要把防范國際金融風險作為保持中國經濟穩定增長的重要著眼點
——陳文玲在2021中國金融街論壇年會《治理體系與金融安全》分論壇上的發言
主持人鞠建東：首先我介紹一下本場論壇嘉賓：中國國際經濟交流中心總經濟師陳文玲老師；中國社科院世界經濟與政治研究所國際貿易室主任東艷女士；香港國際金融學會主席肖耿先生；對外經濟貿易大學國際經貿學院國際貿易系崔凡教授；北京銀行金融研究所所長。下面由五位專家一起和我們進行圓桌論壇，我的角色變換了，我來主持五位專家的圓桌論壇。大家知道改革開放以來，我們堅持外向經濟，已經是貨物貿易的第一大國，長期以來尤其是自貿區的建設，北京、上海、廣州、海南，推動了國內的開放發展。下面的討論集中在國內開放政策的發展和全球金融形勢的穩定議題上，期待五位專家給我們帶來非常精彩的觀點和精彩觀點的碰撞。這個論壇的議題叫蓬勃發展的區域開放與創新實踐和金融穩定之間的關系，因為各位專家都是各自領域的大咖，我先提一些問題，請五位專家每個人發言5分鐘左右，然后就這些問題進行交叉的討論。在這個議題的環節，大家開始進行交叉討論的時候也歡迎在座的朋友提問題，如果網上有問題也可以隨時告訴我，借助這樣的寶貴機會對于一些很有意思的問題進行討論。我的第一個問題是，大家最近都很關心金融，尤其是全球的金融風險，第一個想請陳文玲老師，陳文玲老師是國際交流中心的總經濟師，對于全球金融風險您怎么看？您給我們談一談。
陳文玲：當前國際經濟幾乎所有的問題都和金融風險有關系，包括大宗商品的價格上漲，包括當前國際航運運力上漲，也包括全球供應鏈受阻，等等。其實在背后都和金融風險、特別是與美國為首的寬松的貨幣政策造成的流動性泛濫有直接的關系。從去年開始，美國就開始放水，當然美國放水已經很早了，早在2008年國際金融危機期間就累計放水就達到3.8萬億美元，特朗普時期放了3.8萬億美元刺激經濟，到拜登時期1.9萬億美元+1.2萬億美元，加上準備投放基礎設施3.5萬億美元，還有更“宏偉”的計劃6萬億美元，美國貨幣投放量特別多。去年以來全球40多個央行跟進，都采取寬松貨幣政策，導致了大宗商品的價格暴漲，引發了一系列問題。比如大宗商品暴漲，就是引發中國電價漲重要原因，有人說中國出現的拉閘限電和它有關系嗎？實際背后確實也有很大的關系，煤價大幅度上漲，發電就賠錢，賠錢電廠就不愿意生產，不愿意生產導致電力短缺，電力短缺導致拉閘限電，實際上背后都可以看到是金融風險的影子。我個人認為，現在的國際金融風險突出表現是幾個難以解決的矛盾。
第一是負利率、低利率和未來高利率轉換之間的矛盾。如果貨幣極度泛濫必然導致低利率，負利率，如果貨幣收縮必然結果是提高利率，這兩種情況都會不同程度造成影響。第二是美國為首的長期國債的負收益率、低收益率和高收益率之間的轉換。中國長期國債利率都在3%以上，真正的高收益率的經濟體目前幾乎沒有，國債到現在為止全球負收益總共19萬億美元，疫情中刺激經濟的債務風險，背后和金融的風險與貨幣的大量投放有很大的關系。這個關系也很難解決，一旦美國長期國債轉為高收益率，美元會迅速回流，美元荒就會到來。第三是流動性泛濫，流動性緊縮和流動性短缺，這三者之間會出現交替變換。現在全球看起來是流動性泛濫，如果美國從四季度開始收緊貨幣，全世界都會出現流動性緊縮，在一些發展中國家就會出現流動性短缺，又會使一批國家經濟受到重創，這也是由美國金融政策導致的全球性風險。第四是央行的作用，央行到底是發鈔還是回購？是運動員還是裁判員？這也突破了原來的界限。作為美國準央行的美聯儲一方面發鈔，對財政部發行的國債，它又進行商業回購，實際上失去了原來作為央行真正應該發揮的作用，既是發鈔又是回購，買和賣都是它，又是發行商又是采購商，這也是很大的問題。第五是美元內循環、外循環與內外雙循環之間的關系，特別是當前美國金融的內循環和外循環已經被打亂了。美元原來是國際化大循環，是通過美國美元、美國國債，通過世界市場的認可和流通，不僅可以收割世界財富，而且可以釋放它的經濟風險。現在發行的美國的國債，按照美國通脹率已經連續五個月超過5%，現在美債發行最高的三十年期的利率不到2%，十年期的1.2%左右，除了通脹率高而且是負利率，這樣美國國債的外循環就受到很大影響。美元、美債被迫以內循環為主，實際上美國的機構和美國國民的購買比重在下降，新增發國債部分60%以上是美聯儲回購，因此真正形成了內循環。我們也講內循環，我們講雙循環新發展格局，和美元美債的雙循環完全是兩個概念。美國美元、美債這種內循環，是世界對美國、美元、美債認同度下降，國際循環受阻所導致的。現在的金融風險主要是這幾對關系導致的，還有一對關系，大家不太關注，就是實物貨幣、虛擬貨幣和空氣貨幣之間的關系。實物貨幣發揮的作用，占整個金融市場交易量的比重越來越小，虛擬的貨幣占比重越來越高，空氣幣隨時有可能爆破。現在的1比特幣已經超過6萬美元，這是天文數字。而且我們可以看到，美國現在準備把美元通過Face book系統，通過它的亞馬遜、谷歌等等這些系統，還包括它的兩個在國際上有三四十億用戶的兩個卡，一個叫visa卡，一個是萬事達卡，要構建美元的國際零售網絡體系。我認為這比原來的SWIFT體系更可怕，SWIFT體系是銀行間的結算清算體系，是企業結算的工具，將來個人結算的工具如果美元化，通過這樣的零售體系成為全球的零售網絡體系，那么美元就可以操控每一個消費者。我認為，當前面臨的金融風險非常嚴峻，目前有可能出現的輸入性風險，不斷積累的長遠風險，我們也不能不防。當前的金融風險流動性泛濫的風險可能即將過去，但是流動性緊缺的風險即將到來。主持人掬建東：那么，您認為應該如何調整我們都政策與策略，應對金融風險？
陳文玲：昨天劉鶴副總理發表重要講話，對金融工作作出了非常重要的指示，作出了非常重要的判斷，這是防范金融風險的“穩定之錨”。現在的金融風險到底怎么防控？我的第一個觀點是，我們的宏觀調控、宏觀政策、宏觀思維方式需要調整與變革。我們有時候講逆經濟周期調節，有時候講跨經濟周期調節，我認為還要再加一個順經濟周期調節。其實“逆”也好，“跨”也好，“順”也好，都不可能是單向度的，因為現在世界經濟形勢非常復雜，國際金融的形勢尤其復雜，而且瞬息萬變。所以，有些方面我們需要逆周期調節，有些方面需要跨周期調節，還有一些方面則需要順周期調節。 比如說，這次大規模的流動性泛濫、放水，如果我們是順周期調節，實際上就可以預想到，它一定會帶來大宗商品價格上漲，大宗商品價格上漲一定會推高PPI，PPI一定會向CPI轉移。雖然轉移動的時間長短不一樣，但是它是一個順周期的問題。所以，如果我們有順周期的思維，就可以從流動性泛濫來考慮到大宗商品價格上漲會對我們的煤電價格產生的影響，那么就可以及時制定預案。而這個預案不僅是跨了這個周期再向下一個周期，而是首先要解決這個周期的問題。我們應該在宏觀經濟、宏觀調控、宏觀思維上作出適當調整。當前的金融風險導致的大宗商品價格上漲，在我們國家來說，重點表現為PPI的上漲，而不是CPI的上漲。一至三季度的經濟形勢，18日統計局公布數字，下午中央電視臺的直播點評我參加了連線。實際上，咱們可以看到，9月份PPI上漲了10.7%，但CPI才0.6%，也就是消費者價格指數才0.6%。消費品價格指數低就表明大宗商品價格上漲還沒有轉移到消費品零售價格指數。那么，我想今年年底，明年上半年它一定會轉移到CPI。所以，PPI預計會下降，因為美聯儲如果采取緊縮的貨幣政策，或者是美聯儲的資產負債表縮表，大宗商品的價格會應聲下調，首先反映到PPI就會隨之下行。 順經濟周期要考慮的問題是，下一段時間PPI會下行，CPI會承接上一輪PPI轉移過來的價格。再加上一個很重要的因素，就是豬肉的價格原來一路走低，一至三季度，總的是下降了28%，二季度下降超過40%。我昨天連線的時候說，我說豬成了“替罪豬”了，CPI的上漲是豬的因素，下降又是豬的因素，豬也太受委屈了。下一步大宗商品價格會下行，PPI會下行，但CPI一定會反彈，會上升。現在0.6%，全世界最低了，我覺得到年底，有可能接近1%，明年一定會突破1%。因為豬肉的價格，經過緊縮以后，小的豬崽還賣不了100塊錢，這一輪的屠宰、屠殺又開始了，豬屠殺了以后，明年豬又短缺了，豬肉價格又要上漲了。 所以，我覺得宏觀經濟政策中的這三種思維都要有，逆周期、跨周期、順周期，如果沒有順周期，對于當前最臨近的這個周期沒有準確判斷，沒有做好預案就會出現像“限電”、“限產”所遭遇的這些突發性的問題。實際上這些問題是突發嗎？它也是突發，也不是突發，突發就是因為我們沒作好準備，不是突發就是我們應該有這個準備。 第二個觀點，簡短地說，關于貿易量和價的問題，實際上一至三季度，貿易按貨運量來說是下降了0.3%，但是按價值來說，上升了22.7%，說明什么呢？我們中國進口出口的商品價格上漲了，東西沒多賣也沒有多買多少。所以，我覺得這個情況到今年下半年、明年上半年都會有變化，這個問題也與美國的貨幣政策是緊縮還是寬松有很大的關系。 還有一個觀點，就是我們的貨幣政策如何選擇，人民幣貨幣投放量是放還是收的問題，是繼續采取穩健的貨幣政策，結構性的寬松，還是美國收緊我們跟著收緊，這是一個戰略選擇。我個人認為，美國放，我們不一定放，我們也沒有放。美國收，我們也不一定收，只要中國經濟發展需要，我們該放就放，該收就收，收縮有度，目標是能夠保證中國經濟穩健運行，持續運行，按照結果導向確定政策調整，不能按照教條來制定政策。既不能按照西方經濟學的慣性思維，也不能按照一個口號或者一個提法刻板地來制定政策。應該根據中國經濟運行的需要，不斷地解決運行的難點、堵點，來保證中國經濟健康運行，可持續發展，不受外界的任何干擾。
（作者系中國國際經濟交流中心總經濟師；來源：昆侖策網【原創】，作者授權發布）
【昆侖策研究院】作為綜合性戰略研究和咨詢服務機構，遵循國家憲法和法律，秉持對國家、對社會、對客戶負責，講真話、講實話的信條，追崇研究價值的客觀性、公正性，旨在聚賢才、集民智、析實情、獻明策，為實現中華民族偉大復興的“中國夢”而奮斗。歡迎您積極參與和投稿。
電子郵箱：gy121302@163.com
更多文章請看《昆侖策網》，網址：
http://www.kunlunce.cn
http://www.jqdstudio.net
特別申明：
1、本文只代表作者個人觀點，不代表本站觀點，僅供大家學習參考；
2、本站屬于非營利性網站，如涉及版權和名譽問題，請及時與本站聯系，我們將及時做相應處理；
3、歡迎各位網友光臨閱覽，文明上網，依法守規，IP可查。
