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戰(zhàn)略投資者，還是戰(zhàn)略投機(jī)者？

——國(guó)際資本是如何利用我國(guó)銀行業(yè)開(kāi)放賺錢(qián)的？

 

有沒(méi)有陰謀？無(wú)所謂陰謀。

 

特朗普口口聲聲說(shuō)美國(guó)吃了虧。我看，是華爾街投行占了大便宜，只不過(guò)沒(méi)有回饋美國(guó)下崗工人。特朗普應(yīng)該去向金融資本征稅??！ 氣勢(shì)洶洶向中國(guó)要錢(qián)，是何道理？

 

（一） 我國(guó)銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放的階段劃分

 

（1）第一階段：1978-1994年

 

把中國(guó)人民銀行獨(dú)立出來(lái)，并確立其中央銀行的地位。構(gòu)建以4大國(guó)有專(zhuān)業(yè)銀行為主體的銀行體系，并逐步打破各專(zhuān)業(yè)銀行之間業(yè)務(wù)界限，交叉經(jīng)營(yíng)。積極建立股份制銀行，多元化銀行體系；打破壟斷增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，以提高銀行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)水平與服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的能力。

 

1979年允許外資銀行在華設(shè)立代表處；1981年7月準(zhǔn)許外資銀行試點(diǎn)在5個(gè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)設(shè)立營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)，為外資企業(yè)與境外居民提供外匯業(yè)務(wù)服務(wù)；1983年2月頒布實(shí)施《中國(guó)人民銀行關(guān)于僑資、外資金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)設(shè)立常駐代表機(jī)構(gòu)的管理辦法》，允許符合條件的外資銀行在中國(guó)設(shè)立代表處，開(kāi)展前期的市場(chǎng)調(diào)查與聯(lián)絡(luò)工作；1985年，國(guó)務(wù)院頒布《中華人民共和國(guó)經(jīng)濟(jì)特區(qū)外資銀行、中外合資銀行管理?xiàng)l例》，對(duì)外資銀行在華經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的設(shè)立、業(yè)務(wù)范圍及經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行規(guī)范；為第一部專(zhuān)門(mén)規(guī)范外資銀行經(jīng)營(yíng)行為的行政法規(guī)；

 

1990年8月，中共中央做出關(guān)于開(kāi)發(fā)浦東戰(zhàn)略決策，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)上海成為引進(jìn)營(yíng)業(yè)性外資金融機(jī)構(gòu)的沿海開(kāi)放城市，并頒布《上海外資金融機(jī)構(gòu)管理辦法》，批準(zhǔn)香港東亞銀行、英國(guó)渣打銀行、匯豐銀行，新加坡華僑銀行重新登記并擴(kuò)大營(yíng)業(yè)范圍；1992年，國(guó)務(wù)院將外資銀行設(shè)立營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)地域范圍，由經(jīng)濟(jì)特區(qū)擴(kuò)展至大連、天津、青島、南京、寧波、福州和廣州7個(gè)沿海城市。

 

1979-1981年31家外資銀行在北京、上海、廣州、天津、大連、青島設(shè)立代表處，從事聯(lián)絡(luò)和市場(chǎng)調(diào)查。至1989年底外資銀行設(shè)立204個(gè)代表處；日本90個(gè)，美法各18個(gè)，香港14個(gè)，英國(guó)9個(gè)，意大利7個(gè)，其他地區(qū)48個(gè)。1982年香港南洋商業(yè)銀行在深圳設(shè)分行。至1993年底，設(shè)立76家外資銀行營(yíng)業(yè)性分支機(jī)構(gòu)，外資銀行在華總資產(chǎn)達(dá)89億美元，未能介入人民幣存貸等核心業(yè)務(wù)。

 

（2）第二階段：1994-2001年：全面推進(jìn)市場(chǎng)化

 

1993年12月25日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于金融體制改革的決定》，要求建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的金融體系。通過(guò)外資銀行引入外匯資金，提高經(jīng)營(yíng)管理水平與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

 

1994年國(guó)務(wù)院頒布《中華人民共和國(guó)外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》。批準(zhǔn)開(kāi)放北京、沈陽(yáng)、石家莊、杭州、蘇州、成都、重慶、西安、武漢、合肥和昆明11個(gè)城市，允許外資銀行設(shè)立營(yíng)業(yè)性經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu) 。1996年，人民銀行頒布《在華外資銀行設(shè)立分支機(jī)構(gòu)暫行管理規(guī)定》，為外資銀行在開(kāi)放城市設(shè)立分支行提供法律依據(jù)。 1999年取消對(duì)外資銀行設(shè)立經(jīng)營(yíng)性機(jī)構(gòu)的地域限制，允許在所有中心城市設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

 

2001年底，外資銀行在華設(shè)立經(jīng)營(yíng)性機(jī)構(gòu)190家。其中分行159家，下設(shè)支行8家；法人機(jī)構(gòu)6家，下設(shè)分行7家；代表處213家?？傎Y產(chǎn)規(guī)模由1991年42.9億美元升至450.48億美元。外資銀行入股中資銀行。1996年光大銀行股改中，引入亞洲開(kāi)發(fā)銀行和其他新股東，開(kāi)啟引入境外戰(zhàn)略投資者。

 

（3）第三階段：2001-2006年：“入世”過(guò)渡期

 

2003年成立中國(guó)銀監(jiān)會(huì)。建設(shè)銀行、中國(guó)銀行和工商銀行上市。成立恒豐銀行、浙商銀行與渤海銀行；積極推進(jìn)商業(yè)銀行上市；2006年城市商業(yè)銀行有124家。

 

進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的動(dòng)因是：履行加入世貿(mào)組織的承諾；提高中資銀行經(jīng)營(yíng)管理水平與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，構(gòu)建符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的銀行業(yè)體系，提高金融系統(tǒng)動(dòng)員資金的效率為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供融資支持。

 

2001年12月允許設(shè)在上海、深圳的外資金融機(jī)構(gòu)正式經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)。 外資銀行加速進(jìn)入中國(guó)銀行業(yè)。2006年底, 22個(gè)國(guó)家74家外資銀行在中國(guó)25個(gè)城市設(shè)立209家分行；242家代表處，大部分設(shè)立東部沿海，在中西部呈上升趨勢(shì)。經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)品種超過(guò)100種，經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)115家 。

 

外資金融機(jī)構(gòu)入股中資銀行：2003年銀監(jiān)會(huì)將單個(gè)外資機(jī)構(gòu)持股從15%擴(kuò)大至20%；外資以“戰(zhàn)略投資者”入股股份制商業(yè)銀行。

亞洲開(kāi)發(fā)銀行入股光大3%,

花旗集團(tuán)入股浦發(fā)4.62%，

國(guó)際金融公司入股民生1.6%，

淡馬錫入股民生4.55%，

恒生銀行入股興業(yè)16%，

美國(guó)新橋資本入股深發(fā)展17.89%，

渣打銀行入股渤海19.9%，

德意志銀行入股華夏7%，

德意志銀行盧森堡公司2.88%，

西班牙對(duì)外銀行入股中信4.83%，

IBM信貸公司入股廣發(fā)4.74%，還有許多地方銀行。

 

總資產(chǎn)迅速擴(kuò)張；由2002年2881億人民幣增至2006年9279億人民幣；5年擴(kuò)大3倍。外資銀行資本投入由2001年248.31億元增加到2006年底658.33億元，增長(zhǎng)2.6倍。

 

（4）第四階段：2006 以后全面開(kāi)放

 

中資銀行尤其是大型銀行在公司治理水平、風(fēng)險(xiǎn)控制能力方面提高顯著；整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不斷提升。資產(chǎn)規(guī)模至2014年底，中資金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸規(guī)模達(dá)1085701.7億元人民幣，資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)兩位數(shù)高速增長(zhǎng)。2008年金融危機(jī)后，中資銀行世界排名攀升。2014年，工行資本規(guī)模全球最大，建行、中行與農(nóng)銀分列第二、第七和第九位。2014年3月銀監(jiān)會(huì)公布首批民營(yíng)銀行名單，首批5家民營(yíng)銀行在天津、上海、浙江和廣東試點(diǎn)。

 

繼續(xù)推進(jìn)銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放：主要?jiǎng)右蚴沁M(jìn)一步完善國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)體系，提高市場(chǎng)效率，提高國(guó)內(nèi)銀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性,形成技術(shù)外溢效應(yīng)。

 

2014年11月《國(guó)務(wù)院關(guān)于修改〈中華人民共和國(guó)外資銀行管理?xiàng)l例〉的決定》，放寬外資銀行準(zhǔn)入條件，外資銀行營(yíng)業(yè)性經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)由2007年280家迅速增到2012年412家。

 

外資銀行繼續(xù)參股中資銀行。

香港大新銀行摻股重慶市商業(yè)銀行；

意大利聯(lián)合圣保羅銀行摻股青島市商業(yè)銀行；

馬來(lái)西亞豐隆銀行摻股成都市商業(yè)銀行；

國(guó)際金融公司摻股天津?yàn)I海農(nóng)村商業(yè)銀行；

馬來(lái)西亞聯(lián)昌國(guó)際證券銀行集團(tuán)摻股營(yíng)口銀行；

新加坡大華銀行摻股恒豐銀行；

臺(tái)灣富邦金控子公司富邦銀行（香港）摻股廈門(mén)市商業(yè)銀行；

香港恒生銀行摻股煙臺(tái)銀行；

外資銀行在華總資產(chǎn)規(guī)模由2007年12525億元增長(zhǎng)到2013年25628億人民幣。

 

（二） 銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

 

1.  經(jīng) 驗(yàn)

 

中國(guó)銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)了由大一統(tǒng)銀行制到國(guó)家專(zhuān)業(yè)銀行轉(zhuǎn)變、由國(guó)家專(zhuān)業(yè)銀行到國(guó)家獨(dú)資商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變、由國(guó)家獨(dú)資商業(yè)銀行到國(guó)有控股的股份制商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變；最終形成適應(yīng)市場(chǎng)需要的多元化銀行體系。銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放促進(jìn)了銀行業(yè)的體制改革與發(fā)展，并成功抵御了兩次大規(guī)模國(guó)際金融危機(jī)的沖擊。對(duì)外開(kāi)放過(guò)程中的成功經(jīng)驗(yàn)有：

 

（1）實(shí)施審慎的、循序漸進(jìn)的開(kāi)放策略

 

中國(guó)銀行業(yè)在對(duì)外開(kāi)放過(guò)程中堅(jiān)持采用審慎的、循序漸進(jìn)的開(kāi)放策略；具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

 

——從對(duì)外資銀行開(kāi)放的地域來(lái)看: “由點(diǎn)到線、由線到面”逐步開(kāi)放。最初為深圳、珠海、汕頭、廈門(mén)和海南5個(gè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)；進(jìn)一步開(kāi)放東部沿海的主要城市如上海、北京、廣州等；最后直至1999年才取消了對(duì)機(jī)構(gòu)設(shè)置的地域限制。

 

——從對(duì)外資銀行開(kāi)放的客戶(hù)來(lái)看：最先開(kāi)放的是對(duì)國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)穩(wěn)定影響較小的外資企業(yè)和境外居民；然后才逐步放開(kāi)對(duì)中資機(jī)構(gòu)和境內(nèi)居民個(gè)人相關(guān)業(yè)務(wù)。

 

——從外資銀行業(yè)務(wù)準(zhǔn)入來(lái)看：最早開(kāi)放對(duì)外資企業(yè)及境外居民的外匯業(yè)務(wù)，然后放開(kāi)對(duì)中資企業(yè)和境內(nèi)居民的外匯業(yè)務(wù)，最后放開(kāi)對(duì)中資企業(yè)的人民幣業(yè)務(wù)，對(duì)于境內(nèi)居民人民幣零售業(yè)務(wù)到現(xiàn)在未完全放開(kāi)。

 

（2）堅(jiān)持“以我為主“，制定對(duì)外開(kāi)放政策

 

“以我為主”即根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尤其是銀行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的需要，制定對(duì)外開(kāi)放政策，積極引導(dǎo)外資銀行進(jìn)入，以達(dá)到特定階段政策目標(biāo)。

 

改革開(kāi)放初期，為緩解國(guó)內(nèi)建設(shè)資金特別是外匯的嚴(yán)重不足吸引外資是當(dāng)時(shí)對(duì)外開(kāi)放的重重之重。該時(shí)期中國(guó)允許外資銀行設(shè)立營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)，卻限制外資銀行在華獲取資金。促使外資銀行向中國(guó)匯入外匯，使貸款規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存款規(guī)模；間接起到吸引外資的作用。

 

股份制改革，監(jiān)管當(dāng)局放松了外資銀行入股中資銀行的限制持股比例，由15%放寬至20%。

 

（3）開(kāi)放進(jìn)度與國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)展水平相適應(yīng)

 

國(guó)內(nèi)銀行競(jìng)爭(zhēng)力較弱時(shí)，對(duì)外資銀行開(kāi)放的業(yè)務(wù)主要是國(guó)內(nèi)銀行無(wú)法提供的外匯服務(wù)，逐步提高開(kāi)放水平；先取消對(duì)外資銀行設(shè)立機(jī)構(gòu)的地域限制；再取消服務(wù)客戶(hù)與業(yè)務(wù)范圍限制。在國(guó)內(nèi)銀行完成股份制改革，發(fā)展成為以市場(chǎng)為導(dǎo)向的真正商業(yè)銀行后，才對(duì)外資銀行全面開(kāi)放。

 

 (4) 開(kāi)放與監(jiān)管同步，監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒布了一系列法律法規(guī)

 

2.  教 訓(xùn)

 

“引入境外戰(zhàn)略投資者”未達(dá)到預(yù)期政策目標(biāo)，反而造成國(guó)有銀行資產(chǎn)被“賤賣(mài)”。

 

(1)  境外戰(zhàn)略投資者入股時(shí)低價(jià)出售資產(chǎn)問(wèn)題

 

【建設(shè)銀行】引入兩家境外戰(zhàn)略投資者——美國(guó)銀行和淡馬錫全資子公司富登金融。分別以每股為每股凈資產(chǎn)（市凈率）1.15與1.19倍的價(jià)格購(gòu)入建行股份。2005年10月27日建行香港IPO中，每股招股價(jià)為1.90-2.40港元，相當(dāng)于賬面凈值1.73-1.98倍。作為境外戰(zhàn)略投資的美國(guó)銀行和淡馬錫在短短幾個(gè)月內(nèi)就分別實(shí)現(xiàn)50.43-72.17%和45.38-66.39%股權(quán)溢價(jià)收益率。

                     

淡馬錫：持股數(shù)9,905,742,750 ；股價(jià)/賬面凈值：1.19倍；收益率 45.38-66.39%。

資料來(lái)源：建行H股招股說(shuō)明書(shū)

 

【中國(guó)銀行】引入4境外戰(zhàn)略投資者——蘇格蘭皇家銀行、淡馬錫全資子公司亞洲金融、瑞士銀行與亞洲開(kāi)發(fā)銀行。2005年先后以每股約為每股凈資產(chǎn)（市凈率）1.17倍的價(jià)格購(gòu)入中行股份。2006年6月1日中行在香港上市的首發(fā)價(jià)為每股2.95港元，按IPO之后每股凈資產(chǎn)衡量，市凈率達(dá)到2.36倍。 

 

 

【工商銀行】引入3家境外戰(zhàn)略投資者——高盛集團(tuán)、安聯(lián)集團(tuán)與美國(guó)運(yùn)通。2006年，以每股約為每股凈資產(chǎn)（市凈率）1.22倍的價(jià)格購(gòu)入工行股份。2007年10月27日工行A股和H股上市時(shí)確定的發(fā)行價(jià)格分別為3.40元和3.60港元，按照IPO之后每股凈資產(chǎn)衡量市凈率達(dá)到2.23倍。相當(dāng)于工行的三家境外投資者在半年時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了82.79%的收益率。

 

(2) 境外戰(zhàn)略投資者低價(jià)出售資產(chǎn)問(wèn)題分析

 

【建設(shè)銀行】美國(guó)銀行為最大境外戰(zhàn)略投資者，在解禁后拋售建行股份，最終全面退出，累計(jì)套現(xiàn)274.7億美元；總投資額僅為119億美元。投資建行8年間股權(quán)溢價(jià)獲毛利155.6億美元，回報(bào)率131%。

 

【中國(guó)銀行】蘇格蘭皇家銀行與瑞士銀行在解禁后清空，套取巨額利潤(rùn)； 解禁一天后，瑞士銀行清空其所持中行H股，套現(xiàn)約8.08億美元。從此交易中約獲毛利3.16億美元，股權(quán)溢價(jià)回報(bào)率超60% 。2009年1月拋售中行H股，套現(xiàn)24.3億美元，獲毛利8.3億美元，回報(bào)率50%。

 

【工商銀行】最大境外戰(zhàn)略投資者高盛，解禁期后大規(guī)模拋售，通過(guò)6次減持套現(xiàn)資金98.77億美元，7年內(nèi)股權(quán)溢價(jià)獲毛利72.95億美元；溢價(jià)率286%。

 

可以肯定，引資中存在以低價(jià)向境外戰(zhàn)略投資者出售國(guó)有銀行資產(chǎn)的嚴(yán)重問(wèn)題。

 

3. 國(guó)有銀行資產(chǎn)被低價(jià)售賣(mài)的時(shí)代背景

 

（1）股市被人為打壓，在改制期間成為大熊市。

 

股市第六次大熊市（2001年6月14日至2005年6月6日）；上證股指由最高的2245點(diǎn)點(diǎn)到 998點(diǎn)。

 

2001年1月12日吳敬璉發(fā)表“賭場(chǎng)論”，經(jīng)媒體擴(kuò)散，沖擊了市場(chǎng)信心，影響了管理層對(duì)股市態(tài)度，1月15日（周一）上證指數(shù)大跌3.44%。

 

6月14日上證指數(shù)至歷史最高點(diǎn)2245點(diǎn)，國(guó)有股減持辦法出臺(tái)，當(dāng)日大盤(pán)跌1.78％，開(kāi)啟此輪大熊市歷程。

 

9月許小年提出“推倒重來(lái)論”，莊股大幅跳水，大盤(pán)9月28日跌至1764.86點(diǎn)。此時(shí)的共識(shí)是調(diào)整已經(jīng)到位。

 

但是，國(guó)慶節(jié)期間，國(guó)際投行人問(wèn)中國(guó)股市應(yīng)該推倒重來(lái)的報(bào)告，影響了最高決策層。國(guó)慶節(jié)后，既定政策突然改變，首日大盤(pán)大幅下挫2.17%；收1726.53點(diǎn)。

 

周小川表示國(guó)有股減持方案可不斷改進(jìn)；進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)悲觀氛圍。15-22日大盤(pán)連續(xù)六個(gè)交易日暴跌，從1703點(diǎn)直跌至1514點(diǎn)。

 

10月23日證監(jiān)會(huì)停止國(guó)有股出售，大盤(pán)全線漲停。之后降低印花稅率，大盤(pán)12月5日回升至階段性高點(diǎn)1776點(diǎn)。

 

2002年1月4-28日，在政策忽轉(zhuǎn)的沖擊下，股指由1645.97下探至1359.59點(diǎn)。

 

1月28日晚證監(jiān)會(huì)否定“國(guó)有股減持方案階段性成果”實(shí)行的可能性。股市大漲6.81%。6月24日國(guó)務(wù)院決定停止A股市場(chǎng)減持國(guó)有股，當(dāng)日證指數(shù)大漲9.25％；通稱(chēng)“6.24行情”。并于次日上探至年內(nèi)高點(diǎn)1748點(diǎn)。

 

但市場(chǎng)信心未能根本恢復(fù)。股指持續(xù)跌了半年重回起點(diǎn)；2002年上證指數(shù)收1357.65點(diǎn)，跌17.52%。

 

2003年第一個(gè)交易日，上證指數(shù)跌破2002年低點(diǎn)。11月14日下探至1307.40點(diǎn)。

 

2004年2月國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，即“國(guó)九條”。上證指數(shù)漲2.08%。

 

6月25日中小板“新八股”首日上市；上證指數(shù)跌1.87%。至6月底跌至1400點(diǎn)以下。

 

9月13日國(guó)務(wù)院要求抓緊落實(shí)國(guó)九條；大盤(pán)5天強(qiáng)勁反彈；一度至1496點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)18.82%。

 

年初至四月份，在“國(guó)九條”和“五朵金花”行情的推動(dòng)下上證指數(shù)上探至年內(nèi)高點(diǎn)1783點(diǎn)。之后大盤(pán)又開(kāi)始持續(xù)探底之路，最終年末收1266.50點(diǎn)，年跌幅為15.40%。

 

2005年1月4日開(kāi)盤(pán)首日上證下挫1.87％；跌破前年低點(diǎn)，收1242點(diǎn)。

 

1月17日證監(jiān)會(huì)宣布恢復(fù)新股發(fā)行，大盤(pán)跌2.33％。

 

1月20日上證指數(shù)首次跌破1200點(diǎn)，盤(pán)中最低1199點(diǎn)。

 

5月9日股權(quán)分置改革試點(diǎn)正式啟動(dòng)。證指數(shù)當(dāng)日再創(chuàng)新低跌至1130.83點(diǎn)，跌幅達(dá)2.44％。

 

5月12日上證指數(shù)跌破1100點(diǎn)，盤(pán)中下探至1099點(diǎn)。

 

6月6日上午11點(diǎn)08分，上證指數(shù)殺破1000點(diǎn)整數(shù)大關(guān)，最低見(jiàn)998.23點(diǎn)；自1997年2月21日來(lái)重回千點(diǎn)之下，午后大盤(pán)逆轉(zhuǎn)收1034點(diǎn)。開(kāi)始新一輪牛熊轉(zhuǎn)換。

 

2005年上半年，A股完成4年調(diào)整出現(xiàn)歷史性轉(zhuǎn)折。

 

（2）看國(guó)際資本是如何誤導(dǎo)我們的

 

2000年10月摩根斯坦利發(fā)布了《中國(guó)資本市場(chǎng)下一步如何發(fā)展？》研究報(bào)告指出：中國(guó)股市大額融資仍存在評(píng)值過(guò)高、投機(jī)過(guò)度。此報(bào)告在國(guó)慶節(jié)期間影響了決策者，一開(kāi)盤(pán)，已宣布的某項(xiàng)利好政策突然改變，造成市場(chǎng)恐慌，出現(xiàn)繼續(xù)下跌。股市長(zhǎng)期熊市，降低市凈率與市盈率水平，沖擊了市場(chǎng)對(duì)國(guó)企預(yù)期，從3個(gè)方面論證境外戰(zhàn)略投資者對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的消極影響；為國(guó)有銀行資產(chǎn)被低價(jià)出售創(chuàng)造條件。國(guó)際資本有沒(méi)有陰謀，無(wú)法證實(shí)，但客觀事實(shí)就是如此，人為打壓股市，使其處于熊市，國(guó)有資產(chǎn)在股市上的估值大幅度下降，就造成總體國(guó)有資產(chǎn)被低估，并低價(jià)售賣(mài)。 Vishi，不僅是賤賣(mài)銀行，而且連60多個(gè)證券公司也要被限期賤賣(mài)，只不過(guò)沒(méi)有得逞罷了。

 

預(yù)期現(xiàn)金流折現(xiàn)理論迅速傳播：企業(yè)的價(jià)值等于預(yù)期全部現(xiàn)金流現(xiàn)值之和，為當(dāng)時(shí)國(guó)際上評(píng)估公司資產(chǎn)價(jià)值最新方法，在中國(guó)公司資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中缺乏應(yīng)用基礎(chǔ)。但在新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家如張維迎等的極力推崇下；很快在國(guó)內(nèi)理論界得到迅速傳播并被廣為接受。

 

預(yù)期現(xiàn)金流折現(xiàn)法在理論上反映了資產(chǎn)價(jià)值的意義，然而亦存在局限性：

 

——估值過(guò)程存在較強(qiáng)的主觀性?，F(xiàn)金流量是根據(jù)一系列假設(shè)條件預(yù)測(cè)而得的；若公司的實(shí)際狀況與假設(shè)狀況越不符，則估值的準(zhǔn)確性就越低。

 

——很難確定折現(xiàn)率。無(wú)論是借助資本資產(chǎn)定價(jià)模型還是其他方法，皆需要一系列的假設(shè)條件與數(shù)據(jù)判斷。

 

——過(guò)分強(qiáng)調(diào)預(yù)期。對(duì)國(guó)企前途的預(yù)期嚴(yán)重惡化，包括股市大跌，國(guó)有企業(yè)包括銀行，在股市的定價(jià)嚴(yán)重偏低，就導(dǎo)致賤賣(mài)國(guó)有資產(chǎn)。 新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)和銀行的體制天然就沒(méi)有效率，預(yù)期全部消失，因此低價(jià)合理。 問(wèn)題在于，這樣的不良預(yù)期是客觀存在，還是新自由主義的產(chǎn)權(quán)理論自己編造出來(lái)的？

 

4  新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家和媒體制造國(guó)企不良預(yù)期

 

說(shuō)預(yù)期是“市場(chǎng)決定”的，是嚴(yán)重的誤導(dǎo)，它否定了人為的投機(jī)和壟斷因素，在制造和宣傳錯(cuò)誤預(yù)期。

 

當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看由于市場(chǎng)機(jī)制不完善，會(huì)計(jì)制度和信息披露制度很不健全，無(wú)法有效反映公司的過(guò)去和現(xiàn)狀， 市場(chǎng)參與者往往根據(jù)報(bào)道或?qū)W者言論，來(lái)形成錯(cuò)誤預(yù)期。我國(guó)銀行引入境外戰(zhàn)略投資者時(shí)，正是國(guó)內(nèi)新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家，大規(guī)模宣傳私有化的高潮時(shí)期，兩者密切配合，絕非偶然。

 

新自由主義的代表人物，在很多場(chǎng)合發(fā)表了一系列有關(guān)國(guó)有企業(yè)的偏頗評(píng)價(jià)：

 

——“加入WTO，我最擔(dān)心的不是中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力，而是中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)橹袊?guó)的競(jìng)爭(zhēng)力并不等于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，而要提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，首先要解決企業(yè)的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題”。

 

——“即使是‘零價(jià)格’甚至負(fù)價(jià)格轉(zhuǎn)讓國(guó)企，國(guó)家也不一定吃虧，因?yàn)楹芏鄧?guó)企都有負(fù)債和職工負(fù)擔(dān)，這就好比你帶著女兒改嫁和你單身一個(gè)人改嫁時(shí)的談判能力肯定是不一樣的”，“靚女先嫁論”。

 

——“吐痰論”：你要把國(guó)有企業(yè)搞到自己手里，就要先把它搞垮。好比大家一起吃飯，你想獨(dú)吃，就向菜里吐一口痰，大家不能吃了，你自己還可以吃。

 

——“冰棍論”：國(guó)有資產(chǎn)是大熱天的冰棍，不吃就化。

 

——“養(yǎng)子論”： 舉辦某些培訓(xùn)班，鼓勵(lì)國(guó)企高管吞吃國(guó)有資產(chǎn)。有人大講：窮人養(yǎng)不起孩子可送給富人養(yǎng)，誰(shuí)是父母不要緊，養(yǎng)大了就行。

 

當(dāng)時(shí)的有些國(guó)企改制，也是這條思路：只要搞了股份制特別是和外商合資了，領(lǐng)導(dǎo)薪酬帶頭猛漲，依據(jù)的不是企業(yè)效益， 而是“私有產(chǎn)權(quán)效率最高”的新自由主義意識(shí)形態(tài)。 沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐，只根據(jù)“改制”，就有了業(yè)績(jī)。不知道這個(gè)業(yè)績(jī)從何而來(lái)？實(shí)際上，只是貸款和上市收入而已。

 

種種理論和輿論，都是宣傳國(guó)有企業(yè)沒(méi)有前途的，形成的預(yù)期自然不好，以這樣“沒(méi)有自信”的預(yù)期，來(lái)給國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)，必然造成“賤賣(mài)”。

 

5. 加強(qiáng)監(jiān)管的啟示與建議

 

（1）完善外資銀行監(jiān)管立法，為構(gòu)建法治化的監(jiān)管框架創(chuàng)造條件；

 

（2）加強(qiáng)與外資銀行母國(guó)和國(guó)際金融組織的監(jiān)管合作；

 

（3）強(qiáng)化對(duì)外資銀行分行的監(jiān)管，促進(jìn)外資銀行在華法人化經(jīng)營(yíng)；

 

（4）構(gòu)建針對(duì)性的理性量化監(jiān)管指標(biāo)體系。

 

6. 對(duì)中國(guó)銀行業(yè)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放提供如下政策建議：

 

（1）增強(qiáng)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力；

 

（2）增強(qiáng)對(duì)外資銀行審慎監(jiān)管的能力；

 

（3）完善外資銀行進(jìn)入模式的機(jī)制設(shè)置；

 

（4）把握好銀行業(yè)開(kāi)放和其他金融自由化改革措施的節(jié)奏；

 

（5）加快中資銀行“走出去”的步伐，促進(jìn)中國(guó)銀行業(yè)“走出去”與“引進(jìn)來(lái)”的均衡發(fā)展。  

 

（作者：楊帆，中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院學(xué)術(shù)委員會(huì)主席、教授，世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)，金融與衍生工具研究中心主任，昆侖策研究院高級(jí)研究員；尹邦人，碩士研究生。來(lái)源：昆侖策網(wǎng)【原創(chuàng)】）

 

 

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