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科創(chuàng)熱潮下，如何辨別偽創(chuàng)新公司？投行老司機寫下了4000字長文

2018年，宏觀環(huán)境及微觀企業(yè)經(jīng)歷了一場前所未有的去杠桿運動，在此形勢下，股權(quán)融資市場發(fā)展呈現(xiàn)出冰火兩重天：

傳統(tǒng)型、高杠桿的民企面臨陣痛，融資規(guī)模大大減少；

科技型、創(chuàng)新型民企則被政府、投行等迎為座上賓，一時風(fēng)光無兩。

臨近年底，科創(chuàng)板正式提出，可以預(yù)想，在接下來的幾個月內(nèi)，中國又將有一批科創(chuàng)企業(yè)躍升為資本市場的明星。

然而，歷史經(jīng)驗告訴我們，很多企業(yè)都擅長“割韭菜”，市面上所謂的科創(chuàng)企業(yè)，有一些可能并沒有那么優(yōu)質(zhì)。放眼任何市場，美好的東西總是稀缺的，要想大浪淘沙一般找尋到一家優(yōu)秀的科創(chuàng)企業(yè)進行投資，并不是一件容易事。下面，我們一起來看一看。

科創(chuàng)企業(yè)一般有兩種發(fā)展模式

中國的科創(chuàng)企業(yè)，往往呈現(xiàn)出兩大類：一類是技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動型，一類是商業(yè)模式創(chuàng)新驅(qū)動型，且往往后者數(shù)量多于前者。

技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動型的代表，有華為、格力等；商業(yè)模式創(chuàng)新驅(qū)動型的代表，有美團、滴滴打車、摩拜等。當(dāng)然，也有一開始靠商業(yè)模式創(chuàng)新而一招鮮吃遍天，然后再逐步轉(zhuǎn)型為技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動型的企業(yè)，如阿里巴巴、騰訊等。

究竟哪一種模式的創(chuàng)新企業(yè)更好，并沒有統(tǒng)一的定論。有人認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動更為重要，因為擁有核心技術(shù)的企業(yè)才有可能站在戰(zhàn)略制高點；也有人認(rèn)為商業(yè)模式創(chuàng)新驅(qū)動更為重要，因為好的商業(yè)模式可以使企業(yè)快速盈利。

對于技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的企業(yè)而言，其核心要素在于所擁有的技術(shù)是不是具有革命性、不可超越性、廣泛實用性。革命性、不可超越性指技術(shù)進步具有突破性，具有很高的壁壘，而不僅僅是之前技術(shù)的一種簡單優(yōu)化；廣泛實用性指技術(shù)能快速落地商用，且具有廣闊的市場空間。

過去一年多時間，我在全國實地看過很多科創(chuàng)企業(yè)，其中的大多數(shù)都標(biāo)榜自己公司的技術(shù)在所從事領(lǐng)域內(nèi)已經(jīng)做到世界前五、中國第一等等，但細(xì)究發(fā)現(xiàn)，那些所謂先進的技術(shù)，要么是行業(yè)領(lǐng)先公司淘汰下來的過時技術(shù)，然后新瓶裝舊酒，換個包裝又出來忽悠大眾；要么是技術(shù)確實很先進，但應(yīng)用很難落地，或者是營銷不行，市場推廣不力。此外，也看過一些由歸國技術(shù)專家創(chuàng)辦的企業(yè)，技術(shù)水平一流，但公司凈利潤卻多年徘徊在500萬-1000萬元，始終沒法再上一個臺階。深究下去發(fā)現(xiàn)，背后原因是創(chuàng)始人團隊對中國市場沒感覺，不善營銷，當(dāng)然這往往也是很多科技公司的通病。

對于商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)而言，核心在于該商業(yè)模式是不是真的促進了效率的提升、成本的降低及信息不對稱情況的減少。如果能達(dá)到這三點，一般來說，該商業(yè)模式對于社會發(fā)展是有價值的，企業(yè)實現(xiàn)快速盈利也是自然而然的。

但市場上很多所謂的商業(yè)模式創(chuàng)新的企業(yè)，要么是純粹玩噱頭，為追求創(chuàng)新而創(chuàng)新，找不到盈利模式；要么就是純粹境外模式的復(fù)制，來到國內(nèi)水土不服；要么就是只能在局部區(qū)域使用，不具有廣泛推廣的可能，難以觸及到中國廣大的用戶群。這些科創(chuàng)企業(yè)，很明顯，一旦講完故事、燒完投資者的錢，就離死亡不遠(yuǎn)了。

就我個人而言，我更熱衷技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動型的科創(chuàng)企業(yè)，因為技術(shù)才代表未來，因為每一次的人類進步都是靠技術(shù)進步推動的，當(dāng)世界上有無數(shù)企業(yè)孜孜追求科技創(chuàng)新之時，未來世界發(fā)展的明燈才能被一盞盞點亮。

識別科創(chuàng)企業(yè)必備三把“刷子”

政策扶持、資本加碼，很多科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展一段時間后，往往就偏離了成立的初衷，變成了一個混社會、混關(guān)系的企業(yè)，總是想盡辦法擠進各大排名榜單，成為投資機構(gòu)、政府部門的座上賓，以期獲得投資資金的進一步投資，或者獲得政府部門各種財政補貼、土地補貼等等，這就是所謂的to VC（VentureCapital，風(fēng)險投資）、to G（Government，政府）。但浪潮褪去，渾水摸魚者終會一目了然。

縱觀國外的谷歌、微軟、思科，以及國內(nèi)的華為、格力，任何企業(yè)最終要脫穎而出、基業(yè)長青，必須有真本事，手握幾把“刷子”才行。

第一把“刷子”：踏實做技術(shù)、認(rèn)真做產(chǎn)業(yè)。展望未來，貨幣超發(fā)的時代已經(jīng)過去，資本寒冬可能要持續(xù)很長一段時間，這預(yù)示著企業(yè)通過講故事博融資、博市值的時代一去不復(fù)返。對于任何科創(chuàng)企業(yè)，只有踏實做技術(shù)、認(rèn)真做產(chǎn)業(yè)，切實做可商業(yè)化落地的應(yīng)用，才是長久之計。

要判斷企業(yè)的踏實度，簡單來說，可以看三點：

一是看辦公區(qū)、工廠車間的運行情況，是否機器轟鳴且井然有序；

 

二是看博士和碩士數(shù)量，是否單位面積高學(xué)歷人才占比高；

 

三是與創(chuàng)始團隊接觸一下，看看是什么風(fēng)格，如果創(chuàng)始人團隊對融資、戰(zhàn)略講得頭頭是道，那大概率不太靠譜，如果對技術(shù)情有獨鐘，講起來就停不下來，往往是值得相信的。

當(dāng)然，如果要繼續(xù)深入的話，一方面需要自身對這個行業(yè)及技術(shù)有深度的了解；另一方面，需要借助外部專家的力量，靠專業(yè)人士來進行把關(guān)。一般來說，某項高精尖技術(shù)的圈子是很小的，可能全國了解的不會超過幾千人，因此多問幾個業(yè)內(nèi)專家，自然就把這個公司摸得很清楚了，既高效又精準(zhǔn)。

第二把“刷子”：現(xiàn)成的市場；產(chǎn)品、客戶的快速擴展性；高準(zhǔn)入門檻。下面詳細(xì)作個解析：

（1）現(xiàn)成的市場。一個好的科創(chuàng)公司，其產(chǎn)品一旦生產(chǎn)出來，應(yīng)有現(xiàn)成的市場，而不是需要等待市場被培育成熟。國內(nèi)外眾多失敗的公司，一個重要的原因是因為技術(shù)、產(chǎn)品太過先進，導(dǎo)致其出現(xiàn)時，市場還沒有被培育起來。比如微軟Windows操作系統(tǒng)，已經(jīng)夠用了，可以滿足人們基本的工作和娛樂要求了，即便有企業(yè)做出更好用的系統(tǒng)，公眾也不會隨意去嘗試了。這本質(zhì)上是因為用戶是很難被教育的，譬如之前的網(wǎng)約車和外賣產(chǎn)業(yè)的形成就曾燒掉了大量資本。對于大企業(yè)，可以有時間、有資本去培育市場，但對于小公司，擁有現(xiàn)成的市場關(guān)乎生死。

（2）產(chǎn)品、客戶的快速擴展性。對于科創(chuàng)企業(yè)而言，產(chǎn)品生產(chǎn)出來之后，可以低成本的復(fù)制并擴展到更大的領(lǐng)域、更多的客戶，也是至關(guān)重要的。作為科創(chuàng)企業(yè)，很重要的一個要素就是業(yè)績和估值具有爆發(fā)性，這就需要靠產(chǎn)品和客戶的幾何級數(shù)擴展和增長來實現(xiàn)。縱觀中外，無論是To B端還是To C端，偉大的企業(yè)，其產(chǎn)品、客戶一定是可以低成本復(fù)制并觸及的，思科、微軟是To B端無限觸及的好例子，可口可樂、蘋果是To C端無限觸及的好例子。只要用戶群體足夠大，產(chǎn)品就能滲透到家家戶戶，這便離成為一家偉大的公司不遠(yuǎn)了，這就是為什么沃倫·巴菲特喜歡長期持有產(chǎn)品需求永無止盡的快速消費品公司的原因。

（3）高進入門檻。既然是科創(chuàng)公司，那技術(shù)一定是過硬的，競爭對手難以模仿和進入。早些年，很多在國外留學(xué)的人總希望通過把一些美國模式的產(chǎn)品引入中國從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)成功，進而實現(xiàn)個人財富的快速攀升。這導(dǎo)致有一段時間國內(nèi)出現(xiàn)很多帶有美國特色的創(chuàng)業(yè)項目。但后來發(fā)現(xiàn)，這些模仿和改造的項目很多都沒有成功，核心是沒有門檻，因為你能復(fù)制別人也能復(fù)制，你僅僅只是比別人早進入這個市場而已。比如在出行領(lǐng)域，滴滴打車和共享單車，其實是沒有門檻的，任何人想做都能做。滴滴打車一統(tǒng)天下之后，本以為從此太平，但不久美團上線美團打車，讓滴滴如坐針氈。共享單車也是，沒有門檻，誰有資本誰都可以做，導(dǎo)致有一段時間眾多共享單車品牌爆發(fā)式增長，最后一地雞毛。

第三把“刷子”：靠譜的創(chuàng)始團隊和核心技術(shù)員工。靠譜是這個時代對個人和團隊最高的褒獎。

辨別靠譜的第一個維度，是看創(chuàng)始團隊的背景與想法。一個好的科創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)始團隊，應(yīng)該是對技術(shù)有很深入的理解，對公司發(fā)展有前瞻的規(guī)劃，且具有很強的執(zhí)行能力。具體一點，科創(chuàng)公司的CEO最好是技術(shù)出身，而不是金融或銷售出身，因為后者出身的往往更為短視，看重公司規(guī)模的增大、公司估值的提升而不是技術(shù)基礎(chǔ)的夯實。我之前走訪過一些科創(chuàng)公司，創(chuàng)始人是搞資本運作的、搞銷售的，碰到投行或投資團隊，大談特談公司未來的宏觀愿景和資本市場估值，一看就大概率不靠譜。

辨別靠譜的第二個維度，是看團隊的執(zhí)行力。兩個科創(chuàng)公司，除了在技術(shù)上的競爭，就是執(zhí)行力的競爭。做事干練、說干就干、很有狼性的創(chuàng)始團隊，是更值得相信的。

辨別靠譜的第三個維度，是看公司人才的流動性。這是一個很好的指標(biāo)。如果優(yōu)秀人才是源源不斷的凈流入，則說明公司質(zhì)地很好，很有前景，如果優(yōu)秀員工離職率高，說明這個公司問題很大。

時間如大浪淘沙，

有實力者終會活下來

2018年以來，CDR、科創(chuàng)板等相繼被提出，寄希望舉資本市場之力快速催生科創(chuàng)企業(yè)的意圖明顯。但欲速則不達(dá)，科創(chuàng)企業(yè)的成批次誕生是多種因素的集合，而不單單是扶持政策或者資本市場支持就能實現(xiàn)的。

前不久，一個從事芯片行業(yè)的朋友跟我說，“如果哪一天國家不再管芯片發(fā)展了，我們的行業(yè)才有前途”。仔細(xì)想想似乎也挺有道理的，通過市場叢林法則、而不是政策溫床誕生出來的企業(yè)，才是經(jīng)得住歷史考驗的。時間是最好的朋友，把時間拉長，任何經(jīng)濟體和企業(yè)都會呈現(xiàn)出周期性，周期性會讓所有的泡沫、騙局無處遁形。在經(jīng)濟衰退或者蕭條周期中，只有真正有實力的企業(yè)才能活下來。

我想，所有希望科技創(chuàng)新行業(yè)長足發(fā)展的從業(yè)者，尤其是從事股權(quán)投資或信貸投放的金融從業(yè)者，無非想看到這樣一個未來：

中國能真正誕生一批掌握核心技術(shù)、引領(lǐng)世界創(chuàng)新并實現(xiàn)商業(yè)落地的公司；資本市場的資金能源源不斷流入一批行業(yè)內(nèi)具有競爭力的公司，這些公司能通過資本市場快速發(fā)展壯大，并讓國內(nèi)投資者分享其快速增長的紅利；普通人能因為科技進步享有更便捷、更智能的美好生活。

（作者系蘇寧金融研究院特約研究員；來源：昆侖策網(wǎng)【作者授權(quán)】，原載“蘇寧財富資訊”公號） 

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