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當前的市場出現了非常清晰的經濟危機三角結構，股市與房地產的資產泡沫與匯率動蕩，這種結構如果完全成型，那么中國經濟就難逃苦果了。

　　人民幣匯率在高位錨定美元近4個月之后，8月11日，人民幣匯率突然大幅貶值1.83%，8月12日繼續大幅貶值，貶值最大幅度一度觸及到2%的上限，后在央行干預下，貶值幅度有所收斂。對于人民幣匯率此次突然與美元脫鉤并短期出現大幅波動的情況，市場給予了高度關注，并給與各種的解讀。

　　從人民幣匯率定價、中國經濟下滑、雙順差持續遞減等各方面情況來看，人民幣匯率貶值的預期幾乎是市場共識，去年底人民幣匯率就開始呈現貶值趨勢，但令市場沒有預料到的是國內突然采用了人民幣匯率與美元匯率掛鉤的政策。

　　人民幣在連續升值到高位之后與美元掛鉤，存在四個非常明顯的問題：

　　1、 美元處于升值期，人民幣被美元牽制相對其他貨幣被動升值，對持續低迷的中國經濟不利。

　　2、 中國股市處于上升期，股市與人民幣幣值估值偏高相結合，有利于國際資本套利與跨境流出。

　　3、 在國內國際共識人民幣貶值的情況下，強行將人民幣掛鉤美元，為未來匯率大幅動蕩埋下了伏筆。

　　4、 在美元為主的美歐日英等貨幣聯合體下，人民幣被動被美元牽制升值，實際上等于被歐日等幣種套利。

　　筆者多年來曾多次撰文就人民幣匯率定價問題做過探討，指出人民幣長期升值的不合理性，因為人民幣的長期升值中很重要的原因是中國在美日歐政治壓力下的妥協，并不是市場與匯率定價機制形成的合理價格，估值偏高，從一定的角度來說，人民幣的高估值也是國際貨幣戰、匯率戰的犧牲品，因此人民幣匯率從趨勢上來說，早有貶值需要。

　　今年中國股市由于不理性的上漲，形成了泡沫，這給予了境外投資絕佳的獲利良機，必然會加劇國際資本的跨境流出，這使外匯占款與流動性都面臨較大的壓力，為防止出現更為嚴重的套利與資本跨境行為，人民幣匯率被迫下調也是情理之中，因為錨定美原本就是一個不正確的匯率決策。

　　同時，人民幣匯率浮動是中國加入SDR的條件之一，也是人民幣自由化的必要條件之一，所以再次放開人民幣匯率浮動不是一個意外，只是這個時間點有些突然罷了。不過這里應注意的問題是：人民幣此次浮動是不是匯率自由化進程的加速，如果是，那么還要深入探討資本賬戶開放與人民幣匯率自由化進程加速對中國經濟的正負面影響。我認為目前人民幣自由化的風險與代價很大，需慎行。

　　人民幣匯率在目前的時間點突然放開并短期大幅貶值，顯然會在系統安全上構成高風險，因為在股市大震蕩之后，金融市場的風控還是比較緊張的，再加上匯率的大幅波動，這給系統安全加大了壓力，這就需要央行、外匯管理局與銀行等各方面統籌協調管理，否則就會造成外匯儲備嚴重損失乃至金融系統的危機。雖然人民幣匯率與美元脫鉤，但國內的資本市場風險與經濟下行壓力較大，所以匯率管制還是必然的選項，人民幣匯率中短期還難以完全市場化，這主要取決于國內金融市場風險系數。

　　另外，由于對人民幣匯率下調的市場預期很強，所以國際國內做空人民幣的市場動力可能會比較大，存在集中換匯風險，因此國內要充分做好各項準備工作，防止匯率出現非理性震蕩，給市場流動性帶來危機，進而給外匯儲備、金融體系乃至中國經濟帶來嚴重沖擊。

　　若人民幣匯率合理下調，那么將對于國內出口貿易與穩定實體經濟是有利的，這對下半年的經濟穩定會起到積極作用。

　　近期國內一些房地產價格在上揚，有個別地方據說價格漲的比較快。股災之后，房地產價格的再次快速上漲應該引起國家的高度重視，因為當前的市場出現了非常清晰的經濟危機三角結構，股市與房地產的資產泡沫與匯率動蕩，這種結構如果完全成型，那么中國經濟就難逃苦果了。所以從房地產、股市與匯率的關系來說，這是資產風險溢價與加速跨境資本流出的結合，是一個捅破泡沫的結構，這對中國經濟的威脅是巨大的，從目前的情況來看，中國經濟是步入了高風險期，如果不能及早解除這個警報，中國經濟的風險就會深化。

　　由于資本跨境流出加速，匯率大幅下調，那么國內的流動性是值得密切關注的問題，再加上實體經濟的長期低迷與大宗商品的熊市，央行的貨幣政策在匯率下調之后應有所放寬，會通過調整準備金率等手段來補充基礎貨幣保障市場的流動性，在這樣的市場預期下，房地產價格的上漲顯然是頗為令人擔憂的問題。我想人們都不愿意看到股災之后房地產再出現大問題，這是中國經濟無法承受的風險。

　　就當前國內的市場綜合狀況來看，系統性風險系數是上行過程，而且是步入了風險較高的階段，觸發系統風險的因素在不斷累加，所以國家要積極做好風控工作。就風控問題筆者提出如下建議：

　　1、 對前期的金融改革項加強監管，減少監管漏洞

　　2、 對不理性匯率波動加強管制

　　3、 對房地產價格的上行給予風險評估并加強管理

　　4、 合理釋放流動性，限制杠桿炒作與惡性投機炒作，積極穩定實體經濟

　　5、 加強外匯儲備管理，對過度集中的換匯加強管制，同時強力打擊地下錢莊

　　6、 加強小額信貸、高利貸、兩融等管理，調降市場實際利率，為中小企業發展創造有利環境

　　7、 加強證券市場與大宗商品市場管理，減少市場惡性操縱，防止風險進一步擴大化。

　　8、 銀行、保險與其他金融行業等要積極做好風控準備工作，銀行業理清表外、債務，并做承壓測試。

　　9、 糾正不合理的宏觀調控政策，給予傳統行業長期的合理的轉型期，而不是一刀切。