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藍正威：?對可能發生的系統性經濟危機風險預警

點擊：作者：藍正威來源：昆侖策網【原創】發布時間:2019-12-23 09:51:06

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必須警惕，我國離系統性的經濟危機可能只有一步之遙。

太多的跡象，都在指向著這個危險的未來，而當中美貿易協定金融開放度談判最終落地，跡象終于變成日益臨近的倒計時，整個市場都在焦慮中茫然地躲避，實際卻只是在靜候變局的來臨。但是，在這經濟巨變的前夜，很多人仍然對這次危機風險的預警抱有疑慮：

我國經濟到底會不會出現經濟危機？
危機是否源于金融開放后的外資做空？
風險究竟是局部性的還是系統性的？
這次危機究竟會帶來多大的社會影響？

要回答這幾個問題，唯有認清我國近年來經濟運行總體的現實才能回答。所以在此容我先開門見山：我國當前面臨的金融乃至經濟領域的危機風險，實際上是我國經濟長期畸形發展所帶來的必然反應，并且當下一旦同國內外反對勢力所暗中輸入的對沖性風險相結合，極易引發經濟全面的系統性危機，乃至政治性危機。

這樣的言論也許確實是語出驚人了，其實我個人也希望這一切都只是一種假設。然而，當所有的跡象都在指向著這個未來的時候，我們還能一概當其為危言聳聽嗎？當局勢在迷霧中逐漸顯出惡化時，我們唯有從宏觀框架入手，一步步厘清紛繁局勢的核心矛盾，由內至外，方能勾勒出事態未來可能的發展。

暴風雨前，太多的事情都需要未雨綢繆，寫作本文，也正是這個目的。希望熱愛祖國的有識之士們，能看到我所見到的那片壓來的黑云，暴風雨就在后面。

一、地方債務與房地產——可能引發的危局

能夠毀滅中國經濟的，永遠只有中國自己。

如今我國經濟形勢已是危如累卵，可哪怕在如此的危局中，又有幾個人還記得那個最基本的問題：我國各地的經濟究竟在靠什么維持和發展？

其實這個問題有著眾所周知的答案：中國經濟本質上是生產力集中型的經濟，所以全國大部分省份經濟的運行，本質上是由財政轉移支付所主導的，是典型的財政型的經濟。

當前，除了支撐著我國財政的七省五市（北、上、廣、深、津、蘇、浙、閩）等造血省市外，我國其他的全部各省的財政均為負債。換句話說，在承接了中央的轉移支付后，各省仍然需要發債才能擔負一省的財政開支，而中央也同樣需要發債才能支持財政本身和轉移支付，這是面上的情況。

而在這里要強調的是，我國中西部各省除老三線工業區外，都普遍缺乏足夠帶動當地經濟的工業制造業，而如東北或老三線工業省等省市雖然不缺工業，但重工軍工吸納的少量勞動力和并不高的收益根本不足以支撐當前高速的城市化進程，所以這些省市經濟的實際支撐，仍然是財政轉移支付，各省城縣市中琳瑯滿目的服務業，也只是在為轉移支付來的資源提供服務，實際只能算財政驅動下的衍生和附屬，而不能起到任何驅動作用。

這也就是說，我國經濟的運行，實際上一直都是由沿海少數發達省市驅動的財政型經濟，各非工業省的經濟發展，本質上是被財政轉移支付所帶動的經濟活動，各省各地的經濟，仍然只是隨著轉移支付的節律而吐息的一種運動而已。

這種情況不止是我國的國情，世界各國都同樣存在這種情況，只是我國占比較大，所以這局面本來應該沒有任何問題。然而，一件事情永遠改變了我國的經濟形勢，讓這種結構日漸變得岌岌可危，那就是地方主導的房地產大躍進。

房地產市場的高歌猛進，讓許多地方政府發覺自己猶如坐擁了一座取之不竭的金礦，于是這個市場的畸形發展很快就綁架了中國經濟。對此，已經有無數人分析過其各種嚴重的問題。但是，如果我們從全局出發，將房地產帶入我國經濟的運行模型進行分析，便不難得出結論：這個市場是一個從一開始就注定要崩盤的市場。

房地產發展的本質，是將城市化擴張的成本和資本積累的成本，通過高額的房價轉嫁給廣大的城市中產，而且這是一種典型的透支型經濟。由于房價過高，所以這種轉嫁必須通過銀行給老百姓透支債務方能實現。

然而，主導全國大部分省份經濟的都是財政轉移支付，所以當房地產商向中產轉移成本和盈利時，實際上主要透支的是這個地區往年轉移支付的積累額和未來的預期值。而由于這些省市仍然缺乏制造業和外向型服務業，所以其擴張不可能超過轉移支付的增長幅度，也就是說，能買房的人無論如何都是有數的，不可能無限增長。

另一方面，由于房價過度的高企，動輒可以吸納一個家庭十多年的儲蓄，或是帶給年輕人要還十多年的債務，那么這種成本轉嫁的透支額度也必然是有限的，不可能增長過度。

所以，當全國的省市，在轉移支付規模增長有限、轉嫁透支額度有限的前提下，還在大躍進般大興土木建房產，所帶來的后果則必然是：天量的地方債、城投債、房地產債以及居高不下的居民杠桿率。

那么，這些債怎么還呢？

答案是，正常還債仍然只能通過以轉移支付為主體的財政償還。而我國當前各地房地產投資都早已遠遠超過了城市擴張的極限，這種情況所帶來的，是普遍遠遠大于顯性政府債務的地方融資平臺隱性債務，并且房地產企業本身也都有著驚人的債務規模，這些錢都需要以轉移支付為基礎而償還。一旦這些債務的到期規模超過了當年轉移支付的規模，財政懸崖就將不可避免。

到現在，我國從中央到地方總體上都在負債，而隱性債務高筑的地方則更是前所未有地依賴著財政的輸血，并且不安地等待著財政懸崖的到來，加上如今年年創新高的居民杠桿，我國經濟實際在債務上走鋼絲，經濟的循環已然依賴于債務的循環，這種循環實際是一種用銀行儲蓄維持的循環。這是一種高度危險的經濟形勢，錯綜復雜的債務循環如同一堆雜亂堆放的易燃物，只需要一根小小的火柴就能使其火光沖天。

二、金融衍生與國際資本——趁火打劫的游戲

世上絕沒有坐以待斃的既得利益者，也絕不會有不食葷腥的虎狼。

金融開放條例的落地幾乎不可避免。很多有識之士早已警告過其巨大的危險，而今中美貿易談判的第一階段已然結束，且其條款在金融開放上是雙方高度不對等的，這對我國本已危機風險重重的經濟形勢而言，無疑是加重了危險性。

這個時候，我們不妨站在美國人的角度，看看他們究竟想要什么樣的局面。

我們都知道，美元資本入華的目的在于制亂并奪取我國經濟的主動權，這是沒有異議的。但擺在他們這個目標面前的，仍然有如下障礙：

1、美國自身也處于債務危機的邊緣，這個時候如果不能將危機轉嫁給我國，它自身就必然要迎來經濟硬著陸，對于一個金融霸權國家而言，這是不可接受的。

2、我國經濟體量巨大，單純用資本控股的形式永遠也無法真正控制我國的經濟，并且通過股權分紅帶來的收益，對美國當前龐大的債務缺口而言無疑是杯水車薪，無法真正解決問題。

綜上，其實現在正常的資本擴張已經遠遠不能滿足美國的需求了，必須整體對我國實現抄底，美國才能轉嫁危機。而要實現這一步，唯有在一次大規模的金融戰爭中，重創或摧毀我國的金融體系，才能真正做到。

這可不是件容易的事情。

對一個主權國家的金融戰爭，其徹底勝利的標志，在于金融攻擊能夠癱瘓對方金融系統，引發其系統性風險甚至是匯率等風險，這種狀態下抄底就將十分容易，例如美國九十年代對俄羅斯的金融戰就達到了這種攻擊效果。而我國市場巨大，金融系統對一般危機有著極強的承受能力，如要實現癱瘓，必須深度利用我國經濟的內在矛盾，通過放大和組合已有的風險，最終引爆系統性危機，這是唯一的路徑。

那么，當他們日復一日地注視著我國經濟時，他們會看到哪些致命的點？

致命的點，正存在于我國的債務困局和已有的對沖性危機中：

1、上文詳解的債務困局，本身就已經對我國市場構成了巨大風險，而這種充滿風險的市場環境，恰恰是制造一次金融危機的最佳土壤。

2、國內現今已然存在著一個規模相當大的金融衍生市場，這個市場圍繞著債務而生，其中ABS規模已然巨大，對沖性CDS/CLN一類也早已在黑市泛濫，這些高危的衍生品實際上正是我國系統性風險的致命催化劑。幸運的是，從前由于監管政策，這些東西尚且沒有被系統性地鋪開衍生。當然，新中美協議達成后情況已經變了。

這里我要特別對金融衍生作一些說明。衍生品自引入伊始，就是對我國債務困局的一種毒解藥。衍生品分類方式繁多，我個人主要按其性質將其分為債權證券類和期權對賭類：

債權證券類主要以ABS/CDO一類為主，本質上就是將一堆債務包起來，量化評級后連債權一起賣給別人。這種類型的衍生品除融資用途外，主要將被各類持有壞賬的銀行、券商、融資平臺，將手里的壞賬打包賣出去，轉移給他人。

期權對賭類則是類似于CDS/CLN一類具高度風險的期權，本質上就是用跟別人對賭，一旦生效接賭方就要賠償一倍甚至數倍資金，這是一種高風險的工具。其引入的主要目的即是給國內龐大的債務主體轉嫁風險的一種手段，祭他而保己。這種衍生品在市場上早已擴散開來，現在已經有了相當的規模，只是當事人都緘默不語而已，這實際形成了我國經濟中最大的風險點，因為對沖機制可以將任何債務的風險敞口擴大數倍甚至十多倍。

面對著這樣的局面，跨國資本當然會心中竊喜，因為一場大爆炸所需要的材料都已經準備就緒，他們只需要正確地引爆便是勝利。我國當前面臨懸崖的城投債、地產債早已超過十萬億大關，僅用其中一部分債務進行金融衍生，都可以創造出數十萬億規模的風險敞口，而每年我國的轉移支付額都在5萬億以下，也就是說，一旦形成大面積違約，即便是中央出手也無法解決這種事態，那么這種事態自然分分鐘會震蕩甚至摧垮我國的金融系統。這正是跨國資本想要的。

然而，對美資而言若想全面達成這樣的效果，仍然存在以下方面的問題：

1、我國的金融衍生市場的開放度不夠，很多在國外可以實現的復雜衍生性操作，在我國尚未放開，很多債種也尚未證券化，并且銀行券商對這種衍生品的推廣和合成仍然存在生疏和謹慎，不能將系統性風險完全徹底地擴散開來。

2、對于金融戰的發動，除了資本的進入，還需要金融機構的進入，必須在危機的演進和發酵中對危機本身的態勢和進展進行全面控制和主導，則需要對大量的這些外資控股的金融機構進行布局和把控。

3、引爆危機后，大量潛伏資本需要撤出，大量收購資本需要在崩盤后介入抄底，甚至包括其在我國國內的支持力量也需要將其資產避險，這些都需要大量他們控制的金融機構，進入我國開始他們的行動。

綜上，美方資本所需要的，是金融機構的市場準入和市場業務限制的放開。隨著第一階段談判落下帷幕，我們基本可以作出預測：美方資本必將借機千方百計將我國推向深淵。

三、大坍塌——危機的爆發和演進

所有通向危機的路都已被打通，危機還會遠嗎？

我們現在已經看到了危機的影子，但這是不夠的。這一切預測如果要有意義，就不能只是簡單地對危機進行一個模糊的告警，并且我們必須還要對危機演進的脈絡進行預判，弄清在金融動蕩中真正受損的關鍵部位都是什么，這樣的告警也才有意義。

那么，危機會如何爆發？會怎樣演進？這里，我們不妨站在暗中主導的美國人的角度，想想看，他們會怎么進行主導？

美國人想要的是一次全面的系統性危機，而通常要導致這種危機，就必須癱瘓或過載國家中樞的銀行/金融系統，而對于我國這種體量的經濟體來說，這不會是容易的。

然而，在我國特殊的國情下，經濟實際是被兩方面的動力支撐著，一個是銀行金融系統，另一個是財政支付系統，任何一個系統的失控都會給經濟帶來全局性的影響。然而，我國的財政系統已然在債務壓力下不堪負重，一旦地方債出現大規模違約，杯水車薪的轉移支付額根本難以應對可能出現財政懸崖。這是一個巨大的矛盾，這個矛盾一旦跟金融系統的矛盾建立了聯系，很容易就會出現系統性危機。

所以，對于美資而言，相比去進攻易守難攻的銀行金融系統的挑戰，他們只需要想辦法迫使轉移支付的環流暫停或過載，就直接會引起可怕的連鎖反應。這是我國經濟當下最脆弱的死穴，但也恰恰可能就是跨國資本發動金融戰的切入點。

按照目前的形勢分析，針對這個致命的弱點，美方最可能采取的手段，就是充分利用我國市場上已經存在著的金融衍生市場，依托由貿易協議進入我國的金融機構，通過對沖性衍生，將各地的隱性債務，與幾個造血省的經濟聯系起來，具體措施為：

1、依托已經入華的金融機構，接手并發行更多以地方隱性債務為標的的CDS/CLN，并在金融機構的框架下，將其以ABS或時下更火的ETF等形式包裹在某種證券或基金中，隱秘向社會更多領域擴散。

2、有意地主導并調整占主體金融對沖服務的方向，將全國各地龐大地方債衍生的CDS/CLN合成于其發售的證券或ETF中，然后大量向造血省市的金融機構推廣擴散，這就相當于是建立了一種連鎖反應機制，一旦地方隱性債出現違約，就將立即與中心省市的這些被暗中對賭的資本主體產生協議索賠，巨大的風險敞口可以讓中心省市的金融市場立即陷入危機。

3、在危機時給大量拋售股票及其他資產的空頭外資提供南向進入香港的通道，從而讓一部分攻擊資本撤出，使我國本幣匯率發生動蕩。

4、金融動蕩中，這些外資金融機構還可能借人民幣匯率動蕩時期，在市場上運行一個美元外匯黑市，而一旦其成規模，很容易就會對本幣產生驅逐效應，這種方法在蘇聯解體后美對俄金融攻擊中就用過。

完成這些部署后，我們能看到一個危如累卵的局面。

我國各地規模龐大的地方隱性債已經臨近懸崖，一旦其被標的于外資的CDS上，包裹于證券中而向造血的中心省市擴散，當地方債因為種種問題違約（這里甚至可以是人為操作），中心省市的資本市場立刻就會被衍生品的對沖機制炸得一片狼藉，原本的轉移支出省，會立即陷入大規模負債和財政困難。

而一旦造血的省市暫時陷入負債，就無法完成當年的轉移支付。而中西部各省的發展，幾乎都建立在對轉移支付的依賴性上，轉移支付一消失，整個經濟必然停擺，這又會觸發其他領域衍生品對賭機制，造成更進一步的爆炸，這種爆炸反過來又將波及中心省市，最終形成犬牙交錯的惡性循環。

在這種規模的動蕩下，各領域的對沖性工具都會被接連引爆，各類證券都會如多米諾骨牌般跌破面值，再隨著空頭外資做空股市，整個市場將在短時間內哀鴻遍野。

而不要忘記，這些年我國在債務上運行的經濟，實際也是運行在為數不多的銀行儲蓄之上的，而一旦這種規模的債務/金融危機爆發，銀行系統不可能有那么多錢去應對如此巨大的衍生規模，于是乎，金融系統同樣可能出現危機甚至停擺，這便是金融戰成功的標志性事件。在那之后的，一些這些年聞所未聞的社會性乃至政治性事件，可能都會以一種新的面貌，重新出現在我們的眼前。

結語：一個時代的轉變

無論這是一個怎樣的時代，它都終將迎來變局，因為時代總會迎來變化。

行文至此，我們應該已經知道了，當下我國面臨的，已經不簡單只是一次金融危機的風險，而是一次觸及國家經濟和政治安全邊界的大變局的風險，我們所熟知的一切，都將要經歷空前嚴峻的考驗。

考驗當中，我們將不得不面對那些回避多年的現實——