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　　劉姝威 中央財經大學財經研究所研究員、中國企業研究中心主任

　　原題：股市是投資場所非賭場 股災須問責

　　一、股市是投資場所

　　股市是為實體經濟直接融資，為實體經濟服務的場所。居民資產的配置應該包括合理比例的股票。股票可以作為長輩留給子孫后代的財產。所以，股市是投資場所，長期持有優質股票的投資收益應該是最大的。

　　8月28日中金所宣布自2015年8月31日起，對滬深300、中證500、上證50股指期貨各合約單日開倉交易量超過100手的，認定是單日開倉交易量較大的異常交易行為。自2015年8月31日結算時起，將滬深300、中證500、上證50股指期貨各合約，非套保持倉的交易保證金全部調整為合約價值的30%。

　　股指期貨是一種風險很大的金融衍生工具。如果監管部門對股指期貨的風險控制不足，股指期貨對市場會有破壞作用，而不是避險作用。中國股市不同于發達國家的股市，中金所也不同于新加坡交易所等外國同行。中金所面對股票市值在世界名列前茅的A股市場，中金所對股指期貨的風險控制也應該有別于其他國外同行。在中國股市經歷兩次罕見的暴跌之后，減少股指期貨的投機機會有利于股市的穩定，中金所也可以乘此機會完善股指期貨的風險管理。

　　有人說：“如果沒有股指期貨，那么，只能賣現貨了。股市還要暴跌。”如果這些人想要在A股市場賣出貴州茅臺、格力電器、福耀玻璃……股票投資者會感謝他們的讓利行為，因為這些股票的股息率已經超過銀行存款利率。如果這些人想要賣出垃圾股票，那么，不會有人為他們接盤，因為這些垃圾股票本來就不值錢，早就應該退市了。這些人拋盤垃圾股票會加速這些垃圾股票的退市。少了些股指期貨交易量，中國股市還會發生6天暴跌1000點的奇觀嗎？我們拭目以待！

　　二、股市不是賭場

　　中國股市充斥著投機風氣，好像一個官辦賭場，這是事實。2015年上半年投機者利用證監會的場內融資以及場外非法配資等“杠桿”推高股指，然后，再利用股指期貨做空，引發股指暴跌。投機者不論是利用“杠桿”做多，還是利用股指期貨做空，都賺得巨額利潤，同時，這些投機者已經把中國股市搞得近乎崩潰，股民對股市失去信心，對政府失去信任。

　　中國股市充斥著投機風氣不能歸咎于人性的貪婪和中國人“好賭”，而是證監會縱容了投機者的貪婪和賭性。證監會官員對證券市場違法違規行為的軟弱和妥協，甚至同流合污，造成中國股市投機猖獗的亂象。

　　2015年6月15日中國股市開始暴跌，7月6日政府開始救市后，投機者竟敢發“國難財”。自8月18日連續6個交易日股指暴跌1000點。股市第二次暴跌讓股民失去信心，甚至出現對政府的信任危機。如果我們不能盡快地扭轉中國股市的混亂局面，那么，中國股市是否可能發生第三次暴跌？

　　三、股災必須問責

　　要扭轉中國股市目前的混亂局面，我們必須要對這次股災問責。只要這樣才能恢復投資者的信心和對政府的信任。

　　（一）證監會沒有把“兩融”控制在安全的范圍內

　　就股市融資余額占股市總市值的比率而言，在2008年次貸危機之后美國一直低于2%，日本長期低于1%，目前中國臺灣1%左右。

　　在開放“兩融”業務前，證監會官員應該清楚外國的經驗教訓以及股市融資余額占股市總市值比率的國際參考值。為什么證監會沒有把股市融資余額占股市總市值比率控制在安全范圍內？是證監會官員不稱職？還是瀆職？還是故意所為？

　　（二）政府有關部門沒有及時制止和嚴懲場外非法配資進入股市

　　利用恒生電子等軟件商提供的HOMS系統等非法進入股市的場外配資是這次股災的導火索之一。

　　1、HOMS系統等與券商接口，任何人和資金不需要身份證等證明，就可以通過HOMS系統隱身進入股市，其股票交易記錄“閱后即焚”，股票交易不會在HOMS系統中留下痕跡。

　　對于以上問題，如果證監會及時切斷HOMS系統等與券商接口，并且及時報告國務院，請求政府相關部門配合證監會共同制止和嚴懲場外配資非法進入股市，也許這場股災就不會發生，至少股災的破壞力不會這么大。

　　對于以上問題，證監會是沒有及時發現？還是發現之后置之不理？還是受利益集團的挾持，聽之任之，甚至同流合污？

　　2、銀行借款給信托公司，信托公司通過HOMS系統以傘形信托的形式將信托賬戶拆分成多個獨立的賬戶單元，高杠桿配資給客戶獨立從事證券交易。

　　對于以上問題，銀監會是否及時發現了銀行資金已經通過信托公司變成非法進入股市的場外配資？為什么銀監會沒有及時制止銀行資金參與非法配資？監控銀行的資金流向和用途是銀監會重要的監管工作。

　　3、工商管理部門是否監管和及時制止了配資公司使用HOMS系統等吸引中小投資者使用高杠桿的場外配資購買股票？這些配資公司在工商管理部門注冊了嗎？配資公司的經營范圍合法嗎？

　　（三）追查利用虛假信息吹高股價減持套現者

　　2015年上半年，中國股市近1300家上市公司大股東及高管減持股票市值近5000億元。2015年6月僅上半月，上市公司高管減持市值總計已達1600億元。

　　減持套現的上市公司大股東及高管是這輪牛市最大的受益者。這群人大規模減持套現，引發了股市看空的情緒，成為這次股災的導火索之一。

　　有的上市公司自從上市以來現金分紅總額1億元，但是一次性減持套現達幾十億元。有的上市公司連利潤和現金流量的來源都說不清楚，依靠莊家和上市公司連手“講故事”，把股價吹高，然后，大股東在股價高位巨額減持套現。

　　表面上，上市公司大股東減持套現符合現行法律法規，但是，利用虛假信息，吹高股價，在股價高位減持套現，違反了法律法規。再次引用一位投資者的話：“IPO的目的是為了支持公司發展，而不是為了大股東在股票發行后減持暴富走人。”

　　證監會應該追查和懲處利用虛假信息吹高股價，然后減持套現者，否則，不足以服民心，也不利于股市的穩定。

　　（作者是中央財經大學中國企業研究中心主任；來源：金融界）