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       題記：隨著今年GDP增速突破“紅線”，反而有助于卸下包袱，重新審視增長方式。相信隨著疫情的過去，中國經濟終會華麗轉型，實現“病樹前頭萬木春”。

隨著1-2月份我國宏觀數據的公布，疫情對我國經濟的影響已基本全景呈現。從數據看，疫情對經濟的負面沖擊，不論是供給端，還是需求端，都是史無前例的。 以目前的趨勢判斷，一季度GDP實現正增長有較大困難，不過這也恰恰是我們解放思想，真正摒棄“唯GDP論”的最佳時機。從全年角度看，盡快戰勝疫情對我國經濟穩健發展的意義極為重大，假設二季度經濟恢復到正常狀態，全年仍有希望實現4%以上的增長。這不僅對國內，對全球經濟的信心恢復也有重要意義。 周一（2020年3月16日）上午，國家統計局公布了1-2月的我國各項宏觀經濟數據。由于新型冠狀病毒肺炎疫情的影響，本次經濟數據備受市場關注。畢竟整體經濟受到如此大級別的負面沖擊，在我國的歷史上是非常罕見的。再加上由于每年春節在1、2月之間移動的原因，我國月度宏觀數據通常都將1月和2月合并在一起公布。也就是說，自1月中旬國家統計局公布去年12月各項宏觀數據以來，已經時隔2個月沒有全面地公布宏觀數據了，而這2個月恰好囊括了我國疫情從爆發到頂峰，再到初步控制的較完整階段。可以說這些數據不僅牽動著市場的神經，也極具學術研究價值。那么這些數據究竟透露出了哪些信息呢？

01經濟遭受的負向沖擊超越市場預期

 讓我們先來梳理一下主要數據，并將其與市場預期做一個對比：

 1-2月我國工業增加值同比下降13.5%，而此前市場對工業的預期有增長，也有下降，分歧比較大，預測區間也比較寬，但降幅達到兩位數的預測幾乎沒有。

 1-2月我國固定資產投資同比下降24.5%，而此前市場預期大多集中在微幅增長，但也有少數作出了小幅下降的預測，但降幅達到兩位數的預測幾乎沒有。

 1-2月我國社會消費品零售同比下降20.5%，而此前市場預期也偏重于增長減緩，而非出現下降，更別提能夠預測降幅達到兩位數了。

 在對價格（CPI與PPI）與金融數據的預測上，市場做得相對好得多，一方面因為這些宏觀數據的高頻參照物比較多，預測起來比較“有抓手”，另一方面，這些數據并非1、2月份合并公布，已公布的1月份數據早就提供了一些有用信息。

許多人或許會質疑市場的預測能力，事實上在面對前所未有的巨大沖擊時，市場在準確預測上確實存在較大的困難。要知道在次貸危機中，華爾街的預警機制幾乎全軍覆沒，也反映出這個問題的普遍性。究其原因，在于我們對于未來的預測，十分依賴于參考過去的經驗。對于本次疫情的影響，盡管市場普遍對我國非典時期、甚至其他國家歷史上的重大流行病產生的經濟沖擊進行了參考借鑒，但從新冠肺炎造成的實際影響看，要明顯強于非典以及許多可參考的情況，再加上近年來我國經濟數據波動越來越小，這就給作出“大膽”預測帶來了較大困難。在實際操作中，預測人往往知道沖擊很大，但大到什么程度，缺乏一個較為靠譜的標尺，在這種情況下，避免作出夸張的預測，而是隨大流地作出謹慎判斷，似乎是一個較為理性而保險的策略。

 但是在經歷了本次疫情后，情況就大不相同了。因為預測者有了一個更大比例的標尺，1-2月份的各項數據，不僅為未來經濟影響的預測給出了相當多的信息，也為預測全球經濟的沖擊提供了一個適合的標尺。可以預計，在1-2月數據公布后，目前市場對一季度GDP增速的預測將會出現普遍的下調，而資本市場的恐慌性反應，也證明了這一點。同樣，中國數據的超預期，對于全球經濟數據的預測也會產生明顯的影響，這從側面反映出，衰退陰霾籠罩下，各國大規模的寬松政策并非沒有必要。

02供給沖擊——復工延遲對社會生產的影響

與以往的宏觀事件沖擊不同，本次疫情在供給面和需求面同時對經濟造成了巨大沖擊。其中供給面的沖擊主要來自于三個方面，一是春節后企業無法正常復工，導致生產活動直接減少；二是交通運輸等服務業受限影響產業鏈的正常運轉；三是企業營收下降帶來的連鎖反應，包括減少投資、長期歇業甚至倒閉等。從三大產業看，疫情對供給端的影響是“工業>服務業>農業”。 

在工業領域中，各行業受到的影響各異，從1-2月的分行業工業增加值來看，汽車業受損最嚴重，而能源供應和金屬加工業的受影響程度最小。從疫區分布看，裝備制造、汽車、紡織都是湖北省的支柱產業，影響最大也在情理之中。

疫情對服務業也產生了較大影響，1-2月服務業生產指數同比下降13%，但小于工業增加值的降幅（13.5%）。在我們的直觀感受中，服務業受到的沖擊應該比工業更大，畢竟餐飲、娛樂旅游等幾乎都是人流密集型行業，也普遍受到了疫情的嚴重打擊。但與此同時，大量線上服務業反而有所受益，這是工業領域所不具備的。數據顯示，信息傳輸、軟件和信息技術服務業逆勢增長了3.8%，為服務業起到了支撐作用。而另一個更大的支撐來自于金融，金融業的逆周期作用一直比較強，在經濟下滑時，貨幣寬松與信貸擴張總會比較“給力”（這點和歐美不同，歐美往往是貨幣擴張與信貸收縮，信貸收縮會限制貨幣擴張的效果，而我國的金融機構比較“講政治”），1-2月份金融業同比增長4.5%，也是逆勢增長，成為服務業里“最靚的仔”。當然，服務業里最受傷的恐怕要數房地產業，1-2月各項數據基本（投資、施工、新開工、竣工、銷售、土地購置）全面崩盤，部分數據甚至腰斬，考慮到房地產行業的高杠桿率和高負債，壓力可想而知。

相比工業與服務業，農業的情況則好得多，這也為我國經濟保持穩定吃了顆定心丸。一方面農業基本沒有“復工”一說，而生產環境多在室外，受疫情影響最小。此外，農產品需求相對剛性，面對疫情，短期應急需求還可能增大（食品類銷售同比逆勢增長9.7%）。當然，部分畜牧業依然受到一定影響，導致豬肉價格未能出現節后應有的回落。

03需求沖擊——三駕馬車均出現回落

 除了影響生產面外，疫情對社會需求的影響也不能忽視，主要體現在消費、投資和凈出口的“三駕馬車”上。 

疫情對于消費需求的影響，其原理并不在于人們的需求消失了，相反，許多需求實際被疫情所壓抑了。就拿娛樂活動來說，人們的娛樂需求長期存在，但疫情導致這些需求無法實現，這些暫時需求的壓抑，也可能形成疫情過后的報復性反彈。但另一類需求，從更長期的角度看，確實是下降了，這一類易被收入影響的“有效需求”，會因為疫情造成的居民收入下降甚至失業而消失，有些體現在消費量的下降，有些則體現為消費降級。

從具體類型看，餐飲消費同比下降43.1%，受損程度遠高于商品零售（同比下降17.6%）。可以看出，盡管外賣起到了一定彌補作用，但仍遠遠不夠，因為大量高端餐飲是外賣遠不能彌補的。商品零售方面，越是剛性需求的品類，影響越小，由于囤積需求，糧油、食品甚至還保持了高速增長。相比之下，易受收入下降影響的品類則下滑嚴重。

需求側另一個重要的方面是投資，按投資主體看，一般包括企業和政府兩方面，其中企業投資順周期，而政府投資往往逆周期（遇到負面沖擊總有托底政策）。因此，1992年以來我國固定資產投資從未名義負增長（當然價格不斷上漲、以及累計數據更穩定也是原因）。可見，1-2月固定資產投資能出現24.5%的歷史性降幅，實屬“活久見”了。特別是基建投資同比下降30.3%，未能發揮逆周期作用，這與疫情的無差別攻擊這一特殊性有關，畢竟為了防疫，大量工人回城受阻，即便是政府的基建工程項目也無法按時開工。

最后，疫情對進出口也產生了不對稱影響，以至于1-2月出現了罕見的貿易逆差。其中出口2924.5億美元，同比大降17.2%，與疫情影響出口供應鏈、我國作為疫情國出口受限有關。進口2995.4億美元，同比下降4%，盡管也受疫情影響，但好于出口。

04一季度整體經濟將再面臨考驗

從1-2月各項經濟數據看，如果我們能夠估算月度GDP，那么出現“月度衰退”幾乎板上釘釘，而且衰退的幅度還不會小。通常1-2月GDP占一季度的比重略高于60%，占全年的比重在12%左右，即便假設3月份經濟全面恢復，一季度GDP仍難以回到正增長區間，更何況目前境外輸入局勢嚴峻，全面恢復尚需時日。不過，從全年角度看，盡快戰勝疫情對我國經濟穩健發展的意義極為重大，一旦經濟恢復到正常狀態，全年仍有希望實現4%以上的增長。這不僅對國內，對全球經濟的信心恢復也有重要意義（預計中國可能成為全球少數年度不衰退的國家）。 

當前，新冠疫情防控已從遏制國內新增轉向嚴防境外輸入階段，稍有疏漏，疫情可能卷土重來。因此，盡管經濟增長有所下滑，但防疫情、保民生、保就業依然是工作的重中之重。從好的方面看，GDP的負增長，恰恰是我們解放思想，真正摒棄“唯GDP論”的最佳時機。GDP不是最終目標，人民的幸福生活才是。近年來，“穩增長”一直是我國宏觀調控中的重要目標，由于經濟增速成為“紅線”，以至于近年來GDP增速甚至出現了波動率越來越小的罕見特征。另一方面，“穩增長”也帶來了高債務、高杠桿、低效投資、環境污染等一系列問題。隨著今年GDP增速突破“紅線”，反而有助于卸下包袱，重新審視增長方式。相信隨著疫情的過去，中國經濟終會華麗轉型，實現“病樹前頭萬木春”。

作者|應習文  民銀智庫專家、看懂經濟專欄作家