圍繞著香港長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)（下文簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)和”）向貝萊德出售全球港口的事件，輿情愈演愈烈，此時(shí)出現(xiàn)了一種觀點(diǎn)，覺(jué)得提倡“鐵骨錚錚”是拿棍子打人，企業(yè)經(jīng)營(yíng)自有其規(guī)律，應(yīng)當(dāng)“在商言商”，不要將正常的商業(yè)行為泛政治化。這幾天我已經(jīng)看到一系列論證“鐵骨錚錚”與“在商言商”關(guān)系的文章，我想先從“在商言商”開(kāi)始說(shuō)起，借著長(zhǎng)和自己多年來(lái)的開(kāi)口，看看這筆交易真的符合“在商言商”嗎？這些天論證“在商言商”的文章很多，可是很遺憾，除了一小部分引用了長(zhǎng)和零星財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以外，絕大多數(shù)居然對(duì)此繞道而行，更不用說(shuō)結(jié)合長(zhǎng)和近年的業(yè)績(jī)報(bào)告與投資者大會(huì)信息發(fā)布，去完整復(fù)盤長(zhǎng)和對(duì)自家港運(yùn)業(yè)務(wù)的理解。既然是“在商言商”，怎能不先看看這個(gè)“商”一直以來(lái)是怎么“言”的呢？如果按長(zhǎng)和所說(shuō)，此次交易是公司全球業(yè)務(wù)重組的一部分，是一場(chǎng)“純商業(yè)行為”。那么，如此重大的重組，之前是應(yīng)該有蛛絲馬跡的。不說(shuō)近年全球港口的“買買買”，當(dāng)年曾奠定長(zhǎng)和如今港運(yùn)業(yè)務(wù)、以及李老先生“超人”之名的和記黃埔收購(gòu)案，又曾經(jīng)歷過(guò)怎樣的一番曲折。然而，這次，我們沒(méi)有看到類似的跡象，仿佛真是一場(chǎng)從天而降的并購(gòu)。在長(zhǎng)和公司官網(wǎng)簡(jiǎn)介與歷年年報(bào)上，始終在強(qiáng)調(diào)自己是全球港運(yùn)業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者，自豪之情溢于言表。即使客觀現(xiàn)實(shí)是隨著同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手收并購(gòu)，導(dǎo)致長(zhǎng)和在港運(yùn)業(yè)務(wù)的規(guī)模上排名跌出全球前十，但這只是相對(duì)規(guī)模的縮小，公司港運(yùn)業(yè)務(wù)的效益依然是穩(wěn)步增長(zhǎng)的，尤其是新出爐的2024年業(yè)績(jī)報(bào)告，勢(shì)頭之良好是近年之最。用長(zhǎng)和自己在過(guò)往年報(bào)中的評(píng)價(jià)是：“港口部門之貢獻(xiàn)穩(wěn)定。”
【以十年周期去統(tǒng)計(jì)長(zhǎng)和港運(yùn)業(yè)務(wù)，其收入、效益占集團(tuán)比重（左圖），以及泊位數(shù)、吞吐量（右圖）都呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。圖片來(lái)源：根據(jù)長(zhǎng)和近十年年報(bào)自制】
即使在2022-2023年面對(duì)疫情干擾和市場(chǎng)需求下滑影響，長(zhǎng)和吞吐量出現(xiàn)階段性下滑（如上圖），引發(fā)一部分投資者疑慮時(shí)，長(zhǎng)和也沒(méi)有表現(xiàn)出任何放棄港運(yùn)業(yè)務(wù)的姿態(tài)，它在2023年主動(dòng)解釋了業(yè)務(wù)增長(zhǎng)承壓的原因，并給出了貨運(yùn)量有望回升的樂(lè)觀預(yù)期。李澤鉅先生在連續(xù)兩年的投資者會(huì)議上對(duì)此都有過(guò)細(xì)致的闡述，在2023年他指出長(zhǎng)和自己的港口營(yíng)運(yùn)“算是挺好的”，雖然吞吐量下跌了，但是“貨柜碼頭的箱停在碼頭時(shí)間長(zhǎng)了，倉(cāng)的租也上升了”，整體增長(zhǎng)依然能夠保障，且未來(lái)還將在墨西哥、埃及、泰國(guó)等新興市場(chǎng)每年穩(wěn)定釋放5%的產(chǎn)能，不同港口的服務(wù)還能相輔相成，“物流物業(yè)都會(huì)增加貢獻(xiàn)”。就在此時(shí)，長(zhǎng)和剛剛宣布，將斥資7億美元用于埃及兩個(gè)港口項(xiàng)目的投資，其中包括了亞歷山大港的全新貨柜碼頭。同年，長(zhǎng)和還與沙特東部省的薩勒曼國(guó)王能源園區(qū)簽訂了經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議，計(jì)劃在那里開(kāi)發(fā)保稅國(guó)際陸港及物流區(qū)。到2024年，李澤鉅又表示，長(zhǎng)和的港口多元化網(wǎng)絡(luò)和地域分布策略，使自己能夠平衡不同地區(qū)的變化，從而保持業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)性。對(duì)于未來(lái)的業(yè)務(wù)布局，尤其是面向高潛力市場(chǎng)，他強(qiáng)調(diào)，公司正積極“擴(kuò)大投資，加速發(fā)展”。長(zhǎng)和不僅是這么說(shuō)，更是這么做的，實(shí)實(shí)在在的功夫做到了平時(shí)。長(zhǎng)和對(duì)港口運(yùn)維能力的可持續(xù)提升，付出了大量投入，作業(yè)效率在行業(yè)是有口皆碑，這是一項(xiàng)需要持之以恒的“精工出細(xì)活”。不僅一以貫之，而且與時(shí)俱進(jìn)，長(zhǎng)和在2023年年報(bào)中就承諾：“今后新增之移動(dòng)及固定機(jī)器將全電動(dòng)化或以其他潔凈能源輔助驅(qū)動(dòng)。”2024年中報(bào)披露，港口部門的《設(shè)備電動(dòng)化指令》已于2024年1月強(qiáng)制生效，未來(lái)“所有新采購(gòu)或更換之碼頭設(shè)備或卡車均必須以電力驅(qū)動(dòng)”。做過(guò)投資的朋友都知道，重資產(chǎn)企業(yè)正在大面積進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施更換的節(jié)點(diǎn)，是非常敏感的，貿(mào)然拋售可能將導(dǎo)致前期投資都成為“沉沒(méi)成本”。可以說(shuō)，直到2025年3月5日之前，沒(méi)有任何跡象顯示，長(zhǎng)和將放棄自己的港運(yùn)業(yè)務(wù)。而且港運(yùn)業(yè)務(wù)有沒(méi)有前途？最近還有個(gè)足以交叉驗(yàn)證的案例，就在3月17日，巴菲特旗下的伯克希爾-哈撒韋公司又增持了日本五家主要貿(mào)易公司的股份，這些公司里不乏深度參與港口運(yùn)維、數(shù)字化升級(jí)和新型船舶建造的。此時(shí)就有辯護(hù)者舉證，長(zhǎng)和跨國(guó)運(yùn)營(yíng)太辛苦，賣掉了不賺錢的海外港，專注經(jīng)營(yíng)國(guó)內(nèi)。這樣的觀點(diǎn)同樣不成立，一是“太辛苦”本身就有待商榷，企業(yè)的新陳代謝與人是不一樣的，半個(gè)多世紀(jì)走過(guò)來(lái)都“不辛苦”，如今反倒“辛苦”了，更何況長(zhǎng)和對(duì)港運(yùn)的支持，上文已經(jīng)充分列舉其生機(jī)勃勃、雄圖遠(yuǎn)多于疲態(tài)。至于海外港與境內(nèi)港哪個(gè)更賺錢的問(wèn)題，我們不否認(rèn)境內(nèi)港至今效益確實(shí)還很突出，但如果從時(shí)間軸橫向比較，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)海外業(yè)務(wù)的效益在上升，境內(nèi)港反而在下降。
【2015-2023年長(zhǎng)和名下各港口的EBITDA/收入對(duì)比。圖表來(lái)源：作者自制】
更何況，境內(nèi)港的營(yíng)收和吞吐量分別占全板塊的4.3%和15.3%，即使假設(shè)和記港口信托所有業(yè)務(wù)都在境內(nèi)，相加后也不過(guò)10%和40%，一旦境外港運(yùn)業(yè)務(wù)消失，整個(gè)板塊不僅是業(yè)務(wù)缺失大半，規(guī)模效應(yīng)也將遭受沖擊。這時(shí)候，我就看到有人來(lái)論證了，說(shuō)是貝萊德可能許以長(zhǎng)和厚利，190億美元是多么大一筆金額，已經(jīng)逼近長(zhǎng)和自身的市值，相對(duì)于EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）則是13倍的估值，已經(jīng)高于同業(yè)好幾個(gè)點(diǎn)了。然后我一看他的估值依據(jù)：A股、港股……連老外最近都在不斷發(fā)文，吐槽咱這幾個(gè)交易市場(chǎng)的資產(chǎn)被嚴(yán)重低估。此時(shí)但凡稍稍睜眼看世界，就能知道西方輿論正在彈冠相慶，美國(guó)的主流媒體們引述了行業(yè)期刊《基礎(chǔ)設(shè)施投資者》報(bào)道，布魯克菲爾德（Brookfield）正在尋求將英國(guó)PD Ports的估值提高到EBITDA的20倍。波蘭和加利福尼亞的類似交易市盈率超過(guò)16倍。可以說(shuō)，即使按照最新的這些案例，貝萊德開(kāi)給長(zhǎng)和的價(jià)格也難言競(jìng)爭(zhēng)力。綜上，無(wú)論是從經(jīng)營(yíng)邏輯，還是銷售邏輯，都很難想象這是“在商言商”原則下能夠做出的決策，更何況，如此重大的資產(chǎn)出讓，決策周期居然還如此之短。在相關(guān)報(bào)道中，西方媒體不約而同稱貝萊德取得了“bargain berth”——廉價(jià)的、打折的、抄底的泊位，這一個(gè)bargain，仿佛讓我聽(tīng)到了滿屏的嘲笑，也看得到自己的心在滴血。路透社這樣的媒體還毫不顧忌地給出分析：此次貝萊德拿到這樣“明顯的折扣”，可能是地緣政治壓力所致。緊接著就開(kāi)始吹噓：“貝萊德在全球擁有廣泛的政府和投資關(guān)系，這將使其能夠達(dá)成其他公司無(wú)法完成的基礎(chǔ)設(shè)施交易。”
該報(bào)道的結(jié)尾非常露骨：“在新的世界秩序中，一些人將獲得戰(zhàn)術(shù)優(yōu)勢(shì)，而另一些人則會(huì)成為犧牲品。”已然得意忘形。其實(shí)，都不用美國(guó)媒體報(bào)道啥，明眼人都知道，這場(chǎng)交易是怎么回事。早在去年底，長(zhǎng)和正在為旗下港口穩(wěn)步推進(jìn)電動(dòng)化改造的時(shí)候，作為候任美國(guó)總統(tǒng)的特朗普已經(jīng)是磨刀霍霍，巴拿馬運(yùn)河“不應(yīng)由中國(guó)或其他任何人”管理、“我們絕不會(huì)讓它落入壞人之手！”。2025年1月20日，正當(dāng)特朗普在自己的就職儀式上公然挑戰(zhàn)國(guó)際法，叫囂將會(huì)“收回”巴拿馬運(yùn)河的時(shí)刻，巴拿馬的審計(jì)機(jī)構(gòu)就已經(jīng)派員進(jìn)駐了長(zhǎng)和在巴拿馬港口的辦公室，啟動(dòng)所謂的“調(diào)查”。當(dāng)時(shí)還有巴拿馬消息人士安撫，說(shuō)這種審計(jì)旨在提供一個(gè)穩(wěn)健框架，以反駁特朗普關(guān)于中國(guó)控制該航道的說(shuō)法。緊接著，2月2日，魯比奧出訪巴拿馬，再次宣稱必須采取措施，來(lái)遏制所謂中國(guó)對(duì)巴拿馬運(yùn)河“不可接受”的影響力。僅僅3天以后，彭博社于2月5日援引知情人士報(bào)道，巴拿馬正在考慮是否取消長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)運(yùn)河附近港口的合同。此時(shí)距離2021年雙方續(xù)簽的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)到期，還有整整21年。爆料直言不諱，稱巴拿馬方面的意向轉(zhuǎn)變，來(lái)自于特朗普的直接施壓。2月27日，巴拿馬總檢察長(zhǎng)表示，授予香港公司經(jīng)營(yíng)巴拿馬運(yùn)河兩端港口的特許權(quán)，因?yàn)?ldquo;違憲”應(yīng)該被取消。一個(gè)存續(xù)了近30年的協(xié)議，一個(gè)中間還續(xù)過(guò)期的協(xié)議，居然到這時(shí)候才發(fā)現(xiàn)“違憲”，這種荒唐的理由如果能成立，那巴拿馬的歷任檢察機(jī)關(guān)都應(yīng)該先組團(tuán)去吃“瀆職罪”的牢飯。此時(shí)，外國(guó)投行也開(kāi)始運(yùn)作了，摩根大通就在2月5日這一天，正是曝出巴拿馬意向松動(dòng)的時(shí)候，做出了自己的“預(yù)判”：長(zhǎng)和可能會(huì)退出巴拿馬港運(yùn)業(yè)務(wù)，它還特別“貼心”地提示，退出對(duì)長(zhǎng)和國(guó)際的影響可能很小。在這份報(bào)告中，摩根給出了長(zhǎng)和的目標(biāo)股價(jià)：50港幣。而到3月5日，長(zhǎng)和宣布將向貝萊德銷售港口之后，它的股價(jià)在兩個(gè)交易日內(nèi)，達(dá)到的峰值正是：52.95港幣。
此時(shí)的特朗普，正興奮地把巴拿馬港口轉(zhuǎn)手形容為美國(guó)的“勝利”，并轉(zhuǎn)身就對(duì)如此配合的巴拿馬繼續(xù)開(kāi)刀。就在那周末，已經(jīng)每天都要宣傳自己“贏麻了”的白宮官網(wǎng)，在題為《美國(guó)的黃金時(shí)代已經(jīng)到來(lái)》的Sunday Show中，引用了一排特朗普總統(tǒng)要將美國(guó)帶回“黃金時(shí)代”的“宣言”，再次叫囂巴拿馬運(yùn)河是“被無(wú)緣無(wú)故送走的”，“我們將奪回巴拿馬運(yùn)河”。
【嗯，“黃金水道”妝點(diǎn)的“黃金時(shí)代”。圖片來(lái)源：白宮官網(wǎng)】就在此時(shí)，長(zhǎng)和擬出售的港口碼頭，已經(jīng)從巴拿馬航線兩端的2個(gè)，變成了覆蓋23個(gè)國(guó)家的43個(gè)。這也意味著，一旦交易實(shí)現(xiàn)，長(zhǎng)和及其旗下的和記港口，將由一個(gè)威風(fēng)凜凜的全球性港運(yùn)企業(yè)，收縮到只能在寧波到惠州這一段海岸活動(dòng)。還不止于此，這樣的出售，還意味著分布在美歐亞非澳的199個(gè)泊位配套的智能碼頭管理系統(tǒng)、全球物流網(wǎng)絡(luò)等核心資源，將會(huì)悉數(shù)易主。而且長(zhǎng)和的港運(yùn)業(yè)務(wù)，80%來(lái)自于“一帶一路”沿線國(guó)家。即使這樣，股價(jià)也只漲到了摩根先前預(yù)估的50港幣。人家的“預(yù)判”確實(shí)靈，預(yù)言多少，就給多少。
三、與其說(shuō)是“在商言商”，不如說(shuō)在醞釀新形態(tài)的全方位戰(zhàn)爭(zhēng)
在這里，有一個(gè)問(wèn)題，我至今也沒(méi)完全想透，分享給朋友們探討：為什么驟然間，長(zhǎng)和要將自己所有的境外港口與泊位悉數(shù)出售？除了遭受威逼，還可能有怎樣的考量？
【如果我們打開(kāi)地圖，就能知道這次港口出售的規(guī)模有多廣，涉及了全球多少黃金水道。圖片來(lái)源：作者根據(jù)和記港口披露信息整理】
我能想到的一個(gè)切入點(diǎn)，就是合規(guī)性審查，為此專門咨詢了多位律師朋友，都提到雖然這是特區(qū)企業(yè)、以境外架構(gòu)出售境外資產(chǎn)，但理論上我們可以通過(guò)《國(guó)家安全法》《數(shù)據(jù)安全法》，以及特區(qū)《維護(hù)國(guó)家安全法》《公司條例》《競(jìng)爭(zhēng)條例》等出手干預(yù)，但是后兩個(gè)條例使用場(chǎng)景存在較大的局限性，可能還需要上位法與更細(xì)致的調(diào)查取證后，才能達(dá)成效力。此外，因?yàn)樯婕岸鄧?guó)，會(huì)觸發(fā)相關(guān)國(guó)家的反壟斷審查和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓許可，客觀上延遲交易的進(jìn)度。但是，也要做好各國(guó)無(wú)力抵御美國(guó)壓力、從而流于形式的思想準(zhǔn)備。之所以會(huì)想到這個(gè)點(diǎn)，原因正在于從預(yù)案設(shè)計(jì)的角度去推測(cè)局中人的操作：我們都能夠掌握到的專業(yè)信息，長(zhǎng)和會(huì)不知道嗎？貝萊德會(huì)不知道嗎？為什么還會(huì)去爭(zhēng)取促成這樣的交易？我能想到的另一個(gè)切入點(diǎn)，就是美國(guó)政府施壓時(shí)候近乎于“文盲”的破綻，這在左千戶老師的文章里，已經(jīng)有過(guò)詳細(xì)的論述，他還將碼頭運(yùn)營(yíng)權(quán)與運(yùn)河管理權(quán)的區(qū)別，比作了公交站和收費(fèi)站，碼頭本身的權(quán)利就不是所有權(quán)，更無(wú)法影響到運(yùn)河與航道的管理，特朗普、魯比奧的指控，只能反映出他們對(duì)港航物流領(lǐng)域的極端無(wú)知。但同樣還是這個(gè)問(wèn)題：我們都能夠掌握到的專業(yè)信息，美國(guó)政府會(huì)不知道嗎？再退一步，就算他們官員都在旋轉(zhuǎn)門里變得不學(xué)無(wú)術(shù)了，供他們決策的智庫(kù)會(huì)這么拉胯么？所以我也和左老師聊，在正常的法律和行規(guī)下，公交站是公交站，收費(fèi)站是收費(fèi)站，大家各司其職，不會(huì)相互干擾和侵犯。可是如果闖進(jìn)一個(gè)夾槍帶棒、無(wú)視規(guī)則的，把公交站改成了運(yùn)兵站，威脅收費(fèi)站交出崗?fù)ぃ酥劣谠诎哉际召M(fèi)站后，又把公交站改成了新的收費(fèi)站，“兩道收費(fèi)”，這種可能性存不存在？左老師的回復(fù)是：那就會(huì)是行政凌駕于商業(yè)。那正如前文所勾勒的那樣，整起事件本身，難道不就是行政凌駕于商業(yè)的最新案例么？一言以蔽之：當(dāng)前美國(guó)政府的種種做法，正有可能把上文這些腦洞大開(kāi)的推測(cè)一一落實(shí)。現(xiàn)代化的國(guó)際社會(huì)，基石就是國(guó)家主權(quán)神圣不可侵犯、經(jīng)濟(jì)秩序遵照各國(guó)達(dá)成的共約。而如今這兩條正被特朗普政府悉數(shù)侵犯，連基石都敢觸動(dòng)，遑論大錘砸墻呢？而且看過(guò)我系列文章的朋友都知道，我對(duì)特朗普政府的基本推測(cè)就是政績(jī)兌現(xiàn)壓力極強(qiáng)的“批判型政府”。越是內(nèi)外交困，越有可能狗急跳墻去顛覆國(guó)際規(guī)則，并以此為政績(jī)?nèi)ビ?ldquo;快樂(lè)教育”培養(yǎng)出的、計(jì)算機(jī)鍵盤都按不利索的基本盤。這也是美國(guó)親手造成的毒瘤反噬自己的大動(dòng)脈。具體到港運(yùn)業(yè)務(wù)上，很多朋友都已經(jīng)將其與美國(guó)計(jì)劃對(duì)我赴美船舶與自建船舶征收高額費(fèi)用相聯(lián)系看待，這會(huì)成為打擊國(guó)內(nèi)物流和造船業(yè)的“連環(huán)殺招”。此外，如果美國(guó)將該規(guī)定延伸至其和其盟友所有的全部港口，成熟港口往往地段配套都更為健全，屆時(shí)一旦限制乃至禁止我船入港駐泊，將會(huì)進(jìn)一步壓縮相關(guān)行業(yè)的生存空間。有一位業(yè)內(nèi)朋友說(shuō)：“如果真做到這一步，那和宣戰(zhàn)沒(méi)什么兩樣了。”但是，貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)、金融戰(zhàn)……這么多“戰(zhàn)”結(jié)合起來(lái)，戰(zhàn)爭(zhēng)是不是早已開(kāi)始？我的眼前浮現(xiàn)出了這樣一幅畫面：四五百年前的英國(guó)，為了爭(zhēng)奪和維護(hù)自己的海上霸權(quán)，公然以議會(huì)立法、王室訓(xùn)令等形式，縱容本國(guó)海盜對(duì)西班牙、葡萄牙、荷蘭等國(guó)商船的劫奪，德雷克之流還搶出了“生前身后名”。到17世紀(jì)，英國(guó)更是以《航海法案》規(guī)定，非經(jīng)英國(guó)允許外國(guó)商人不得與英國(guó)殖民地通商，進(jìn)口到英國(guó)的產(chǎn)品只準(zhǔn)使用規(guī)定產(chǎn)地的船只進(jìn)行運(yùn)輸，從英國(guó)出口的產(chǎn)品只準(zhǔn)使用英國(guó)船只運(yùn)輸。歷史和現(xiàn)實(shí)似乎正在重疊，我相信這一屆的美國(guó)政客，完全有動(dòng)力把“在商言商”變成“再傷鹽傷”。這不僅是霸凌，也是一種虛弱和驚慌，包括左老師在內(nèi)，很多航運(yùn)從業(yè)者與軍事觀察者在一件事上是有共識(shí)的，這也是我在《選舉正酣，扒一扒美國(guó)兩黨都在回避的軍費(fèi)問(wèn)題》里曾經(jīng)展現(xiàn)過(guò)的：美國(guó)?？哲娨?guī)模的斷崖式下滑，可能就在未來(lái)的5-10年內(nèi)發(fā)生。軍事霸權(quán)及配套技術(shù)霸權(quán)的“皮”之不存，所謂的金融霸權(quán)以及背后的全球霸權(quán)，“毛”又將焉附？越是吹噓昭昭天命的，到這時(shí)候越是不會(huì)安于天命，反而越會(huì)窮兇極惡，需要我們做好底線思維。也許這也恰恰是長(zhǎng)和這次會(huì)如此迅速出手的原因之一。我相信他們比我更理解，這樣一個(gè)國(guó)家，面對(duì)趕超者一貫的作風(fēng)。這次風(fēng)波有一個(gè)意義，那就是讓大家都重視起了我們自己的港口航運(yùn)業(yè)務(wù)，不僅相關(guān)股票開(kāi)始修復(fù)，還由此帶動(dòng)到對(duì)本國(guó)海外投資與基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的關(guān)注。
【自去年國(guó)慶節(jié)后至今年3月20日中午，港運(yùn)板塊的走勢(shì)。正如前文已經(jīng)說(shuō)過(guò)的，金融恐怕會(huì)成為美國(guó)霸權(quán)三根支柱里最為堅(jiān)挺的一根，不只是實(shí)力問(wèn)題，還有個(gè)思想鋼印的問(wèn)題?！?/span>
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