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劉瑞復：外企外資資本在中國的跨國流動

點擊：作者：劉瑞復來源：昆侖策網【授權】發布時間:2023-09-05 08:13:37

“詭異的股票市場”、“熱錢快進快出” “資金外逃”和“美國欠債不還”，這就是美西方資本跨國流動的中國圖景。在“資本為王”背景下，跨國流動資本將嚴重危害國家的經濟安全和經濟主權。

這里，有普通民眾尤為關心的幾個問題。

第一個問題：為什么幾十年來A股市場始終在3000點上下徘徊？

外資憑什么在A股市場屢屢抄底？憑借手中的兩種“核武器”：A股市場的估值體系掌握外資手中，他們可以通過在國際投行的研究報告，輕易地給中國的大型公司定出或者買入的評級，從國際市場傳導到國內決策層，由此帶動資本市場的股指漲跌；外資機構具有強大的公關能力。外資投行洞悉中國資本市場的能力、舍得花錢的魄力遠在國內投行之上，外資機構尤其是大投行聘用的外籍中國人，或者具有決策參與權，或者具有“耳語權”。總而言之，擁有一線的情報系統，這使得外資無往而不勝。

中國多數大型上市公司走了一條從國際走向國內之路，中國的資本市場H股回歸、紅籌股回歸等，都給了以QFII為代表的兼跨內地與海外市場的資金操縱市場價格的機會。可以說，我們要付出多少政策成本，外資就有多少機會。在A股市場仍然為大小非、再融資等問題所困時，外資通過周邊市場扼住了A股市場的咽喉。QFII神話是我們一手造就的。（上述見葉檀：《外資“戰勝”國內基金，是誰一手造就了QFII神話》，《于靖城》2008-04-30）

“如果外資執意爆炒，股指期貨上市后很可能出現的局面是，外資暴賺第一桶金后，從期貨、現貨兩個市場砸盤撤退，然后股指期貨夭折，中國證券市場就此進入下一個十年熊市。”一外資操盤手預言道。

這絕非聳人聽聞。外資正在通過分倉囤籌等方式對大盤藍籌以及正在孵化中的股指期貨進行“圍剿”。本報記者通過近四個月的調查采訪，逐漸弄清了長時間潛伏水下的外資操作手法以及意圖。（上述見本報記者：《外資建立無數拖拉機賬戶將圍剿中國股指期貨》，《中國經營報》2008-02-25）

股市上的錢都跑哪去了？跑到外國人手里去了。看來，股票市場的亂象絕非偶然，應當徹底整治。不“打須子”，不“挖根子”，股票市場的困境、危局無解。

第二個問題：熱錢的快進快出能不能有效制止？

熱錢，又稱游資，通常指以投機獲利為目的快速流動的短期資本，而且進出之間往往容易誘發市場乃至金融動蕩。熱錢具有投機性強、流動性快、隱蔽性強等特征。熱錢的投資對象主要是外匯、股票及其衍生產品市場等。

熱錢流入的危害是有目共睹的。

一是侵害國家貨幣主權。熱錢會引起等值的基礎貨幣發行和乘數倍的M2發行。由于在商業銀行兌換成本國貨幣，商業銀行再把多余的外匯向央行兌換成本國貨幣，這樣做的結果，是美元還是進入央行，形成貨幣發行，而貨幣發行權屬于國家貨幣主權。

二是造成經濟景氣的假象。熱錢在股票、債券、房地產和黃金、其他貴金屬、期貨乃至農產品等市場尋機套利，出現虛假市場繁榮。

三是擾亂金融秩序和國民經濟秩序。熱錢加大外匯占款，破壞金融體系正常運行。熱錢的進出使經濟劇烈波動，通貨膨脹，人民幣對外升值，破壞國內經濟平衡。

熱錢對國家的影響是多方面的。熱錢主體是任意主體，就是任何社會組織、企業和個人均可以用熱錢盈利。譬如，訴訟案的“風險代理案”。標的額幾億或幾十億、幾百億的案子，一般企業是無力支付律師費的。但熱錢所有人出現了，按勝訴標的20-50％先支付律師費。律師有了活動費用（包括同法官等巨額“通融”費用），案子何愁打不贏呢。熱錢不止于金融領域，打官司的地方也有熱錢進出了。

據學界統計，從2001年至2010年十年間，流入中國的熱錢平均為每年250億美元，相當于中國同期外匯儲備的9%。2004年全年基礎貨幣投放6600億元人民幣，而據測算大約有1000億美元的熱錢流入。

對于制止熱錢進出，采用一般行政措施和一定技術手段，不能解決根本性問題。在美西方國家，資本至上，存在投機性行業和賭博性經濟，是正常的。應當認為，我國解決熱錢快進快出的根本問題，是制度上解決問題。不對經濟進行結構性調整，不消除投機性行業和賭博性經濟，熱錢的大進大出問題，不可能真正解決。

下面，是關于熱錢問題專家學者和外網的議論。

關于國內的熱錢數據一直是焦點所在，最新分析認為，通過對分渠道熱錢流入規模的估算，可以看出，中國熱錢大多形成于2005年之后，目前熱錢總規模在6000億美元左右。

關于熱錢總量的測算有兩種方法，一是“錯誤與遺漏項”法，二是殘差法。殘差法是世界銀行用來估算熱錢規模的常用方法，即用外匯儲備的增加量減去貿易順差和FDI的凈流入量。雖然2005年和2006年的熱錢流入有所減緩，但是總體上熱錢流入規模保持上升態勢，值得注意的是，2008年一季度的熱錢流入竟達到852億美元。按照這種方法估算中國現有的熱錢規模大約在4200億美元左右，但是這種方法的缺陷在于不能準確估算通過貿易渠道和直接投資渠道流入的熱錢，因此，實際熱錢規模要大于4200億美元。

進一步分析認為，自2005年匯改之后，人民幣存在升值預期，加上國內A股市場出現牛市行情，熱錢流入規模逐漸擴大，2008年由于國內出現比較嚴重的通貨膨脹，通過人民幣升值來減緩通脹壓力的預期愈發強烈，更加刺激了熱錢的流入。

從流入渠道考慮，貿易渠道是目前國外熱錢的主要流入通道，其次為直接投資，其他如外商投資企業的外債、職工報酬及個人匯兌等渠道也發揮了重要作用。究其原因，是因為中國已經實現經常賬戶的完全開放，資本可以在經常項目下自由流動，相比受到管制的資本賬戶下的資本流動而言，熱錢通過貿易渠道流入更加便利。（上述見《中國國內有5000億美元熱錢涌動》，boxun.com 2008年06月18日）

目前中國國內熱錢的總規模究竟是多少呢？根據外匯儲備減貿易順差與FDI的方法，計算得出的2003-2007年的熱錢流入總規模為3161億美元；考慮到外匯掉期、外匯準備金和中投公司等因素，那么這5年來的熱錢流入總規模上升到4767億美元；再考慮到虛假貿易，那么2003-2007年的熱錢流入總規模又上升到8800億美元左右。這個數字還沒有考慮虛假的FDI流入。綜合國內外經濟學家的測算結果，當前中國國內的熱錢總體規模約在5000-10000億美元左右。這個數字是相當驚人的。（上述見張明：《流入中國的熱錢究竟有多少？》，《上海證券報》2008年4月17日）

紐約時報的報導稱，去年第四季中國資金外流的金額粗略估算高達2400億美元（約1.64萬億人民幣），但這是以最廣義的計算方式：這其中包括資金非法外流以及外貿應收賬資金匯回減少等因素。中國流出海外的資金多投資于受金融海嘯重創的美國企業所發行的高收益債券，有部分則存放在銀行及證券行。

中國去年底的外匯儲備接近2萬億美元，中國社科院早前發表的研究報告指出，12月中國熱錢流出達250億美元。社科院針對人行去年12月份中國外匯儲備數據，指出外匯儲備12月增加了613億美元，但大部分由于國際匯率波動造成。除去貿易順差以及外商直接投資貢獻，外匯儲備數據反映短期國際資本仍在外流。社科院國際金融研究中心報告指出，中國外匯儲備中，美元資產占七成，歐元資產占兩成，去年12月份歐元兌美元匯率升值導致外儲增多，但熱錢撤離比10月份還要嚴重。（上述見《人民幣“離家出走”，中國調控保穩壓力大（上）》，多維新聞網DWNEWS. COM—2009年2月7日）

熱錢為什么“相中”中國？中國社科院金融所所長李揚分析認為，中美利差倒掛以及人民幣升值帶來的套利和套匯加劇了海外短期資金入境規模。“僅套利和套匯，就可讓熱錢收益超過至少10%”。

美元持續貶值背景下，全球熱錢正急于尋找出口，新興市場成為熱錢流入目的地。人民幣升值因素進一步加劇了游資套匯沖動，加快了熱錢的進入速度。僅今年一季度，人民幣對美元升值幅度超過4%；成為匯率改革以來人民幣升值幅度最大單季。

中國社科院金融學者張明認為，中國資本市場、房地市場等資產價格的快速上漲是海外熱錢快速進入的又一重要原因。（記者王宇、李延霞：《熱錢緣何熱衷中國？》，《參考消息》，2008年5月8日）

原中國國家統計局局長李德水在北京表示，目前進入中國的國際游資存量大約為5千億美元，大量境外熱錢非法流入仍未得到有效控制。

李德水警告說，熱錢的持續涌入將進一步加劇中國國際收支失衡、導致流動性過剩問題惡化、并會推動經濟走向過熱、加大通貨膨脹壓力，最后甚至可能引發金融市場動蕩。

從理論上講，由于中國政府嚴格的外匯管理機制，熱錢進入中國很難。但外交關系委員會的塞澤爾研究員說，中國資本市場實際上的開放程度比法律上的開放程度要大得多，國際游資可以通過很多渠道暗渡陳倉。

塞澤爾說：“一種辦法是通過貿易賬戶。我很難估算中國的貿易盈余當中有多大的比例是由于出口商虛報出口產品數額造成的，但是肯定有相當的比例。另外，來自海外的大量僑匯進入中國也會兌換成人民幣流入市場。當然，甚至還有地下錢莊、走私等非法渠道。”

中國經營報去年報導說，一些貿易公司為了幫助熱錢入境，通常會虛增出口產品數量。在產品出口后，虛報的差額便由那些想進入中國的境外資金補上，通過中國貿易企業的賬戶最終進入中國市場。（上述見記者袁野：《中國官員警告熱錢流入中國的風險》，《華盛頓》2008年3月12日）

第三個問題：資金為什么外逃？

作為資本的資金進出，是國際經濟交往的正常現象。這里所言的“資金外逃”，是指違法的、違反行政規定的、未經正當程序批準的資金流出。

我國的“資金外逃”，主要有以下幾種情況：

一是轉移犯罪所得。如貪污、受賄等犯罪所獲資金，走私販私、毒品交易、詐騙等犯罪所獲資金，是資產外逃的重要部分。犯罪嫌疑人攜公款外逃，也是一個方面。

二是逃避外匯管制、稅收征管。我國有較為完善的外匯和稅收管理法律法規，企業或個人將資金未經批準轉移或截留于境外。他們將外匯資金轉移境外，而后作為外資流回國內，以享受外資的各種稅收和其他優惠待遇。使國家應征稅款流失，減少財政收入，而“外資”回流，制造虛假外資。

三是國有企業和集體所有制企業境內母公司通過各種方式向境外子公司或外商轉移資產、利潤。這類外逃資金，最終歸個人所有。

四是轉移個人財產。將私人合法財產轉到境外，所謂以防不測。

多年來，我國持續地、大規模地發生資金外逃。不僅嚴重干擾金融秩序，而且加劇了我國對外資的依賴。一些人把資金外逃的原因，歸結為國內政治、經濟不穩定，喪失向好預期。這是片面的。其實，資金外逃的原因是多種多樣的。主要是違法犯罪分子為了銷贓匿贓、國有企業化公為私、私營企業盈利目的。

由于我國外逃的資金有不少是某些管理階層及與其有千絲萬縷聯系的人的非法所得，而外逃正是為了逃避打擊。

國外媒體也注意到資金外逃問題。

針對2008年外匯儲備數據，美國債券與宏觀經濟研究機構Stone＆McCarthy Research Associates的研究顯示，第四季度有大量資本外逃，估測的規模有200億-1400億美元左右的資本外逃。但現在還沒有充分的數據來評估資金流出中國的真實動機。

Stone & McCarthy Research Associates駐中國分析師Logan Wright表示，很多人認為中國不需要擔心，畢竟中國央行資產負債表上有著相當大數量的流動性，包括逾8萬億元的法定準備金和逾4萬億元的未償央票。特別是，中國持有巨量儲備可能是為了避免亞洲金融危機重演，一個國家持有1.946萬億美元的儲備很難使其貨幣受到投機交易的沖擊。不過最令中國不安的一個猜測，是相當大一部分的這些外流資金代表資本外逃。人們開始擔心這個國家的穩定和繁榮，開始為自己資金的退路作盤算。（上述見《人民幣“離家出走”，中國調控保穩壓力大（上）》，多維新聞網DWNEWS. COM—2009年2月7日）

第四個問題：美國欠債能不能還？

美國人說不可能還。

美國歐洲太平洋資本有限公司總裁彼得·希夫（Peter Schiff，president of EuroPacific Capital）2009年說：他們一定知道我們不會還這筆錢，不可能給中國人還這筆錢，這是絕對不可能的。政府決定對美國普通民眾大幅加稅；那些仍然沒有失業的人，將為此支付更高的個人所得稅；政府將全面削減社會福利，仍然沒有實施的各種福利措施將徹底取消；我原先制定的所有計劃，包括全民教育、醫療保障、自主能源，所有這些計劃將被無限期擱置。你們明知我們還不了，還借給我們那么多錢！(臺下大笑)這不是我們的錯！”中國人很清楚，我們不可能還他們錢，這和伯尼.麥道夫的騙局是同一個道理。照借不誤。如果有一天誰也不愿再買我們的國債了，那就只能違約，和麥道夫一樣。違約只有兩條途徑，要么直接宣布不還，要么印錢。這就是這些債務唯一可能的結局，反正它們不可能被償還。中國人當然知道這一切，我們很快就會明白。

該委員會主席麥克·韋塞爾（Michael Wessel）說，韋塞爾在聽證會上至開幕詞的時候指出，美國購買中國商品，而中國購買美國國債原本是一個互利的關系，世界儲蓄大國中國多年來購買美國債券一直受到美國的歡迎，因為中國的資金進入了美國債市可以彌補美國因消費過渡而出觀的資金不足。兩國官員經常把這種關系稱之為互補關系。

中廣網北京5月16日消息（記者周晉竹）稱：據經濟之聲報道，美國財長蓋特納警告說，美國國債將在5月16號觸及國會所允許的14.29萬億上限，而中國手中持有的1.2萬億美國國債則面臨著違約的風險。專家認為，美國雖然不存在還不起錢的問題，但是中國的美元資產慢慢蒸發已成定局。

今年以來，中國曾連續3個月小幅減持美國國債，持有總額一度縮減至1.2632萬億美元，此次增持則為今年中國首次采取增持行為。分析人士認為，關于中國增減持美國國債問題，個別月份的額度調整并不能說明中國對持有美國國債態度的轉變，外界應該盡量看淡每個月公布的中國持有美國國債數目，當然大幅調整除外。（上述見《中國持美國國債總額增至1.2709萬億美元》，人民網-人民日報海外版2014-07-18）

美中關系最近的突然變化使得中國持有美國國債問題成為美國社會廣泛關注的一個重要問題。美國國會的政策研究機構美中經濟與安全審查委員會星期四舉行專題聽證會，就這一問題對美中關系可能產生的影響聽取了各方專家的意見。

世界儲蓄大國中國多年來購買美國債券一直受到美國的歡迎，因為中國的資金進入了美國債市可以彌補美國因消費過渡而出觀的資金不足。兩國官員經常把這種關系稱之為互補關系。

聽證會討論的議題包括中國的貸款活動與美國債務，中國目前持有的美國債券及其對美國企業和經濟的影響，和美國對中國債務具有的政治、外交與安全意義等。（上述見《美國會關注中國持有美國債問題》，多維新聞網2010-02-25 ）

同美國人的態度相反，中國管理層有些人取樂觀態度。

他們認為，美國如果真的拒絕償還國債，那么美國承擔的風險就是美元的信譽會徹底崩潰，這對美國的經濟是不可逆轉的毀滅性打擊，另外一個后果就是，失去信譽的美元其國際通用貨幣的地位勢必會被另外的幣種給取代，這肯定不是美國愿意看到的局面，這也是為什么情況越發糟糕，美國仍然還要嘗試各種辦法來補上每年到期的國債欠款。

他們認為，美國還債有保障，因為美國實力強大。而且，美國國債發行量大，可以將中國閑錢消化掉。特別是，美國國債回報率比存銀行高，每年大概有3.2%左右的利息，可以保本。

他們還把美國還債寄托在中國所持美債減少上。根據美國財政部發布的數據，截止到2020年，中國所持有美國國債規模降至1.0744萬億美元。中國所持美債減少了93億美元，也成為了美國國債規模下降最多的國家。

美國人說欠債不還，中國有些人認為能還。到底應當相信誰呢？當然應當相信美國。債務人說不還就是不還。美國打開印鈔機，美元貶值，不但那點利息早就蒸發掉了，本金也逐年蒸發。美國從來都把中國當做敵人，要置于死地。很難相信強盜能把搶去的錢吐出來的。

下面的這篇演講報道很能說明問題：

你知道，昨天中國領導人公開表示對借給我們的錢“有些”擔憂(臺下大笑)，說“有可能”我們還不了。我想他們不只是“有些”擔憂，這只是公開說法，想象一下他們私下會怎么看？他們一定知道我們不會還這筆錢，不可能給中國人還這筆錢，這是絕對不可能的。

Because the Chinese just mentioned yesterday that they were getting a littleconcerned about all the money they loaned us and that just maybe we won’t pay themback. I’m sure they’re a lot more than just a little concerned, because that’s what they said publicly. Imagine what they’re saying privately.Because they know we’re not going to.pay them back. Of course we’re not going to pay the Chinese back their money. It’s impossible. We can’t. We can’t possibly.

想象一下，某天總統奧巴馬，對著數萬億美國民眾，發表一次公開的電視演說。他這樣說道：“親愛的美國同胞們，今天非常不幸地，我給你們帶來了一個壞消息。政府決定對美國普通民眾大幅加稅；那些仍然沒有失業的人，將為此支付更高的個人所得稅；政府將全面削減社會福利，仍然沒有實施的各種福利措施將徹底取消；我原先制定的所有計劃，包括全民教育、醫療保障、自主能源，所有這些計劃將被無限期擱置。因為中國人要我們還錢！（臺下長時間狂笑）我們借的實在是太多了，全世界婦孺皆知（臺下笑）。欠債還錢，天經地義。所以我們必須勒緊褲腰帶給中國人還錢！（臺下大笑）”

Can you imagine? Can you imagine if President Obama, giving the following type of speech to the American citizens.
He’11 give a national televised address and say, “My fellow Americans, I’ve got alittle news for you today. We’re going to have to have a massive, across-the-boardtax increase on average working Americans. Any American that still has a job isgoing to have to pay much higher income taxes.”
“And, as a matter of fact, we’re going to have to cut Social Security across theboard. Forget the Social Security check, we’re going to have to reduce it. Andremember all my plans about more education and health care for everybody andenergy independence, we got to put all those plans on hold, because the CHineseneed their money.”
“We borrowed a lot of money from the Chinese and we’re good for our debts. THeyworked hard for that money and they loaned it us to and we’re going to pay itback. And that’s going to require a big sacrifice on our part.”

大家認為這樣的事可能發生嗎？別開玩笑了。我們更應該對中國人說：“你們是食利者！放高利貸者！我們需要修改游戲規則（笑），我們要打破債務枷鎖！你們明知我們還不了，還借給我們那么多錢！（臺下大笑）這不是我們的錯！”

Does anyone think that we’re going to do that？What are they, kidding me?
Do you know what we’re going to tell the Chinese？We’re going to say, “You guys are predators, predator lenders. We need a modification program. We need acramdown on this. You never should have lent us all this money. You know we can’t pay it back. It’s not our fault. ”

中國人自己很清楚，他們無法參與我們的政治選舉，我們為什么還要在意中國人怎么想？華盛頓難道會得罪選民，去取悅非選民？

The Chinese know this. The Chinese, they can’t even vote in our elections. Why are we going to care what they think？We’re going to tax voters to pay non-voters？

中國人很清楚，我們不可能還他們錢，這和伯尼·麥道夫的騙局是同一個道理。別人借我們錢，我們是怎么還的？——再去借新債。

So the Chinese know they’re in this box. The US government, we don’t pay ourbills. We’re like Bernie Madoff. People loan us money. How do we pay it back？We borrow more.

麥道夫早期的客戶確實能把錢要回來，為什么？因為麥道夫仍然在吸收新錢，騙那些還不知道這是龐氏騙局的人入會。財政部也在做同樣的事情，國債到期了怎么辦？——再把它賣給其他人。需要支付利息怎么辦？——照借不誤。如果有一天誰也不愿再買我們的國債了，那就只能違約，和麥道夫一樣。違約只有兩條途徑，要么直接宣布不還，要么印錢。這就是這些債務唯一可能的結局，反正它們不可能被償還。中國人當然知道這一切，我們很快就會明白。

If somebody came to Bernie Madoff a couple years ago and wanted their money, they got it. Why did they get it? Because they were able to take in new money. Theyfound another sucker who didn’t know it was a Ponzi scheme.
Same thing the US government does. Every time a bond matures, we just go sell another one. And every time we need to pay interest on the national debt, we go borrow that too. Well, it works until nobody wants to lend us any more money, then we re going to have to default, just like Bernie did.
And there’s only two ways we can default. We just legitimately don’t pay, or we print money. That’s it. There’s only two ways to repudiate your debt. There’s no way we re going to figure that out.

在我看來，與其把麥道夫投進監獄，我們不如任命他為財政部部長（臺下聽眾狂笑），因為他的經驗是我們最最需要的——那就是玩“龐氏騙局”的經驗。（臺下大笑）

And, of course, I said, instead of putting Bernie Madoff in jail, we should just make him Secretary of the Treasury. Because he’s got a lot of experience, exactlythe kind that we need, running a Ponzi scheme.

【上述見美國歐洲太平洋資本有限公司總裁彼得．希夫（Peter Schiff，president of EuroPacific Capital）2009年7月12日在米塞斯研究院的演講《為什么我們不應對金融危機感到意外》（Why the Meltdown Should Have Surprised No One）摘要】

其實，美國欠債不還，不僅僅是經濟問題。美國利用政治、外交和軍事等手段能夠牽制中國，使我們怯于拋售。這樣，債權債務往往成為調節中美關系的杠桿。我們為什么一會兒拋美債，一會兒又買美債，門道或在這里。

另類意識形態者們當然主張“美國欠債不還”。他們認為“支援美國”、“幫助美國”是中國的義務。他們反對中國拋美債，堅決反對“清零”，好像“清零”就是掘了他家的祖墳。

對于外企外資資本在中國的跨國流動狀況，必須高度重視。這種跨國流動，是美西方壟斷資本野蠻擴張的必然結果。列寧在上世紀初就指出了金融資本與實業資本的關系，并天才的斷言未來將是金融資本的統治。

外企外資金融資本在中國的流動，是美西方“榨干中國”的“財富競爭戰略”的重要組成部分和突出表現。我們從西方照抄照搬來的東西，往往掌握在所謂“內行”和“權威”者手里。如果這些人堅持西化主義思想，對該領域的理論是膚淺的，操作教訓多于經驗，那么，我們只能屢屢敗于從西方跑來中國的帶有一二百年強盜基因的騙子手們。錢跑到外國人手里去了，欠債幾十萬億了，財政赤字已經多得不得了了。我們不能容忍跨國壟斷資本玩弄中國于股掌之中。

我們要從經濟上看問題，更要從政治上看問題。政治是一切經濟工作的生命線。對于外企外資的流動資本，必須“下猛藥”、動“大手術”，從根本上解決問題。十八大以來的黨中央是洞察一切的，是高瞻遠矚、深謀遠慮的。人們不能心急，指望一個早上就蕩滌一切污泥濁水。但我們要一步步做起來，打“持久戰”，用不了幾年，結局一定是朝霞滿天、，鮮花怒放。

（作者系北京大學法學院教授、博導；來源：昆侖策網【授權】，轉編自“紅色文化網” ，修訂發布）

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