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 信息安全仍是行業全年主題重點,半導體全產業鏈受益。春節期間科技行業熱點不多,但有三件事集中指向信息安全:1)斯諾登爆料金雅拓(全球最大 SIM 卡生產商)網絡遭美英情報機構入侵,監聽全球移動電話通信;2)聯想消費級筆電中預裝 Superfish 廣告應用,會在未告知用戶的情況下影響鏈接和搜索結果;3)地方省市公安廳文件顯示海康威視監控設備“存在安全隱患” ,公司表示“由于客戶初始密碼未修改”。我們認為在國際形勢不穩定的外圍環境和中國崛起的大背景下,電子信息安全仍有很多工作,基礎操作系統和底層芯片自主化的進程仍剛剛開始。電子行業圍繞著信息安全的主線就是半導體,只有核心芯片自主可控后,真正信息安全才有可能,半導體全產業鏈是我們全年推薦的重點板塊;其中裝備制造業可能會在近期受益首臺套保險制度的政策發布,提高投資者對設備國產化率提升的預期。推薦振華科技,受益股票有同方國芯、長電科技、七星電子等。

　　電子行業和互聯網的關聯之處:智能硬件、智能制造、分銷網絡。2015 年市場圍繞互聯網挖掘出多個主題,在純互聯網標的估值高企后,傳統行業互聯網化范疇也誕生多個牛股;而在這一輪行情中,電子行業依舊在 TMT 四個子行業中表現最弱,熱點相對分散,主要是估值修復和切換帶來的空間。我們認為“互聯網”如“水電煤”一般稱為基礎設施,也在思考電子元器件和互聯網的相關之處:1)智能硬件:3 月初發布的 Apple Watch 將是 2015 年最重要的消費電子新品,可能定義可穿戴發展路徑,未來以手機為計算和輸出核心,將集中家居、汽車等場景,是電子互聯網的供給端,圍繞終端產品將誕生一批品牌商(消費)、供應商(電子);2)智能制造:人口紅利消逝背景下高端制造、檢測等設備的國產化率快速提升,“中國智造”將定義新的制造業,電子制造業變革快、產品批量大,是最快試用智能制造的行業之一,不少上市公司通過外延方式切入該行業; 3)分銷網絡:電子元器件很少直接和消費者打交道,而掌握上下游數據的分銷商最有潛力進入互聯網金融等行業。推薦錦富新材、勝利精密。

　　公司更新:1)【錦富新材 300128】收購轉型智能制造,啃到蘋果又大又甜(公司首次覆蓋報告) ; 2) 【勝利精密 002426】四大主題驅動(金屬機殼、智能制造、Apple Watch、蘋果新供應商) ,維持目標價15.8 元;3) 【勁勝精密 300083】4Q14 業績恢復增長,2015 年值得期待(公告點評) . 

　　風險提示:行業景氣下行,技術創新周期放緩。

　　相關個股研究

　　錦富新材:收購轉型智能制造,啃到蘋果又大又甜

　　首次覆蓋給予增持評級。考慮邁致并表,預計2014-16 年EPS 為0.15/0.52/0.69 元;邁致不僅有自動化測試設備,還融合了機器人系統集成,是純正的工業4.0 標的,在3C 智能制造空間廣闊,智能裝備將成為錦富新材持續外延轉型的核心方向,傳統主業逐漸縮減規模。公司在A 客戶設備供應鏈地位穩固且持續上升,考慮可比公司估值,給予估值溢價2015 年40 倍PE,對應目標價20.8 元。

　　3C 智能制造:尚未引起市場關注的藍海行業。1)行業驅動要素不僅是人工成本上升,旺季招不夠人,還有國內品牌手機出貨量大增后(>500 萬/月)的品質管控要求,自動化/智能化將是未來市場的“門票”;2)僅蘋果一家2015 年設備采購金額有望接近300 億,華為、聯想已經在快速跟進;3)該領域呈現壟斷競爭格局,技術導向、市場導向的企業有機會,競爭不激烈;4)產品深度定制、更新迅速、起點高(配合蘋果),企業毛利率40-50%, ROE 30-40%,過去幾年復合增速30-40%,是難得的輕資產、高盈利、高成長的藍海制造業。

　　邁致是工業4.0 的核心受益標的,增長有望超市場預期。我們判斷邁致2014-16 年利潤有望達1.2/2.5/3.5 億元,遠超承諾業績(1.2/1.5/1.9億元),預計2Q15 收入加速爬升;因:1)邁致從事iPhone 集成檢測項目(蘋果占收入90%),正導入Watch 和Pad;2)蘋果測試設備大小年不明顯,公司有望每年新增3-5 個機種,以銷定產,2015年產能翻倍;3)單價提升:我們公司調研了解,目前設備單價不超過10 萬元,2015 年在集成機器人后,部分設備單價有望超過50 萬。

　　催化劑:蘋果啟動過程檢測,需求高增長;導入新的手機客戶。

　　風險:傳統主業下滑速度比預期更快,蘋果訂單低于預期。(國泰君安)

　　勝利精密:內生外延齊發,高速增長可期

　　大部件戰略不斷深化、提升盈利能力及發展空間

　　勝利精密2003年底成立,長期為液晶電視廠家提供框架結構件,積累了相關的技術優勢,包括:Base(底座)、金屬結構件(支架、屏蔽罩)、塑膠結構件(外殼,如前框、后蓋)、貼合、玻璃等。在此基礎上,公司逐步從提供零散的結構件發展到為液晶電視提供整體的結構方案及結構模組,形成了初步的大部件戰略。

　　2014年公司與聯想合作切入PC/NB領域,緊緊抓住顯示這個核心功能,繼續貫徹大部件戰略,為PC/NB提供High-up(上蓋)模組,即有顯示屏的這塊蓋板,包括:A蓋、B蓋、Open Cell、觸摸屏,天線,軟板,攝像頭,內部結構件等部件。一方面,公司通過大部件戰略可以提升自己供貨產品的單臺價值,雖然上述部件當中有些還需要外購,但公司也積極進行產業鏈延伸(例如觸摸屏),從而進一步提高盈利能力和用戶黏性;另一方面,PC/NB的High-up模組即顯示屏的這塊蓋板,相關結構和工藝很容易移植到移動終端產品上,拓展了市場空間。

　　服務意識及能力超強、產品線不斷延伸

　　公司的服務意識超強,為提高快速響應能力,公司在主要客戶的研發或生產基地附近設廠,就近配套,進而參與客戶產品的前期設計。公司也是國內產銷規模最大、研發能力最強的專業精密結構模組制造服務商之一,技術能力和供貨能力能夠充分滿足大客戶的需求。

　　從TV到PC/NB再到移動終端,公司圍繞以顯示屏為核心的結構模組豐富自己的產品線。公司很早就看到了TV市場的飽和,因此一直謀求新的發展機遇。2014年與聯想的戰略合作是一次非常成功的突破,聯想已是全球PC市場的龍頭,其手機和平板業務也居全球前五,而在收購moto之后,還有進一步提升的空間,因此與聯想的合作打通了勝利精密進入PC/NB和移動終端市場的通道。公司也緊緊抓住了難得的機遇,戰略合作的第一年即成為聯想PC結構件的最大供應商,今年有望開始為移動終端產品供貨,但與其他廠家不同的是,公司不僅僅做外殼,而是包括外殼、中框、觸摸屏、以及其他相關零組件,繼續貫徹大部件戰略。

　　自動化與渠道營銷多方位豐富自身價值

　　2014年底公司公告擬收購富強科技、智誠光學、德樂科技,其中智誠光學為玻璃蓋板廠家,可以和公司的觸摸屏以及減反射鍍膜相配合,符合公司的大部件戰略。

　　富強科技則是A公司核心設備供應商,為其某一款新產品的生產線提供自動化檢測、組裝及測試設備,富強科技目前份額較低,有較大的上升空間。勝利精密的結構件加工組裝是勞動密集型行業,而且與大客戶緊密合作后規模上得很快,工人數量將來很可能快速破萬,因此也希望富強科技的自動化技術能夠幫助公司逐步實現生產線的自動化,提高生產效率的同時降低人力和管理成本,另外還可以為公司客戶的自動化生產提供服務,創造新的價值。

　　德樂科技是手機分銷渠道商,公司與電信、華為等都有著非常好的合作,2013年營收6.95億元,2014年1-9月營收達5.06億元。由于德樂科技和勝利精密的服務對象均包括手機廠商,德樂的渠道能力和勝利的加工服務能力相互配合,可以實現1+1>>2的效果,對于客戶來說,勝利精密的價值也更為豐富。

　　內生外延齊發、高速增長可期

　　內生部分,15年看PC/NB放量,16年看移動終端突破;外延部分,擬收購標的質地優秀,與公司互補協同效應明顯、且能拓展新的價值。

　　擬收購的三家公司承諾的2015-2017年業績加總為: 2.2億、2.61億、3.14億,與勝利精密預告的2014年1.3-1.8億凈利潤相比,有很大的提升。

　　偏保守預計2014-2016年歸屬母公司的凈利潤分別為1.685、4.343、5.968億元,增長45.9%、157.7%、37.4%。

　　推薦評級

　　假設2015 年完成收購,股本從9.855 億股增加到11.83 億股,2014-2016年的EPS分別為0.17、0.367、0.504元,目前股價11.1元,對應的估值分別為65.3、30.2、22倍,比增發底價9.91元僅溢價12%。給予推薦評級。

　　近期可能催化劑:收購獲批定增完成、A公司新產品上市,機構增加配置(2014年底機構持倉僅1.23%).

　　風險因素:

　　收購進程低于預期、A公司新產品低于預期。(國聯證券)