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余云輝：資本市場揮刀自宮能否拯救中國股市？

點擊：作者：余云輝來源：昆侖策網【作者授權】發布時間:2023-09-03 07:21:58

在市場經濟制度下，資本市場是資源配置的樞紐，是推動科技創新、產業升級、結構調整和拉動消費的源頭。

自股票市場建立以來，每一次救市都是證監會出面，或者召集券商和機構投資者下場救市，或者減免印花稅和交易手續費，甚至揮刀自宮，直接廢了資本市場的融資功能、流動性供給功能和資源配置功能。比如，暫停IPO、再融資、限制大股東減持退出從而剝奪大股東的再投資能力等等。事實已經證明，這些措施并不能從根本上解決資本市場長期低迷問題，并不能從根本上推動市場的長期繁榮。近期出臺的一系列救市措施僅僅帶來了8月28日開盤的一分鐘行情，成為政府救市的搞笑版。為什么政府救市經常遭到群嘲？其錯誤在于：

第一，救市主體不對。證監會是資本市場的監管者，其職責在于規范市場，保護投資人，不要亂搞所謂的金融衍生品創新、推出融券做空和指數做空等做空機制、或引進海外金融大鱷來禍害國內中小投資者。證監會的職責不在于救市，而在于監管市場，提高資本市場投融資效率以及資源配置效率，而不是動輒揮刀自宮，廢了資本市場的融資功能和資源配置功能。目前，證監會救市的聲音越大，股市跌得越厲害。這就是現實的佐證。

第二，救市方法不對。券商和基金等機構都是資本市場的參與者，只有市場繁榮，他們才能多掙錢。如果券商和基金等機構有能力改變市場低迷的狀態，他們早就行動起來了，股市早就繁榮了，哪需要證監會號召？在經濟下行、流動性枯竭的情況下，券商和基金也是受害者，也無能為力。他們本身就是池塘里的魚，而不是水，更不是水源。

水源是央行，因此，救市的責任在央行。

那些美英留學歸來、身居高位、掌握著中國金融話語權和行政權的高官和師爺們，從來閉口不談以下事實：是美聯儲決定著美國資本市場的流動性，決定著美國股市的長期上漲趨勢；他們還避而不談：為什么日本央行可以代表國家買入并持有日本股票市場60%以上的流通股？為什么中國央行沒有持有1股中國股票市場的股票？從這個角度看，日本央行制度是不是比中國更像是社會主義制度？

中國資本市場的每一次股災，都成為這些滿腦新自由主義思想的金融高管和金融師爺們推動中國金融市場對英美資本開放的機會，其背后的邏輯仿佛是：只有美聯儲發行的美元紙幣是錢，只有美元紙幣可以為中國股市提供流動性，只有美元紙幣可以在中國完成資本化和食利化。這種貨幣金融制度安排，事實上把中國金融市場變成美元資本的金融殖民地。

當人民幣基礎貨幣發行量主要掛鉤于外匯儲備量，當人民幣成為美元紙幣的影子貨幣，當中國眾多優秀的科技創新企業紛紛被逼到境外上市而成為美元版圖上的棋子，當資本市場的定價權掌握在美元資本手中而不是掌握在人民幣資本手中、不是掌握在中國央行手中，當中國央行仍然被《人民銀行法》綁架、可以對中國經濟下行和資本市場低迷采取依法見死不救的態度，總之，一句話，只要幣權脫離了“政權-軍權-幣權”一體化結構而不再服務于政權和軍權的基礎利益，而是服務于美元紙幣的在華資本化和食利化，服務于推動中國經濟金融的殖民化和非自主化，那么，中國就無法打造出獨立自主的國內經濟金融大循環系統，就無法避免外資大規模撤離背景下的債務危機、股市危機和經濟危機。

兵來將擋，水來土掩。解決債務危機、股市危機和經濟危機的鑰匙就是要用人民幣潮水來填補美元潮水退去所留下的類似于高空空氣失壓一樣的“金融失壓”，把貨幣提高到國家和軍隊的高度，使用國家核心權力之一的基礎貨幣發行權即幣權，來重塑獨立自主的國內大循環之經濟結構，避免經濟金融危機和社會危機的醞釀與爆發。

與貨幣市場不同，借助資本市場投放貨幣，央行不僅可以為經濟循環提供流動性，而且可以實現人民幣資本化，使得中國經濟體不再依賴美元紙幣的資本化，不再依賴外資輸入。從此，中國不再資本匱乏。中國央行可以通過購買ETF和各類行業指數基金的方式，買入并持有二級市場股票，向股票市場直接投放流動性，進而提高資本市場首發融資和再融資的能力，以此推動國內經濟結構轉型和產業升級，促進國內經濟恢復高速增長。只有央行直接入市，才能從根本上解決股票市場長期低迷問題，才能在資本市場上體現國家意志，并重新掌控資本市場的資產定價權。

央行直接購買二級市場流通股，一不存在虧損問題；二不存在通貨膨脹問題。這是因為：央行以增發基礎貨幣的方式換取二級市場股票資產，其持股成本為零，所以，不存在投資虧損問題；央行在資本市場投放貨幣，屬于在社會再生產過程的生產環節投放貨幣并完成人民幣資本化，可增加社會生產性資本并提高社會再生產能力，可增加社會商品供給并抑制通貨膨脹。在生產環節投放貨幣本質上不同于在社會再生產的流通環節和消費環節投放貨幣。正因如此，日本央行買入并持有60%以上的流通股，并沒有引發日本通貨膨脹。

在市場經濟制度下，資本市場是以市場化的金融手段實現第二次社會主義改造的樞紐。大部分上市公司是國內各行各業的龍頭企業。假設中國央行通過投放基礎貨幣逐步買入并持有60%以上上市公司股票，相當于中央銀行代表黨和政府行使國家核心權力的幣權，完成了這類優秀上市企業的國有化改造。這將進一步鞏固了社會主義經濟基礎和黨的執政基礎。

總之，正確的資本市場發展思路是：維持印花稅率不變，追加征收二級市場投資者的資本利得稅，以此增加財政收入；降低企業融資、上市和大股東減持的門檻，解決國內資本市場資源配置效率偏低的問題；取消融券做空和指數做空等做空機制（如果出現股市過熱、股價暴漲，可以通過央行拋售股票加以控制）；把資本市場打造成為中央銀行向社會再生產領域直接投放流動性、實現人民幣資本化的樞紐。

試想一下，有主權貨幣做后盾，有中央銀行向資本市場提供無限流動性的市場預期，誰敢做空中國股市？何愁股市不漲？何需限制IPO和再融資？哪能出現大量國內高科技企業被逼到境外資本市場的狀況？哪會出現中國政府喪失資本市場定價權、廣大中小股民天天指望海外美元資本（如“美元皇軍”）入市為其解套的局面？

可見，資本市場揮刀自宮并不能拯救中國股市，我國金融體系的根本性問題已經到了不得不解決的時候了！

（作者系昆侖策研究院特約研究員、中國紅色文化研究會學術委員會委員、中國社會科學院世界社會主義研究中心特約研究員、鄭州大學當代資本主義研究中心特聘研究員；來源：昆侖策網【作者授權】，修訂發布）

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