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黃庭民丨現代貨幣理論告訴我們：如何清除違背市場規則的恒大現象

點擊：作者：黃庭民來源：昆侖策網【原創】發布時間:2023-09-06 10:13:16

【摘要】恒大嚴重資不抵債，本是正常市場經濟很難出現的現象，其背后不僅是恒大很多違法活動，更是因為我國市場上缺少凈資金。其根本原因是當代貨幣制度下，中央政府必須一直負債，才能為市場提供凈資金，本人應用現代貨幣理論估算，國債應與當年國民產值相近。由于一直負債，也就等于不需要償還本金。隨經濟增長，國債還必須增加，等于每年為中央政府提供一大筆資金，不僅可以按市場規則維護市場經濟，清除恒大現象；而且解決分配等問題，實現經濟發展目的。此外，應嚴格限制外幣進入占用國內市場，一直存在的外幣，就等于讓國外免費拿走了我們的財富。

一

恒大財報顯示，截至2022年12月31日，恒大公司總負債24374.12億元，總資產18383.38億元，就賬面來看，已嚴重資不抵債。這不是正常的市場經濟現象。在西方市場經濟制度下，一旦資金流枯竭，無法還貸或支付工資，欠債人向法院起訴，公司資產就會被法院拍賣還債而倒閉。有實力的大企業很少會出現資不抵債現象，至多是賬上沒錢，就會很快被法院接管。但是，恒大卻積累了大量到期未償還的債務，例如，7月28日，恒大發布了《恒大地產涉及重大訴訟及未能清償到期債務事項的更新公告》，截至今年上半年末，其主要附屬公司恒大地產涉及的重大訴訟案件數量共計1875件，標的金額總額累計約4294.07億元。同時，恒大地產涉及未能清償的到期債務累計約2874.68億元，以及逾期商票累計約2446.63億元。如果債主們起訴恒大，按照市場規則恒大恐怕就會被法院清盤拍賣來償債，包括美國資產都要被法院拿來償債了。然而，中國的管理者，卻難以按市場規則處理。

事實上，恒大有很多“非法經營活動”，例如，恒大公開財務數據顯示，恒大收取了購買者7200億買房款，卻沒有建成房屋，等于赤裸裸地搶劫消費者；恒大管理層甚至借貸分紅。但恒大卻強硬地回應廣東省政府，聲稱處理恒大會引發經濟災難。

二

類似恒大這樣不遵守市場債務規則的公司還很多，是中國的普遍現象，例如眾所周知的拖欠工資現象。其根本原因，是整個市場缺少凈資金，從而讓企業總是高負債率運行。這是央行統計數據告訴我們的事實，如果我們將國內所有公司集合成一個總公司，則總公司一直都是高負債的。我們可以從央行提供的商業銀行資產資產負債表中看到，最近30多年，我國企業的整體負債率一直高達115%以上，最近幾年更是高達135%以上。以下是解釋如何根據央行公布的數據得到負債率數據。

如今市場上現鈔占總資金的比例很低，央行發行的現鈔，大部分都作為銀行存款的準備金，上交央行了。企業間交易主要通過轉賬進行，等于使用商業銀行發行的衍生貨幣。例如到2023年7月底，我國流通的貨幣和準貨幣高達285.4萬億元，但市場上流通的現金僅有10.6萬億，占比不到4%，而且大量現金都存在不敢見光的個人手里。因此，企業的自有資金基本存在商業銀行，而負債則不完全在商業銀行。我們就可以通過央行公布的商業銀行資產負債表，看到所有企業的平均負債率（不包括銀行外債務）。例如，按照央行公布的最新商業銀行資產負債表，七月底非金融機構存款為108.2萬億，負債為162.6萬億，考慮到企業在銀行外債務，如今我國企業平均負債率恐怕已經增加到150.3%，更是顯示我國經濟問題的嚴重性。

美國市場經驗指出，企業正常負債率應在40%—60%，過低使得資金收益率下降，過高則容易資金鏈斷裂而倒閉。如今國內企業負債率平均高達150%，是美國企業正常平均負債率的3倍。在如此高負債率下，企業常常缺乏資金，拖欠債務就只能是普遍現象，就像恒大拖欠了大量建筑材料商人等貨款，拖欠十幾年都不是罕見現象。拖欠工人工資已經成了公開的潛規則。在如此高負債率下，我們根本就無法按照市場規則執行，否則大多數公司都會倒閉。

三

其背后的原因是我們的市場缺少凈資金，這與當代的貨幣制度有關。我們早已不允許政府隨意印鈔，用作財政支出，為市場提供凈資金了。蔣介石時代，隨意增發法幣和金圓券時代，早已一去不復返了。央行代表政府印鈔，卻不是免費交給政府支出來投入市場，而是必須購買市場上的債券，從而將發行的貨幣交給貸款者支出，投入市場。在這個發行過程中，央行雖然投放了貨幣，卻沒有給市場提供一分錢的凈資金，甚至因為債務到期，借貸者還要支付利息，反而讓市場減少了凈資金。借貸者是獲得了一筆資金，但同時也增加了一筆需要償還金額還多于資金的債務。

我們可以簡單地將市場參與者分為中央政府，地方政府和企業，以及居民。按照會計規則，整個市場的總資產（就是總貨幣，包括衍生貨幣），總是恒等于總負債的。這就是現代貨幣理論總結的一個基本規律，其實是現代貨幣和經濟制度下產生的必然現象。就現實來看，居民的存款是遠多于債務的，到今年7月底，居民存款是131.4萬億，而負債是78.4萬億，從而凈存款高達53.0萬億元。對應的就是企業和政府兩方增加了53.0萬億債務。

按照現代貨幣理論，我們應該選擇讓中央政府來擔負市場上需要的負債額度，從而給市場提供足夠的凈資金，防止市場上缺少凈資金。中央政府總是負債才能一直為市場提供凈資金，也就等于不需要還債，至多償還利息。這不僅解決了市場上凈資金匱乏問題，而且給中央政府提供大筆資金，用于按市場規則干預經濟。這就是現代貨幣理論總結的：中央政府負債，就是為市場提供金融資產，通俗說，就是給市場提供凈資金。

馬克思是支持國債的，他在《資本論》中指出，“在所謂國民財富中，真正為現代人民所共同擁有的唯一部分，就是它們的國債。一個國家負債越多就越富（原文：a nation become the richer the more deeply it is in debt）這一現代理論是完全合乎邏輯的”。（馬克思《資本論》第1卷. 2004, 北京: 人民出版社. p. 864-865）

筆者曾經根據美國市場總結的企業正常負債率和國內居民凈存款，估算我國市場需要的凈資金，也就是中央政府的負債，基本等于上一年的國民產值。由于必須一直負債才能給市場提供凈資金；中央政府負債是不需要償還本金的。雖然我國早就大量發行國債了，看起來國債余額也非常龐大，到2022年底，就高達25.9萬億元；商業銀行持有的中央政府債權，到今年七月底，更是高達51.1萬億元，但與現代貨幣理論分析指出的龐大要求相比，還相差甚遠。

四

當然，相關影響因素還有很多：其一是必須嚴格限制外幣在國內存在。因為外幣的本質，是外國政府發行的欠條，外幣的存在，就等于占用了市場上的貨幣需求，就必然減少本國中央政府需要提供的凈資金。雖然讓外幣進入國內，看起來是給國內市場提供了凈資金，讓中央政府可以減少負債，但實質上是等于減少中央政府所能獲得的資金。換句話說，讓外幣流入國內，就等于將政府自有資金免費送給了外國政府，也等于將國內部分產品送給外國了。

即使作為盟友，西方國家都是嚴格限制他國貨幣的。例如，二戰時，美國不是接受他國貨幣，包括被宣傳為國際貨幣的英國英鎊，而是提供美元貸款。1971年5月，西方各國曾經命令銀行停止兌換美元，將美元排除出對外貿易結算。以前西方國家主要持有黃金，如今主要持有國際貨幣基金組織發行的特別提款權，它們是本國政府印鈔兌換的，持有的外幣都很少。整個歐盟持有的外幣不過2000億美元，美國更是只有400億美元。如果國內總是存在大量自動貶值賴賬的外幣，就等于外國政府不需要償還其代表的債務了，而是通過印鈔，白白拿走了我們的財富。這就是現代貨幣理論強調的主權貨幣理論，又稱國定貨幣理論。

其二是解決好分配問題。市場經濟是通過工資等貨幣形式來分配產品的。不能給勞動者足夠的工資，就無法完成產品分配，就必然意味著生產過剩，從而帶來企業倒閉，工人失業，經濟就會發生危機。我國自2019年開始，“996”、“007”之類加班不給工資的輿論，在網絡上大行其道，推動法官們公開支持企業主輕微犯罪都不予處理，支持企業主壓低工資。帶來的惡劣影響，就是勞動者工資占產出比例逐年下降，從消費來看，到2022年下降到僅有28.6%，遠低于改革開放初期的68%，遠低于西方的60%—80%。雖然我們的國內產出已經接近每年人均10萬元，但有6億人，按照國家統計局公布，人均月收入僅1千元。對比美國資本家分享的國內產出，僅占20%左右，只有中國60%的三分之一。這使得當前我國經濟遭遇嚴重的過剩危機，從而引發巨大的債務危機。

按照現代貨幣理論，中央政府應通過增加負債，不僅給市場提供凈資金，而且獲得大筆資金，從而可以在市場規則下，干預市場經濟，尤其是通過就業保障的最低工資與生產率增長掛鉤，推動工資水平整體上漲，解決分配問題。經濟的發展，使得市場需要更多凈資金，使得政府能夠獲得的資金就會繼續增加，從而使經濟走上良性內循環。這是一筆看起來是債務，實際是不需償還本金的巨額資金，甚至有時接近稅收。例如，我國2021年國內產值比上一年增加13.6萬億元，按照本人應用現代貨幣理論分析，中央政府就應當增加13.6萬億債務，從而獲得13.6萬億資金，而當年整個國家稅收不過17.3萬億，中央財政支出僅為3.5萬億。此外，工資的普遍提高，不僅推進實現社會主義市場經濟的主要目的，而且還使得只能低工資運行的企業難以找到勞動者，不得不倒閉，從而提高經濟效率。

五

現代貨幣理論是上個世紀九十年代出現的，總結了現代貨幣制度下，貨幣和市場運行的基本規律，很好地解釋了美國歷史上中央政府增加負債反而使經濟繁榮，甚至走出大蕭條，相反，中央政府減少負債，就會使經濟收縮，甚至引發危機的現象。該理論是指導人們深刻理解市場運行規律和未來走向的思想武器，是指導政府管理市場經濟的良好工具。

近年來，著名經濟學家賈根良教授等學者在國內大力宣傳現代貨幣理論，發表了多篇文章，澄清了國內對現代貨幣理論的很多誤解和誹謗，創造性地解釋我國經濟現象，很好地預測了我國經濟變化，受到國內外學者的廣泛關注。最新出版的《現代貨幣理論在中國》，收錄了賈教授等多位專家學者的論文，通俗解釋現代貨幣理論的基本思想和原理，讓讀者可以很好地了解，如何用現代貨幣理論預測未來我國經濟走向，分析我國經濟遭遇的問題，解決當前面臨的失業和生產過剩等關鍵問題。

賈根良教授領銜著述的《現代貨幣理論在中國》一書，從應對時代挑戰角度解讀現代貨幣理論，并基于這一理論和其他國家的經驗教訓，對重振中國經濟提出了創造性的系統思路。這些思路顛覆了主流經濟學的傳統認知，值得關心我國經濟的人們閱讀。管理者如能掌握現代貨幣理論，就能逐步改革我國市場經濟制度，很好地維護市場經濟，及時清理恒大這樣的“騙子和強盜公司”，維護普通老百姓利益。

參考：

賈根良教授等著《現代貨幣理論在中國》出版：重振中國經濟所需的錢從哪里來，投向何處？

https://mp.weixin.qq.com/s/OmBkJCyLneEYcrrax7Ts9A

黃庭民：恒大集團暴雷原因分析

https://mp.weixin.qq.com/s/yWLUzSB8MKZCobdehQu_Pw

（作者系昆侖策研究院特約研究員；來源：昆侖策網【原創】修訂稿，作者授權首發）

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