一、兩種截然相反的觀點
中國之貨幣金融制度是到了非大調(diào)整不可的地步了。2023年10月的中央金融工作會議和2024年1月16日在習(xí)近平總書記在省部級主要領(lǐng)導(dǎo)干部推動金融高質(zhì)量發(fā)展專題研討班開班式上發(fā)表重要講話，都明確了這一點。其中，一個關(guān)鍵性的問題是，我國現(xiàn)在的貨幣究竟是過多還是過少。對此學(xué)術(shù)界有兩種主要觀點。一種觀點認(rèn)為，中國現(xiàn)在（2023年底）貨幣發(fā)行量M2已經(jīng)達(dá)到了292.27萬億元（約300萬億元），比2022年底的266.43萬億增加了9.7%，是2023年126萬億GDP的2.32倍，巨額的M2已經(jīng)成為高懸在中國經(jīng)濟(jì)頭上的堰塞湖。有學(xué)者更是警告：去年平均一個工作日就發(fā)行1200多億貨幣，一天發(fā)的貨幣量超過了毛主席一輩子發(fā)的貨幣量，這完全是作死的節(jié)奏！”一種觀點認(rèn)為，“如果通脹率低于2%，中國的宏觀當(dāng)局應(yīng)該毫不猶豫地執(zhí)行擴(kuò)張性財政貨幣政策”。中國社會科學(xué)院學(xué)部委員余永定是持有這種觀點的代表。可以說，這兩種觀點是截然相反的，甚至可以說是完全對立的。這就是當(dāng)今中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界分裂對立的現(xiàn)實集中表現(xiàn)。前一種觀點的潛臺詞是，雖然現(xiàn)在貨幣還沒有表現(xiàn)為物價上漲，但是遲早要表現(xiàn)為物價上漲的（這是新自由主義者弗里德曼的觀點）。后一種觀點的潛臺詞是，反正物價漲幅不大，怕什么呢，不用怕，盡管印發(fā)鈔票就是了，等物價出現(xiàn)大幅度上漲時再減少貨幣發(fā)行都不遲（這種觀點，算是中國特色凱恩斯主義了，恐怕就連凱恩斯再生都不敢這么說的）。實際上，這兩種觀點都是經(jīng)不住斟酌的，都不懂得通脹原理。前者不知通脹機(jī)理究竟是什么，后者是不知當(dāng)通脹爆發(fā)時減少貨幣發(fā)行根本遏制不了通脹的（看看烏克蘭戰(zhàn)爭以來的美聯(lián)儲緊縮貨幣與美國通脹并存的事實，看看人類歷史上過度超發(fā)鈔票的歷史，就應(yīng)該知道了）。如果說第一種觀點有未雨綢繆的擔(dān)心，那么第二種觀點就有誤導(dǎo)我國自戕之嫌。中美之間的決戰(zhàn)在金融、在人民幣和美元之間，學(xué)者們不是不知道。但是，如果我國真的采取緊縮的貨幣政策，那么我國經(jīng)濟(jì)下行的壓力必然加劇。
二、破解難題，從理解M2開始
那我們究竟應(yīng)該如何破解今天所面臨的貨幣難題呢？我們現(xiàn)在一說貨幣發(fā)行量，常常是用M2來說事。M2究竟是什么東西？按照我國人民銀行的規(guī)定，M2包括流通中的貨幣（M0）、單位活期存款（此項與M0之和為M1）、單位定期存款、個人存款、其它存款（后三項為準(zhǔn)貨幣）。從此M2含義可知，參與交易的（即可以推動物價波動的），實際上是流通中的貨幣（M0）和一部分活期存款；定期存款事實是沉淀于金融系統(tǒng)的、未參與交易（即不影響物價水平）的“死貨幣”。那我國現(xiàn)在參與交易的貨幣量究竟有多大呢？由于人民幣銀行現(xiàn)在不公布個人定期存款，所以，我們無法準(zhǔn)確知道（人民銀行是清楚的）。但是我們可以做一個比較保守的大體估算：參與交易的貨幣量=M1+部分個人存款。2023年底，參與交易貨幣量的最大值=M1+所有個人存款=68.05萬億元+137.86萬億元=205.91萬億元；參與交易貨幣量的最小值=M1+所有個人存款的20%=68.05萬億元+27.57萬億元=95.62萬億元（社會個人存款按照二八比例來估算）。不參與交易的“死貨幣”，我們可以大體估算出最大值：單位定期存款+個人定期存款（按個人存款的80%算）+其他存款=M2-參與交易的貨幣最小值=292.27萬億元-95.62萬元=196.65萬億元。“死貨幣”占M2的最大估算比例可高達(dá)67.3%，其中，單位定期存款50.1萬億元、其他存款34.3萬億、個人定期存款（最大估算值）110萬億元。只要這些“死貨幣”不進(jìn)入市場交易，通過金融系統(tǒng)乃至全社會的資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整，就能在一定程度上解決問題了。這也是西方國家為什么每3-5年就要爆發(fā)一次金融危機(jī)的原因——經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整。而要理解這一點，就需要我們理解遠(yuǎn)超過M1（2023年底才68.05萬億）的M2（2023年底為292.27萬億）是從哪里來的。這就涉及現(xiàn)代金融的奧秘了——貨幣創(chuàng)造，即利用存款準(zhǔn)備金率帶來的杠桿效應(yīng)，金融系統(tǒng)通過存款-貸款循環(huán)創(chuàng)造出遠(yuǎn)超過初始存款的貨幣量。然而，這里蘊含了信用危機(jī)，即借款者可能償還不了借款，這是現(xiàn)代金融最大的隱患——即M2是一個巨大的泡沫。截止2023年底，（不包括政府的）國內(nèi)信貸余額是273.5萬億元，其中，非金融部門信貸余額為245.4萬億元，其他金融部門信貸余額為28.1萬億。也就是說，我國巨額的貨幣M2實際上絕大部分是通過信貸創(chuàng)造出來的。
三、刺破M2泡沫，讓人民幣回歸服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本位
明白了這個道理，其實問題就簡單了，政府只需要調(diào)整金融系統(tǒng)乃至全社會的資產(chǎn)負(fù)債表就是了。也就是，一方面刺破M2泡沫（去金融杠桿，嚴(yán)格限制金融系統(tǒng)內(nèi)部的貨幣“空轉(zhuǎn)”）；另一方面切實讓貨幣服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)（人民銀行根據(jù)國家財政需要發(fā)行人民幣，盤活各種保險資金、將其納入國家財政由國家統(tǒng)一使用）。當(dāng)然，市場化的金融運行機(jī)制是肯定不能勝任這一職能的。這也是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)常說的公共品供給的市場失靈。總之，我們現(xiàn)在面臨的問題，不是什么貨幣總量太多還是太少的問題，而是貨幣結(jié)構(gòu)的問題；而這背后蘊含的是金融體制和機(jī)制的問題。是該反思我們這么多年來的金融改革了。當(dāng)然了，要系統(tǒng)性變革我國的金融，不是一件簡單的事情，也不是“漫談”能解決的，鄙人在此拋磚引玉了。（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、博導(dǎo)；來源：昆侖策網(wǎng)【原創(chuàng)】修訂稿，作者授權(quán)首發(fā)）
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