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喬新生：中國資本市場應警惕崇洋媚外思想

點擊：作者：喬新生來源：昆侖策網【作者授權】發布時間:2021-08-28 09:47:50

【提要】如何貫徹習近平經濟思想，重塑中國資本市場，這是需要相關部門認真研究的問題。

1963年美國波士頓綠靴制造公司首次發行股票，由于當時市場氣氛不好，投資者對發行的結果感到悲觀，為了防止新股發行上市之后股票價格下跌至發行價或者發行價以下，增強投資者的信心，史無前例采用一種“超額配售選擇權”發行模式。

其基本操作模式是，承銷商在發行股票上市之日起30天內，有權按照發行價購買比預定發行規模不超過15%的股份。

中國證監會2006年頒布的《證券發行與承銷管理辦法》第48條規定，首次公開發行股票數量在4億股以上的，發行人及其主承銷商可以選擇“超額配售選擇權”，也就是可以在股票大幅度下跌或者股票大幅度上漲的情況下，增加出售或者回購15%的股份。這種發行方式，實際上是資本主義國家資本市場股票發行的一個“補丁”，目的就是要讓發行人或者承銷商有機會穩定股票價格。這項制度對于外部投資者來說，顯然缺乏公平性。

筆者之所以介紹這項制度，是因為中國電信從美國資本市場退出之后，在中國資本市場掛牌上市，可是，在證券交易所卻面臨股票價格下跌的窘境。

資本市場的投資者之所以對中國電信缺乏信心，顯然不是因為中國電信沒有發展前景，也不是中國電信缺乏規模效益，而是因為在中國資本市場出現了非常明顯的崇洋媚外現象。換句話說，中國資本市場從某種意義上來看，已經被海外資本所間接控制，中國資本市場已經出現了非常明顯的全盤西化現象。

筆者多次指出，壟斷不僅存在于資產經營，同時也存在于資本經營。當交易集中在少數證券交易所的時候，證券交易的壟斷現象不可避免。或者這樣說，西方國家的資本市場主要集中在少數證券交易所，原因就在于，這是壟斷的表現，而不是市場運行機制的必然。

長期激烈競爭中，交易場所逐漸形成壟斷經營現象。壟斷經營過程中，證券交易所的交易者，可以利用股票發行機制，獲得充足的利潤。在所謂一級市場中，發行人、承銷商享有特殊的權利，他們可以利用所謂“超額配售選擇權”，控制股票的發行價格，從而在初始階段獲得豐厚的收益。這是資本主義證券市場的問題癥結所在。

由于美國等發達市場經濟國家證券交易所的規模相對較大，因此，這些國家證券交易所的機構投資者，可以充分利用自己的資金優勢，翻云覆雨，從世界各國掠奪財富。中國電信以及中國其他國有企業在美國證券交易所掛牌上市，股票價格相對較高，原因就在于，美國投資銀行借助于資本優勢，不斷推高股票價格，從中獲得豐厚的利潤。這是美國資本主義的優勢，或者說是美國資本主義發展到一定階段之后，美國資本市場出現的特有壟斷現象。

美國證券交易所獲取的是壟斷利潤。令人遺憾的是，到目前為止，中國一些決策者仍然不了解美國證券交易所的本質。他們仍然按照美國證券交易所的操作規則，分析市場行情。美國證券交易所是世界上最大的資本壟斷市場。

正是由于存在壟斷利潤，因此，在美國證券交易所掛牌上市，企業股票價格相對較高。可是，當企業從美國證券交易所退出，到其他國家證券交易所掛牌上市，股票價格就會出現明顯的落差。

中國電信被美國證券交易所摘牌，到中國證券交易所掛牌上市，落差顯而易見。這不是中國電信經營活動出現了問題，而是因為資本市場壟斷經營的必然結果。如果不了解資本市場壟斷經營的基本規律，盲目東施效顰，那么，中國資本市場上市公司的命運堪憂。

中國資本市場上市公司的股票價格，已經與美國證券交易所資本市場上市公司的股票價格形成聯動效應，這是因為中國資本市場上市公司或多或少地已經被美國資本市場的投資者所控制。中國資本市場上市公司的價格和美國資本市場上市公司的價格形成鮮明的對比。投資者投資中國資本市場的上市公司，往往把美國資本市場上市公司價格作為參照。中國這種資本市場發展模式，必然會導致中國資本市場出現嚴重的傾斜現象。

解決中國資本市場存在的問題，方法非常簡單。那就是徹底摒棄供求價格論，堅持按照勞動價值論，對中國上市公司進行重新估價，并且徹底打破傳統公司上市程序和規則，建立符合中國特色社會主義發展需要企業上市制度。因為只有這樣，中國資本市場才能健康發展。

首先，筆者多次指出，證券市場發展日新月異。早期的特許審批，發展到后來的規則審批，西方國家經過大約一個世紀。從審核制度到準則發行，西方國家又經過半個多世紀。現在美國紐約證券交易所已經開始探索實行直接發行制度，企業可以直接向紐約證券交易所申請掛牌上市，徹底取消一級發行市場，這樣做的目的就是要防止暗箱操作。

由于取消了中間環節，發行人和承銷商不能暗箱操作，因此，美國紐約證券交易所的競爭力，可能會進一步加強。如果美國紐約證券交易所宣布收購倫敦證券交易所或者歐洲其他證券交易所，絲毫不令人感到奇怪。

美國紐約證券交易所之所以進行大刀闊斧的改革，允許企業直接申請掛牌上市，徹底打破美國證券交易所的交易規則，不再為美國投資銀行開綠燈，原因非常簡單，就是要大幅度降低企業上市的成本，允許企業通過資本市場發現價格。

可惜的是，中國證券監管機構工作人員，似乎沒有意識到中國資本市場存在的根本性問題，證券監管過程中仍然是亦步亦趨，邯鄲學步。

中國電信回到中國證券交易所掛牌上市，本來是中國企業調整資本經營方向，更好為中國消費者提供服務的絕佳時機，可是，由于中國證券交易所的上市規則照抄照搬美國等西方國家的上市規則，結果出現了上市公司股票價格跌破發行價的窘境。

為了解決中國電信價格過低的問題，決定啟動“超額配售選擇權”制度。這是典型的抱薪救火，可能會讓外部投資者感到更加恐懼，中國電信在中國資本市場的發展前景令人堪憂。

建立直接上市制度，大幅度降低上市成本，減少中間環節，讓企業直接接受投資者的檢驗，避免暗箱操作，應當成為中國資本市場改革的方向。

如果做不到這一點，從美國資本市場退出到中國資本市場掛牌上市的中國概念企業特別是中國國有企業，將會面臨股票價格大幅度波動的不利局面。希望證券監管機構認真反思中國資本市場發展的經驗和教訓，徹底摒棄資本主義的發展模式，完善中國特色社會主義資本市場規則，確保中國企業在中國資本市場發現可以價格，找到可靠的合作伙伴。

其次，筆者多次指出，資本市場的特點就在于，資本決定一切。資本市場不反對壟斷，但是，資本市場反對“不自量力的壟斷”。美國資本市場發展的基本特點是，如果擁有足夠的力量，可以通過購買上市公司等方式，控制上市公司，獲得壟斷利潤。反過來，如果不具有控制上市公司的能力，那么，要想在美國資本市場翻云覆雨，隨時都會被美國證券交易委員會制裁。

美國證券交易委員會制定的規則，有利于資本的擁有者。資金達到一定的規模，可以壟斷市場或者購買上市公司，美國證券交易委員會通常會網開一面。這說明在美國證券交易所存在著兩套系統：針對中小投資者的證券交易系統，和針對壟斷資本擁有者的交易系統。資本主義的本質就在于資本雇傭勞動，在資本市場資本決定一切。資金規模達到一定的程度，足以購買上市公司或者影響資本市場走向的時候，資本擁有者就擁有了絕對的權力，這種帶有壟斷性質的市場絕對權力，可以使美國壟斷資本擁有者呼風喚雨，左右市場價格。可是，如果只是中小投資者，那么，就必須循規蹈矩，按照美國證券交易所確立的規則從事交易活動。不了解美國資本市場的本質，盲目地效仿美國資本市場的交易規則，那么，中國資本市場最終必然會誤入歧途。

中國特色社會主義資本市場具有鮮明的特征。中國發展資本市場的目的是為了不斷滿足人民對美好生活的需要。中國資本市場掛牌上市的國有企業通過兼并重組的方式，將許多上市公司合并在一起，提高上市公司的經營效率。我國先后對高速車輛制造企業進行重組合并，對中國化工企業實施重組合并。中國這樣做的目的只有一個，那就是利用資本市場，減少資本兼并重組成本，利用資本市場，更好地組建現代化的企業，完善國有企業治理結構，提高國有企業治理能力，從而使國有上市公司真正為中國特色社會主義市場經濟服務。

如果不了解資本市場的秘密，或者不了解資本市場在不同國家的價值取向，制定資本市場規則的時候，照抄照搬美國資本市場的一些規則，那么，最終必然會導致中國的資本市場陷入危機。

當前中國資本市場的混亂現象有目共睹。一些白酒企業生產的產品，既不是關系國計民生的重要產品，同時也不是有利于國民健康的產品，可是，價格卻不斷上漲。只要中央決心調查，成立專案組，就一定能在上海資本市場找到幕后的操縱者。在中國特色社會主義資本市場，居然允許一些海外資本擁有者翻云覆雨，這是令人感到不可思議的事情。這說明我國在資本市場監管過程中，已經喪失了警惕，我國資本市場的發展，已經與中國特色社會主義市場經濟發展方向背道而馳。

解決中國資本市場存在的問題，必須堅持下列原則：第一，必須堅持勞動價值論，對上市公司進行真正的成本核算，拒絕那些虛報成本的公司掛牌上市；第二，必須對中國資本市場的資金來源進行徹底清算，絕對不能允許一些海外投資者，通過各種途徑控制中國的上市公司，利用股票市場的波動獲取非法壟斷利潤；第三，必須對中國證券監管制度進行大刀闊斧的改革，徹底取消我國證券監管的繁文縟節，建立簡潔明快的資本市場交易制度。

筆者多次大聲疾呼，應當直接推廣企業上市制度，取消所謂的承銷保薦制度，取消所謂的會計和法律服務，讓企業輕裝上陣，因為只有這樣，才能大幅度降低企業通過資本市場籌措資金的成本，也只有這樣才能從根本上解決我國資本市場的腐敗現象。

少數企業上市之前，某些官員通過特殊的渠道購買原始股，可是，等到中央“踩剎車”，許多投資者進退兩難的時候，一些官員卻可以獲得投資豐厚的回報。這種不正常的現象不能持續下去。中央應當采取果斷措施，要求各部門通力配合，開展司法調查，將腐敗分子繩之以法，將那些非法幕后操縱者抓獲歸案。只有建立透明的證券交易制度，才能確保中國的資本市場為中國特色社會主義市場經濟服務。

中國資本市場在不同的歷史階段，承擔著不同的任務。上個世紀90年代發展資本市場目的是為中國國有企業的改革服務，建立證券交易所，為上市公司籌措資金。這項歷史任務基本完成。中國必須按照習近平經濟思想，重組中國的資本市場。

筆者多次提出建議，將我國上海證券交易所和深圳證券交易所保留下來，可以減少資本市場震蕩，但與此同時，應當在中西部地區建立新型的證券交易所，按照我國證券法規定的注冊制，吸收中西部地區的優秀公司掛牌上市。湖北武漢，四川成都均可作為中西部地區證券交易所設立城市。除此之外，北京可以把中小企業股權交易中心改造成為現代的證券交易所。與此同時，可以在海南的海口市建立自由貿易港區的證券交易所，面向海外，籌措資金。如果能夠建立全方位的證券交易所，按照直接掛牌上市規則，開展資本運作，那么，中國將會徹底打破西方國家資本市場的壟斷，中國企業在中國證券交易所掛牌上市所面臨的許多問題都將煙消云散。

（作者系中南財經政法大學教授、昆侖策研究院高級研究員；來源：昆侖策網【作者授權】，轉編自“喬新生”）

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