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余云輝：當前中國經濟問題的根源與對策

點擊：作者：余云輝來源：昆侖策網【作者授權】發布時間:2023-09-15 11:30:33

當前，中國正面臨的經濟困難具體表現為：國際政治經濟受到霸權體系打壓、拉動經濟的傳統“三駕馬車”（投資、消費和出口）失速、債務危機（包括地方債、企業債和家庭債務）爆發、失業上升、股市下跌、貨幣貶值等等。面對這種困境局面，宏觀經濟管理部門出臺了一系列刺激經濟的政策，如鼓勵發展民營經濟、鼓勵外資來華投資、降低貸款利率、刺激購房需求、活躍資本市場等等，但遺憾的是，解決困境效果尚不明顯，有的指標還有進一步惡化的可能。

為了盡快找到解決當前中國經濟問題的關鍵鑰匙，迅速扭轉經濟下行趨勢，化解經濟危機，防止經濟下滑失控導致社會危機和政治危機，我們需要認真思考以下三個問題：（1）當前經濟困境的性質是什么？（2）是由什么原因所導致？（3）中國未來應該選擇怎樣的不同于以往的經濟發展道路？解決當前經濟金融問題的關鍵鑰匙在哪里？

一、當前經濟問題的根源

筆者認為，當前中國經濟困境主要源自于以資本利益最大化為導向的經濟體制改革，來自于引進國際資本、參與美國主導的國際經濟秩序的對外開放。當國內經濟矛盾和國際資本主義經濟矛盾相互交集疊加，便構成了當下中國經濟難題的總震源。資本主義經濟危機總是表現為社會兩極分化所造成的有效需求不足、生產相對過剩、資本收益率下降、企業入不敷出甚至資不抵債，最終體現為企業債務危機和國家金融危機的大爆發。國內過度的市場化改革所造成的兩極分化和有效需求不足，以及對外開放所形成的對國際資本、國際市場、海外核心技術的過度依賴；解決資本主義經濟危機的根本手段不可能存在于資本主義制度本身，而必然在于社會主義制度的優勢之上。

二、進行制度改造和經濟轉型

上個世紀五十年代，中國經濟完成了第一次社會主義改造；一個甲子60多年過去了，為了擺脫目前的經濟局面，中國經濟需要進行第二次社會主義改造，進而，如同第一次社會主義改造一樣，為中國經濟未來數十年的發展奠定堅實的基礎。我們需要在這樣一個宏大的歷史背景下探索中國經濟擺脫危機、再次騰飛的出路和答案。

在市場經濟高度發達的制度前提下，第二次社會主義改造不需要采取“剝奪剝奪者的暴力手段”，而是通過解決政府、企業和家庭的債務危機、幫助市場主體恢復經濟活力的和平手段，即，借助主權國家之貨幣發行權的運用來完成市場化的社會主義改造。

政權、軍權和幣權（即鑄幣權或貨幣發行權，簡稱“幣權”）是主權國家的核心權力，其中，政權和軍權為幣權背書，形成幣權的壟斷性和強制性，反過來，幣權服務于政權與軍權，使得政權得以鞏固、軍權得以保障。

政權、軍權和幣權是三位一體的國家核心權力。只有同時掌握了政權、軍權和幣權，并理解和運用好這三大權力之間的內在關系，黨才能更好地領導國家、領導軍隊、領導經濟，即，黨才能更好地領導一切。削弱政權和軍權是否定黨的領導，同樣，削弱幣權也是否定黨的領導。

宏觀經濟決策者需要把幣權提高到政權和軍權的高度，重新認識幣權的重要性，以政權和軍權作背書，利用幣權來解決經濟結構問題以及地方、企業和家庭的債務問題，實現中國經濟的第二次社會主義改造，從而實現以國內大循環為主的宏觀經濟轉型。

當以美元為主的外匯儲備開始影響著人民幣基礎貨幣的發行，即，美元紙幣進入中國央行系統的數量影響到人民幣基礎貨幣的供應量，并由此派生出一系列經濟金融問題和產業結構問題。

隨著外匯儲備的增加，人民幣投放量逐年增加。最后形成了這樣的金融局面：美元流入中國越多，存款準備金率越高，商業銀行貸款頭寸越少，商業銀行貸款利率和民間利率越高。其結果是，一方面國內利率水平居高不下，本土企業發展受限，紛紛到境外融資和上市；另一方面跨國資本背靠海外資本市場，攜帶泛濫的美元潮水，在中國資本市場、房地產市場、股權投資市場、產業并購市場等諸多領域，乘機滲透和擴張，收割著中國財富。比如，聯想、百度、騰訊、阿里、京東、美團、抖音、恒大、碧桂園等知名科技企業和房地產企業早已成為美元版圖上的買辦化企業，華為早年也險些被美元資本收購。

為了解決當前的經濟危機，需要強化鞏固政權、軍權和幣權一體化的制度，反對“幣權獨立化”，讓貨幣發行權服務于經濟結構調整，服務于第二次社會主義改造，服務于解決經濟危機和社會危機，從而鞏固國家政權，壯大軍事實力，從國家核心權力的高度上加強黨的領導。

三、通過行使基礎貨幣發行權，解決當前經濟金融問題

傳統貨幣理論認為，貨幣具有五大基本職能，即，價值尺度、流通手段、貯藏手段、支付手段和世界貨幣。這其實是貴金屬貨幣時代的貨幣理論。在紙幣時代，并不是所有的貨幣都具備世界貨幣的職能。當貴金屬貨幣時代發展到紙幣時代和電子貨幣時代，作為貨幣的紙幣增加了另外三大職能，即紙幣資本化職能、財富分配職能和資源配置職能，其中，紙幣的財富分配職能和資源配置職能是紙幣資本化職能的派生職能。“貨幣五職能說”應該發展為“貨幣八職能說”。正是因為現代紙幣具有資本化職能、財富分配職能和資源配置職能，國家通過行使基礎貨幣發行權，即幣權，可以調節經濟結構、推動產業升級、解決債務危機、克服兩極分化、刺激消費、增加就業等，并在解決上述經濟金融問題過程中，實現第二次社會主義經濟改造。總之，基礎貨幣發行權，即幣權，與政權和軍權一樣，是用來解決政治、經濟和社會的全局性問題的有力手段。

當政府、企業和家庭出現普遍的債務危機的時候，當長期依托于國際大循環的依附性經濟體需要轉向未來以國內經濟大循環為主的自主型經濟體的時候，當中國需要聯合和團結第三世界國家特別是金磚國家組成統一戰線來抵抗美國主導的新殖民主義國際秩序的時候，中國必須把幣權提高到政權和軍權的高度，用以解決以下經濟、金融與社會問題：

第一，關于解決地方債務危機問題

中央政府行使幣權，可以解決地方政府債務問題。由中央財政部門申請發行0利率的特種國債，用于直接購買地方政府城投債所投資形成的各類固定資產，以此改善地方政府的資產負債表，解決地方債務危機，讓地方政府可以恢復正常的經濟活動。

這一類特種國債和地方債只能由中央銀行通過增發貨幣來購買，而不能由央行指派商業銀行來購買，唯有如此才能避免地方債務危機傳導到商業銀行系統，才能避免商業銀行壞賬率上升和銀行板塊股票下跌并拖累大盤指數，才能避免形成更大規模的資本市場危機和金融危機。

目前由商業銀行來購買此類特種國債和地方債的做法是錯誤的。商業銀行被大規模攤派購買特種國債和地方債，會提高商業銀行不良資產率，降低商業銀行整體資產收益率，這將導致商業銀行收益下降和股票下跌。商業銀行股票基本上都是大盤權重股，其股價下跌必然帶動大盤指數下跌，使得資本市場進一步低迷，這又將造成資本市場融資和再融資的困難，從而在資本市場與實體經濟之間形成惡性循環。可見，用于解決地方債務危機的特種國債和地方債只能由央行通過增發貨幣來購買。地方債務所形成的資產包可以抵押給中央銀行。

通過發行0利率的特種國債和地方債，把地方財政從高負債的本息壓力下解放出來，讓地方財政收入重點用于解決當地百姓的教育、醫療和住房等民生問題，逐步實現社會主義國家應有的免費教育、免費醫療和免費住房。這是第二次社會主義改造的重要內容。

第二，關于解決房地產企業債務危機問題

各省級地方政府可以針對當地破產的房地產企業和爛尾樓工程，成立“地方特種房地產基金”，低價收購破產企業資產和爛尾樓資產，在投入部分資金完成工程收尾工作之后，以廉租房和廉租樓的方式，低價出租給年輕人和創業者。積壓樓盤和爛尾樓屬于社會資源，不得任意炸毀。“地方特種房地產基金”向財政部申請發行，由中央銀行認購。該基金購買的房產資產全部抵押給央行。在時機成熟之時，央行可以成立不動產管理機構，將全國各地抵押的房地產全部收回，并入央行資產負債表。央行以紙幣換取各地的房地產資產，這是人民幣紙幣完成資本化的好生意，可以增加人民幣的內在價值，有利于穩定幣值。

房地產企業的債務危機，本質上屬于生產過剩與有效需求不足并存的資本經濟危機。通過房地產企業的債務重組，對房地產企業及其資產實施國有化，一方面可以解決企業的債務危機，另一方面，可以讓老百姓特別是年輕人住上廉租房、用得起廉租樓，讓房地產業回歸于為人民服務的道路上來。這也屬于國家行使貨幣發行權即幣權實現第二次社會主義改造的內容。

第三，關于解決家庭債務危機問題

城市家庭因購房形成高負債的狀況是制約居民消費、制約人口再生產的重要因素。解決方案是：各地省級地方政府可以向中央財政申請成立“地方政府個人房貸應急基金”，由央行發行貨幣進行認購。對于僅擁有唯一一套按揭貸款住房的城鎮居民，在證明家庭成員沒有足夠還貸儲蓄并且失業的情況下，可以向“地方政府房貸應急基金”申請不超過未還貸款80%的資金，用于歸還銀行按揭貸款，從而減少每月房貸的還本付息支出；同時，房屋主人按照所申請的基金占房屋總價款的比例，將房屋的部分產權讓渡給“政府房貸應急基金”，形成政府與家庭按不同出資比例共同擁有該處房產的住房模式。這是金融的一種業務模式的發展創新。

通過此項制度設計和債務安排，一方面可以讓低收入家庭和失業家庭從房貸的本息壓力下解放出來，另一方面可以讓人民幣轉換為資產，實現人民幣資產化。這是中央政府通過央行行使幣權為人民辦實事的重要舉措。這將有利于基層百姓切身感受到國家的幫助與關懷，有利于培養廣大群眾的國家共同體意識。實行家庭住房混合所有，降低家庭負債率，提高家庭消費能力，這也是實行家庭資產社會主義改造的重要內容。

只有通過中央政府行使幣權，解除地方政府、企業和家庭的債務危機，才能重新激活各地政府、企業和家庭的投資能力和消費能力，才能重新激活國內市場、恢復經濟活力，才能實現以國內經濟大循環為主的經濟發展模式的轉型，才能避免經濟危機和社會危機。

第四，關于解決資本市場長期低迷問題

在市場經濟制度下，資本市場是資源配置的樞紐，是推動科技創新、產業升級、結構調整和拉動消費的源頭。股市低迷、融資困難、企業外逃境外上市，這種不利局面應當得到改變。

自股票市場建立以來，每一次救市都是證監會出面，或者召集券商和機構投資者下場救市，或者減免印花稅和交易手續費，甚至揮刀自宮，直接廢了資本市場的融資功能、流動性供給功能和資源配置功能，比如，暫停IPO、再融資、限制大股東減持退出從而剝奪大股東的再投資能力等等。事實已經證明，這些措施并不能從根本上解決資本市場長期低迷問題，并不能從根本上推動市場的長期繁榮。其問題在于：第一、救市主體存在問題。證監會是資本市場的監管者，其職責在于規范市場，保護投資人，不要亂搞所謂的金融衍生品創新、推出融券做空和指數做空等做空機制、或引進海外金融大鱷（這嚴重威脅到國內中小投資者）。證監會的職責不在于救市，而在于監管市場，提高資本市場投融資效率以及資源配置效率，而不是動輒自宮資本市場的融資功能和資源配置功能。目前，證監會救市的聲音越大，股市跌得越厲害。這就是現實的佐證。第二、救市方法有問題。券商和基金等機構都是資本市場的參與者，只有市場繁榮，他們才能多掙錢。如果券商和基金等機構有能力改變市場低迷的狀態，他們早就行動起來了，股市早就繁榮了，哪需要證監會號召？在經濟下行、流動性枯竭的情況下，券商和基金也是受害者，也無能為力。他們本身就是池塘里的魚，而不是水，更不是水源。

一些美英留學歸來掌握著金融話語權的金融高管和師爺們，是不是閉口不談以下事實：是美聯儲決定著美國資本市場的流動性，決定著美國股市的長期上漲趨勢；為什么日本央行可以代表國家買入并持有日本股票市場60%以上的流通股？為什么中國央行沒有持有1股中國股票市場的股票？中國資本市場的每一次股災，都成為這些滿腦新自由主義思想的金融高管和師爺們推動中國金融市場對英美資本開放的機會，其背后的邏輯仿佛是：只有美聯儲發行的美元紙幣是錢，只有美元紙幣可以為中國股市提供流動性，只有美元紙幣可以在中國完成資本化和食利化。這種貨幣金融制度安排如果不改變，會把中國金融市場變成美元資本的金融殖民地。

當人民幣基礎貨幣發行量主要掛鉤于外匯儲備量，當人民幣成為美元紙幣的影子貨幣，當中國眾多優秀的科技創新企業紛紛被逼到境外上市而成為美元版圖上的棋子，當資本市場的定價權掌握在美元資本手中而不是掌握在人民幣資本手中、不是掌握在中國央行手中，當中國央行仍然被一些法規條框桎梏、難以對中國經濟下行和資本市場低迷采取依法出手救市，總之，一句話，只要幣權脫離了“政權-軍權-幣權”一體化結構而不再服務于政權和軍權的基礎利益，而是服務于美元紙幣的在華資本化和食利化，服務于推動中國經濟金融的殖民化和非自主化，那么，中國就無法打造出獨立自主的國內經濟金融大循環系統，就無法避免外資大規模撤離背景下的債務危機、股市危機和經濟危機。

兵來將擋，水來土掩。解決債務危機、股市危機和經濟危機的鑰匙就是要用人民幣潮水來填補美元潮水退去所留下的類似于高空空氣失壓一樣的“金融失壓”，把貨幣提高到國家和軍隊的高度，使用國家核心權力之一的基礎貨幣發行權即幣權來重塑獨立自主的國內大循環之經濟結構，避免經濟金融危機和社會危機的醞釀與爆發。

與貨幣市場不同，借助資本市場投放貨幣，央行不僅可以為經濟循環提供流動性，而且可以實現人民幣資本化，使得中國經濟體不再依賴美元紙幣的資本化，不再依賴外資輸入。從此，中國不再資本匱乏。中國央行可以通過購買ETF和各類行業指數基金的方式，買入并持有二級市場股票，向股票市場直接投放流動性，進而提高資本市場首發融資和再融資的能力，以此推動國內經濟結構轉型和產業升級，促進國內經濟恢復高速增長。只有央行直接入市，才能從根本上解決股票市場長期低迷問題，才能在資本市場上體現國家意志，并重新掌控資本市場的資產定價權。

央行直接購買二級市場流通股，一不存在虧損問題；二不存在通貨膨脹問題。這是因為：央行以增發基礎貨幣的方式換取二級市場股票資產，其持股成本為零，所以，不存在投資虧損問題；央行在資本市場投放貨幣，屬于在社會再生產過程的生產環節投放貨幣并完成人民幣資本化(“最后貸款人”的職能)，可增加社會生產性資本并提高社會再生產能力，可增加社會商品供給并抑制通貨膨脹。在生產環節投放貨幣本質上不同于在社會再生產的流通環節和消費環節投放貨幣。正因如此，日本央行買入并持有60%以上的流通股，并沒有引發日本通貨膨脹。

在市場經濟制度下，資本市場是以市場化的金融手段實現第二次社會主義改造的樞紐。大部分上市公司是國內各行各業的龍頭企業。假設中國央行通過投放基礎貨幣逐步買入并持有60%以上上市公司股票，相當于中央銀行代表黨和政府行使國家核心權力的幣權，完成了這類優秀上市企業的國有化改造。這將進一步鞏固了社會主義經濟基礎和黨的執政基礎。

總之，正確的資本市場發展思路是：維持印花稅率不變，追加征收二級市場投資者的資本利得稅，以此增加財政收入；降低企業融資、上市和大股東減持的門檻，解決國內資本市場資源配置效率偏低的問題；取消融券做空和指數做空等做空機制（如果出現股市過熱、股價暴漲，可以通過央行拋售股票加以控制）；把資本市場打造成為中央銀行向社會再生產領域直接投放流動性、實現人民幣資本化的樞紐。試想一下，有主權貨幣做后盾，有中央銀行向資本市場提供無限流動性的市場預期，誰敢做空中國股市？何愁股市不漲？何需限制IPO和再融資？哪能出現大量國內高科技企業被逼到境外資本市場的狀況？哪會出現中國政府喪失資本市場定價權、廣大中小股民天天指望海外美元資本入市為其解套的局面？可見，中國金融體系的根本性問題已經到了不得不解決的時候了。

五，如何解決科技創新的資本不足問題

沒有強大的科技實力，就沒有強大的經濟發展潛力和強大的國防軍事實力。政府需要行使國家核心權力之一的基礎貨幣發行權即幣權，發揮貨幣的資源配置職能，推動科技進步和產業升級，解決科技領域和生產領域的“卡脖子”問題。

具體做法是：根據全球科技和產業發展趨勢，由國家發改委發起設立各類高科技產業股權投資基金。該基金的認購方是中央銀行；該基金的管理方是近年來股權投資業績良好、投前和投后管理能力較強的基金管理公司。這是建立人民幣資本化、推動國家科技進步和產業升級的重要金融制度。

過去二三十年，美元紙幣進入中國，以外資股權投資基金的方式實現美元紙幣的資本化，形成美元資本投入于國內各個領域，培育出聯想、阿里、騰訊等高科技企業，把一大批代表中國未來的成長型公司成功納入美元版圖。這是美元紙幣證券化和資本化的典型成功案例。當美西方國家開始孤立和圍堵中國，企圖扼殺中國科技發展和產業進步，美元紙幣在華資本化的潮水開始退潮。在這一背景下，中央政府應該快速反應，通過設立萬億級別的科技投資基金，交由不同的專業基金管理公司開展創新投資，引領人民幣資本化的潮流迅速填補美元資本退潮所造成的資本不足和投資不足。

在基礎研究、應用研究、科技產業化的不同發展階段，財政政策和貨幣政策需要有所分工：基礎研究主要由國家財政撥款來完成；應用研究和科技成果產業化主要由央行的人民幣資本化所形成的股權投資基金來完成。

在中國，通過美元紙幣在華資本化，由美元資本控制的高科技企業，本質上是買辦企業；相反，由人民幣資本化而發展起來的高科技企業，則屬于本土企業；由人民幣資本化而形成的國家資本所控制的高科技企業，則屬于社會主義性質的本土企業。通過國家資本逐步替代美元資本，可以完成對現有高科技企業的社會主義改造，讓聯想、阿里、騰訊等不再成為美元資本的經濟陣地。

現階段，不用擔心人民幣資本化可能引發通貨膨脹。中國業已成為世界工廠，人民幣已經可以用于國際能源、礦產和其它各類大宗商品的進口結算，中國已經有能力生產出絕大部分的可流通商品為人民幣背書，在此條件下，中國在社會再生產過程的生產環節增加貨幣投放量，不會引起通貨膨脹。這是因為，在此投放的并非紙幣性質的貨幣，而是具備商品生產能力的資本。那些動輒抬出增加貨幣投放會引發通貨膨脹的金融專家，他們的金融認知還停留在陳舊的教科書里。美聯儲和日本央行的貨幣政策文件比西方金融教科書強多了。還是那句話，別聽美西方國家怎么說，要看他們怎么做。

當代中國需要站在更高的角度，重新認識金融、重新認識貨幣、重新認識世界。中國不僅要成為世界制造中心，更要成為世界需求中心，通過增加能源和礦產的進口，拉動金磚國家和第三世界國家的經濟增長。人民幣不僅要滿足中國經濟發展的需要，還要通過國際貿易和國際結算而走出國門，滿足金磚國家和第三世界國家的需要。這一切都離不開更加積極的財政政策和貨幣政策，離不開向境外人民幣開放的中國資本市場。在中國經濟發展的新階段，中國經濟金融政策的制定，不僅要著眼于中國，還要著眼于金磚國家以及其他第三世界國家，著眼于打造一個以中國為中心、足以與美西方國家抗衡的新的經濟共同體。

（作者系昆侖策研究院特約研究員、中國紅色文化研究會學術委員會委員、中國社會科學院世界社會主義研究中心特約研究員、鄭州大學當代資本主義研究中心特聘研究員；來源：昆侖策網【作者授權】，轉編自“祖國視點”）

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