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喬新生：中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)警惕崇洋媚外思想

點(diǎn)擊：作者：?jiǎn)绦律? 來源：昆侖策網(wǎng)【作者授權(quán)】發(fā)布時(shí)間:2021-08-28 09:47:50

【提要】如何貫徹習(xí)近平經(jīng)濟(jì)思想，重塑中國(guó)資本市場(chǎng)，這是需要相關(guān)部門認(rèn)真研究的問題。

1963年美國(guó)波士頓綠靴制造公司首次發(fā)行股票，由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)氣氛不好，投資者對(duì)發(fā)行的結(jié)果感到悲觀，為了防止新股發(fā)行上市之后股票價(jià)格下跌至發(fā)行價(jià)或者發(fā)行價(jià)以下，增強(qiáng)投資者的信心，史無前例采用一種“超額配售選擇權(quán)”發(fā)行模式。

其基本操作模式是，承銷商在發(fā)行股票上市之日起30天內(nèi)，有權(quán)按照發(fā)行價(jià)購(gòu)買比預(yù)定發(fā)行規(guī)模不超過15%的股份。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)2006年頒布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第48條規(guī)定，首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，發(fā)行人及其主承銷商可以選擇“超額配售選擇權(quán)”，也就是可以在股票大幅度下跌或者股票大幅度上漲的情況下，增加出售或者回購(gòu)15%的股份。這種發(fā)行方式，實(shí)際上是資本主義國(guó)家資本市場(chǎng)股票發(fā)行的一個(gè)“補(bǔ)丁”，目的就是要讓發(fā)行人或者承銷商有機(jī)會(huì)穩(wěn)定股票價(jià)格。這項(xiàng)制度對(duì)于外部投資者來說，顯然缺乏公平性。

筆者之所以介紹這項(xiàng)制度，是因?yàn)橹袊?guó)電信從美國(guó)資本市場(chǎng)退出之后，在中國(guó)資本市場(chǎng)掛牌上市，可是，在證券交易所卻面臨股票價(jià)格下跌的窘境。

資本市場(chǎng)的投資者之所以對(duì)中國(guó)電信缺乏信心，顯然不是因?yàn)橹袊?guó)電信沒有發(fā)展前景，也不是中國(guó)電信缺乏規(guī)模效益，而是因?yàn)樵谥袊?guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了非常明顯的崇洋媚外現(xiàn)象。換句話說，中國(guó)資本市場(chǎng)從某種意義上來看，已經(jīng)被海外資本所間接控制，中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了非常明顯的全盤西化現(xiàn)象。

筆者多次指出，壟斷不僅存在于資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)也存在于資本經(jīng)營(yíng)。當(dāng)交易集中在少數(shù)證券交易所的時(shí)候，證券交易的壟斷現(xiàn)象不可避免。或者這樣說，西方國(guó)家的資本市場(chǎng)主要集中在少數(shù)證券交易所，原因就在于，這是壟斷的表現(xiàn)，而不是市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的必然。

長(zhǎng)期激烈競(jìng)爭(zhēng)中，交易場(chǎng)所逐漸形成壟斷經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象。壟斷經(jīng)營(yíng)過程中，證券交易所的交易者，可以利用股票發(fā)行機(jī)制，獲得充足的利潤(rùn)。在所謂一級(jí)市場(chǎng)中，發(fā)行人、承銷商享有特殊的權(quán)利，他們可以利用所謂“超額配售選擇權(quán)”，控制股票的發(fā)行價(jià)格，從而在初始階段獲得豐厚的收益。這是資本主義證券市場(chǎng)的問題癥結(jié)所在。

由于美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家證券交易所的規(guī)模相對(duì)較大，因此，這些國(guó)家證券交易所的機(jī)構(gòu)投資者，可以充分利用自己的資金優(yōu)勢(shì)，翻云覆雨，從世界各國(guó)掠奪財(cái)富。中國(guó)電信以及中國(guó)其他國(guó)有企業(yè)在美國(guó)證券交易所掛牌上市，股票價(jià)格相對(duì)較高，原因就在于，美國(guó)投資銀行借助于資本優(yōu)勢(shì)，不斷推高股票價(jià)格，從中獲得豐厚的利潤(rùn)。這是美國(guó)資本主義的優(yōu)勢(shì)，或者說是美國(guó)資本主義發(fā)展到一定階段之后，美國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)的特有壟斷現(xiàn)象。

美國(guó)證券交易所獲取的是壟斷利潤(rùn)。令人遺憾的是，到目前為止，中國(guó)一些決策者仍然不了解美國(guó)證券交易所的本質(zhì)。他們?nèi)匀话凑彰绹?guó)證券交易所的操作規(guī)則，分析市場(chǎng)行情。美國(guó)證券交易所是世界上最大的資本壟斷市場(chǎng)。

正是由于存在壟斷利潤(rùn)，因此，在美國(guó)證券交易所掛牌上市，企業(yè)股票價(jià)格相對(duì)較高。可是，當(dāng)企業(yè)從美國(guó)證券交易所退出，到其他國(guó)家證券交易所掛牌上市，股票價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)明顯的落差。

中國(guó)電信被美國(guó)證券交易所摘牌，到中國(guó)證券交易所掛牌上市，落差顯而易見。這不是中國(guó)電信經(jīng)營(yíng)活動(dòng)出現(xiàn)了問題，而是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)壟斷經(jīng)營(yíng)的必然結(jié)果。如果不了解資本市場(chǎng)壟斷經(jīng)營(yíng)的基本規(guī)律，盲目東施效顰，那么，中國(guó)資本市場(chǎng)上市公司的命運(yùn)堪憂。

中國(guó)資本市場(chǎng)上市公司的股票價(jià)格，已經(jīng)與美國(guó)證券交易所資本市場(chǎng)上市公司的股票價(jià)格形成聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，這是因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)上市公司或多或少地已經(jīng)被美國(guó)資本市場(chǎng)的投資者所控制。中國(guó)資本市場(chǎng)上市公司的價(jià)格和美國(guó)資本市場(chǎng)上市公司的價(jià)格形成鮮明的對(duì)比。投資者投資中國(guó)資本市場(chǎng)的上市公司，往往把美國(guó)資本市場(chǎng)上市公司價(jià)格作為參照。中國(guó)這種資本市場(chǎng)發(fā)展模式，必然會(huì)導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的傾斜現(xiàn)象。

解決中國(guó)資本市場(chǎng)存在的問題，方法非常簡(jiǎn)單。那就是徹底摒棄供求價(jià)格論，堅(jiān)持按照勞動(dòng)價(jià)值論，對(duì)中國(guó)上市公司進(jìn)行重新估價(jià)，并且徹底打破傳統(tǒng)公司上市程序和規(guī)則，建立符合中國(guó)特色社會(huì)主義發(fā)展需要企業(yè)上市制度。因?yàn)橹挥羞@樣，中國(guó)資本市場(chǎng)才能健康發(fā)展。

首先，筆者多次指出，證券市場(chǎng)發(fā)展日新月異。早期的特許審批，發(fā)展到后來的規(guī)則審批，西方國(guó)家經(jīng)過大約一個(gè)世紀(jì)。從審核制度到準(zhǔn)則發(fā)行，西方國(guó)家又經(jīng)過半個(gè)多世紀(jì)。現(xiàn)在美國(guó)紐約證券交易所已經(jīng)開始探索實(shí)行直接發(fā)行制度，企業(yè)可以直接向紐約證券交易所申請(qǐng)掛牌上市，徹底取消一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)，這樣做的目的就是要防止暗箱操作。

由于取消了中間環(huán)節(jié)，發(fā)行人和承銷商不能暗箱操作，因此，美國(guó)紐約證券交易所的競(jìng)爭(zhēng)力，可能會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。如果美國(guó)紐約證券交易所宣布收購(gòu)倫敦證券交易所或者歐洲其他證券交易所，絲毫不令人感到奇怪。

美國(guó)紐約證券交易所之所以進(jìn)行大刀闊斧的改革，允許企業(yè)直接申請(qǐng)掛牌上市，徹底打破美國(guó)證券交易所的交易規(guī)則，不再為美國(guó)投資銀行開綠燈，原因非常簡(jiǎn)單，就是要大幅度降低企業(yè)上市的成本，允許企業(yè)通過資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格。

可惜的是，中國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)工作人員，似乎沒有意識(shí)到中國(guó)資本市場(chǎng)存在的根本性問題，證券監(jiān)管過程中仍然是亦步亦趨，邯鄲學(xué)步。

中國(guó)電信回到中國(guó)證券交易所掛牌上市，本來是中國(guó)企業(yè)調(diào)整資本經(jīng)營(yíng)方向，更好為中國(guó)消費(fèi)者提供服務(wù)的絕佳時(shí)機(jī)，可是，由于中國(guó)證券交易所的上市規(guī)則照抄照搬美國(guó)等西方國(guó)家的上市規(guī)則，結(jié)果出現(xiàn)了上市公司股票價(jià)格跌破發(fā)行價(jià)的窘境。

為了解決中國(guó)電信價(jià)格過低的問題，決定啟動(dòng)“超額配售選擇權(quán)”制度。這是典型的抱薪救火，可能會(huì)讓外部投資者感到更加恐懼，中國(guó)電信在中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展前景令人堪憂。

建立直接上市制度，大幅度降低上市成本，減少中間環(huán)節(jié)，讓企業(yè)直接接受投資者的檢驗(yàn)，避免暗箱操作，應(yīng)當(dāng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)改革的方向。

如果做不到這一點(diǎn)，從美國(guó)資本市場(chǎng)退出到中國(guó)資本市場(chǎng)掛牌上市的中國(guó)概念企業(yè)特別是中國(guó)國(guó)有企業(yè)，將會(huì)面臨股票價(jià)格大幅度波動(dòng)的不利局面。希望證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)真反思中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，徹底摒棄資本主義的發(fā)展模式，完善中國(guó)特色社會(huì)主義資本市場(chǎng)規(guī)則，確保中國(guó)企業(yè)在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)可以價(jià)格，找到可靠的合作伙伴。

其次，筆者多次指出，資本市場(chǎng)的特點(diǎn)就在于，資本決定一切。資本市場(chǎng)不反對(duì)壟斷，但是，資本市場(chǎng)反對(duì)“不自量力的壟斷”。美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的基本特點(diǎn)是，如果擁有足夠的力量，可以通過購(gòu)買上市公司等方式，控制上市公司，獲得壟斷利潤(rùn)。反過來，如果不具有控制上市公司的能力，那么，要想在美國(guó)資本市場(chǎng)翻云覆雨，隨時(shí)都會(huì)被美國(guó)證券交易委員會(huì)制裁。

美國(guó)證券交易委員會(huì)制定的規(guī)則，有利于資本的擁有者。資金達(dá)到一定的規(guī)模，可以壟斷市場(chǎng)或者購(gòu)買上市公司，美國(guó)證券交易委員會(huì)通常會(huì)網(wǎng)開一面。這說明在美國(guó)證券交易所存在著兩套系統(tǒng)：針對(duì)中小投資者的證券交易系統(tǒng)，和針對(duì)壟斷資本擁有者的交易系統(tǒng)。資本主義的本質(zhì)就在于資本雇傭勞動(dòng)，在資本市場(chǎng)資本決定一切。資金規(guī)模達(dá)到一定的程度，足以購(gòu)買上市公司或者影響資本市場(chǎng)走向的時(shí)候，資本擁有者就擁有了絕對(duì)的權(quán)力，這種帶有壟斷性質(zhì)的市場(chǎng)絕對(duì)權(quán)力，可以使美國(guó)壟斷資本擁有者呼風(fēng)喚雨，左右市場(chǎng)價(jià)格。可是，如果只是中小投資者，那么，就必須循規(guī)蹈矩，按照美國(guó)證券交易所確立的規(guī)則從事交易活動(dòng)。不了解美國(guó)資本市場(chǎng)的本質(zhì)，盲目地效仿美國(guó)資本市場(chǎng)的交易規(guī)則，那么，中國(guó)資本市場(chǎng)最終必然會(huì)誤入歧途。

中國(guó)特色社會(huì)主義資本市場(chǎng)具有鮮明的特征。中國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)的目的是為了不斷滿足人民對(duì)美好生活的需要。中國(guó)資本市場(chǎng)掛牌上市的國(guó)有企業(yè)通過兼并重組的方式，將許多上市公司合并在一起，提高上市公司的經(jīng)營(yíng)效率。我國(guó)先后對(duì)高速車輛制造企業(yè)進(jìn)行重組合并，對(duì)中國(guó)化工企業(yè)實(shí)施重組合并。中國(guó)這樣做的目的只有一個(gè)，那就是利用資本市場(chǎng)，減少資本兼并重組成本，利用資本市場(chǎng)，更好地組建現(xiàn)代化的企業(yè)，完善國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高國(guó)有企業(yè)治理能力，從而使國(guó)有上市公司真正為中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

如果不了解資本市場(chǎng)的秘密，或者不了解資本市場(chǎng)在不同國(guó)家的價(jià)值取向，制定資本市場(chǎng)規(guī)則的時(shí)候，照抄照搬美國(guó)資本市場(chǎng)的一些規(guī)則，那么，最終必然會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的資本市場(chǎng)陷入危機(jī)。

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)的混亂現(xiàn)象有目共睹。一些白酒企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，既不是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要產(chǎn)品，同時(shí)也不是有利于國(guó)民健康的產(chǎn)品，可是，價(jià)格卻不斷上漲。只要中央決心調(diào)查，成立專案組，就一定能在上海資本市場(chǎng)找到幕后的操縱者。在中國(guó)特色社會(huì)主義資本市場(chǎng)，居然允許一些海外資本擁有者翻云覆雨，這是令人感到不可思議的事情。這說明我國(guó)在資本市場(chǎng)監(jiān)管過程中，已經(jīng)喪失了警惕，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，已經(jīng)與中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向背道而馳。

解決中國(guó)資本市場(chǎng)存在的問題，必須堅(jiān)持下列原則：第一，必須堅(jiān)持勞動(dòng)價(jià)值論，對(duì)上市公司進(jìn)行真正的成本核算，拒絕那些虛報(bào)成本的公司掛牌上市；第二，必須對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的資金來源進(jìn)行徹底清算，絕對(duì)不能允許一些海外投資者，通過各種途徑控制中國(guó)的上市公司，利用股票市場(chǎng)的波動(dòng)獲取非法壟斷利潤(rùn)；第三，必須對(duì)中國(guó)證券監(jiān)管制度進(jìn)行大刀闊斧的改革，徹底取消我國(guó)證券監(jiān)管的繁文縟節(jié)，建立簡(jiǎn)潔明快的資本市場(chǎng)交易制度。

筆者多次大聲疾呼，應(yīng)當(dāng)直接推廣企業(yè)上市制度，取消所謂的承銷保薦制度，取消所謂的會(huì)計(jì)和法律服務(wù)，讓企業(yè)輕裝上陣，因?yàn)橹挥羞@樣，才能大幅度降低企業(yè)通過資本市場(chǎng)籌措資金的成本，也只有這樣才能從根本上解決我國(guó)資本市場(chǎng)的腐敗現(xiàn)象。

少數(shù)企業(yè)上市之前，某些官員通過特殊的渠道購(gòu)買原始股，可是，等到中央“踩剎車”，許多投資者進(jìn)退兩難的時(shí)候，一些官員卻可以獲得投資豐厚的回報(bào)。這種不正常的現(xiàn)象不能持續(xù)下去。中央應(yīng)當(dāng)采取果斷措施，要求各部門通力配合，開展司法調(diào)查，將腐敗分子繩之以法，將那些非法幕后操縱者抓獲歸案。只有建立透明的證券交易制度，才能確保中國(guó)的資本市場(chǎng)為中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

中國(guó)資本市場(chǎng)在不同的歷史階段，承擔(dān)著不同的任務(wù)。上個(gè)世紀(jì)90年代發(fā)展資本市場(chǎng)目的是為中國(guó)國(guó)有企業(yè)的改革服務(wù)，建立證券交易所，為上市公司籌措資金。這項(xiàng)歷史任務(wù)基本完成。中國(guó)必須按照習(xí)近平經(jīng)濟(jì)思想，重組中國(guó)的資本市場(chǎng)。

筆者多次提出建議，將我國(guó)上海證券交易所和深圳證券交易所保留下來，可以減少資本市場(chǎng)震蕩，但與此同時(shí)，應(yīng)當(dāng)在中西部地區(qū)建立新型的證券交易所，按照我國(guó)證券法規(guī)定的注冊(cè)制，吸收中西部地區(qū)的優(yōu)秀公司掛牌上市。湖北武漢，四川成都均可作為中西部地區(qū)證券交易所設(shè)立城市。除此之外，北京可以把中小企業(yè)股權(quán)交易中心改造成為現(xiàn)代的證券交易所。與此同時(shí)，可以在海南的海口市建立自由貿(mào)易港區(qū)的證券交易所，面向海外，籌措資金。如果能夠建立全方位的證券交易所，按照直接掛牌上市規(guī)則，開展資本運(yùn)作，那么，中國(guó)將會(huì)徹底打破西方國(guó)家資本市場(chǎng)的壟斷，中國(guó)企業(yè)在中國(guó)證券交易所掛牌上市所面臨的許多問題都將煙消云散。

（作者系中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)教授、昆侖策研究院高級(jí)研究員；來源：昆侖策網(wǎng)【作者授權(quán)】，轉(zhuǎn)編自“喬新生”）

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