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日前，《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》結(jié)束征求意見，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。從世界范圍內(nèi)來考察養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資問題，能給我國養(yǎng)老金入市帶來哪些啟示？養(yǎng)命錢如何安全賺錢？養(yǎng)老金入市的利、弊有哪些？就這些問題，中國社會(huì)科學(xué)院美國研究所所長、中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文接受了光明網(wǎng)記者的專訪。

　　簡單存銀行：貶值是絕對的

　　養(yǎng)老金與投資之間的關(guān)系，有三種類型，一類是主權(quán)養(yǎng)老基金，這種基金是生來為了投資的，最早的一支基金到現(xiàn)在運(yùn)行也有二十來年了，全世界有十六七支主權(quán)養(yǎng)老基金，其目的就是為了投資。第二類是指企業(yè)雇主辦的企業(yè)年金、職業(yè)年金，耳熟能詳?shù)木褪敲绹?span lang="EN-US">401（k），它生來也是為了投資，所有的余額用于市場化投資。第三類是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，就是日前我們頒布的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》在全社會(huì)征求意見，這種基金指國家依法舉辦的、強(qiáng)制性的覆蓋所有參保人的制度基金，當(dāng)前有一百多個(gè)國家實(shí)施了這項(xiàng)制度。此制度誕生于1889年的德國，最開始是沒有投資的，是現(xiàn)收現(xiàn)付制，一直到1955年在新加坡建立了中央公積金制，引入了個(gè)人賬戶，有了積累，就開始有了投資。

　　基本養(yǎng)老基金的投資問題，基金與市場化的關(guān)系演變歷史，有三個(gè)節(jié)點(diǎn)需要我們注意。從1889年誕生基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，到1955年有市場化投資了，這是第一個(gè)節(jié)點(diǎn)。第二個(gè)節(jié)點(diǎn)是1981年以智利為模式的市場化投資。這兩個(gè)節(jié)點(diǎn)對中國投資體制的影響都不大，產(chǎn)生影響的是制度設(shè)計(jì)。第三個(gè)節(jié)點(diǎn)，開始于1997年，有幾個(gè)重要的國家也開始進(jìn)行投資體制改革，比如加拿大、日本、韓國等國家，他們本來是現(xiàn)收現(xiàn)付的，沒有進(jìn)行市場化投資，遵循美國的模式以購買國債為主，但是收益比較低，可從這時(shí)候開始，這些國家也先后開始投資了。

　　第三個(gè)節(jié)點(diǎn)跟中國的關(guān)系很大，受到很大影響。可以說，正好在1997年，我們的多項(xiàng)制度實(shí)行全國統(tǒng)一，比如統(tǒng)一稅率，基本養(yǎng)老基金開始走向正規(guī)化。在設(shè)立基金之初我們沒有多少積累，越往后，積累越來越多，尤其2005年以來的10年間，積累更加龐大。在沒有積累的時(shí)候，我們沒有想到投資問題，所以當(dāng)時(shí)政策制定的投資渠道有兩個(gè)，一個(gè)是銀行存款，一個(gè)是購買國債。由于各種原因，購買國債幾乎成為一句空話，無債可買，無債可投，所以基金的99%都流向銀行，一方面國債買不到，只有存到銀行。重要的是另一方面，基金增長的態(tài)勢相當(dāng)嚇人，每年以20%、30%的增長率在增長，從1998年的幾百億，增加到去年的幾萬億，我們城鎮(zhèn)職工的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)是3.18萬億，加上城鄉(xiāng)居保4000多億，合計(jì)養(yǎng)老基金3.6萬億，如果其他的四個(gè)險(xiǎn)種，總共超過了5.2萬億，這是當(dāng)時(shí)所未料的，所以這種積累直接導(dǎo)致了貶值的壓力。

　　市場化投資：風(fēng)險(xiǎn)是相對的

　　養(yǎng)老金的貶值也越來越明顯。首先從CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）來看，我們的損失是巨大的，從1998年到現(xiàn)在損失一兩千億。第二，如果按照企業(yè)年金的收益率來算，我們的損失超過三千億；第三，相對于中國的主權(quán)養(yǎng)老基金，全國社保基金的收益率，截止目前，以它作為參照，我們的損失是5500億左右。從這三個(gè)參照來估計(jì)，我們潛在的損失是這么大。如果還有第四個(gè)參照，從社平工資(社會(huì)平均工資的簡稱)來看，我們的損失也是非常大的，社平工資增長率從1998年以來，超過了10%，達(dá)到14%左右，我們的潛在復(fù)利損失達(dá)到一萬三四千億，這更了不得，所以，越往后我們投資的壓力越大，潛在的損失也越大。

　　投資是一個(gè)毋庸置疑的潮流，是必須要做的一件事情，目前我們看到以國債持有的社會(huì)保險(xiǎn)基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的國家有四個(gè)：美國、英國、愛爾蘭、西班牙，它們有大量基本養(yǎng)老基金的余額，僅美國就高達(dá)2.8萬億美元，沒有進(jìn)行市場化投資，完全用來購買國債，以國債的形式來持有。這四個(gè)國家CPI都很低，只要持有國債，就能完全跑贏CPI。事實(shí)上也是這樣，它們持有國債也跑贏了社平工資平均增長率，社平工資增長率取決于GDP的增長率，由于它們GDP的增長率比較低，所以這些國家的社平工資增長率也不是很高。這幾個(gè)國家持有國債，回報(bào)率平均在4-5%之間，而他們的工資增長率是2%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了社平工資增長率。

　　既能跑贏GDP的增長率，還能跑贏CPI,更能跑贏社平工資增長率，盡管這四個(gè)國家也在進(jìn)行改革，但是有龐大的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，增值保值不成問題，比如，美國在1990年，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金余額只有兩千億美元，到去年底，已達(dá)到2.8億美元，相當(dāng)于18萬億人民幣，這是一筆數(shù)額巨大的資金，安然無恙的購買國債，情況也是非常好的，也是與它的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是相匹配的。

　　而在我國，既沒有完全滿足購買國債，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長率和社平工資增長率又這么高，即使我們能滿足買國債，投資收益率顯然也是低于市場化的投資收益率，而市場化收益率的第一個(gè)參照就是全國社保基金的收益率，第二個(gè)參照是2005年以來的企業(yè)年金的收益，面對著市場化帶來的8%左右的收益率的增長，和面對的4-5%左右的國債收益率的參照之間，全額持有國債的策略也不利于社保基金的投資，所以，面對市場化和國債兩個(gè)模式，選擇市場化應(yīng)該是最優(yōu)選擇，次優(yōu)是持有國債，市場化更符合中國的實(shí)際情況，更符合中國龐大的養(yǎng)老基金的增值保值的需求，縮小與社平工資增長率的差距，市場化投資更符合中國的國情。

　　養(yǎng)老金投資的問題現(xiàn)在要提到案頭，投資成為必須要做的事情。如果不投資，我們承受的損失將不堪忍受，一個(gè)百分點(diǎn)就好幾百億，所以，有關(guān)部門從幾年前就開始商討投資的問題，由于種種原因到今年終于形成文字，面向社會(huì)征求意見了。

　　如何降低養(yǎng)老金投資風(fēng)險(xiǎn)

　　從投資策略的角度，可從兩個(gè)方面來考察資金安全問題，一方面，靜態(tài)的來看，我們在市場化投資的時(shí)候，是對證券市場和股權(quán)市場同時(shí)進(jìn)行投資的，證券市場有股票市場、債券市場、貨幣市場，面對多元化的投資和產(chǎn)品持有，我們對波動(dòng)性最大的股票，做了最高限額不能超過30%的規(guī)定，這個(gè)限額是低于1997年改革以來，很多國家規(guī)定的限額的，像加拿大規(guī)定的是65%，日本規(guī)定的是55%，我國低于其他國家的投資上限，這樣就把對風(fēng)險(xiǎn)有限控制放到了首位，最大限度的使風(fēng)險(xiǎn)得到對沖。余下70%的資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)很小，幾乎沒有負(fù)利率收入的可能性，比如銀行存款、貨幣性基金、債券、股權(quán)的投資，這些都是正收益的。有70%的固定可靠的收益產(chǎn)品，即使那30%的股票產(chǎn)生一些波動(dòng)，也是可以對沖掉的，因?yàn)檫@個(gè)比例不是很高，低于其他很多國家。

　　另一方面，從動(dòng)態(tài)的角度講，從一個(gè)周期來看，養(yǎng)老基金與其他基金相比，是長期性的基金投資，不是短期投機(jī)性的基金，需要追求收益性、穩(wěn)定性，追求股票的價(jià)值投資，所以股票的短期波動(dòng)可以用時(shí)間的長期來彌合，比如，2008年，全世界都面臨著金融危機(jī)，股票都跌到了30%、40%，從當(dāng)期來看，負(fù)虧很大，經(jīng)過一個(gè)時(shí)間跨度，大部分已經(jīng)恢復(fù)到2008年前的水平了。只要把時(shí)間性、流動(dòng)性因素考慮進(jìn)來，動(dòng)態(tài)的、長期的來看，養(yǎng)老基金在多元化、市場化的進(jìn)程中，都是有利可圖的。

　　養(yǎng)老金不是年年都用，要到幾十年之后才用到自己頭上，這么長時(shí)間里，資產(chǎn)的配置需要多元化的、混合型的。完全存銀行，收益低，完全投股市，風(fēng)險(xiǎn)又高，只能混合來搭配，讓這些與收益性結(jié)合的資產(chǎn)配置在一個(gè)比較長的時(shí)間段能夠發(fā)揮對沖作用，這是最佳的解決方案。

　　在全世界通用的，控制養(yǎng)老基金市場化、多元化投資風(fēng)險(xiǎn)的有兩個(gè)維度，一個(gè)是比例限制，說白了就是股票的比例，投資股市的風(fēng)險(xiǎn)最大，對應(yīng)的是潛在高收益，資產(chǎn)投資比例要控制好。第二個(gè)就是時(shí)間維度，一旦引入時(shí)間這個(gè)概念，在幾十年的時(shí)間里，資產(chǎn)配置多元化，虧損與收益能夠形成對沖。這兩個(gè)維度是控制風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法。（光明網(wǎng)記者 王錦寶）