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    【觀察者網(wǎng) 綜合報道】中國《金融時報》5月21日發(fā)文稱，近日一些小銀行跟風發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款，已被地方監(jiān)管部門叫停。

報道稱，結(jié)構(gòu)性存款快速增長，不免出現(xiàn)泥沙俱下、魚龍混雜的局面。在眾多結(jié)構(gòu)性存款中，一些“掛羊頭賣狗肉”的假結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也混跡其中。部分銀行通過假分層的固收產(chǎn)品，將結(jié)構(gòu)性存款異化為變相的提高存款利率、突破存款利率上限的假結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。假結(jié)構(gòu)性存款沒有實質(zhì)性的結(jié)構(gòu)性操作，到期日，銀行只損失期權(quán)費，是剛性兌付的產(chǎn)品，與資管新規(guī)精神嚴重背離。

中國人民銀行于4月28日下發(fā)了《關于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（資管新規(guī)），“明確資產(chǎn)管理業(yè)務不得承諾保本保收益，打破剛性兌付。嚴格非標準化債權(quán)類資產(chǎn)投資要求，禁止資金池，防范影子銀行風險和流動性風險。分類統(tǒng)一負債和分級杠桿要求，消除多層嵌套，抑制通道業(yè)務。加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，強化宏觀審慎管理和功能監(jiān)管。”

地方銀行和國有大型商業(yè)銀行的市凈率于2017年下半年出現(xiàn)換位（市凈率：每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率）

據(jù)彭博社5月21日報道，隨著中國打擊影子銀行收縮了小型銀行相對于大型銀行的估值，那些排隊上市的地區(qū)性銀行面臨的前景也變得暗淡起來。

“中國的銀行業(yè)越來越分化——強者越來越強，弱者越來越弱，”群益證券在上海的分析師廖晨凱表示。“小型銀行受去杠桿的沖擊最大，擠壓了它們的利潤率，削弱了資本實力。”

據(jù)彭博社統(tǒng)計，自2016年以來，共有16家地方性商業(yè)銀行已經(jīng)成功IPO，而目前，還有18家地方性商業(yè)銀行計劃IPO。未來，后者的發(fā)展很可能會遠不如前者。

中國的大銀行和小銀行之間為什么會產(chǎn)生分化？彭博社給出了如下解釋：

“去年4月展開的去杠桿行動，推高了小銀行的借貸成本，削弱了利潤增長，并增加了償付能力風險。中國針對規(guī)模100萬億元人民幣資產(chǎn)管理行業(yè)的新規(guī)，將于2020年底前逐步實施，許多小型銀行將因此受到?jīng)_擊。新規(guī)定包括資管業(yè)務不得承諾保本保收益，這可能會關閉小型銀行的一個關鍵資金來源。”

諸多小型銀行嚴重依靠影子銀行業(yè)務來增加資產(chǎn)。江西銀行和九江銀行已經(jīng)向港交所遞交了IPO申請書，它們的申報文件顯示，應收賬款類投資——主要是影子貸款——占到了總資產(chǎn)的約1/4，而工商銀行這個比例只有1％。

各類型銀行的影子貸款規(guī)模變化

在嚴監(jiān)管中受益、有著表現(xiàn)良好的2018年第一季度財報的中國大型銀行，在此波經(jīng)濟復蘇中改善了自身的凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量，但因為小型銀行對于影子貸款的依賴性更高，從而錯過了這波行情。

但有業(yè)內(nèi)人士認為，嚴重依賴影子業(yè)務的小型銀行，苦日子才剛剛開始，“鑒于中國大陸加快打擊影子銀行的步伐，中國小型銀行股價盡管近期下跌，但仍然高估；例如在香港上市的廣州農(nóng)商銀行和中原銀行，股價約為賬面價值的0.9倍，接近盈利前景更好的工商銀行和其他大型銀行”，興業(yè)金融證券有限公司的分析師Terry Sun如是說。

從股價來說，自2016年以來在香港上市的6家中國小型銀行，今年以來，股價已經(jīng)下跌約9％；而五大銀行則上漲約11％。今年以來，香港恒生指數(shù)上漲3.8％。

從不良貸款率來說，大型銀行的不良貸款率已經(jīng)下降，而小型銀行的情況正好相反。中國的監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，3月底城市商業(yè)銀行的不良貸款率報1.53%，高于三個月之前的1.52％，農(nóng)村銀行從3.16％上升到3.26％。

從市凈率來看，大銀行和小銀行的市凈率也相背而行。北京銀行相對于工商銀行A股的溢價在去年8月消失，工商銀行A股股價目前是預估賬面價值的0.8倍以上。

從每股盈利來看，鄭州銀行股價是每股盈利的3.9倍，比2015年上市以來的高點下降約38％；工商銀行的市盈率為6.8倍，比2016年的紀錄低位高出逾60％。

過去3年，九江銀行、江西銀行、蘭州銀行三家地方性小銀行的理財產(chǎn)品融資規(guī)模

“有兩個因素主導著中國的銀行業(yè)價值重估：凈息差回升和資產(chǎn)質(zhì)量改善”，光銀國際投資的高級分析師Marco Yau表示，“這兩點都與小型銀行無緣”。

“投資者很難對小銀行的股票和計劃中的IPO產(chǎn)生興趣”，群益證券的廖晨凱說。

觀點：資管新規(guī)打中了影子銀行的“七寸”

東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇曾在文章《治理影子銀行，打中金融風險的“七寸”》一文中介紹，“影子銀行是金融加杠桿和實體加杠桿的重要渠道，它一方面為盈余者提供了高收益、低風險（剛兌）的存儲工具，還在一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難問題，但它同時提高了融資成本和金融風險。這就是為什么政策層面始終將“金融去杠桿”作為推動實體經(jīng)濟去杠桿的核心邏輯。”

由于消費需求在短期內(nèi)難以提振，投資成為政策發(fā)力點，而我國的主銀行金融結(jié)構(gòu)又決定了銀行信貸成為投資資金的主要渠道。經(jīng)濟下行時，投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長模式在金融抑制的環(huán)境下，必然推動影子銀行膨脹。一旦經(jīng)濟過熱，收縮貨幣與信貸的結(jié)果就是影子銀行發(fā)展受限。

然而，收得過緊又會影響經(jīng)濟增速。當影子銀行規(guī)模膨脹之后，如果不加強監(jiān)管，就容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，對實體經(jīng)濟造成更加負面的沖擊。所以，經(jīng)濟增長、宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的平衡點也是決定影子銀行生態(tài)的中心。

在2009到2014年這段時間里，銀行理財拓展了商業(yè)銀行的融資渠道，成為商業(yè)銀行“攬存”的角力點，同時又滿足了儲戶高收益、低風險的訴求；正因為如此，理財余額迅速上升，從2009年的1.7萬億，增加到了2014年底的15萬億。與此同時，社會融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)也有所變化，信托貸款和委托貸款增速較快，構(gòu)成了影子銀行的核心范疇。

2015年之后，影子銀行規(guī)模繼續(xù)膨脹，但發(fā)展模式有所變化——針對C端的傳統(tǒng)理財產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)展，銀行間同業(yè)理財從無到有。2013年底開始發(fā)行的同業(yè)存單，與同業(yè)理財一道，成為中小商業(yè)銀行主動負債管理的新手段，大型商業(yè)銀行和廣義基金成為流動性供給的“影子央行”。

央行推行同業(yè)存單業(yè)務，本意是推動金融市場利率市場化定價，但金融機構(gòu)的操作偏離了既定軌道。

從同業(yè)存單發(fā)行者結(jié)構(gòu)來看，股份制銀行占53%，城商行占46%，國有商業(yè)銀行僅為1%；這種失衡的結(jié)構(gòu)也是“權(quán)利”不對稱的流動性“科層制”的結(jié)果。

2014年，外匯占款投放的基礎貨幣急劇萎縮，央行通過創(chuàng)新工具進行流動性管理，但交易對手方僅限于大型商業(yè)銀行。

同時，大型商業(yè)銀行在負債方的天然優(yōu)勢使得其在傳統(tǒng)理財產(chǎn)品市場也有較強的競爭力。這樣，就形成了金融市場內(nèi)部的流動性的金字塔結(jié)構(gòu)，資金鏈條進一步拉長。

再加上結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的金融創(chuàng)新，影子銀行體系更加復雜化。資金在影子銀行體系內(nèi)部“空轉(zhuǎn)”，形成了一個獨立的閉環(huán)，金融支持實體經(jīng)濟的職能得不到應有的發(fā)揮，同時還提高了金融體系的風險。

據(jù)邵宇介紹，影子銀行不僅僅涵蓋了金融機構(gòu)間的資金池和通道業(yè)務，它也是打破剛性兌付的關鍵節(jié)點。影子銀行的產(chǎn)生與壯大同中國現(xiàn)有的金融體系和體制有密切關系，可以說它是中國不對稱的金融資源分配機制的必然產(chǎn)物，但同時它又處于存款保險范疇之外。

所以，商業(yè)銀行和基金通過設立子公司和分支機構(gòu)，從事表外業(yè)務，并對其提供顯性或隱形擔保也是自然而然的了，而商業(yè)銀行對影子銀行的擔保能力實際上是有政府賦能的，故是一種“擔保轉(zhuǎn)移”行為。這種“有擔保、無抵押”的特點也是中國影子銀行區(qū)別于世界其他國家影子銀行的顯著特征。可見，治理整頓影子銀行對于打破剛兌勢在必行。

按照這一思路，旨在堅決打破剛兌的資管新規(guī)出臺，確實扼住了中國影子銀行的咽喉。