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唐軍旗賈雪梅丨失去的二十年：日本資產泡沫危機及其啟示

點擊：作者：唐軍旗賈雪梅來源：“學習時報” 發布時間:2023-09-18 09:14:51

20世紀80—90年代，日本經歷了資產泡沫快速膨脹與急劇破裂的過程，重創了日本經濟。其后日本經濟低速增長或近乎停滯，經歷了“失去的二十年”。這一危機被稱為“日本資產泡沫危機”。

（一）

20世紀50年代中期后的近20年，日本經濟高速增長。1968年，日本成為僅次于美國的第二大經濟體。第一次石油危機后，日本通過產業結構高級化和經營合理化對企業進行轉型，所以在第二次石油危機中，日本受到的影響較小。但是，石油危機對高油耗的美國影響較大，導致出口受阻。日本的經常項目順差從1979年的18億美元猛增到1985年前三季度的552億美元。1984—1985年，美國對日本的貿易逆差約占其全部貿易逆差的38%。隨著日美貿易摩擦日趨激烈，巨大的貿易順差使日元面臨較大的升值壓力。1985年9月，美、日、德、法、英五國簽訂了著名的《廣場協議》，迫使日元大幅升值。協議公布的第二天，日元從1美元兌換235日元上升至215日元，到1995年4月19日上升至1美元兌換79日元的高點，日元的升值預期吸引大量資金進入股市和房地產市場，股市和土地價格同步猛漲，資產價格出現暴漲。1985—1989年，日均平均股價上漲了2倍，股票資產增加了2.7倍，上市股價總額增加了3.2倍，股票平均價格增加了2.7倍。1986—1990年，東京、大阪等六大城市地價的價格指數平均上漲了3倍以上。按當時的不動產價格計算，賣掉東京就能買下整個美國，賣掉日本皇城就能買下整個加利福尼亞。1989年，日本富豪榜前100名中，有63名靠土地致富，27人靠持股致富。此外，為應對日元升值帶來的經濟衰退征兆，日本央行在1986年分四次把基準利率從 5%下調到3%，并且在1987年2月再次下調0.5%，達到當時的歷史低點2.5%，一直維持到1989年5月，低利率的長期持續使貨幣供應量大幅增加，使日本出現了所謂的“過剩流動性”，同時，為緩和《廣場協議》的不利影響，政府不斷增發貨幣，日本銀行不斷購入美元，加劇了資產泡沫化。

1989年12月，三重野康出任日本銀行總裁，他主張加息，并明令禁止房地產貸款占貸款總額的比率增長。央行貼現率從1989年5月31日的2.5%快速上升至1990年8月30日的6%。日本政府還開征“地價稅”，土地轉讓稅從20%—25%上升至30%。1990年3月，日本大藏省發布控制土地金融的政策，這一人為急剎車讓泡沫經濟加速下滑，并導致支撐日本經濟核心的長期信用體系陷入崩潰，股市持續下跌，證券公司、銀行、企業出現巨額虧損，針對房地產市場的信貸收緊和停貸甚至貸款催收，加速了地產企業資金運轉困難，大量地產被拋售，房價急速下跌，最終導致經濟危機。

（二）

日本資產泡沫危機對日本經濟的影響相當嚴重。資產泡沫破滅后，日本貨幣政策收縮，加上境外投機資金迅速撤退，日本股市和房市加速崩潰。日經225指數從38915點斷崖式下跌，到1990年底已跌至14309點，1998年10月下降至12787點。房價從1991年開始下滑，到1994年，東京、大阪等地的房價跌了一半以上。此外，日本很多企業破產倒閉。1990—1997年，每年的破產企業數均超過1.4萬家。銀行大量壞賬無法收回，金融公司的不良資產總額高達13萬億日元。除此之外，大批金融機構倒閉。1994—1995年，東京協和信用社、安全信用社、宇宙信用社相繼倒閉，其中宇宙信用社是日本最大的信貸聯盟信用合作社；1995年8月兵庫銀行倒閉，是第二次世界大戰后日本倒閉的第一家商業銀行，打破了“銀行不會破產”的神話；1997年日本四大券商之一的山一證券破產。

資產泡沫崩潰后，日本從此步入“失去的二十年”經濟蕭條期。根據日本內閣府2005年度《經濟財政白皮書》數據顯示，日本1970—1980年十年GDP年均增長為4.6%，1980—1990年十年年均增長為4%，而1990—2000年十年年均增長僅為1.6%，其中1992—2002年期間，有2年日本GDP的增長率約為1%，有5年遠遠低于1%，受亞洲金融危機的影響，1997年GDP增速再次回落，1998年出現負增長，為-1.1%。日本經濟從此陷入長期疲軟衰退期。

（三）

20世紀80年代末以來，日本先后經歷了資產泡沫的形成、膨脹和破滅，導致了“通貨緊縮—經濟衰退”螺旋，為其他國家經濟發展提供了深刻啟示。

加快構建優勢產業體系。第二次世界大戰后，美國對日本進行全面管制，90年代以前日本經歷重工業、重化工業、“知識密集型”、“創造性知識密集型”四次產業結構調整，具有嚴重依賴美國和典型的技術“移植”特征。吸取日本泡沫危機的教訓，國家必須擁有獨立完善的產業體系，警惕新自由主義經濟發展思想帶來無序擴張和產能過剩，完善充分發揮市場作用，更好發揮政府作用的經濟體制，實施國家投入、國家主導特征的優勢產業發展政策，明確國家重點發展產業，設立產業發展基金，制定創新產業的財稅、融資支持性政策，淘汰高能耗、高污染產業以及過剩產能，促使資源向優勢產業、新興產業集中。吸取日本半導體產業從全球領先到沒落的經驗教訓，加強重點優勢產業的技術研發攻關與創新，建立前沿技術、關鍵核心技術攻關的新型舉國體制，實現關鍵零部件國產化，攻堅“卡脖子”技術難題。

牢牢把握匯率選擇的主動權。二戰后日本經濟發展嚴重依賴出口貿易，《廣場協議》簽訂后日本失去了匯率調整自主權，加劇了資產泡沫。匯率對國家國際貿易至關重要，應根據國家宏觀經濟發展目標、經濟發展階段、國際貿易情況進行有管理的浮動。對于制造業和出口貿易占比較大的國家，要適當降低匯率，保持合理的貿易順差，同時要防止本國貨幣過分貶值引發通脹，并通過適度從緊的貨幣政策確保通貨膨脹率保持在可控范圍內。

健全金融監管體制。金融政策滯后、金融信息閉塞、金融監管不當是導致日本資產泡沫危機的重要原因。要在國家各級政府層面健全金融監管體系，建立與金融環境的變化、經濟通脹情況相適應的金融政策動態調整制度。啟動金融風險的分級響應預警機制，實現“早發現、早預警、早處置”，防范化解系統性金融風險。充分利用金融科技賦能金融監管，提高識別、監控、處置金融風險的能力。

加大居民金融素養培養力度。投資者盲目跟風，缺乏金融常識和風險控制能力進一步加劇了日本資產泡沫。金融產品的日益復雜化，家庭資產配置選擇多元化對金融投資的門檻和專業度提出了更高的要求，國家要啟動居民金融素養提升工程，提升公眾金融投資決策能力、防范金融風險能力。政府部門要制定提高居民金融素養的政策，將金融素養培養納入到基礎教育、高等教育，通過教育、培訓、宣傳等方式提高居民金融風險意識、防范金融欺詐、金融產品風險收益的評估能力，擴大金融機構的服務縱深，為社區和鄉村提供專業的金融咨詢服務，全面提升居民維權意識，暢通維權渠道，增強維權動力。

提振居民消費和企業投資信心。資產泡沫破滅后，日本居民消費信心不足，儲蓄過高，導致內需不足，經濟增長停滯。針對投資疲軟、內需不足的經濟發展狀況，國家要制定適當寬松的貨幣財政政策，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長。政府主導建立創新型成長企業、國計民生重點行業的扶持計劃，引導資金向高新技術行業以及事關國計民生的基礎設施領域配置，恢復內在經濟增長動能，提高居民消費和企業投資信心。

（來源：昆侖策網，轉編自“學習時報”，原載《學習時報》2023年9月15日第2版）

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