全球最大證券交易所，將出現在北京！
點擊： 作者：作者：程曉明;整理：胡雪琴; 來源：中關村天使投資百人會 發布時間:2015-04-22 12:26:48
新三板有多火？
有數據為證。自3月以來，短短20多天，新三板交易呈井噴態勢。每天1億到3億到10億，直至沖破了20億大關。
新三板熱鬧異常，有人已經下場，有人還在觀望，而圍繞新三板，投資人也有種種疑問。譬如擬上新三板企業是不是好的投資標的？投資機構能否選擇成為做市商？新三板還能火多久？
第一、500萬開戶門檻不是問題
新三板500萬的開戶門檻，過去曾經是問題，但現在不是問題。為什么？關鍵是有沒有財富效應。
為什么過去是問題？因為當時沒有財富效應，沒有交易，沒有套利機會，很多人不愿意費勁去開戶。但現在交易活躍了，有財富效應了，別說500萬，就是800萬甚至1000萬，投資者也會有辦法。
過去，越沒有交易，越沒有財富效應，投資人越不進場，形成惡性循環；而現在則是良性循環。有了財富效應，開戶的人多了，市場進一步活躍，財富效應更明顯，于是，有更多的人進場。只不過，從惡性循環轉變為良性循環還需要一定的時間。
從理論上講，將來新三板完全放開應該是可以的，但是不是越低越好？降到50萬甚至取消門檻呢？我認為會有很多負作用。果真如此，那新三板是熱火朝天了，但對其他交易所會產生不小的影響。
今年，門檻不要降得太低。200萬偏低，250萬不好聽，我一直建議是300萬。
第二、上新三板不是掛牌，是上市
很多人一再強調，企業到新三板是掛牌，不是上市。
一個企業到新三板掛牌，為什么就不是上市公司？其實，企業上市的本質是交易。新三板也是一個交易場所，企業進場交易就是上市。
臺灣人似乎也有同樣的糾結。2010年證監會已確定要推出做市商制度。當年，他們請我起草做市商交易規則。為此，我們專門到臺灣去考察。
臺北有兩個交易所，一個是101大樓，即臺灣證券交易所；另一個是柜買中心，相當于我們的中小板和創業板。他們介紹說，到101大樓才叫上市，到柜買中心就叫掛牌。
我說：“假定我是美國人，咱們討論一下上市和掛牌，英文怎么翻譯？”去101大樓上市，怎么表達？他說：“to be listed”；那到柜買中心掛牌怎么翻譯？他也說：“to be listed”。
“那不一樣嘛！別庸人自擾了，上新三板就是上市。”
第三、新三板不是第三大交易所，將是第一大交易所
有人認為新三板是為主板和創業板培養后備隊。大企業和好企業都去上市，只有小微企業和差一點的企業到新三板來。這個觀點我一直堅決反對。
2013年12月，國務院發文明確指出，新三板股轉系統是全國性證券交易場所。與交易所一字之差，也就是全國性證券交易所。
如果跟國際比，新三板是中國的納斯達克；如果跟國內比，新三板是中國第三個交易所。
我曾在央視做節目，當時主持人說，新三板是中國第三大交易所。我糾正道，你只能說是第三個交易所，但未必是第三大交易所。
我認為，新三板將是中國最大的交易所。全球最大的國家一定有一個全球最大的交易所，這就是新三板。
去年我就預測，從2015年起算，新三板市值5年超深交所；8年超上交所；10-12年將超過兩個交易所的總和。
第四、做市商不是莊，是先進的交易制度
新三板的改革之一是推出了“做市商制度”，但很多人對此不太了解，誤以為做市商就是做莊。
莊與做市商有什么不同？所謂的莊就是低價位，拿一大堆的籌碼建倉，以后拉高出貨。譬如，30塊錢建倉，50塊錢出貨，賺20塊錢的價差。
但做市商是透明的，是為了活躍市場交易而產生的，是西方早已成熟的一種先進的交易制度。做市商的規則是，在任何一個價位上，都要雙向報價，而且，報價價差不能超過5%。
如果他在30塊錢低價位拿籌碼時，必須在最多不超過31.5塊賣掉。你30塊錢買，是想低位買，但問題是你還得在31.5塊賣。
如果投資人認為價格很低，他不會賣給你，他只會從你那買。結果30塊錢買單成交不了，31.5塊賣倒成交了。
反之亦然。你說你拉高到50元想出貨，但你同時必須在48塊多買入。結果，高價位能不能出不知道，但是，你48塊多錢，買了一大堆，市場無人接盤，你就不得不捂在手里。這就是做市商跟莊的區別。
第五、新三板不是“低層次”，而是“新標準”
多層次資本市場，我建議把“多層次”理解成“全方位”比較好。
很多新三板講座都用一個圖形，主板最高，中小板第二，創業板第三，新三板墊底。我對此堅決反對。
我們說，新三板是證券市場的基礎。怎么翻譯？有人譯成“base”。我說錯。當年，“四項基本原則”怎么翻的？是“four basic principles”嗎？不是，是“four cardinal principles”，四個關鍵的原則。
為什么？新三板是為高科技創新企業服務的，而主板是為傳統企業服務的。新三板支撐“中國智造”，而主板支撐“中國制造”。兩者定位不同，豈能同日而語？主板面對的是老跑道，新三板主打的是新賽場。
對主板的上市公司來說，大都在傳統行業中，企業業績一般會比較平穩，前后有連貫性。上市公司披露過去業績，是為了給投資人一個未來參考。但對創新企業來說，財務指標連貫性較差，我們不要太把過去的利潤當回事，關鍵要看未來的成長性。
有人說，新三板的上市條件最低，怎么不是最低層次呢？主板是凈利潤不少于3000萬，創業板還不少于1000萬呢？新三板什么條件都沒有。從單一的財務指標看，確實如此。
但上市條件從來就不單一。新三板的定位是創新企業，創新要求還低嗎？只不過企業創新的標準不好制定而已。
市盈率是對主板傳統企業來說的，而創業板、新三板本來就不應該拿市盈率說事。有的公司每股收益才一分錢，有的公司還處于虧損，你怎么算市盈率？關鍵還是看行業，看企業本身。
如果能用市盈率來估值的企業，根本不應該上新三板，也不應該上創業板。
第六、新三板不是“傳統選美”，而是“阿拉伯人選美”
上主板的是看得懂的企業；上新三板的是看不懂的企業。
主板市場相當于投資人直接定價，普通選美。對于選手美不美，我們老百姓一看便知，但阿拉伯人選美則不同。每個選手都戴著面紗，穿著長袍，僅僅露出兩個眼睛，你根本無法判斷。
那怎么判斷？靠評審專家。專家把那個神秘的面紗去掉，他看懂了，哪些人最漂亮，然后再告訴你。這就是于新三板。
對一個擬上市企業，盡管披露了很多信息，包括財務信息，但一般的投資人判斷起來還是非常困難，主要依靠做市商來判斷。做市商其實是券商的估值，或者說券商的判斷。
為什么我們能相信做市商呢？首先他是專家，有專業知識；其次，他需要雙向報價，促進交易。所以，他不敢瞎來，值得信賴。
（此文為企巢新三板學院院長、太平洋證券副總裁程曉明博士在“天使百人會”第五期投資沙龍上的分享，由“天使百人會”秘書長胡雪琴女士整理。本文經程曉明博士本人審定。）
責任編輯：昆侖俠
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