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喬新生：越南股市暴跌！亞洲是否會(huì)再次爆發(fā)金融危機(jī)

點(diǎn)擊：3829 作者：?jiǎn)绦律? 來(lái)源：昆侖策網(wǎng)【作者授權(quán)】發(fā)布時(shí)間:2021-07-27 09:36:53

【提要】中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較大，外國(guó)資金進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，必須考慮能否改變中國(guó)資本市場(chǎng)價(jià)格走向。越南則不同。越南是一個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，資本市場(chǎng)吸收大量外部資金，一旦資金撤出，有可能會(huì)引發(fā)腥風(fēng)血雨。

越南股票市場(chǎng)2021年7月12日突然暴跌，具有指標(biāo)意義的胡志明指數(shù)最大跌幅接近6%、金融股票下跌幅度接近10%。一些學(xué)者擔(dān)憂，亞洲可能會(huì)爆發(fā)新的金融危機(jī)。

上個(gè)世紀(jì)90年代，亞洲金融危機(jī)給亞洲各國(guó)人民帶來(lái)極大的危害。東南亞一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)倒退十年以上。當(dāng)時(shí)馬來(lái)西亞總理馬哈蒂爾曾經(jīng)指責(zé)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席格林斯潘，認(rèn)為格林斯潘縱容對(duì)沖基金在東南亞國(guó)家金融市場(chǎng)橫沖直闖，給東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)滅頂之災(zāi)。

格林斯潘認(rèn)為，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，責(zé)任在東南亞國(guó)家。正是由于實(shí)行擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策，試圖借助于金融市場(chǎng)籌措更多的資金，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐，才導(dǎo)致國(guó)際熱錢(qián)趁虛而入，東南亞國(guó)家政府應(yīng)當(dāng)對(duì)金融危機(jī)承擔(dān)責(zé)任。

如今發(fā)生在越南的金融危機(jī)與當(dāng)初東南亞國(guó)家的金融危機(jī)何其相似乃爾。大量資金涌入越南資本市場(chǎng)，越南股票價(jià)格不斷上漲。可是，就在各方投資者認(rèn)為越南經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，投資越南風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的時(shí)候，一些投資者悄然地撤出資金，從而導(dǎo)致越南股票市場(chǎng)狂瀉不止。

這究竟是事先預(yù)謀的做空行為，還是越南經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的必然結(jié)果，人們不得而知。但是，從資本市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律來(lái)看，二者本來(lái)就是一回事。

重大疫情期間，越南經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，除中國(guó)之外，越南成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)家。正是由于越南經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定，特別是由于越南政府采取切實(shí)有效的措施控制疫情蔓延，從而使許多投資者蜂擁而至，越南經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

2021年上半年，越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常搶眼。越南資本市場(chǎng)表現(xiàn)出乎人們的意料。越南胡志明指數(shù)曾經(jīng)一度上漲40%，越南金融市場(chǎng)出現(xiàn)了繁榮景象。

此次越南股票市場(chǎng)價(jià)格下跌，一些學(xué)者認(rèn)為，主要是以下幾個(gè)方面的原因：第一，越南出現(xiàn)了病毒蔓延的勢(shì)頭。由于重大疫情反彈，越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景令人堪憂；第二，越南上半年經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭過(guò)猛，大量資金進(jìn)入越南金融市場(chǎng)，越南經(jīng)濟(jì)實(shí)力不足以支撐如此多的資金量，資金流出必然會(huì)導(dǎo)致越南股票市場(chǎng)價(jià)格下跌；第三，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)放出風(fēng)聲，將緊縮銀根，解決資金流動(dòng)性問(wèn)題，大量資金回流美國(guó)，從而導(dǎo)致越南股票市場(chǎng)資金減少，股票價(jià)格下跌。

坦率地說(shuō)，這些觀點(diǎn)都有一定的道理。但問(wèn)題就在于，為什么大量資金進(jìn)入越南，從而導(dǎo)致越南的金融市場(chǎng)出現(xiàn)短暫繁榮景象呢？

從國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，華爾街投資銀行的資金就像是四處尋覓獵物的狼群，無(wú)時(shí)無(wú)刻不在尋找投機(jī)市場(chǎng)。中國(guó)作為世界上經(jīng)濟(jì)規(guī)模僅次于美國(guó)的市場(chǎng)，當(dāng)然會(huì)成為美國(guó)華爾街投資的對(duì)象。但是，從“北上”資金流動(dòng)情況來(lái)看，雖然華爾街投資銀行通過(guò)各種渠道，包括通過(guò)一些網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)企業(yè)投資中國(guó)的資本市場(chǎng)，試圖做空中國(guó)資本市場(chǎng)，從中獲得巨大利益。可是，由于中國(guó)資本市場(chǎng)體量相對(duì)較大，少數(shù)資金根本不可能掀起驚濤駭浪，中國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)密切關(guān)注國(guó)際熱錢(qián)的流通情況，采取一切可能采取的措施，打擊網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)企業(yè)的融資行為，從而使美國(guó)華爾街投資銀行的資金在中國(guó)金融市場(chǎng)很難有所作為。

越南則不同。越南是一個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，本國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)較弱，資本市場(chǎng)的容量有限，只要投入一定的資金，就可以在越南市場(chǎng)興風(fēng)作浪。

事實(shí)上，越南政府看到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，通過(guò)各種方式吸引外資，可是，忽視了外國(guó)資本的流動(dòng)性，沒(méi)有采取切實(shí)有效的措施，對(duì)外國(guó)資本流動(dòng)作出必要的限制性規(guī)定，結(jié)果導(dǎo)致大量資金進(jìn)入越南的資本市場(chǎng)，從而使越南股票價(jià)格不斷上漲。

外國(guó)資金進(jìn)入越南股票市場(chǎng)的理由是，越南是一個(gè)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的國(guó)家，越南沒(méi)有受到重大疫情的影響，所以成為投資者的避風(fēng)港。大量熱錢(qián)進(jìn)入越南的資本市場(chǎng)，給越南帶來(lái)了充裕的資金和繁榮假象。等到越南資本市場(chǎng)價(jià)格上漲之后，國(guó)際對(duì)沖基金悄然撤出，并且利用做空機(jī)制，在期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)獲取巨額利潤(rùn)。越南資本市場(chǎng)非常不幸成為美國(guó)華爾街投資銀行沖擊的對(duì)象。

到目前為止，越南資本市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，還沒(méi)有波及越南的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。許多投資越南的工廠仍然在正常開(kāi)工生產(chǎn)，越南加工經(jīng)濟(jì)仍然繁榮興旺。

對(duì)越南這樣一個(gè)轉(zhuǎn)型國(guó)家而言，發(fā)展加工業(yè)，是實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的必要之舉。建立工業(yè)園區(qū)，不僅可以吸引外資，而且可以培訓(xùn)大量的技術(shù)工人，為越南全面工業(yè)化打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

對(duì)于那些投資越南的外國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，很少利用越南的資本市場(chǎng)籌措資金，這一方面是因?yàn)樵侥系馁Y本市場(chǎng)容量有限，具有一定的封閉性，另一方面則是因?yàn)橥顿Y越南的外國(guó)企業(yè)，除少數(shù)跨國(guó)公司之外，絕大多數(shù)屬于亞洲地區(qū)的中小企業(yè)，他們沒(méi)有能力也沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)從資本市場(chǎng)獲取更多的利潤(rùn)。此次越南資本市場(chǎng)遭到?jīng)_擊，可能會(huì)給投資者信心帶來(lái)負(fù)面影響，但是，從整體來(lái)看，由于越南加工業(yè)持續(xù)發(fā)展，因此，越南不會(huì)發(fā)生類似于上個(gè)世紀(jì)90年代馬來(lái)西亞等國(guó)家那樣的金融危機(jī)。

上個(gè)世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)之所以沒(méi)有給中國(guó)造成直接影響，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國(guó)的金融市場(chǎng)相對(duì)封閉，外國(guó)資金進(jìn)入相對(duì)困難，資本項(xiàng)目下資金流動(dòng)受到嚴(yán)格限制。可是如今，中國(guó)已經(jīng)全面開(kāi)放金融市場(chǎng)，如果出現(xiàn)類似越南那樣的景象，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必然會(huì)受到嚴(yán)重影響。

不過(guò)正如我們所分析的那樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)較大，中國(guó)資本市場(chǎng)具有足夠的能力，抵御外部沖擊。但是，中國(guó)必須居安思危。

中國(guó)必須高度重視貨幣政策的可靠性。中國(guó)一些學(xué)者認(rèn)為，貨幣政策分為三類：中性的貨幣政策、穩(wěn)健貨幣政策和寬松貨幣政策。這種說(shuō)法可能有一定的道理。不過(guò)，從各國(guó)貨幣政策執(zhí)行的情況來(lái)看，何謂穩(wěn)健貨幣政策和寬松的貨幣政策，學(xué)術(shù)界并沒(méi)有共識(shí)。筆者始終認(rèn)為，貨幣政策必須是中性的，也就是說(shuō)，一個(gè)國(guó)家貨幣政策必須和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)。中國(guó)人民銀行之所以決定降低利率，釋放貨幣，是因?yàn)?021年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相對(duì)較快，財(cái)富的增長(zhǎng)，需要相應(yīng)的貨幣支撐。換句話說(shuō)，中國(guó)貨幣是以中國(guó)的財(cái)富為基礎(chǔ)的，財(cái)富的增長(zhǎng)需要貨幣的增長(zhǎng)。但是，二者之間關(guān)系非常復(fù)雜。如果只看到財(cái)富增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要增加貨幣的發(fā)行量，而忽視了貨幣的流通速度以及貨幣的流向，那么，貨幣政策有可能會(huì)導(dǎo)致中國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹。

中央之所以沒(méi)有輕易動(dòng)用貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，原因就在于，貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，具有非常明顯的副作用。如果貨幣發(fā)行量增加，那么必然會(huì)引發(fā)通貨膨脹；如果貨幣流轉(zhuǎn)速度加快或者貨幣的流向發(fā)生變化，那么，必然會(huì)導(dǎo)致整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)生紊亂。中央在貨幣政策問(wèn)題上，始終堅(jiān)持謹(jǐn)慎原則。

包括筆者在內(nèi)的一些學(xué)者主張，中國(guó)應(yīng)當(dāng)始終堅(jiān)持貨幣中性原則，即使在經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到困難的時(shí)候，也不要學(xué)習(xí)西方一些發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，充分利用貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，因?yàn)檫@樣做可能會(huì)后患無(wú)窮。

中國(guó)應(yīng)當(dāng)實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策，必要的時(shí)候在控制貨幣發(fā)行總量基礎(chǔ)之上，適當(dāng)改變貨幣的流通速度以及貨幣的流向，讓更多貨幣從資本市場(chǎng)流出，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，解決企業(yè)特別是中小企業(yè)資金困難。事實(shí)上，我國(guó)貨幣政策就是按照這樣的原則不斷調(diào)整的。

正是由于堅(jiān)持貨幣中性原則，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，曾經(jīng)多次面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題，但是，始終沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的金融危機(jī)。通貨膨脹的本質(zhì)，實(shí)際上就是財(cái)富的再分配，是對(duì)中小企業(yè)和工薪階層的殘酷掠奪，因此無(wú)論如何，不能通過(guò)增加貨幣的發(fā)行量，依靠通貨膨脹維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

部分學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)當(dāng)前面臨通貨膨脹壓力，但是，這種壓力主要來(lái)自于外部，由于中國(guó)出口強(qiáng)勁，賺取大量的外匯，需要在中國(guó)市場(chǎng)釋放大量的人民幣，這就是所謂“外部輸入通貨膨脹”。坦率地說(shuō)，如果沒(méi)有把一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)看作是整體系統(tǒng)，只考慮本國(guó)市場(chǎng)需求，而沒(méi)有考慮出口所帶來(lái)的貨幣需求，那么，必然會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越多的外部輸入通貨膨脹。貨幣政策制定，既要考慮到中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，同時(shí)也要考慮到對(duì)外貿(mào)易發(fā)展需要，只有統(tǒng)籌兼顧，才能確保我國(guó)的貨幣政策不會(huì)因?yàn)閷?duì)外出口增加而面臨外部輸入通貨膨脹壓力。

中華人民共和國(guó)對(duì)外貿(mào)易法明確規(guī)定，中國(guó)實(shí)行平衡的貿(mào)易政策。換句話說(shuō)，中國(guó)已經(jīng)徹底摒棄重商主義，不以追求外匯儲(chǔ)備增加作為貿(mào)易的目的。中國(guó)應(yīng)當(dāng)高度重視外部輸入通貨膨脹對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，但是，不能夸大外部輸入通貨膨脹的負(fù)面作用。當(dāng)務(wù)之急，是要確保中國(guó)的資本市場(chǎng)高度透明，深刻認(rèn)識(shí)西方國(guó)家資本市場(chǎng)的本質(zhì)，采取切實(shí)有效的措施，增加上市公司的透明度，因?yàn)橹挥羞@樣，才能使我國(guó)資本市場(chǎng)不會(huì)成為金融犯罪的淵藪，才能確保我國(guó)資本市場(chǎng)不會(huì)成為通貨膨脹的發(fā)源地。

發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)，必須高度重視資本市場(chǎng)的外部性。資本市場(chǎng)的核心是資本決定一切。中國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)，目的是為中國(guó)企業(yè)籌措資金，通過(guò)正常的交易發(fā)現(xiàn)資本價(jià)格。如果過(guò)多利用資本市場(chǎng)，試圖借助于資本市場(chǎng)產(chǎn)生“倍增效應(yīng)”，那么，不僅會(huì)引發(fā)金融危機(jī)，而且會(huì)動(dòng)搖社會(huì)主義的根基。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)，必須始終保持警覺(jué)，千萬(wàn)不能盲目地東施效顰，從而使中國(guó)資本市場(chǎng)成為外部熱錢(qián)跑馬圈地制造金融危機(jī)的策源地。

（作者系中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)教授、昆侖策研究院高級(jí)研究員；來(lái)源：昆侖策網(wǎng)【作者授權(quán)】，轉(zhuǎn)編自“喬新生”）

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