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喬新生：越南股市暴跌！亞洲是否會再次爆發(fā)金融危機

點擊：作者：喬新生來源：昆侖策網(wǎng)【作者授權】發(fā)布時間:2021-07-27 09:36:53

【提要】中國經(jīng)濟總量相對較大，外國資金進入中國資本市場，必須考慮能否改變中國資本市場價格走向。越南則不同。越南是一個新興市場經(jīng)濟國家，資本市場吸收大量外部資金，一旦資金撤出，有可能會引發(fā)腥風血雨。

越南股票市場2021年7月12日突然暴跌，具有指標意義的胡志明指數(shù)最大跌幅接近6%、金融股票下跌幅度接近10%。一些學者擔憂，亞洲可能會爆發(fā)新的金融危機。

上個世紀90年代，亞洲金融危機給亞洲各國人民帶來極大的危害。東南亞一些國家的經(jīng)濟倒退十年以上。當時馬來西亞總理馬哈蒂爾曾經(jīng)指責美國聯(lián)邦儲備委員會主席格林斯潘，認為格林斯潘縱容對沖基金在東南亞國家金融市場橫沖直闖，給東南亞國家經(jīng)濟帶來滅頂之災。

格林斯潘認為，亞洲金融危機爆發(fā)，責任在東南亞國家。正是由于實行擴張性的經(jīng)濟政策，試圖借助于金融市場籌措更多的資金，加快經(jīng)濟發(fā)展步伐，才導致國際熱錢趁虛而入，東南亞國家政府應當對金融危機承擔責任。

如今發(fā)生在越南的金融危機與當初東南亞國家的金融危機何其相似乃爾。大量資金涌入越南資本市場，越南股票價格不斷上漲。可是，就在各方投資者認為越南經(jīng)濟一枝獨秀，投資越南風險相對較小的時候，一些投資者悄然地撤出資金，從而導致越南股票市場狂瀉不止。

這究竟是事先預謀的做空行為，還是越南經(jīng)濟過熱的必然結果，人們不得而知。但是，從資本市場發(fā)展的規(guī)律來看，二者本來就是一回事。

重大疫情期間，越南經(jīng)濟持續(xù)增長，除中國之外，越南成為經(jīng)濟增長的國家。正是由于越南經(jīng)濟相對穩(wěn)定，特別是由于越南政府采取切實有效的措施控制疫情蔓延，從而使許多投資者蜂擁而至，越南經(jīng)濟出現(xiàn)了快速增長的勢頭。

2021年上半年，越南經(jīng)濟發(fā)展非常搶眼。越南資本市場表現(xiàn)出乎人們的意料。越南胡志明指數(shù)曾經(jīng)一度上漲40%，越南金融市場出現(xiàn)了繁榮景象。

此次越南股票市場價格下跌，一些學者認為，主要是以下幾個方面的原因：第一，越南出現(xiàn)了病毒蔓延的勢頭。由于重大疫情反彈，越南經(jīng)濟發(fā)展前景令人堪憂；第二，越南上半年經(jīng)濟發(fā)展勢頭過猛，大量資金進入越南金融市場，越南經(jīng)濟實力不足以支撐如此多的資金量，資金流出必然會導致越南股票市場價格下跌；第三，美國聯(lián)邦儲備委員會放出風聲，將緊縮銀根，解決資金流動性問題，大量資金回流美國，從而導致越南股票市場資金減少，股票價格下跌。

坦率地說，這些觀點都有一定的道理。但問題就在于，為什么大量資金進入越南，從而導致越南的金融市場出現(xiàn)短暫繁榮景象呢？

從國際金融市場發(fā)展趨勢來看，華爾街投資銀行的資金就像是四處尋覓獵物的狼群，無時無刻不在尋找投機市場。中國作為世界上經(jīng)濟規(guī)模僅次于美國的市場，當然會成為美國華爾街投資的對象。但是，從“北上”資金流動情況來看，雖然華爾街投資銀行通過各種渠道，包括通過一些網(wǎng)絡平臺企業(yè)投資中國的資本市場，試圖做空中國資本市場，從中獲得巨大利益?？墒?，由于中國資本市場體量相對較大，少數(shù)資金根本不可能掀起驚濤駭浪，中國金融監(jiān)管部門密切關注國際熱錢的流通情況，采取一切可能采取的措施，打擊網(wǎng)絡平臺企業(yè)的融資行為，從而使美國華爾街投資銀行的資金在中國金融市場很難有所作為。

越南則不同。越南是一個新興市場經(jīng)濟國家，本國經(jīng)濟實力相對較弱，資本市場的容量有限，只要投入一定的資金，就可以在越南市場興風作浪。

事實上，越南政府看到了經(jīng)濟發(fā)展的重要性，通過各種方式吸引外資，可是，忽視了外國資本的流動性，沒有采取切實有效的措施，對外國資本流動作出必要的限制性規(guī)定，結果導致大量資金進入越南的資本市場，從而使越南股票價格不斷上漲。

外國資金進入越南股票市場的理由是，越南是一個經(jīng)濟快速發(fā)展的國家，越南沒有受到重大疫情的影響，所以成為投資者的避風港。大量熱錢進入越南的資本市場，給越南帶來了充裕的資金和繁榮假象。等到越南資本市場價格上漲之后，國際對沖基金悄然撤出，并且利用做空機制，在期貨市場和期權市場獲取巨額利潤。越南資本市場非常不幸成為美國華爾街投資銀行沖擊的對象。

到目前為止，越南資本市場出現(xiàn)問題，還沒有波及越南的實體經(jīng)濟。許多投資越南的工廠仍然在正常開工生產(chǎn)，越南加工經(jīng)濟仍然繁榮興旺。

對越南這樣一個轉(zhuǎn)型國家而言，發(fā)展加工業(yè)，是實現(xiàn)工業(yè)化的必要之舉。建立工業(yè)園區(qū)，不僅可以吸引外資，而且可以培訓大量的技術工人，為越南全面工業(yè)化打下堅實的基礎。

對于那些投資越南的外國企業(yè)來說，很少利用越南的資本市場籌措資金，這一方面是因為越南的資本市場容量有限，具有一定的封閉性，另一方面則是因為投資越南的外國企業(yè)，除少數(shù)跨國公司之外，絕大多數(shù)屬于亞洲地區(qū)的中小企業(yè)，他們沒有能力也沒有經(jīng)驗從資本市場獲取更多的利潤。此次越南資本市場遭到?jīng)_擊，可能會給投資者信心帶來負面影響，但是，從整體來看，由于越南加工業(yè)持續(xù)發(fā)展，因此，越南不會發(fā)生類似于上個世紀90年代馬來西亞等國家那樣的金融危機。

上個世紀90年代亞洲金融危機之所以沒有給中國造成直接影響，是因為當時中國的金融市場相對封閉，外國資金進入相對困難，資本項目下資金流動受到嚴格限制?？墒侨缃?，中國已經(jīng)全面開放金融市場，如果出現(xiàn)類似越南那樣的景象，中國經(jīng)濟必然會受到嚴重影響。

不過正如我們所分析的那樣，中國經(jīng)濟規(guī)模相對較大，中國資本市場具有足夠的能力，抵御外部沖擊。但是，中國必須居安思危。

中國必須高度重視貨幣政策的可靠性。中國一些學者認為，貨幣政策分為三類：中性的貨幣政策、穩(wěn)健貨幣政策和寬松貨幣政策。這種說法可能有一定的道理。不過，從各國貨幣政策執(zhí)行的情況來看，何謂穩(wěn)健貨幣政策和寬松的貨幣政策，學術界并沒有共識。筆者始終認為，貨幣政策必須是中性的，也就是說，一個國家貨幣政策必須和國家的經(jīng)濟發(fā)展水平相適應。中國人民銀行之所以決定降低利率，釋放貨幣，是因為2021年上半年中國經(jīng)濟增長速度相對較快，財富的增長，需要相應的貨幣支撐。換句話說，中國貨幣是以中國的財富為基礎的，財富的增長需要貨幣的增長。但是，二者之間關系非常復雜。如果只看到財富增長和經(jīng)濟發(fā)展需要增加貨幣的發(fā)行量，而忽視了貨幣的流通速度以及貨幣的流向，那么，貨幣政策有可能會導致中國出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹。

中央之所以沒有輕易動用貨幣政策刺激經(jīng)濟增長，原因就在于，貨幣政策刺激經(jīng)濟發(fā)展，具有非常明顯的副作用。如果貨幣發(fā)行量增加，那么必然會引發(fā)通貨膨脹；如果貨幣流轉(zhuǎn)速度加快或者貨幣的流向發(fā)生變化，那么，必然會導致整個國家經(jīng)濟發(fā)生紊亂。中央在貨幣政策問題上，始終堅持謹慎原則。

包括筆者在內(nèi)的一些學者主張，中國應當始終堅持貨幣中性原則，即使在經(jīng)濟發(fā)展遇到困難的時候，也不要學習西方一些發(fā)達市場經(jīng)濟國家，充分利用貨幣政策刺激經(jīng)濟的增長，因為這樣做可能會后患無窮。

中國應當實行穩(wěn)健貨幣政策，必要的時候在控制貨幣發(fā)行總量基礎之上，適當改變貨幣的流通速度以及貨幣的流向，讓更多貨幣從資本市場流出，進入實體經(jīng)濟，解決企業(yè)特別是中小企業(yè)資金困難。事實上，我國貨幣政策就是按照這樣的原則不斷調(diào)整的。

正是由于堅持貨幣中性原則，中國在經(jīng)濟發(fā)展過程中，曾經(jīng)多次面臨經(jīng)濟增長乏力的問題，但是，始終沒有出現(xiàn)大規(guī)模的金融危機。通貨膨脹的本質(zhì)，實際上就是財富的再分配，是對中小企業(yè)和工薪階層的殘酷掠奪，因此無論如何，不能通過增加貨幣的發(fā)行量，依靠通貨膨脹維持經(jīng)濟增長速度。

部分學者認為，中國當前面臨通貨膨脹壓力，但是，這種壓力主要來自于外部，由于中國出口強勁，賺取大量的外匯，需要在中國市場釋放大量的人民幣，這就是所謂“外部輸入通貨膨脹”。坦率地說，如果沒有把一個國家經(jīng)濟看作是整體系統(tǒng)，只考慮本國市場需求，而沒有考慮出口所帶來的貨幣需求，那么，必然會出現(xiàn)越來越多的外部輸入通貨膨脹。貨幣政策制定，既要考慮到中國國內(nèi)市場需求，同時也要考慮到對外貿(mào)易發(fā)展需要，只有統(tǒng)籌兼顧，才能確保我國的貨幣政策不會因為對外出口增加而面臨外部輸入通貨膨脹壓力。

中華人民共和國對外貿(mào)易法明確規(guī)定，中國實行平衡的貿(mào)易政策。換句話說，中國已經(jīng)徹底摒棄重商主義，不以追求外匯儲備增加作為貿(mào)易的目的。中國應當高度重視外部輸入通貨膨脹對中國經(jīng)濟的影響，但是，不能夸大外部輸入通貨膨脹的負面作用。當務之急，是要確保中國的資本市場高度透明，深刻認識西方國家資本市場的本質(zhì)，采取切實有效的措施，增加上市公司的透明度，因為只有這樣，才能使我國資本市場不會成為金融犯罪的淵藪，才能確保我國資本市場不會成為通貨膨脹的發(fā)源地。

發(fā)展中國資本市場，必須高度重視資本市場的外部性。資本市場的核心是資本決定一切。中國發(fā)展資本市場，目的是為中國企業(yè)籌措資金，通過正常的交易發(fā)現(xiàn)資本價格。如果過多利用資本市場，試圖借助于資本市場產(chǎn)生“倍增效應”，那么，不僅會引發(fā)金融危機，而且會動搖社會主義的根基。從這個角度來說，發(fā)展中國資本市場，必須始終保持警覺，千萬不能盲目地東施效顰，從而使中國資本市場成為外部熱錢跑馬圈地制造金融危機的策源地。

（作者系中南財經(jīng)政法大學教授、昆侖策研究院高級研究員；來源：昆侖策網(wǎng)【作者授權】，轉(zhuǎn)編自“喬新生”）

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