尊敬的戴行長，尊敬的東剛書記、雨露校長、霍行長、曉求院長，尊敬的各位來賓，大家上午好！

人民大學、南開大學都是有悠久歷史文化的高等院校，這兩所大學聯合舉辦今天的會議發布《人民幣國際化報告》，而且是連續12年，非常了不起，讀后受到很大啟發。剛才各位領導發言、致辭有深度，有高度，有很多新觀點，戴行長發言有歷史縱深感，他在推動中國金融邁向現代金融進程中有重要貢獻，雨露校長的發言非常深刻，有很多獨特視角。我有幾點想法和各位與會的嘉賓交流。

現代金融是現代經濟的核心，是中國式現代化進程中非常重要的戰略選擇，是建設社會主義現代化強國“11個強國”中的重要組成部分——金融強國，也是大國競爭博弈的重要領域，特別是在中美之間。所以，研究人民幣國際化一定要把它放在國際大背景下。我主要談三個觀點。

01

我們要研究國際金融政策的走向，特別是要關注美國貨幣政策今年下半年的轉向，未來已來，馬上就來。

今年三季度，最晚到四季度，美國貨幣政策的加息縮表周期將會轉向降息擴表的周期，這是一個非常重要的政策拐點。我個人認為，如果研究調整我們的貨幣政策，必須把美國這種具有特別重大的外溢性貨幣政策轉向作為研究的著力點。美國本輪加息是在2021年12月第1次加息，2022年3月份以來，美元連續加息10次，其中有4次每次是75個基點，有1次是50個基點，還有1次是25個基點。目前美國加息已到了5.00-5.25%。到今年年底預期，有可能再加息1-2次，美元利息將達到5.25%-5.75%。美元加息與降息是一種潮汐，這個潮汐的影響是非常大的。

美聯儲從2022年6月份啟動縮表進程，截至到8月份，美聯儲資產縮減規模8.9萬億美元，從9月份開始，每月縮表650億美元國債和300億美元的抵押支持證券，每月加起來是950億美元。如果在2023年底結束縮表，按16個月計算，在本輪縮表周期內，美國還將拋售1.5萬億美元。耶倫到中國來了以后，現在首批拋售7300億美元，我估計下一步要再拋售8000億美元，拋售1.5萬億美元是耶倫這次訪華釋放出來的一個非常清晰的信號。7月初美聯儲主席鮑威爾預期，美國加息周期即將結束，在上輪議息會議上他同時講，未來還會有很多緊縮措施。我認為，后邊這句話是“虛晃一槍”，下半年的議息會將在7月25-26日舉行，這次議息會如果決定加息將是本輪加息的最后一次。

摩根·史丹利預測，美國2023年的經濟走弱，通貨膨脹下降，加息結束，美國可能將躲過經濟衰退。歐洲經濟將陷入收縮，亞洲經濟會呈現增長。預計2023年，債券、股票、基金市場將有上升空間。

現在特別值得注意的是，美聯儲暴力加息是從2022年6月份通貨膨脹率達到最高點9.1%時開始的，連續4個月每次加息75個基點，已經連續加息11次，到現在為止，美國通脹率已經降到6月份的3%。美聯儲貨幣政策加息目標是通脹率下降到2%，已接近宏觀調控的目標。而且，美國CPI連續12個月下降，現在核心CPI達到了4.8%，創下了兩年最小同比增幅。所以，再一次驗證美聯儲將停止加息。

我個人認為，美國6月份通脹率下降到3%，即使沒有達到2%，盡管美國釋放還要繼續加息，但不一定會繼續緊縮，卻一定會放棄加息，核心通脹率下降不是美國加息主要目標，而是把創造美國更大的競爭優勢放在首位。2023年7月7日，美債兩年期國債收益率已經升到16年最高，達到了5.12%的利率。中國現在的國債，包括五年期國債和三年期國債利率都已下降到3%以下了，美國的十年期國債收益率接近4.08%。美國這一次加息周期，已經造成全球22個國家出現美元荒，美元加息的潮汐，也將使很多國家的經濟社會受到重創。如果下半年轉為降息周期，將引發流動性泛濫，這一輪潮汐給世界帶來的災難更為深重。

02

全球“去美元化”成為長周期不可遏制的趨勢，隨著美國信用的崩塌，美元信用受到了重創。

有人說不要輕言“去美元化”，我是同意這個觀點的。但我有個定語是“長周期”“不可遏制”，它不是現實，而是未來的方向；不是短期的方向，而是長周期的方向。

第一，美元仍是當今最重要的國際貨幣。截至到2022年末，IMF的數據顯示，美元在已分配官方外匯儲備中的份額58.4%，歐元20.5%日元5.5%，英鎊5.0%，人民幣2.7%。環球同業銀行業電訊協會的數據，就是SWIFT這個美國制裁其他國家最厲害的經濟武器的機構數據，這個系統用美元結算報文比例仍然占到85%-88%，2022年末，美元在國際支付中12月平均份額是41.3%，歐元是35.7%，英鎊是6.5%，日元是2.8%，人民幣是2.3%。

第二，全球M2的增量急劇增長。從更長的歷史周期看，從布雷頓森林體系瓦解之后，全球M2是急劇增長的。也就是說流通中的美元貨幣，全球增長量是非常之大的。布雷頓森林體系解體時，1971年8月15日，尼克松宣布美元脫離黃金，真正解體是1973年，當時全球M2總量是3萬億美元，1980年M2總量7.17萬億美元，1990年是20萬億美元，2000年是33.56萬億美元，2008年63.98萬億美元，2018年106.08萬億美元。2020年、2021年、2022年三年疫情中，全球釋放的貨幣量特別是美國釋放的貨幣量高達幾十萬億美元。

從近幾十年長周期看，美元在不斷地貶值，走在一個下行的通道上。建立布雷頓森林體系時，1945年1盎司黃金等于35美元，大家知道，美元盯住黃金，各國貨幣盯住美元，因此叫做雙盯住、雙掛鉤。當時美國黃金儲量占全球儲量的80%，數量是2.13萬噸。但到1973年布雷頓森林體系解體之后，美元就成為和黃金、實物貨幣沒有任何關系的信用貨幣，也就是印出來的紙鈔。美元升值與貶值的周期，大概10年為貶值期，6年為升息期，這樣形成美元升值貶值的一個周期，直到在這次疫情之后被打亂。2008年金融危機之前，美聯儲主席格林斯潘連續13次貶值，他在國會作證時講，美國之所以出現金融危機，就是因為美元連續貶值造成了流動性泛濫。這次貶值的周期主要集中在特朗普的貿易戰和拜登三年疫情中的貨幣政策。這次升息從2022年12月份到現在連續11次，這個周期如果今年結束的話，壓縮為3年，比原來的升息周期縮短了一半。

根據世界黃金協會的數據，美元對黃金大幅度地貶值。2023年7月20日，國際金價是1987.34美元/盎司，比1945年貶值了56.78倍。過去100年間，美國經過幾次惡性通脹和債務貨幣化，現在有些專家提出債務貨幣化，我對這個政策建議是反對的，完全模仿美國的貨幣政策是行不通的。按照美元貶值的幅度，美元已失去97%的購買力，過去五年，黃金對美元又上漲了53%。2023年上半年金價又上漲了5.4%。目前全球不約而同地采取了一個共同行動，即增持黃金，2022年，全球央行購進黃金1136噸，創下了55年的新高。到2023年1月，全球黃金儲備達到34000噸，其中美國8133噸，占外匯儲備79%；德國3355噸，占75.6%；意大利2452噸，占71.3%；法國2437噸，占65.5%；俄羅斯2299噸，占23%；中國1948噸，占3.4%；瑞士1040噸，占6.5%；日本846噸，占3.2%；印度657.7噸，占7.5%；荷蘭6125噸，占69.4%，西方國家黃金儲備量均在50%以上。

從美國的債務和金融風險看美元，美元實質上是靠國家信用作支撐的，因為美國信用的坍塌，越來越多的國家對美元信用產生質疑。

現在全球債務到2023年一季度達到304.9萬億美元，2022年全球GDP是101萬億美元，全球債務占全球GDP的335%。根據IMF數據顯示，現在超過60%的低收入國家陷入了債務困境或面臨債務風險。而美國的債務危機是全球債務危機最嚴重的，截至到2023年7月11日，美國國債總額已經達到32.54萬億，占全球債務總額的11%，占本國GDP的130%。美國現在財政收入大約18%用來支付美國債務利息。

一戰前夕，英國債務占29%，二戰結束飆升到240%。二戰結束之前，美國在1874年超過英國，但并沒有成為主導貨幣。二戰結束以后，英國的債務飆升到240%時，世界推出了布雷頓森林體系，美元替代了英鎊。所以，美元債務上限已經提高了106次，特朗普政府從18萬億美元提高到25萬億美元，拜登政府從25萬億美元到32萬億美元。所以，耶倫在參加國會聽證會時直接提出，要取消美債上限，把美國的債務上限直接提高到51萬億美元。普華永道的模型預測，2050年美國GDP將達到34萬億美元，而債務將達到60萬億美元。全球對美元的信用質疑，很大程度上來自于對美國債務危機的預判與擔憂。

美國引發的金融風險也在加劇，包括硅谷銀行、第一共和銀行、瑞信銀行倒閉，五年來美國倒閉了537家銀行，2600家中小銀行存在風險。金融衍生品、高杠桿刺激、放貸信貸泡沫引發了2008年金融危機，目前所謂去中心化的美元體外循環的加密貨幣如比特幣、以太坊、萊特幣等空氣幣發展得非常嚴重。

美元的調息有可能引發金融危機，包括美元現在國際大循環受阻，收割世界財富不像原來那么容易，美聯儲的面紗也已經被揭開，花旗銀行、摩根大通這些私人銀行占53%的股份。

去美元化之所以成為長周期的發展趨勢，主要表現：一是美國內部的貨幣獨立已經成為趨勢。11個州，截至7月14日相繼宣布黃金、白銀可以作為貨幣流通，并可以替代美元的法定貨幣功能，開啟了美國一些州的貨幣獨立進程。美國7個州的法律授予金銀境外具有法律貨幣的定位。特別重要的是，43個州相應免除了金銀銷售稅。這說明，很多州在培育以黃金支持穩健貨幣競爭環境，這是美國國內非常重大的變化。二是全球很多國家開啟了“去美元化”的浪潮。截至到7月14日，根據IIF的數據，全球至少110個國家以一種或多種方式去美元。近兩年大部國家央行在增加黃金儲備。三是數字貨幣迅速發展。上個月的最新數據，151個國家央行在研究和推出數字貨幣，建了30多個繞開美元的這個體系。

第三，百年未有大變局中，世界貨幣體系格局將發生重大變化。歷史從15世紀到現在，大概每100年換一個領導者，1450年-1530年是葡萄牙，1530-1640年是西班牙，1640-1720年是荷蘭，1720年-1815年是法國，1815-1919年是英國。1919年，實際從1944年布雷頓森林體系以后是美國。美國1894年超過英國，但獲取世界主導貨幣地位是1945年。

世界每一百年換一個領導者，一定會發生一個或者幾個世界級的重大標志性事件。比如英國成為領導者是1815年的滑鐵盧戰役和英國的蒸汽機革命，英國替代了當時的法國。美國替代英國是電的發明、電力革命和布雷頓森林體系貨幣體系的建立。中國經濟持續發展為人民幣國際化奠定了堅實的基礎。我們過去十年經濟的年均增速是38.63%，2022年GDP達到121萬億，當前中國經濟規模是日本的4.19倍，德國的4.35倍，印度的5.8倍，英國的5.7倍和法國的4.33倍。外匯儲備到2023年6月，中國國際資產儲備總數已經達到了3萬多億美元，其中外匯3.19萬億，黃金1299.34（噸），還有其他如頭寸等等。

一般情況下，人民幣國際化是個漫長的歷史過程。按照國際經驗來說，一個國家經濟總量超過之前貨幣主導的國家，一般會滯后于經濟超越這個國家幾十年，比如美元對英鎊的超越相差了60多年。實際上，美元對歐元的遏制是美歐關系的一條暗線，美國三次打擊了歐元，像第一次科索沃戰爭，第二次伊拉克戰爭，這次的俄烏沖突。人民幣在全球儲備貨幣和貿易結算貨幣分布中的比重一直在橫盤，2016年10月1日成為IMF 的SDR籃子里的國際貨幣，貿易結算貨幣占比始終沒有突破4%，儲備貨幣沒有突破3%。再加上美國像對歐元一樣，對人民幣的國際化持高度的戒備狀態，對中國除了貿易戰、科技戰之外，金融戰始終在進行。美國到目前為止，對1300多家中國企業進行制裁，除了禁供高科技產品之外還在進行金融制裁。另外，我們還受到美國長臂管轄在金融領域對一些國家制裁的連帶影響，比如對俄羅斯制裁，對朝鮮、委內瑞拉、蘇丹的制裁等，已經影響中國企業開展正常貿易。

03

在以下幾種情況下，人民幣國際化正在將出現加速度或者驟升的局面。

第一，石油美元體系松動。這種趨勢已經開始出現，我們和伊朗、沙特簽署了長達25年的合作協議，和卡塔爾簽署了長達27年長周期協議，使用人民幣結算。我們從俄羅斯能源進口大幅度增長，在俄烏沖突之前，人民幣占俄羅斯外匯儲備比重是16%，當前已經占到2/3。所以，石油美元體系的松動已經開始，當然它有個比較長的過程。

第二，已經形成了人民幣的國際環流。人民幣通過制度改革，形成全球性高度流通的貨幣，形成了人民幣國際化的大循環，不僅要能出得去，而且要能回得來。

第三，成為更多國家的儲備貨幣和結算貨幣。也就是說，更多的國家對人民幣要有認同并使用，要進行體制機制要改革。我最近到老撾參加“一帶一路”十周年和中老合作論壇。我們是坐中老鐵路的火車去的，一路感覺非常不錯。但也發現老撾這樣的國家，和我們關系又這么密切，在這個國家投資有大量中資企業進行投資，在老撾的22個特區中，中國企業進行操作的大約占80%。但我們的國際貨幣結算并沒有跟上，也沒有形成人民幣流通的閉環體系，在老撾花錢買東西用人民幣是花不出去的。

第四，基本達到了高標準的國際化水平。更多的中資銀行和金融機構要成為世界多邊組織和國際組織認同的全球性銀行，也就是現代金融體系和銀行體系。

第五，在共建“一帶一路”中大有作為。今年是習近平總書記提出“一帶一路”倡議十周年，已經取得重大進展與成效。但我個人認為，在金融領域并不特別理想，一些方面并沒有跟上。發改委公布和152個國家與中國簽署了合作協議，32個國際組織簽署了合作協議，但金融方面的國家之間互認，貨幣互換、貨幣直兌、設置雙邊、多邊的資金池和結算體系，以及用人民幣結算通關的便利程度還是非常不夠的，我們經過了一些共建“一帶一路”國家，總體感覺到金融還沒有跟上。

今天借這個機會呼吁，人民幣國際化不是為了國際化而國際化，不是為了幾個數字好看。數字只是固化的東西，是表示既往實踐的數字，并不能代表當前和未來，未來要靠我們努力爭取，靠我們謀劃和設計和國家大的戰略布局要形成一體化制度安排、戰略安排。謝謝各位！

（作者系中國國際經濟交流中心總經濟師；來源：昆侖策網【作者授權】，轉編自“IMI財經觀察”，修訂發布）