的產業鏈條相對較短，無法衍生出更多投資和消費。并且，中國經濟處于“新常態”，并不謀求強刺激，而重在處理諸多結構性問題，并不看重GDP的絕對增速。

二

利率下降空間較小

利率是大類資產配置和短期實體經濟波動的關鍵變量。美國次貸危機以來，全球經濟經歷了長達10多年的弱勢復蘇，伴隨這個復蘇過程的是全球范圍內的不斷放水和持續的降息。

當前，歐洲、日本等多國的政策利率已經為負，美國也開始了“預防式降息”周期。當前全球約25%的債券產品是負利率的。在此背景下，中國未來政策利率下降空間看起來是巨大的，但我們并不認同此說法。

需要注意的是，當前負利率的國家都是發達經濟體，而中國作為新興經濟體，有著更活躍的經濟活動、更快的貨幣擴張速度以及更接近原材料的全球產業鏈環節，這些都使得物價上漲的壓力始終較大，因而導致未來政策利率下降的空間并不大。

近幾個月，通貨膨脹很容易的因為一種產品（豬肉）的供給問題而出現，最終很可能會反過來對政策利率的下降形成掣肘：即便只是因為豬價上漲導致了CPI持續高漲，央行依然不敢盲目寬松，利率的下降空間受到限制。

由此看來，2020年大類資產配置趨勢可能與2019年不同：一是債券市場將面臨更大的不確定性，二是現金配置或將迎來機會。

三

房地產調控仍將嚴格

2019年，房地產調控持續嚴格。首先是影響較大的全國性調控政策，包括棚戶區改造政策力度減小、舊城改造政策等。其次是在因城施策的政策下，各地圍繞“房住不炒”定位進行了針對性和個性化的房地產交易調控措施。再次是政府部門基于自己的監管定位，出臺和實施了相關調控政策，尤其是房地產融資限制。

從效果看，房地產市場呈現了價格變化小、投資增速不降的局面。全國大部分城市房價增幅平穩，同時房地產市場不乏韌性，投資擴張依然較為明顯。不過，在因城施策背景下，城市分化開始顯現。

2020年，預計房地產調控將依然遵循房住不炒定位和“穩地價、穩房價、穩預期”的底線調控思路，因城施策控制房地產市場。房地產市場仍將受到嚴格調控，尤其是穩地價扎實了2020年全國大部分城市房價的平穩基礎。2020年全國大部分城市的房地產調控政策的調整空間較小，進而導致房價仍將保持平穩、不同城市微升微降的局面。

四

基建投資將是相對亮點

投資三大領域中，制造業投資依然受到去杠桿后遺癥影響，設備和庫存投資均處于收縮狀態。

基建投資將是相對亮點。盡管基建投資增速在2019年全年增速較低，但2020年將在積極財政政策以及專項債發行的推動下出現明顯的反轉，預計增速將達到8%-10%。尤其是2020年第一季度，銀行信貸集中投放和專項債提前發行的概率極大，基建投資增速很可能明顯回升。

而房地產韌性在2020年存在較大壓力，嚴格調控下，延續今年的較高投資增速存疑，預計2020年房地產投資增速略低于2019年，全年達到10.0%。

由此來看，股市仍有結構性機會：基建概念股預計將重復2019年趨勢，在上半年閃現機會。

五

貿易摩擦趨緩

2019 年，全球主要經濟體的出口都在下滑。而我國進出口貿易總體下行主要有兩個因素，其一是全球貿易需求走弱，其二是中美貿易摩擦。歐美制造業PMI2019年單邊下行，伴隨著中國出口整體下滑。

2020年，這兩個因素的影響都將有所趨緩。首先，全球經濟弱復蘇的概率在增大，尤其是從短期看美國制造業復蘇、美國大選前對經濟企穩的要求以及美國財政預算的擴張，都托底了來自美國的需求。其次，盡管中美貿易的摩擦很可能是長期的，但短期看大部分的影響已經Price in（被市場消化，尤其是股市）。不過，美國大選之前的政治和經濟博弈可能增加中美貿易協議的簽訂和執行的不確定性。

六

2020年初降準概率大

流動性方面，2020年大概率保持合理充裕。問題是流動性能否高效傳導至實體經濟信用？此時市場開始呼喚降準和定向降準。

2019年四季度央行并未降準，而根據中央經濟工作會議關于降低實際融資成本、保持流動性合理充裕等方面的要求，2020年貨幣政策力度和方向將會在大多數時間內保持靈活適度的同時，一定程度偏向略寬松。

與之對應的便是降準，尤其是2020年初的定向降準，一方面繼續保持銀行體系流動性，另一方面注入定向流動性，增強貨幣傳導到信用和實體經濟的實際效能。

從2019年11月的金融數據來看，貨幣政策逆周期調節已經取得初步效果，信貸規模和企業在手資金已經開始回升，預計未來將延續這一態勢。

七

工業和消費繼續承壓

悲觀預期下的制造業、民間投資和消費在2020年依然承壓：工業增加值、民間固定資產投資和社會消費品零售總額均在2019年上半年的某一個時點開始趨勢性下滑，且并不存在明顯的積極因素緩解下滑趨勢。

未來短期內，消費極易受到宏觀環境的影響而繼續減少。更為重要的是，消費的承壓還可能受到房地產市場的嚴格調控而進一步加劇，因為房地產市場處于弱勢時，居民財富效應弱化，消費行為也相應趨于保守。

八

就業壓力可控

就業是明顯的順周期變量，與經濟形勢直接聯系。2019年就業壓力較大，但總體可控。而2020年的壓力可能進一步加大，主要因為經濟下行壓力仍存。但就業作為“穩增長”的重要政策底線，相關的政策將在2020年初開始發力，國務院近日印發《關于進一步做好穩就業工作的意見》，要求穩定和開發就業崗位，降低社保費率，規范裁員行為。

未來，托底政策依然會持續。同時，農民工失業在短期內可以返鄉，一定程度上緩釋了失業潮；民營企業發展空間巨大，預計其吸納就業的空間仍可挖掘。總體而言，2020年就業壓力可控。

九

CPI料將破4或將破5

2019年11月CPI達到高點，同比漲幅為4.5%，為近8年來首次超過4%。主要原因在于豬肉價格的持續上漲，工業和其他生活資料的價格保持了相對平穩的態勢。因此，短期內主要穩住豬價，CPI存在回調的可能。

但短期內穩住豬價的難度不小，主要是因為國外豬肉生產擴張速度和空間均較小，通過進口擴大供給的空間并不大。但近期我們也看到，貿易形勢緩和后，豬肉等食品的美國進口將增加，同時限產政策在持續的價格壓力下已有所放松，農業農村部近日發布了關于生豬養殖的鼓勵措施，其目標是在2021年將豬肉供給和價格恢復正常水平，未來國內擴大豬肉供給的空間仍存，同時也表明豬價上漲趨勢不會在短期內被明顯抑制。

多方因素影響下，預計CPI將在上半年至年中達到高點并回落，但考慮翹尾因素較大，全年CPI平均水平仍然在4%以上，甚至不排除“破5”的可能。

十

上下游價格分化仍存

CPI和PPI以及PPI內部都存在一些分化的現象，例如，食品和非食品、PPI中生產和生活材料等。2017年以來的CPI和PPI分化主要是由供給側改革后產能減少導致大宗商品價格持續上漲，而下游行業競爭充分、議價能力不強導致的。2018年后情況有所變化，持續去杠桿，信用收縮導致中下游投資需求收縮，會造成上游的通縮壓力，同時部分產業產能恢復后供給壓力加大，進一步加劇了通縮。而下游的價格走勢一直較為平穩，只是豬瘟和環保限產的影響開始呈現后，通脹形勢才開始逐漸明顯。

未來，面對PPI和CPI分化的問題，需要分而治之。對于CPI，主要是從穩豬價工作出發，擴大供給，適當放寬環保限產；對于PPI，則有賴于實體企業的生產和庫存投資需求，這可從保證企業用信增長、支持實體經濟等方面在以年度為單位的長期中逐步解決。

（來源：昆侖策網【授權】，轉編自“蘇寧財富資訊”）

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