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喬新生：中國股票市場沒有必要螺螄殼里做道場

點擊：作者：喬新生來源：昆侖策網發布時間:2021-04-30 08:38:28

深圳證券交易所刪繁就簡，合并中小企業板塊，這是一個良好的開端。建議深圳證券交易所快馬加鞭，把自己打造成為世界上交易成本最低的科技創新板塊。

2021年4月6日，深圳證券交易所中小板塊正式合并到深圳證券交易所主板。這標志著深圳證券交易所鳳凰涅槃，革故鼎新。

從1990年12月1日深圳證券交易所試營業，到2004年5月，中國證監會正式批準深圳證券交易所設立中小企業板塊，再到2009年10月深圳證券交易所推出創業板塊，深圳證券交易所幾經磨難，不斷嘗試，最終決定走向“大一統”。

深圳證券交易所誕生于中國經濟特區，完全可以成為中國的ＮＡＳＤＡＱ。可是，由于中國資本市場欠發達，人們對資本經營缺乏概念，因此，深圳證券交易所從成立的那一刻起，命運多舛。深圳證券交易所曾經在1991年4月2日創造世界資本市場的“奇跡”，成交量為零。這標志著深圳證券交易所沒有與深圳經濟特區同頻共振，深圳證券交易所生不逢時。

和深圳證券交易所形成鮮明對比，上海證券交易所從誕生的那一刻起就人頭攢動。這是因為上海是中國資本市場的發源地，上海也是經濟最發達的中國第一大城市。隨著人們對資本市場的認識越來越深入，特別是隨著深圳經濟特區建設步伐越來越快，深圳證券交易所終于走出困境，實現跨越式的發展。

然而，深圳證券交易所似乎從來不甘落后，總是希望在交易量上實現突破。這對于背靠香港特別行政區、試圖與上海證券交易所比翼齊飛的深圳證券交易所經營者來說，是再自然不過的選擇。

可是，由于深圳證券交易所出臺了不同的交易規則，特別是中小企業的引入，給深圳證券交易所帶來了雙重效應，一方面深圳證券交易所上市公司數量增多，但是另一方面，中小企業弊端在資本市場充分表現出來。

深圳證券交易所掛牌上市的一些中小企業，雖然交易頻繁，但是，由于企業的容量有限，經營規模不大，因此，股票價格大起大落。更重要的是，一些中小企業完全依附于國有大型企業或者合資企業，一旦國家產業政策或者整個市場發生變化，在深圳證券交易所掛牌上市的中小企業往往處境尷尬。事實證明，在深圳證券交易所中小企業板塊掛牌上市的企業不乏佼佼者，但是，絕大多數都屬于“平庸之輩”，或者換句話說，由于缺乏足夠的發展后勁，許多在深圳證券交易所中小企業板塊掛牌上市的公司，只能依靠股權的不斷變化維持局面，一些中小企業實際上已經失去了投資的價值。在這種情況下，深圳證券交易所不得不考慮，如何解決中小企業發展問題。

更主要的是，創業企業紛紛掛牌上市，給深圳證券交易所帶來了新的活力，同時也讓深圳證券交易所不得不考慮，如何重新定位。

如果深圳證券交易所把自己定位為ＮＡＳＤＡＱ，在中國建立一個科技創新企業股票市場，并且呼吁國家立法機關專門為科技創新企業制定法律規則，鼓勵那些市場規模相對較小但經營前景廣闊的創業企業掛牌上市，那么，深圳證券交易所可以為深圳的科技創新企業提供更好的資本服務。如果繼續維持現有的局面，那么，深圳證券交易所將會變得“不倫不類”、“不上不下”。痛定思痛，深圳證券交易所決定將中小企業板塊合并到深圳證券交易所的主要板塊，減少深圳證券交易所規則的落差，為投資者提供更好的服務。

說起來容易做起來難。中小企業板塊從上市的那一刻起，就是為中小企業服務。如今改變中小企業的上市規則顯然是不現實的。正因為如此，深圳證券交易所在堅持規則不變的情況下，決定合并中小企業板塊，努力營造良好的投資環境，為投資者帶來豐厚的回報。

不過在筆者看來，深圳證券交易所的改革，改革步伐可以更快。首先，深圳證券交易所應當明確把自己定位為科技創新資本市場，借鑒ＮＡＳＤＡＱ的交易規則，鼓勵更多科技企業在深圳證券交易所掛牌上市。

如果全國人大常委會專門制定科技創新促進法，或者修改我國現有的科技創新規則，鼓勵科技創新企業借助于深圳證券交易所這個重要的資本市場籌措資金，那么，將會在很短的時間內催生一大批科技企業。

中國一些經濟學者認為，香港聯合證券交易所之所以成為地區或者國際性的證券交易所，根本原因就在于，香港聯合證券交易所采用的是英美法系交易規則，換句話說，無論是在公司治理結構還是在證券交易規則方面，香港聯合證券交易所法律制度體系更有利于企業創新，更有利于投資者獲取利益。這些學者的言外之意是，中國證券交易所之所以停滯不前，就是因為中國實行的不是英美法系。

這種觀點不值一駁。大陸法系國家的法律制度體系，與英美法系國家的法律制度體系當然有明顯的區別，但是，實行英美法系國家的法律不是資本市場發展必要充分條件。深圳證券交易所之所以在上市規模和交易量方面與香港聯合證券交易所有一定的差距，原因無非以下幾個方面：香港聯合證券交易所歷史悠久，面向國際，資金自由流動，投資眾多。深圳證券交易所面臨的最大問題就在于，上市公司雜亂無章，中小企業缺乏投資前景。

此次深圳證券交易所決定合并中小企業板塊，是明智之舉，它對于深圳證券交易所脫胎換骨改造，具有非常重要的現實意義。當然，如果深圳證券交易所能夠明確把自己定位為中國的ＮＡＳＤＡＱ，專門服務于科技企業，那么，深圳證券交易所有可能柳暗花明。

其次，中國資本市場與中國的經濟規模不相匹配。如果只看到發達市場經濟國家證券交易所的數量和規模，而沒有看到資本主義國家證券交易所是資本主義的集中體現，是資本主義發展到壟斷階段的產物，那么，在資本市場發展的過程中，就會畏首畏尾，縮手縮腳。中國資本市場發展必須走出的歷史的窠臼。一方面必須吸取資本主義國家資本市場的經驗教訓，著力解決資本市場的非法交易問題；另一方面，必須另辟蹊徑，鼓勵設立更多的證券交易所，活躍中國的資本市場，并且鼓勵證券交易所之間相互競爭，通過競爭實現優勝劣汰。

中國證券交易所完全沒有必要螺螄殼里做道場。無論是上海證券交易所還是深圳證券交易所，已經容納了太多的內容。上海證券交易所準備迎接海外投資者，這對上海證券交易所來說，是一個全新的課題。如果不能解決新舊上市公司規則不同的問題，如果不能解決市場準入和交易規則中存在的差異，那么，證券交易所發展必然會形成體制性的壟斷。

筆者的建議是，深圳證券交易所應當專注于科技創新，為科技創新企業特別是深圳的科技創新企業提供良好的資本平臺，使深圳證券交易所成為全世界科技創新企業向往之地。如果深圳證券交易所實現華麗轉身，那么，不僅可以和香港聯合證券交易所實現合理分工，而且更重要的是，可以在世界上獨樹一幟，借助于中國科技創新能力和深圳經濟特區的活力，吸納世界各國的創新企業，從而使深圳證券交易所成為世界科技創新的平臺，成為世界各國投資科技創新企業的場所。

第三，中國在資本市場發展過程中所面臨的最大問題就在于，始終無法區分貨幣政策、財政政策、產業政策和資本市場政策之間的關系。剛剛去世的著名經濟學家蒙代爾，在貨幣政策問題上提出了一個大膽的建議，那就是通過經濟一體化，實現貨幣一體化；通過貨幣一體化，確保經濟一體化健康發展。雖然歐元的誕生，并沒有給歐洲聯盟一些國家帶來實實在在的好處，但是，從這個大膽的實踐人們可以發現，資本市場的發展和貨幣政策以及財政政策、產業政策有著密切的關聯。如果不了解資本市場發展與貨幣政策之間的內在聯系，把資本市場看作是一個儲水池，或者在貨幣大量發行的情況下，試圖借助于資本市場沉淀貨幣，那么，最終必然會導致資本市場不堪重負。

中國貨幣發行量世界第一，這與中國經濟增長速度和經濟規模有著直接聯系。但必須指出的是，中國貨幣發行量不等于中國市場需求量。大量貨幣沉淀在中國資本市場，不僅會導致貨幣的使用成本越來越高，而且更重要的是，會導致中國的資本市場劇烈動蕩。

決策者應當讓中國資本市場更加純粹，不要指望資本市場吸納不必要的貨幣，當然更不要指望資本市場降低資金使用成本。事實證明，在發展中國家資本市場非但不能降低資金的使用成本，反而有可能會增加資金的使用成本。中國對此應當保持高度警惕。如果資本市場的發展，導致資金使用成本增加，或者坦率地說，股票市場交易導致上市公司的成本增加，那么，這樣的資本市場非但不能起到促進增長的作用，反而有可能會產生抑制經濟增長的作用。

中國發展資本市場，必須強調資本市場為“實體經濟服務”，任何情況下，都不能把資本市場看作是一個獨立的存在，不能為資本市場單獨制定考核指標。中國資本市場發展的過程中，一定要考慮到成本問題。成本決定資本市場的成敗。建議深圳證券交易所加快改革的步伐，大幅度降低交易成本，因為只有這樣，才能吸引更多的投資者，也只有這樣才能為深圳乃至世界各地的科技創新企業提供良好資本平臺。

（作者系中南財經政法大學教授、昆侖策研究院高級研究員；來源：昆侖策網【作者授權】，轉編自“喬新生”）

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