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左大培：趕快賣掉美國國債吧！

點擊：作者：左大培來源：昆侖策網【授權】發布時間:2022-04-25 10:05:00

俄羅斯發動對烏克蘭的進攻后，美國和西歐國家立刻對俄羅斯進行了空前強烈的經濟制裁，其中最出格的一手，就是凍結俄羅斯在美國和西歐國家的資產。這些資產中包括了俄羅斯政府持有的美國國債，它們是俄羅斯外匯儲備的一部分。

這向中國發出了一個強烈的警告，那就是：要高度注意中國外匯儲備中持有的美國國債被美國政府沒收的危險。這并不是危言聳聽。據說美國財政部長耶倫已經在美國國會作證時說，他們“有能力也有決心”在臺海爆發沖突時制裁中國。美國財政部在制裁中國上能做的最大的事，就是沒收中國外匯儲備中持有的美國國債。而美國支持臺獨勢力不斷挑釁，已經將中國逼上了不能不考慮武力收回臺灣的道路。而耶倫的表態，等于宣布了美國將會利用臺海局勢做借口，沒收中國外匯儲備中持有的美國國債。

這就向我們提出了一個緊迫的任務，那就是要趕快賣掉美國國債，以免“臺獨”分子挑起臺海沖突后美國沒收中國持有的美國國債，造成國家財產的重大損失。

俄烏之戰給我們的最大教訓就是，我們必須放棄對以美國為首的西方國家的任何幻想，不要再相信他們會遵守任何規矩、再有任何道德底線。所謂美國凍結和沒收中國持有的美國國債，其實質不過就是美國政府賴債不還。美國國債總額現在已經接近其每年國民收入的兩倍，美國政府絕對有賴債不還的作案動機。以對中國政府武力收復臺灣的行動進行制裁做借口對中國賴債不還，不正是美國求之不得的嗎？

在美國政府的暗中支持下，“臺獨”分子的挑釁行為正日甚一日。我們必須丟掉任何幻想，隨時為應對“臺獨”問題，同時就不能不面臨美國沒收中國持有的美國國債這個重大問題。為這樣的局面做的經濟上的最大準備之一，就是趕快賣掉持有的美國國債。

中國持有的美國國債，是中國的全部外匯儲備中的一部分。目前中國持有約3萬億美元的黃金外匯儲備，據說其中有約一萬億美元的美國國債。這樣持有的美國國債實際上是對美國政府的支持。簡單地說，如果中國不買這些美國國債，美國的軍費支出就會少一萬億美元。而美國政府正是拿著中國借給它的錢買武器送給了烏克蘭。美國政府還恬不知恥地指責中國支援了俄羅斯。其實，沒有中國借給美國政府的錢，美國政府能有那么多軍費買武器送給烏克蘭嗎？正是因為怕中國不再借錢給美國政府去支援烏克蘭，美國才用指責來威脅中國，不讓中國與俄羅斯合作。

而美國以沒收俄羅斯持有的美國國債來賴債的行為告訴我們，必須盡快賣出持有的美國國債以避免可能被美國沒收的損失。

首先應當做的是將持有的美國國債降到一個安全的水平。這個安全的水平，能夠保證中國不會由于美國沒收中國持有的美國國債而遭受物質上的損失。目前看來，持有美國國債的安全水平，就是美國企業在華的投資總額，首先是美國企業在華的實物投資總額。只要我們將持有的美國國債等資產降低到了美國企業在華實物資產投資的水平，我們就不必擔心美國沒收中國持有的美國國債。如果美國膽敢沒收中國持有的美國國債，中國將美國企業在華投資的資產收歸國有，就足以抵償美國沒收中國持有的美國國債所造成的損失。

我們應當充分清醒地意識到，如果美國走到了沒收中國持有的美國國債這一步，歐洲的很多國家和日本都極可能追隨美國而沒收中國持有的該國資產。為了避免這樣的圍攻給中國可能造成的損失，我們也應當像俄羅斯對持有的美國國債的做法，趕快賣出我們外匯儲備中持有的這種國家的國債等債權，把我國的外匯儲備中持有的這一類國家的資產降低到安全的水平。所謂持有一國資產的安全水平，就是該國企業在華實物資產投資的總額。比如，我國外匯儲備中持有的歐元資產，可能有一部分是使用歐元的德國的國債。我們把持有的德國資產降低到一個安全的水平，就是要使我國持有的德國國債等資產的總額低于德國企業在華投資的總額。這樣，如果德國追隨美國沒收了中國持有的德國資產，我們就可以用沒收的德國企業在華資產來彌補中國的財產損失。

這樣把持有的西方陣營國家資產降低到安全的水平，其最起碼的前提是我們要對這些西方陣營國家在華投資的資產總額有準確而詳細的把握，首先是準確而詳細地知道，這一類西方陣營國家的在華資產中，哪些是可以馬上被我們控制、扣押和凍結的。我無法得知這一類的數字，但是我相信，準確而詳細地統計和把握這一類數據，應當是商務部中的外資管理部門的責任，也是發改委中的外資管理部門的責任。他們有責任向中央提供這樣的數據，以避免造成國家財產損失。

我國的外匯儲備，是幾十年中對外經常項目和私人部門跨國資金流動長期雙順差的產物。因此，現有的外匯儲備總額很可能會大于私人部門流入境內的資金總額。何況私人部門流入境內的資金中，又有很大一部分是港臺企業的投資。這樣，那些可能沒收中國持有的資產的國家，其企業的在華資產總額很可能大大少于中國外匯儲備中持有的該國資產。據說中國持有的美國國債有上萬億美元，而美國企業的在華投資總的余額應當比這個數字小得不可比。這里的問題在于，把中國外匯儲備中持有的美歐日國家資產降低到相應國家企業在華資產總額的水平，可能需要中國出售巨額的外國國債等資產。光是把持有的上萬億美元國債降低到美企在華投資總余額的水平，可能就需要我們賣出幾千億美元的美國國債。而賣出這些外國資產后所獲得的外幣又應當用來購買什么，就成了一個大問題。要知道，外匯儲備都應當是外幣資產，如果外匯儲備總額不變，減少了持有的某些國家的外幣資產，就應當相應地增加持有其它的非人民幣資產，包括增加持有在其它外國銀行中的存款。這就是賣出外國國債帶來的外匯儲備配置難題。

解決這個賣出外國國債帶來的外匯儲備配置難題的出路有三個：

第一條出路是賣出某些國家國債的同時買進別的國家的國債等資產。當然，買進的應當是對我們友好的國家、至少不會沒收我們的資產的國家的資產。就當下來說，我們可以賣掉美國國債，同時買入俄羅斯的國債。但是，這樣作的時候必須嚴肅地考慮我們買入其資產的國家是否會發生其本身也不情愿的債務違約。更何況國際政治格局風云變幻，誰也不能保證今日的外國朋友是否會變成明日的死敵。這樣，賣出美歐日國家資產的同時買入別的國家的資產的操作空間就極其有限。

我估計會有這樣一些國家和地區，我們的外匯儲備中持有其公債等資產的數額相對較少，而它們在我國內地的投資數額則多得多。這樣的國家和地區應當包括了韓國、臺灣和香港。這樣的國家和地區提供了解決賣出外國國債帶來的外匯儲備配置難題的第二條出路，那就是：我們以外匯儲備中的外幣資金強制收購這些國家和地區在我們境內的企業，將其變為我國的國有企業。這樣既減少了我國的外匯儲備，又沒有造成我國財產的損失，甚至還可以利用收購的外商投資企業進一步發展我國經濟。當然，我們強制收購的外商投資企業，應當是經營前景好的、有盈利前景的企業。

解決賣出外國國債帶來的外匯儲備配置難題的第三條出路，就是用外幣盡可能多地收購黃金，并將收購的黃金運回國內儲存。這就將黃金外匯儲備中的以外幣標價的外國資產變成了儲存的黃金。與這種做法有相同性質的是，為規避存在外國機構中的資產被沒收的風險，即使非要持有外幣資產，那也應當盡量持有美元、歐元等通貨貶值風險不大的貨幣的現金，而不應當持有在外國銀行中的存款。

以上所說解決賣出外國國債帶來的外匯儲備配置難題的三條出路，其中第三條路是減少黃金外匯儲備中的非黃金外匯儲備，而不是減少黃金外匯儲備的總量；第二條路則是減少整個的黃金外匯儲備。這就涉及到要為今后的經濟政策做出一個重大的決策，那就是要相對減少甚至絕對減少黃金外匯儲備。

一國的黃金外匯儲備是該國稀缺資源配置的一部分。這方面也適用資源最優配置的基本原則：黃金外匯儲備應當有一個適度的量，少了不好，多了也不好，絕不會是越多越好。從資源最優配置的角度看，目前我國的黃金外匯儲備太多，它是資源配置不當的產物。

在跨國資金流動規模不大的年代，國際金融界曾經流行過一個經驗規則，那就是一國的黃金外匯儲備應當不少于該國三個月的進口額。這是把黃金外匯儲備的功能僅僅限于應對可能突然出現的為進口付款的困境。對于我們中國這樣一個資金過剩的大國來說，這樣的控制黃金外匯儲備總量的經驗規則今天應當仍然適用。以這個經驗規則衡量，我們現在的黃金外匯儲備已經多得離譜。我們的黃金外匯儲備不是僅僅能滿足三個月進口的支付額，而是差不多足夠用于支付一年的進口額。

當然，全球化時代資金的劇烈跨國流動，促使經濟上的弱勢國家不能不出于國際金融上的考慮而持有更多得多的黃金外匯儲備。那些多于支付進口貨物和服務款項需要的黃金外匯儲備，被用于準備應對突發的資金外流對外幣的需要，這種資金外流首先償還外債等造成的債務資金凈流出，其次是境內外企的撤資。但是，在外國銀行的存款和持有的外國國債等外幣形式的外匯儲備，實際上是一國的資金流出。在借入外債、外企投資等境外資金流入的同時搞增加外幣形式的外匯儲備這樣的資金流出，這是金融全球化造成的最為荒唐的資源配置扭曲。特別是對中國這樣的幾乎有三十年持續的資金凈流出的國家來說，這樣荒唐的資金對流更是不能容忍的。

在有大量外企投資并借入外債的同時增加外幣形式的外匯儲備，這是當今中國最大的資源配置扭曲。適當減少外幣形式的外匯儲備總量，是糾正這種資源配置扭曲的重要措施。當然，糾正這種對中國經濟極其有害的資源配置扭曲，需要有與適當減少外幣形式的外匯儲備總量相匹配的其它一些更重要的措施。

在跨國資金流動方面，外匯儲備的作用在于應對突發的以本幣兌換外幣的需要，需要巨額的外匯儲備是為了保障以本幣兌換外幣的巨額資金凈流出。這種流出既包括境內法人的對外投資等資金輸出，也包括償還外債和外企撤資、匯出利潤的需要，甚至是為了方便境內的富豪們將資金轉移到海外。如果真要保障他們將資金在國家間完全自由地轉移的需要，目前中國的外匯儲備就不是多了，而是可能還遠遠不夠。不過，這也正說明，資金完全自由地跨國流動，正是造成目前這種資金雙向對流的資源配置扭曲的根源。因此，為了消除這樣的資源配置扭曲而大幅減少外匯儲備，必須以其它的重大政.策來補充，這就是：

基本上取消外匯儲備調節資本市場和跨國資金流動的功能，不允許人民幣資本項目下的自由兌換，同時大幅度加強對資金跨境流動的管制。首先是以一切可能的方式制止國內法人特別是暴富者向國外轉移資金；其次是對為償還外債、匯出外企利潤和外企撤出資金而提出的貨幣兌換要求也要進行嚴格的審查和控制；同時對“走出去”的投資也從貨幣兌換的角度加以適當的控制。

當然，防止因外匯儲備減少而發生支付危機的根本之道，在于大幅度減少可能發生的對外支付義務。除進口需要外，這種對外支付義務主要集中在償還外債、匯出外企利潤和外企撤資上。這樣，防止因外匯儲備減少而發生支付危機的根本之道，就是大幅度減少外債余額和國內的外企。而這也正是糾正目前國內的資源配置扭曲的需要。當今中國最嚴重的資源配置扭曲是大規模的跨國資金對流：一方面是外企大量進入帶來的資金流入，另一方面則是國內企業“走出去”的對外投資、富豪們向國外轉移資產和外匯儲備的增加。糾正這樣的資源配置扭曲，首先要原則上禁止借入外債，同時也要盡量減少外企的流入，減少國內現有的外企。特別是進入中國的外企，現在已經到了有弊無利的程度，它們將中國人民的產出變成了外國人的收入，還搶走了本土企業的投資機會，妨礙本土企業成長，使中國境內的資金因為找不到有利可圖的投資機會而不得不被擠出到國外。現在需要的是壓縮減少外企的進入，這樣才能從根本上消除扭曲資源配置的跨國資金對流，包括為防止國家財產的損失而適當減少外匯儲備。

趕快賣出美國國債吧！不這樣做而可能造成的國家財產損失，誰也負不起責任。

（作者系中國社會科學院經濟研究所研究員；來源：昆侖策網【授權】，修訂發布）

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