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    【觀察者網(wǎng) 綜合報(bào)道】中國(guó)《金融時(shí)報(bào)》5月21日發(fā)文稱(chēng)，近日一些小銀行跟風(fēng)發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款，已被地方監(jiān)管部門(mén)叫停。

報(bào)道稱(chēng)，結(jié)構(gòu)性存款快速增長(zhǎng)，不免出現(xiàn)泥沙俱下、魚(yú)龍混雜的局面。在眾多結(jié)構(gòu)性存款中，一些“掛羊頭賣(mài)狗肉”的假結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也混跡其中。部分銀行通過(guò)假分層的固收產(chǎn)品，將結(jié)構(gòu)性存款異化為變相的提高存款利率、突破存款利率上限的假結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。假結(jié)構(gòu)性存款沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的結(jié)構(gòu)性操作，到期日，銀行只損失期權(quán)費(fèi)，是剛性?xún)陡兜漠a(chǎn)品，與資管新規(guī)精神嚴(yán)重背離。

中國(guó)人民銀行于4月28日下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（資管新規(guī)），“明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，打破剛性?xún)陡丁?yán)格非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)投資要求，禁止資金池，防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。分類(lèi)統(tǒng)一負(fù)債和分級(jí)杠桿要求，消除多層嵌套，抑制通道業(yè)務(wù)。加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，強(qiáng)化宏觀審慎管理和功能監(jiān)管。”

地方銀行和國(guó)有大型商業(yè)銀行的市凈率于2017年下半年出現(xiàn)換位（市凈率：每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率）

據(jù)彭博社5月21日?qǐng)?bào)道，隨著中國(guó)打擊影子銀行收縮了小型銀行相對(duì)于大型銀行的估值，那些排隊(duì)上市的地區(qū)性銀行面臨的前景也變得暗淡起來(lái)。

“中國(guó)的銀行業(yè)越來(lái)越分化——強(qiáng)者越來(lái)越強(qiáng)，弱者越來(lái)越弱，”群益證券在上海的分析師廖晨凱表示。“小型銀行受去杠桿的沖擊最大，擠壓了它們的利潤(rùn)率，削弱了資本實(shí)力。”

據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，自2016年以來(lái)，共有16家地方性商業(yè)銀行已經(jīng)成功IPO，而目前，還有18家地方性商業(yè)銀行計(jì)劃IPO。未來(lái)，后者的發(fā)展很可能會(huì)遠(yuǎn)不如前者。

中國(guó)的大銀行和小銀行之間為什么會(huì)產(chǎn)生分化？彭博社給出了如下解釋?zhuān)?span lang="EN-US">

“去年4月展開(kāi)的去杠桿行動(dòng)，推高了小銀行的借貸成本，削弱了利潤(rùn)增長(zhǎng)，并增加了償付能力風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)針對(duì)規(guī)模100萬(wàn)億元人民幣資產(chǎn)管理行業(yè)的新規(guī)，將于2020年底前逐步實(shí)施，許多小型銀行將因此受到?jīng)_擊。新規(guī)定包括資管業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，這可能會(huì)關(guān)閉小型銀行的一個(gè)關(guān)鍵資金來(lái)源。”

諸多小型銀行嚴(yán)重依靠影子銀行業(yè)務(wù)來(lái)增加資產(chǎn)。江西銀行和九江銀行已經(jīng)向港交所遞交了IPO申請(qǐng)書(shū)，它們的申報(bào)文件顯示，應(yīng)收賬款類(lèi)投資——主要是影子貸款——占到了總資產(chǎn)的約1/4，而工商銀行這個(gè)比例只有1％。

各類(lèi)型銀行的影子貸款規(guī)模變化

在嚴(yán)監(jiān)管中受益、有著表現(xiàn)良好的2018年第一季度財(cái)報(bào)的中國(guó)大型銀行，在此波經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中改善了自身的凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量，但因?yàn)樾⌒豌y行對(duì)于影子貸款的依賴(lài)性更高，從而錯(cuò)過(guò)了這波行情。

但有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，嚴(yán)重依賴(lài)影子業(yè)務(wù)的小型銀行，苦日子才剛剛開(kāi)始，“鑒于中國(guó)大陸加快打擊影子銀行的步伐，中國(guó)小型銀行股價(jià)盡管近期下跌，但仍然高估；例如在香港上市的廣州農(nóng)商銀行和中原銀行，股價(jià)約為賬面價(jià)值的0.9倍，接近盈利前景更好的工商銀行和其他大型銀行”，興業(yè)金融證券有限公司的分析師Terry Sun如是說(shuō)。

從股價(jià)來(lái)說(shuō)，自2016年以來(lái)在香港上市的6家中國(guó)小型銀行，今年以來(lái)，股價(jià)已經(jīng)下跌約9％；而五大銀行則上漲約11％。今年以來(lái)，香港恒生指數(shù)上漲3.8％。

從不良貸款率來(lái)說(shuō)，大型銀行的不良貸款率已經(jīng)下降，而小型銀行的情況正好相反。中國(guó)的監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，3月底城市商業(yè)銀行的不良貸款率報(bào)1.53%，高于三個(gè)月之前的1.52％，農(nóng)村銀行從3.16％上升到3.26％。

從市凈率來(lái)看，大銀行和小銀行的市凈率也相背而行。北京銀行相對(duì)于工商銀行A股的溢價(jià)在去年8月消失，工商銀行A股股價(jià)目前是預(yù)估賬面價(jià)值的0.8倍以上。

從每股盈利來(lái)看，鄭州銀行股價(jià)是每股盈利的3.9倍，比2015年上市以來(lái)的高點(diǎn)下降約38％；工商銀行的市盈率為6.8倍，比2016年的紀(jì)錄低位高出逾60％。

過(guò)去3年，九江銀行、江西銀行、蘭州銀行三家地方性小銀行的理財(cái)產(chǎn)品融資規(guī)模

“有兩個(gè)因素主導(dǎo)著中國(guó)的銀行業(yè)價(jià)值重估：凈息差回升和資產(chǎn)質(zhì)量改善”，光銀國(guó)際投資的高級(jí)分析師Marco Yau表示，“這兩點(diǎn)都與小型銀行無(wú)緣”。

“投資者很難對(duì)小銀行的股票和計(jì)劃中的IPO產(chǎn)生興趣”，群益證券的廖晨凱說(shuō)。

觀點(diǎn)：資管新規(guī)打中了影子銀行的“七寸”

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇曾在文章《治理影子銀行，打中金融風(fēng)險(xiǎn)的“七寸”》一文中介紹，“影子銀行是金融加杠桿和實(shí)體加杠桿的重要渠道，它一方面為盈余者提供了高收益、低風(fēng)險(xiǎn)（剛兌）的存儲(chǔ)工具，還在一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難問(wèn)題，但它同時(shí)提高了融資成本和金融風(fēng)險(xiǎn)。這就是為什么政策層面始終將“金融去杠桿”作為推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的核心邏輯。”

由于消費(fèi)需求在短期內(nèi)難以提振，投資成為政策發(fā)力點(diǎn)，而我國(guó)的主銀行金融結(jié)構(gòu)又決定了銀行信貸成為投資資金的主要渠道。經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式在金融抑制的環(huán)境下，必然推動(dòng)影子銀行膨脹。一旦經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，收縮貨幣與信貸的結(jié)果就是影子銀行發(fā)展受限。

然而，收得過(guò)緊又會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增速。當(dāng)影子銀行規(guī)模膨脹之后，如果不加強(qiáng)監(jiān)管，就容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成更加負(fù)面的沖擊。所以，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的平衡點(diǎn)也是決定影子銀行生態(tài)的中心。

在2009到2014年這段時(shí)間里，銀行理財(cái)拓展了商業(yè)銀行的融資渠道，成為商業(yè)銀行“攬存”的角力點(diǎn)，同時(shí)又滿(mǎn)足了儲(chǔ)戶(hù)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的訴求；正因?yàn)槿绱耍碡?cái)余額迅速上升，從2009年的1.7萬(wàn)億，增加到了2014年底的15萬(wàn)億。與此同時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)也有所變化，信托貸款和委托貸款增速較快，構(gòu)成了影子銀行的核心范疇。

2015年之后，影子銀行規(guī)模繼續(xù)膨脹，但發(fā)展模式有所變化——針對(duì)C端的傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)展，銀行間同業(yè)理財(cái)從無(wú)到有。2013年底開(kāi)始發(fā)行的同業(yè)存單，與同業(yè)理財(cái)一道，成為中小商業(yè)銀行主動(dòng)負(fù)債管理的新手段，大型商業(yè)銀行和廣義基金成為流動(dòng)性供給的“影子央行”。

央行推行同業(yè)存單業(yè)務(wù)，本意是推動(dòng)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化定價(jià)，但金融機(jī)構(gòu)的操作偏離了既定軌道。

從同業(yè)存單發(fā)行者結(jié)構(gòu)來(lái)看，股份制銀行占53%，城商行占46%，國(guó)有商業(yè)銀行僅為1%；這種失衡的結(jié)構(gòu)也是“權(quán)利”不對(duì)稱(chēng)的流動(dòng)性“科層制”的結(jié)果。

2014年，外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣急劇萎縮，央行通過(guò)創(chuàng)新工具進(jìn)行流動(dòng)性管理，但交易對(duì)手方僅限于大型商業(yè)銀行。

同時(shí)，大型商業(yè)銀行在負(fù)債方的天然優(yōu)勢(shì)使得其在傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)也有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。這樣，就形成了金融市場(chǎng)內(nèi)部的流動(dòng)性的金字塔結(jié)構(gòu)，資金鏈條進(jìn)一步拉長(zhǎng)。

再加上結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的金融創(chuàng)新，影子銀行體系更加復(fù)雜化。資金在影子銀行體系內(nèi)部“空轉(zhuǎn)”，形成了一個(gè)獨(dú)立的閉環(huán)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的職能得不到應(yīng)有的發(fā)揮，同時(shí)還提高了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)邵宇介紹，影子銀行不僅僅涵蓋了金融機(jī)構(gòu)間的資金池和通道業(yè)務(wù)，它也是打破剛性?xún)陡兜年P(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。影子銀行的產(chǎn)生與壯大同中國(guó)現(xiàn)有的金融體系和體制有密切關(guān)系，可以說(shuō)它是中國(guó)不對(duì)稱(chēng)的金融資源分配機(jī)制的必然產(chǎn)物，但同時(shí)它又處于存款保險(xiǎn)范疇之外。

所以，商業(yè)銀行和基金通過(guò)設(shè)立子公司和分支機(jī)構(gòu)，從事表外業(yè)務(wù)，并對(duì)其提供顯性或隱形擔(dān)保也是自然而然的了，而商業(yè)銀行對(duì)影子銀行的擔(dān)保能力實(shí)際上是有政府賦能的，故是一種“擔(dān)保轉(zhuǎn)移”行為。這種“有擔(dān)保、無(wú)抵押”的特點(diǎn)也是中國(guó)影子銀行區(qū)別于世界其他國(guó)家影子銀行的顯著特征。可見(jiàn)，治理整頓影子銀行對(duì)于打破剛兌勢(shì)在必行。

按照這一思路，旨在堅(jiān)決打破剛兌的資管新規(guī)出臺(tái)，確實(shí)扼住了中國(guó)影子銀行的咽喉。