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“10萬億化債”不是經(jīng)濟(jì)刺激

點(diǎn)擊：  作者：巴九靈    來源：吳曉波頻道微信號(hào)  發(fā)布時(shí)間:2024-11-09 16:25:38

 

11月4日到11月8日，全國人大常委會(huì)召開。8日下午4點(diǎn)，萬眾矚目的新聞發(fā)布會(huì)召開，財(cái)政部部長藍(lán)佛安等領(lǐng)導(dǎo)宣布審議通過近年來力度最大的化債舉措。

 

是的，就是這幾天小作文滿天飛的“10萬億”。

 

人大批準(zhǔn)的資金分為兩部分：一是6萬億債務(wù)限額用于化債，分三年發(fā)行，打開了地方政府繼續(xù)舉債的空間；二是未來5年每年從新增地方政府專項(xiàng)債中安排8000億，累計(jì)4萬億，專門用于化債。加起來，湊滿了這10萬億的“化債資源”。

 

 

發(fā)布會(huì)現(xiàn)場圖源：中青報(bào)

 

消息出來后，朋友圈里還是有不少“10萬億刺激經(jīng)濟(jì)”“國家印錢幫地方政府還債10萬億”的說法。

 

◎ 第一種說法是只看了新聞標(biāo)題里的數(shù)字。刺激經(jīng)濟(jì)是“增量政策”，錢要拿出來花，但藍(lán)部長會(huì)上說了，要到明年才有積極的財(cái)政政策。

 

◎ 第二種說法看似很有迷惑性，也引起了焦慮：10萬億誰買單？最后是否轉(zhuǎn)移到老百姓身上？

 

很多人可能聽過“化債”這個(gè)概念，但并不太了解它的機(jī)制。我們通過一個(gè)場景來做個(gè)簡單科普。

 

“你”很缺錢，除了從小銀行貸款，你還通過各種亂七八糟的渠道和平臺(tái)借了很多錢，有消費(fèi)貸，有網(wǎng)貸，當(dāng)然還有身邊的熟人，其中有很多不正規(guī)，甚至包括一些高利貸。

 

你也不是一個(gè)擺爛的人，每天忙于工地，給工人發(fā)工資，同時(shí)還要努力還債，但有些債務(wù)利息太高，平臺(tái)太多，導(dǎo)致你疲于周轉(zhuǎn)，最后主業(yè)也耽擱了，整個(gè)人渾渾噩噩。

 

突然有一天，國家給了你一個(gè)“上岸”的機(jī)會(huì)。你可以從大銀行里借一大筆正規(guī)資金，利息很低，還款期限很長，你可以用這筆錢把所有平臺(tái)不規(guī)范的債務(wù)一次性還清。最后只剩一筆從大銀行里貸的錢，清晰且易于管理，更重要的是利息少了，每個(gè)月還的錢也少了。

 

這下你樂壞了，每個(gè)月可是能省下好多錢，不用再拖欠工人工資了，還配了保險(xiǎn)，甚至每個(gè)月能多抽幾包煙，做幾次SPA，精神抖擻，工作更努力了。

 

如果把這個(gè)場景中的“你”換成地方政府，亂七八糟不規(guī)范的網(wǎng)貸換成“隱性債務(wù)”，正規(guī)的銀行貸款換成“顯性債務(wù)”，就成了一個(gè)經(jīng)典化債模式。

 

那么在真實(shí)的地方債務(wù)中，什么是隱性債務(wù)？簡單來說就是由政府背書、不規(guī)范（不計(jì)入債務(wù)限額）的債務(wù)，特點(diǎn)是利息高，以短債為主。比如你搞了一家空殼公司做政府項(xiàng)目，通過地方政府給你做信用背書獲得了利息高達(dá)7%的借款。

 

隱性債務(wù)有一半來自城投公司，剩下的有PPP項(xiàng)目、政府購買服務(wù)、國有企業(yè)違規(guī)舉債等等。注意的是，并非所有出自城投公司的債務(wù)都算隱性債，只有不規(guī)范的舉債行為才算。在智本社社長薛清和看來，目前隱性債務(wù)為14.3萬億，這次的“10萬億”是一筆不小的規(guī)模。但如果把地方3000多家城投公司都納入，債務(wù)余額將超過50萬億。

 

總之，“化債”就是將隱性債務(wù)轉(zhuǎn)化成顯性債務(wù)，但并不是說國家給地方政府一大筆錢去“還債”，把以前的債務(wù)一筆勾銷。

 

這種“時(shí)間換空間”的玩法，能讓地方政府喘口大氣，就像場景中提到的“不用拖欠工人工資”。在地方政府大搞項(xiàng)目的過程中，很多建筑商和供應(yīng)商墊了錢，政府還不上錢，導(dǎo)致出現(xiàn)大量的三角債，拖欠員工工資現(xiàn)象頻發(fā)。

 

地方政府置換掉高息貸款后，就可以還掉部分工程款，建筑商可以給發(fā)工人欠薪、向供應(yīng)商結(jié)算；讓人頭疼的爛尾樓和裝模作樣的保交樓終于有了資金完工，還有地方政府接盤的地、造了一半的基建項(xiàng)目……

 

當(dāng)然，編制內(nèi)的員工如教師醫(yī)生等，也要照顧好，以維持城市的基本運(yùn)行。

 

地方政府的精力和資源也可以傾斜到民生保障領(lǐng)域，可能會(huì)出現(xiàn)在三個(gè)方面：

 

??一是改善營商環(huán)境，粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒認(rèn)為“有利于地方政府做好落實(shí)減稅減費(fèi)用，部分地區(qū)亂罰款亂收費(fèi)現(xiàn)象將明顯緩解乃至杜絕”；

 

??二是地方政府能拿出更多前用于補(bǔ)貼樓市和消費(fèi)；

 

??三是公共服務(wù)投資的自由度加大。上海易居房地產(chǎn)研究院副院長嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，會(huì)涉及房屋保障、社區(qū)建設(shè)、交通等基建，再具體一點(diǎn)，包括建充電樁、城市會(huì)客廳、加裝電梯等等。

 

 

老舊小區(qū)改造惠民生

 

從整場發(fā)布會(huì)看，藍(lán)部長一口氣宣布了10萬億，彰顯的是國家和財(cái)政的決心，也是一場及時(shí)雨。

 

所有的舉措，或許都不是為了完美解決問題，而是讓大家相信問題能解決，所以開的方子都是照顧“信心”。如果人得了大病，用猛藥可能會(huì)有后遺癥，這時(shí)候最好對他說：保持心情愉悅，病才好得快。

 

所以，短期是信心，長期又意味著什么呢？

 

債務(wù)還是那個(gè)債務(wù)。在2028之前，將有10萬億規(guī)模的隱性債務(wù)將被置換成顯性債務(wù)，去年地方債余額是40.7萬億，接下來地方債依然會(huì)漲，但情形會(huì)更健康。

 

但有句話說得好，“內(nèi)債不是債，外債才是債”。縱觀發(fā)達(dá)國家的歷程，內(nèi)債其實(shí)是不需要還本金的，只要財(cái)政收入付得起利息就會(huì)被視為“財(cái)務(wù)健康”，甚至當(dāng)一個(gè)國家逐漸走向零利率，可能連利息都不用付了。

 

下面進(jìn)入我們的常規(guī)環(huán)節(jié)：經(jīng)濟(jì)學(xué)者們怎么看待這個(gè)6萬億化債限額，以及化債這件事兒對于我們普通人又會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響。

 

1

如何看待6萬億的規(guī)模

 

 

陶川團(tuán)隊(duì)

民生證券研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

 

結(jié)合2018年提出的“十年化債計(jì)劃”來看，地方政府隱性債務(wù)至少要在2028年以前成功完成化解。財(cái)政部首次公布2023年隱性債務(wù)為14.3萬億元，那就意味著未來每年需要化解的隱性債務(wù)規(guī)模約為2—3萬億元。

 

截至10月，今年特殊再融資債及特殊新增專項(xiàng)債的累計(jì)發(fā)行規(guī)模僅有1.2萬億元，對標(biāo)2—3萬億元/年的標(biāo)準(zhǔn)化債進(jìn)度來看，今年化債力度仍不夠，因此需要更多可用于化債的顯性債予以支持。

 

我國對地方政府債務(wù)余額實(shí)行限額管理，即余額要控制在限額內(nèi)，限額與余額之間的差值為限額空間，地方債限額空間便是特殊再融資債和特殊新增專項(xiàng)債的可發(fā)行規(guī)模上限。想要在未來加大化債力度，最重要的第一步便是突破可用于化債的顯性債發(fā)行“上限”，這也正是11月人大常委會(huì)增加三年6萬億元債務(wù)限額的主因。

 

根據(jù)測算，在提高地方債限額之前，我國地方債限額空間約為1.6萬億元，若這1.6萬億元全部用來發(fā)行特殊再融資債或特殊新增專項(xiàng)債，以支持今年的化債工作，則今年的化債進(jìn)度也僅是“剛剛好”符合標(biāo)準(zhǔn)，且會(huì)導(dǎo)致未來幾年化債資源匱乏。

 

考慮到特殊新增專項(xiàng)債已有專門的五年4萬億元額度，我們認(rèn)為6萬億元限額空間或?qū)⒏嘞蛱厥庠偃谫Y債傾斜。

 

 

張楠

漸近投資研究院首席研究員

 

和中國經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，主要是銅價(jià)、人民幣匯率以及A50期貨合約，在昨日的新聞發(fā)布會(huì)之后，銅價(jià)下跌、人民幣離岸匯率貶值、A50期貨合約下跌，資產(chǎn)價(jià)格表明政策力度是小于市場預(yù)期的。

 

不過隨后資產(chǎn)價(jià)格就出現(xiàn)了反向變動(dòng)，因此以目前來看，政策雖然小于預(yù)期，但和預(yù)期相差不遠(yuǎn)，所以才沒有引發(fā)大幅度的波動(dòng)。

 

下一步的工作重點(diǎn)有四項(xiàng)：一是支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的相關(guān)稅收政策近期即將推出；二是隱性債務(wù)置換工作；三是發(fā)行特別國債補(bǔ)充國有大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本；四是使用專項(xiàng)債回收閑置存量土地、新增土地儲(chǔ)備以及收購存量商品房用作保障性住房。

 

以上四項(xiàng)中除了最后一項(xiàng)，前三項(xiàng)工作都是近期就能落地的部分，只有第四項(xiàng)是“研究制定政策細(xì)則，推動(dòng)加快落地”，從這個(gè)表述來看，短期內(nèi)大概率是見不到了。除此之外，此前傳聞的刺激消費(fèi)等其他相關(guān)內(nèi)容，均未提及。

 

 

保障性住房建設(shè)持續(xù)推進(jìn)

 

2

未來還有多少財(cái)政空間

 

 

薛清和

智本社社長

首席中心宏觀戰(zhàn)略研究所副所長

 

在財(cái)政收入增速和土地出讓金收入下降的背景下，財(cái)政空間幾乎等同于借債空間，主要靠債務(wù)擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)。目前，地方政府的負(fù)債率高、赤字率偏高，中央政府的負(fù)債率偏低，赤字率偏低，還有進(jìn)一步擴(kuò)張的空間。

 

 

劉曉博

財(cái)經(jīng)評(píng)論員

公眾號(hào)“劉曉博說財(cái)經(jīng)”

 

值得注意的是，這不是全部的增量財(cái)政政策，只是涉及到化解地方隱性債務(wù)的部分。除此之外，還有正常的地方債增長空間，以及國債增長空間，對六大行注資的特別國債的增長空間等。

 

2023年地方債新增了5.68萬億。2023年新增的國債，也達(dá)到了4.16萬億。也就是說，僅在2023年“國債+地方債”就新增了接近10萬億。

 

今年全國兩會(huì)審議通過的2024年內(nèi)國債限額為35.2萬億，地方債限額為46.79萬億（其中一般債務(wù)17.27萬億，專項(xiàng)債務(wù)29.52萬億）。

 

用上述限額減去2023年的實(shí)際余額，今年可以新增5.17萬億國債，6.04萬億地方債，兩項(xiàng)相加可以新增11.22萬億債務(wù)。現(xiàn)在，在這個(gè)基礎(chǔ)上又每年新增2萬地方債。

 

如果加上新增的國債，以及特別國債（比如向六大行注資），今年、明年、后年的新增國債+地方債規(guī)模，每年恐怕都在13萬億甚至更多。

 

 

張奧平

經(jīng)濟(jì)學(xué)家

新質(zhì)未來研究院院長

 

昨日的發(fā)布會(huì)上，藍(lán)部長提到將繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債。

 

今年一萬億超長期特別國債主要用于“兩重建設(shè)”（國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)）和“兩新工作”（大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新），明年除了“兩重建設(shè)”以外，至少還有一部分特別國債的增量資金要用于補(bǔ)充大型國有銀行的一級(jí)資本。

 

所以明年的超長期特別國債空間，我個(gè)人預(yù)判，會(huì)大于今年的一萬億。

 

此外，我認(rèn)為明年整體的中央杠桿也有希望增加。

 

所謂中央杠桿，即每年年初安排的財(cái)政赤字率標(biāo)準(zhǔn)。今年的財(cái)政赤字率，還是按照往年3%左右的水平進(jìn)行安排，所以中央政府加杠桿的空間會(huì)比較大，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)更多需要圍繞高質(zhì)量發(fā)展、擴(kuò)大內(nèi)需做增量工作的階段，明年的財(cái)政赤字率有望突破3%。

 

3

對普通人的影響

 

 

張波

58安居客研究院院長

 

藍(lán)部長提到：“支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的相關(guān)稅收政策，已按程序報(bào)批，近期即將推出。”

 

目前，房地產(chǎn)稅收主要集中在供給和需求兩側(cè)，從供給側(cè)來看，目前房企的稅收體現(xiàn)在拿地層面和銷售階段，拿地階段主要是契稅，這方面預(yù)計(jì)整體降低的可能性低，但因城施策進(jìn)行調(diào)整的可能性較大。

 

銷售階段是降稅的重點(diǎn)，主要包括土地增值稅、增值稅兩項(xiàng)，非普宅相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的取消預(yù)計(jì)會(huì)對土地增值稅形成重要影響，預(yù)計(jì)整體性降低的可能性大，而增值稅可能會(huì)考慮階段性降低稅率的方式。

 

從需求側(cè)來看，目前已經(jīng)有在落地包括個(gè)人所得稅減免、地方性契稅減免的政策，這類政策預(yù)計(jì)后續(xù)還將延續(xù)，并且自主權(quán)還在地方政府。

 

目前大方向是降低交易成本，推進(jìn)“以舊換新”等各類房產(chǎn)置換需求提升，因此進(jìn)一步調(diào)整增值稅免征條件、個(gè)人所得稅免征條件將是個(gè)主要方向，同時(shí)可能會(huì)結(jié)合對二手房中介費(fèi)的收取進(jìn)行規(guī)范性調(diào)整。

 

 

家電“以舊換新”

 

 

陶川團(tuán)隊(duì)

民生證券研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

 

對民生的“利”，或可以在很大程度上對沖對基建的“弊”。

 

地方政府基建投資的主要資金來源之一是地方融資平臺(tái)，因此在化債周期開啟、城投融資受限后，通常會(huì)伴隨著基建投資增速的走弱。

 

包括2023年起重點(diǎn)化債省市的投資增速持續(xù)落后于全國水平，其實(shí)也說明了化債對地方項(xiàng)目建設(shè)的負(fù)面影響。

 

但若是單把目光聚焦于基建，無法勾勒出化債對經(jīng)濟(jì)影響的全貌，還需要綜合考慮化債對民生保障的影響。

 

對于居民端來說，在降低地方政府償本付息壓力后，將有更多的財(cái)政資源可以向民生傾斜，有助于修復(fù)居民的信心，這也解釋了為何財(cái)政端債務(wù)付息支出與民生支出存在“此消彼長”的效應(yīng)。

 

對于企業(yè)端來說，從微觀視角來看，當(dāng)前建筑行業(yè)負(fù)債規(guī)模偏高，化債工作的大規(guī)模開啟或可改善企業(yè)欠款償還情況。

 

 

薛洪言

星圖金融研究院副院長

A股市場的政策預(yù)期交易大概率要告一段落了。

 

就下周來看，市場應(yīng)該會(huì)短暫交易財(cái)政政策，之后，依舊是回歸基本面邏輯和長期主線邏輯。

 

拋開各種消息和情緒，終究是基本面才能決定本輪行情性質(zhì)是反彈還是反轉(zhuǎn)。

 

后續(xù)，地產(chǎn)銷量和房價(jià)走勢、消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏、基建投資強(qiáng)度等，將在很大程度上決定市場走向。

 

一旦牛市邏輯得到基本面證實(shí)，市場就會(huì)持續(xù)交易牛市長期主線，屆時(shí)，科創(chuàng)板塊和新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)板塊，大概率仍會(huì)繼續(xù)占優(yōu)。

 

總之，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，基于已有信息，應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)定牛市信心。

 

（ 文 / 巴九靈；來源：吳曉波頻道微信公眾號(hào)）