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 (視覺中國）

一線部隊(duì)節(jié)節(jié)敗退，主力援軍拍馬趕來拼死相助，豈料，行軍途中竟遭遇前線逃兵。

“兄弟，你上，我們先撤了。”

“兄弟，前方戰(zhàn)況如何？

“天黑，不清楚。”匆匆離去。

各路援軍反應(yīng)不一。就地休息，派三路探馬前去打探虛實(shí)后再做打算，還是繼續(xù)急行軍趕赴前線？

剛拿到政府組織的紓困資金便立刻大幅減持的民企股東們，給市場出了一道大難題，也給大規(guī)模的民企救助行動(dòng)提了一個(gè)醒。

救援

最高層的關(guān)注之下，這一輪對民企的救援聲勢浩大。

11月1日，習(xí)近平總書記在民營企業(yè)座談會(huì)上發(fā)表重要講話一錘定音，民企發(fā)展有了清晰方向，紓困民企的力量更為強(qiáng)大，行動(dòng)更加積極。

在此之前的10月19日，國務(wù)院副總理劉鶴、央行行長易綱、中國銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清與證監(jiān)會(huì)主席劉士余集體喊話維穩(wěn)股市。

各種大招此后齊發(fā)。銀行理財(cái)資金入市、險(xiǎn)資入市、私募基金入市；商業(yè)銀行擴(kuò)大對民營企業(yè)的信貸投放；放寬上市公司股份回購，松綁并購重組等政策火線出臺(tái)。

地方政府資金也紛紛緊急救援。廣東、湖南、浙江、四川、北京等13個(gè)地區(qū)的國資部門已經(jīng)于近期推出或醞釀了救市方案，救助基金規(guī)模合計(jì)已超700億元。

近日陸續(xù)有公司披露拿到援助資金，正逐步將控股股東質(zhì)押率降至合理水平。11月6日，此前爆發(fā)股權(quán)質(zhì)押爆倉危機(jī)的東方園林（SZ.002310）稱其獲農(nóng)銀投資30億元增資，首期現(xiàn)金增資10億元已到位。

11月20日晚，賽為智能（300044）公告，控股股東將部分股權(quán)質(zhì)押給深圳市中小企業(yè)信用融資擔(dān)保集團(tuán)，獲得的資金將用于置換前期股權(quán)質(zhì)押。

據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者了解，多地已經(jīng)列出民營上市公司救助名單，有不少公司想方設(shè)法躋身其中，獲得國資加持；也有公司在尚未確定被救助之時(shí)，就匆匆發(fā)布可能被紓困的消息。

不管紓困是真是假，資本市場都給予了足夠的反饋，相關(guān)標(biāo)的股價(jià)紛紛上漲，如博天環(huán)境（SH.603603）在6個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)從13元漲至18.1 元。主業(yè)連虧14年的恒立實(shí)業(yè)（SZ.000622）在18個(gè)交易日里出現(xiàn)14個(gè)漲停板，股價(jià)從2.58元漲至9.78元。

撤退？

然而，某些人卻用減持給大規(guī)模民企紓困行動(dòng)打了預(yù)防針。

以博天環(huán)境（SH.603603）為例，在此輪上漲行情中，博天環(huán)境獲得了1億元的紓困貸款。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，海淀區(qū)國資委11月14日與江蘇銀行北京分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，向融資難民營企業(yè)發(fā)放貸款，為民營企業(yè)紓困，博天環(huán)境就是其中一員。簽約當(dāng)天，江蘇銀行北京分行向博天環(huán)境發(fā)放戰(zhàn)略合作協(xié)議框架下的首筆貸款5000萬元，對博天環(huán)境的另外5000萬元貸款也將于近期發(fā)放。

利好刺激下，該股從11月12日起經(jīng)歷了七連陽，隨后停止上漲步伐。19日晚間，博天環(huán)境發(fā)布減持公告，三大股東擬清倉式減持1.26億股，占總股本31.35%，若以19日收盤價(jià)18.1元計(jì)算，累計(jì)減持金額達(dá)22.8億元。

市場迅速給予冰冷的回應(yīng)。11月20日，近5萬手大單將博天環(huán)境全天封在了跌停板上。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者注意到，這三大股東并不包括控股股東，減持合法合規(guī)。只是，減持的時(shí)點(diǎn)過于撩動(dòng)市場的敏感神經(jīng)。

這是為誰紓困？質(zhì)疑之聲四起。《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理后發(fā)現(xiàn)，“吃相難看”的不光是博天環(huán)境的股東，這樣撤退的民營上市公司股東還有不少。又如，正業(yè)科技11月8日公告說，公司實(shí)控人獲得東莞國資4.16億元資金支持。8天后，正業(yè)科技6名股東分別減持，累計(jì)套現(xiàn)567.93萬元。

再來看看另一類借上市公司回購利好政策做掩護(hù)的“逃兵”。

9月6日，證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門提出完善上市公司股份回購制度修法建議。11月9日，《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》出臺(tái)，在融資方式、融資審核等方面都給予了極大便利，鼓勵(lì)上市公司回購。

然而，有的上市公司一邊回購，股東卻一邊減持。亞光科技（300123）拋出總額為1億元至2.4億元的回購計(jì)劃還未實(shí)施，其股東周蓉就拋出減持計(jì)劃。表面看，2017年亞光科技（原名“太陽鳥”）因并購亞光電子而業(yè)績亮麗，實(shí)則其傳統(tǒng)主業(yè)船艇產(chǎn)業(yè)2017年虧損近7000萬元，實(shí)控人太陽鳥控股股份質(zhì)押比例上升至82.27%，還有14.67%股權(quán)辦理了擔(dān)保與信托登記手續(xù)。有報(bào)道認(rèn)為，這或許就是周蓉走人的原因所在。

亞光科技當(dāng)然不是獨(dú)苗。2016年上市的百利科技（SH.603859）的各股東們，從解禁之日起就忙不迭地跑路，前不久還曝出在減持時(shí)誤操作買入2000股，獲利100元的烏龍。

輿論壓力之下，博天環(huán)境股東們只是承諾在6個(gè)月內(nèi)不在二級(jí)市場通過集中競價(jià)和大宗交易實(shí)施減持。協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式則不受限制。這些股東都是IPO之前拿到的股份，意味著即使股價(jià)從最高位跌去70%，其投資獲利依然不菲。

博天環(huán)境剛歇火，正業(yè)科技（300410）來接力。不過，正業(yè)科技的玩法不太一樣。

資料顯示，正業(yè)科技從事精密儀器設(shè)備及高端電子材料的研發(fā)生產(chǎn)銷售，是國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。公司2018年業(yè)績預(yù)告顯示，公司凈利潤將在2.18億元至2.77億元，增速在10%至40%。然而，其控股股東正業(yè)實(shí)業(yè)所持股份高比例質(zhì)押，存在爆倉風(fēng)險(xiǎn)。公司因此被列入東莞市政府救助對象。

11月12日，正業(yè)科技控股股東正業(yè)實(shí)業(yè)獲得來自東莞市政府下屬平臺(tái)公司的4.16億元資金支持。

此外，正業(yè)實(shí)業(yè)還獲得東莞信托的支持。11 月 13 日，正業(yè)實(shí)業(yè)將其持有的本公司股份2290 萬股（占公司總股本的 11.68%）質(zhì)押給東莞信托有限公司，用于融資償還債務(wù)，此筆股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)沒有設(shè)置預(yù)警線及平倉線。至此，正業(yè)實(shí)業(yè)累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)87,464,416股，占其持有本公司股份總數(shù)的99.26%。

11月21日晚，正業(yè)科技拋出高送轉(zhuǎn)預(yù)案：每10股送9.5股并派發(fā)4.2元現(xiàn)金股利。控股股東承諾，自預(yù)案發(fā)布之日起6個(gè)月內(nèi)，不減持公司股票。

在A股市場，高送轉(zhuǎn)方案被視為利好，往往能刺激股價(jià)。正業(yè)科技的方案也受到市場追捧，其股價(jià)11月22日漲停。

然而，深交所對此保持嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢，極為警惕。11月22日，正業(yè)科技就收到深交所發(fā)來的問詢函，且所提問題均頗為尖銳：要求公司說明推出高送轉(zhuǎn)方案是否存在配合股東減持、炒作股價(jià)的情形，以及是否存在向特定投資者泄漏未公開重大信息的情形。

頗具諷刺意味的是，深交所還要求公司結(jié)合財(cái)務(wù)狀況，說明現(xiàn)金分紅的資金來源，是否可能會(huì)對公司流動(dòng)資金短缺。潛臺(tái)詞似乎就是說，控股股東剛拿到一大筆政府的紓困資金，上市公司回過頭就要大額分紅，這算怎么回事？

值得注意的是，僅僅在公司獲得政府救助后的幾天內(nèi)，正業(yè)科技6名股東分別減持，累計(jì)套現(xiàn)567.93萬元。此外，部分員工限員工的股權(quán)激勵(lì)限制性股票已于2018年10月28日屆滿制。

國資紓困，似乎也被某些人視為套現(xiàn)良機(jī)。

標(biāo)準(zhǔn)

一個(gè)潛在的事實(shí)是，股東們對公司的質(zhì)地一清二楚，接盤的國資卻可能掉入黑洞。

從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，接盤國資大多數(shù)處于浮虧狀態(tài)。例如，金力泰（300225）的轉(zhuǎn)讓價(jià)15.5元/股，一度跌至4.09元/股，只剩下零頭。總價(jià)一塊錢轉(zhuǎn)讓控股權(quán)的金一文化（SZ.002721），負(fù)債128.53億元，連續(xù)4年經(jīng)營性現(xiàn)金為負(fù)，2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流為-16.65億元。此外，如福州國資接手的達(dá)華智能（SZ.002512），延安國資救援的必康股份（SZ.002411）甚至都堪稱高位接盤。

到底怎樣的民企才應(yīng)該被救助？必須正視到，陷入困境的民營企業(yè)各有各的原因。如果本身基本面良好，只因外部環(huán)境變化或政策原因，導(dǎo)致一時(shí)陷入流動(dòng)性危機(jī)，自當(dāng)伸以援手。

然而，據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者在市場中了解，也有一批民營上市公司當(dāng)初進(jìn)入資本市場就為了套現(xiàn)，根本無心經(jīng)營企業(yè)；還有的公司主業(yè)慘淡，靠著跨業(yè)并購，甚至是高溢價(jià)高商譽(yù)并購維持股價(jià)，再做股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)的，如今遭遇市場下行而爆倉。多位市場人士對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，這樣的公司本不應(yīng)該上市，此時(shí)若大股東陷入困境不僅應(yīng)任其自生自滅，還要追查其上市時(shí)的貓膩。

對于紓困民企的標(biāo)準(zhǔn)，習(xí)近平總書記在民營企業(yè)座談會(huì)上的講話清晰有力：“在嚴(yán)格防止違規(guī)舉債、嚴(yán)格防范國有資產(chǎn)流失前提下，幫助區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)龍頭、就業(yè)大戶、戰(zhàn)略新興行業(yè)等關(guān)鍵重點(diǎn)民營企業(yè)紓困。”

有券商在組織紓困民企資管產(chǎn)品時(shí)，也提出合適的投資標(biāo)的需要滿足兩方面要求，首要的前提是大股東此前利用股票質(zhì)押資金做了什么，必須要有正確的投資方向，而不是去做了其他的事情；此外，企業(yè)基本面應(yīng)該是良好的，只是遇到了短暫的流動(dòng)性問題。

實(shí)操中如何踐行，我們拭目以待。