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黃庭民：俄美金融戰，為什么倒霉的是中國？

點擊：作者：黃庭民來源：昆侖策網【原創】發布時間:2022-04-28 09:04:24

【提要】俄美金融戰的結果是俄羅斯盧布匯率不僅恢復到戰前水平，而且創下今年最高，顯示對俄羅斯金融影響很小；相反，近日中國股市大跌5%，匯率連日下跌3%，明顯受到影響。其根本差別在于俄羅斯停止資本項可兌換，從而讓俄羅斯市場上的資本項兌換外匯需求消失；相反，中國繼續開放資本項可兌換，在美國央行加息以及中國受上海疫情擴散影響帶來生產下降預期，推動資本撤出中國股市，增加兌換外幣需求，帶來股市匯市大跌。我們應學美國，承諾開放但不實施資本項兌換。

2月24日俄烏戰爭爆發，美國第一時間就宣布美國和北約不會派兵參戰，卻宣布制裁俄羅斯，發起了經濟戰和金融戰。國內媒體廣泛報道，當地時間26日夜，美英歐宣布禁止俄羅斯使用SWIFT國際結算系統，限制俄羅斯央行的國際儲備。媒體評論，此舉被稱為，“向俄羅斯丟下金融核彈”，還給民眾介紹，什么是環球銀行金融電信協會支付系統，此前2012年，美國聯合歐洲升級對伊朗的金融制裁，將伊朗4家重要銀行從“環球銀行金融電信協會”系統中剔除，導致伊朗損失了近一半的石油出口收入，讓民眾理解其威力。當時歐盟委員會主席馮德萊恩在新聞發布會上宣布，她將向成員國提議將俄羅斯的多家銀行排除出SWIFT系統，這將阻止它們在全球范圍內開展大部分金融交易，并有效地阻止俄羅斯的進出口。國內公知們如此配合西方的官方宣傳，是要讓人們相信，俄羅斯金融必將產生危機。

【圖1 俄烏開戰前后的1美元兌換俄羅斯盧布匯率】

如何衡量美國等西方國家對俄經濟制裁的“效果”？盧布匯率一直被認為是關鍵指標。歐美制裁措施宣布后，第一個交易日，盧布匯率就從前一個交易日最高的80.9暴跌到最低的110.5，跌幅超過三分之一；幾天后，又暴跌到最低的154.25。一時間，人們似乎看到俄羅斯又要發生金融危機了。然而，僅過了一周多，到3月16日，盧布匯率就回到95.5；到3月底，就恢復到戰前水平；4月26日匯率已經回到71.9，今年以來的最高水平了。對歐元匯率則上漲到78.3，同樣是最高水平，比年初開盤85.4高得多。俄羅斯金融沒受美歐制裁絲毫影響。

【圖2 今年以來的1美元兌換人民幣匯率】

相反，近日人民幣匯率反而連續大跌，如圖2所示，從4月18日收盤的6.36下跌到4月25日收盤6.56，跌幅超過3%。與此同時，股市作為經濟的晴雨表，也連續大跌，僅4月25日收盤，三大指數均跌逾5%，時隔2年，滬指再次跌破3000點！刷新2020年7月以來新低。

為什么俄羅斯金融沒有如公知們所宣傳的陷入危機，反而是中國經濟與金融出現問題？就俄羅斯來看，首先來說，所謂SWIFT，全稱是‘環球銀行金融電信協會’。它成立于1973年，是一個連接全球數千家金融機構的高安全性網絡，金融機構使用它來發送支付指令等信息，金融業相信這些信息都是真實的，而不是欺詐，從而可以降低金融支付成本。俄羅斯目前有466家金融機構為SWIFT會員。而歐美僅僅終止了俄羅斯幾大國有銀行，打擊俄羅斯官方金融機構。更重要的問題在于，商人們為了賺錢，是不在乎增加一點支付成本的。不用SWIFT系統，人們一樣可以使用其他方式完成支付信息的確認，僅僅是增加了成本。

上個世紀七十年代年代，中國和西方曾經主要使用人民幣交易，當時是中國銀行和西方數百家銀行合作，由西方銀行代理結算和兌換，和如今中國的銀行業使用美元和美國結算貿易是類似的，其差別就是那時不存在SWIFT系統，雙方合作銀行要相互通過電文確認支付。而歐盟內部支付，早在1950年7月1日，就成立歐洲支付聯盟，到后來成立歐元和歐元區央行，一直都是內部解決。所謂禁用SWIFT是金融核彈，都是國內公知們復制美帝意識形態宣傳，他們實際上成了美帝文化侵略的幫兇。所謂SWIFT威力，主要是西方限制貿易的結果，而不是SWIFT影響。

其次，西方雖然出臺制裁措施，限制俄羅斯貿易，但俄羅斯出口給西方的天然氣等是剛需，西方難以找到替代者，不得不從俄羅斯進口。俄烏戰爭爆發后，國際能源價格大漲，俄羅斯出口能源收入反而增加。據彭博經濟研究院預計，俄羅斯今年的能源出口收入將接近3210億美元，比2021年增長三分之一以上。

第三，作為反擊措施，俄羅斯出臺盧布支付令。3月23日，總統普京決定，向歐洲國家供應的天然氣將用盧布進行結算。而一旦歐洲開始接受用盧布支付能源賬單，他們對盧布的需求自然水漲船高。這樣不僅可以支撐盧布匯率，并且還相當于在客觀上解除了SWIFT制裁影響。SWIFT是美國控制的，主要傳送美元支付信息。最近歐盟多國已經屈服，同意使用盧布支付了。

第四，美歐還凍結俄羅斯國有和部分私人在西方金融資產，此舉導致俄羅斯官方換來的西方貨幣等于廢紙。4月16日，俄羅斯總統普京簽署了一項命令，禁止在外國股市配售和流通俄羅斯發行人的股票存托憑證。這等于不承認美國股市上買賣俄羅斯公司股票。俄羅斯官方允許公司在美國上市，實際是同意美國人印鈔，就可以購買俄羅斯公司股份，同時讓俄羅斯公司拿美元，就可以兌換到盧布，在俄羅斯境內開辦公司。這實際上讓美國占有貨幣主權，是將公司股份送給美國資本家。如今普京禁止俄羅斯公司在國外買賣股份，外資占有的俄羅斯股份，就只能到俄羅斯境內買賣，收獲盧布，由于俄羅斯政府持有的外匯都被西方凍結，自然無法兌換成西方貨幣流出了，也就讓俄羅斯不再通過該方式，奉送貨幣主權了。這等于讓俄羅斯政府下令停止資本項兌換盧布為西方貨幣了，從而極大地降低了盧布兌換西方貨幣的需求，俄羅斯國內的貨幣兌換，主要來自進口帶來的兌換需求，導致市場上盧布匯率增加了。

以上是對俄羅斯的分析，由于中國早就對外推動使用人民幣結算，目前結算比例約占中國對外貿易額10%左右。中國與俄羅斯主要差別，就在資本項開放了。俄羅斯停止開放，而中國還沒有停止。所謂資本項開放，又稱作資本項可兌換，是指政府不限制，銀行等機構可以開辦業務，讓內外資本家以投資名義，進行外幣與本幣之間的相互兌換，從而可以拿外幣到本國購買工廠或者工廠股份，或者申請開辦公司等，也可以對外投資名義，拿本幣兌換外幣流出。

雖然美國號稱資本項開放，但實際來看，人民幣在美國市場可以兌換，但卻很難兌換。美國華人區的小銀行，甚至私人都可以從事人民幣貨幣兌換業務，但美國基本上沒有一家大銀行從事人民幣兌換業務，導致人們很難在美國方便地進行美元和人民幣之間的兌換。事實上，美國的大銀行基本上不儲備人民幣，不辦理人民幣與美元之間的兌換。

一旦開放資本項，資本家們就可以以投資的理由，要求銀行兌換巨額人民幣為西方貨幣，就會導致兌換需求在很短時間發生極大變化。當兌換外匯需求過多，就會導致人民幣匯率暴跌，還會讓民眾產生恐慌，擔心本國貨幣嚴重貶值，甚至會蜂擁而至銀行，跟風要求兌換，導致外匯枯竭和匯率更大程度暴跌，從而發生金融危機。

本來我們是沒有必要開放資本項的，這既不是我們參加國際協定的要求，也不是美國和西方對我們的對等承諾，而且這種承諾，必然要求我們必須儲備大量西方貨幣，以應對隨時而至的巨大兌換要求。例如，如今中國民間存款，包括公司存款，高達250萬億，如果政府承諾資本項兌換，他們都來要求兌換成美元，政府得儲備40萬億美元才能滿足要求，這是世界各國官方儲備的外匯總額的3倍多，儲備美元總額的6倍左右，也是美聯儲發行的美元的5倍，顯然是不可能的。

大量儲備外匯，等于讓人民幣成了西方貨幣代用券，交出了貨幣主權及其收益，從而讓西方控制我們的金融，也嚴重威脅我們的金融安全。如今我們在西方約有9萬億美元資產和2萬億美元凈資產。我們在美國至少有1萬多億美元國債，還有數千億美元兩房債券。而美國在中國沒有一分錢官方儲備，而且美國很多私人投資都是通過其他國家進入中國，即使相互凍結沒收，我們的損失都很大。

由于我們需要長期儲備大量西方貨幣，導致貨幣兌換市場上的外幣供應，嚴重少于需求，使得人民幣匯率嚴重偏低。事實上，長期以來，我國人民幣匯率只有購買力平價匯率一半左右，導致我們的貿易嚴重低價賤賣，帶來巨大損失。同時高價進口物資，引入嚴重通貨膨脹。

就當前來說，一方面美國央行最近大幅度提高利率，這是美國一年來嚴重通貨膨脹，上月通貨膨脹率已經高漲到8.5%，不得不采取的措施，從0.25%提高到0.5%，讓美國市場資本收益率提高，此舉吸引在中國的國內外資本家兌換人民幣為美元，到西方金融市場獲利；另一方面，上海疫情長期居高不下，而且擴散到周邊很多省份，導致經濟大受影響，很可能出口也受影響，預示經常項目上外匯兌換市場上的外匯供應減少，同樣帶來人民幣匯率降低風險，推動資本家要兌換人民幣為美元。

中國人民銀行4月25日決定，自2022年5月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率1個百分點，即外匯存款準備金率由現行的9%下調至8%，以提升金融機構外匯資金運用能力。專家表示，降低外匯存款準備金率的直接效果在于釋放外匯流動性，改善外匯市場供求，穩定人民幣匯率預期，平抑市場短期波動，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。當前穩定外匯市場的政策空間較為充足，如有必要，監管部門或進一步出臺應對政策。按照央行公布數據，2022年3月末，我國銀行外匯存款余額為10500億美元，本次下調大約可向市場釋放105億美元的外匯流動性。這和市場上的貨幣兌換量相比，可以說微不足道。例如，按照國家外匯管理局公布的統計數據，僅3月份我國銀行就售匯2312.7億美元。

如果不實施資本項開放，人們持有本幣，基本沒有機會進入貨幣兌換市場，要求貨幣兌換的。相反，實施資本項貨幣兌換，人人都可以要求兌換手里的本幣存款為外匯，銀行只能按照承諾被動參與兌換，一旦國內經濟金融出現不利信息，都有可能被放大，招致人們要求兌換，兌換需求遠大于釋放的準備金，帶來金融危機。

2020年10月12日，央行曾將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調為0，以緩解當時快速上漲的人民幣匯率。筆者當天發文指出，這將增加市場上外匯供應，從而增加人民幣匯率；雖然通過媒體宣傳讓人們相信，會在短期內影響匯率，讓人民幣匯率降低，但最終必然上漲。事實上匯率一直上漲到2021年2月，央行親自下場，印鈔購買外匯約200億美元，導致外匯供應減少，才讓人民幣匯率略微下跌，但很快又重新上漲。

本來人民幣匯率偏低導致低價賤賣損失巨大，我們就應該提高匯率，減少賤賣，但我國主流經濟界一直主張賤賣可以增加生產，從而總是偏向于執行低匯率目標政策，此后央行多次印鈔購買外匯，2021年度購匯1000多億美元，共印鈔7000億元用于購匯。雖然穩定了匯率，卻引入了國外嚴重通貨膨脹。在過去的2021年，美國通貨膨脹長期居高不下，到2021年底更是高達7%，人民幣卻長期很穩定，按照市場規律，人民幣匯率必然上漲，從而排除外來通貨膨脹影響，但央行卻親自下場，阻止人民幣匯率上漲，其結果，就是輸入通貨膨脹。去年我國進口商品物價同比上漲率很快從一月份-4.6%，增加到5月17.4%，一直保持到年底，致使國內通貨膨脹壓力很大。央行對策就是減少基礎貨幣，去年總體減少1000億元，在新中國歷史上前所未有，導致我國經濟受到嚴重影響，從年初第一季度增長率18%，降低到第四季度4%。

具體到此次降低外匯準備金率，雖然做對了，但其力度與開放資本項相比，可以說微不足道，恐怕很難有多大作用。由于開放資本項貨幣兌換，讓大量人民幣資金可以隨時進場，要求兌換外匯離開中國，它們不僅讓人民幣匯率大跌，而且很大部分來自股市，這些人民幣資金從股市退出，還導致股市大跌。

【圖3 我國銀行涉外結售匯情況（單位億美元）】

美國政客們早就多次以莫須有的罪名，公開要求沒收中國的外匯儲備。俄烏戰爭爆發以來，美國先后沒收阿富汗存款和俄羅斯購買的美國國債，凍結俄羅斯公私資產，打破了公知們長期宣傳的美國契約神話，也使人擔心中國外匯被沒收，從而無力兌換，讓他們難以撤資離開中國，從而增加了資本項兌換需求。按照外匯管理局公布的數據，2-3月份我國遭遇了大規模的外資減持，如圖3所示，過去一年，證券投資項下基本上都是外資輸入，但3月份中銀行代客涉外收付變逆差，高達414億美元。只是因為貿易順差更大填平了資本項逆差。

我國最近30年來一直壓低匯率保持貿易順差，讓央行積累了大量西方貨幣，高達3.25萬億美元。其主要原因，就是我國承諾資本項可兌換，必須儲備大量西方貨幣，不敢將這些外匯投入市場，減少官方外匯儲備，同時抬高人民幣匯率減少順差和貿易盈余。我們應該學美國，雖然承諾，卻不實施資本項可兌換，就可以投入官方儲備的外匯到貨幣兌換市場，提升人民幣匯率，減少低價賤賣，也減少被西方占有我國貨幣主權及其帶來的收益，更終止內外資本家可以隨時要求兌換外幣的投機需求，從而穩定匯率，讓匯率更好地反映市場。筆者對此做過很多分析，就不再細談了。

參考：

有什么后果？美英歐禁止俄羅斯使用SWIFT國際結算系統如今的SWIFT還是‘金融核按鈕’嗎？

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1725879993625568522&wfr=spider&for=pc

罕見，股債匯三殺！保匯率，還是保股市？

https://mp.weixin.qq.com/s/uh2l1zXeBVsQxZyxwyXrnw

短評央行將外匯風險準備金率下調至0 - 烏有之鄉

http://www.wyzxwk.com/Article/jingji/2020/10/424914.html

資本項開放與可兌換的本質與后果

https://mp.weixin.qq.com/s/5DRnxh6Nbn5kyKKYAaqKDQ

低人民幣匯率是損失最大的金融政策 - 學者觀點 - 紅歌會網

http://www.szhgh.com/Article/opinion/xuezhe/2021-06-20/271366.html

（作者系昆侖策研究院特約研究員；來源：昆侖策網【原創】修訂稿，作者授權首發）